近日(ri)，證(zheng)監會新聞發言人(ren)鄧(deng)舸表(biao)示，證(zheng)監會批(pi)準(zhun)上(shang)交所開展(zhan)股票(piao)期(qi)權(quan)交易所試點，試點范圍為(wei)上(shang)證(zheng)50ETF期(qi)權(quan)，正式上(shang)市(shi)時間為(wei)2015年2月9日(ri)。

業內分(fen)析人士(shi)認(ren)為，ETF期權(quan)的(de)(de)推(tui)出能提高標的(de)(de)產品的(de)(de)市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)、改善(shan)ETF投資(zi)(zi)者(zhe)結構，也豐富了(le)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)風險(xian)管理工具，提供(gong)了(le)無風險(xian)套利(li)的(de)(de)機會，豐富了(le)投資(zi)(zi)策略。對于(yu)上證50ETF而(er)言，期權(quan)的(de)(de)推(tui)出將(jiang)導致(zhi)該基金交(jiao)易活躍(yue)，流動(dong)性(xing)大大提高，對其(qi)規模(mo)擴(kuo)張(zhang)有促(cu)進作用。

ETF期權獲批

標的產品流(liu)動性將(jiang)提高(gao)

股(gu)票期(qi)(qi)權交(jiao)易是一(yi)種(zhong)股(gu)票權利的(de)(de)買(mai)(mai)賣(mai)，即某種(zhong)股(gu)票期(qi)(qi)權的(de)(de)購(gou)買(mai)(mai)者和(he)出售(shou)者，可以(yi)在(zai)規(gui)定期(qi)(qi)限內的(de)(de)任何時候，不管(guan)股(gu)票市價的(de)(de)升降程度(du)，分別(bie)向其股(gu)票的(de)(de)出售(shou)者和(he)購(gou)買(mai)(mai)者，以(yi)期(qi)(qi)權合(he)同規(gui)定好的(de)(de)價格購(gou)買(mai)(mai)和(he)出售(shou)一(yi)定數量(liang)的(de)(de)某種(zhong)股(gu)票。

股票期(qi)(qi)權(quan)(quan)包括個股期(qi)(qi)權(quan)(quan)和ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)。ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)是以ETF基金(jin)為(wei)標(biao)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)權(quan)(quan)，是指(zhi)一(yi)種在未來(lai)約(yue)(yue)(yue)(yue)定(ding)時(shi)間以約(yue)(yue)(yue)(yue)定(ding)價格(ge)買入(ru)或賣(mai)出的(de)(de)(de)約(yue)(yue)(yue)(yue)定(ding)ETF基金(jin)份(fen)額的(de)(de)(de)合約(yue)(yue)(yue)(yue)。其中(zhong)期(qi)(qi)權(quan)(quan)買方(fang)支付一(yi)定(ding)權(quan)(quan)利(li)(li)金(jin)后獲(huo)得是否履約(yue)(yue)(yue)(yue)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)利(li)(li)，而(er)期(qi)(qi)權(quan)(quan)賣(mai)方(fang)在收取(qu)權(quan)(quan)利(li)(li)金(jin)后，必須承擔買方(fang)履行期(qi)(qi)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)義務。ETF期(qi)(qi)權(quan)(quan)可以分為(wei)看漲(zhang)期(qi)(qi)權(quan)(quan)和看跌期(qi)(qi)權(quan)(quan)，看漲(zhang)期(qi)(qi)權(quan)(quan)賦予買方(fang)在未來(lai)某一(yi)時(shi)刻(ke)以約(yue)(yue)(yue)(yue)定(ding)價格(ge)買入(ru)約(yue)(yue)(yue)(yue)定(ding)數(shu)量標(biao)的(de)(de)(de)ETF基金(jin)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)利(li)(li)，看跌期(qi)(qi)權(quan)(quan)賦予賣(mai)方(fang)在未來(lai)某一(yi)時(shi)刻(ke)以約(yue)(yue)(yue)(yue)定(ding)價格(ge)賣(mai)出約(yue)(yue)(yue)(yue)定(ding)數(shu)量標(biao)的(de)(de)(de)ETF基金(jin)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)利(li)(li)。

上投摩根認為(wei)，股票期(qi)(qi)權將(jiang)為(wei)市(shi)場(chang)再添一種與股指期(qi)(qi)貨類似的(de)具有做空、做多功能的(de)金(jin)融(rong)衍生品； 長期(qi)(qi)而言，有助完善市(shi)場(chang)價格(ge)發(fa)現，降低市(shi)場(chang)波(bo)動；但同時，期(qi)(qi)權的(de)雙向(xiang)交(jiao)易(yi)、日內(nei)交(jiao)易(yi)、杠桿交(jiao)易(yi)等特征，預期(qi)(qi)將(jiang)分(fen)流部分(fen)股市(shi)資金(jin)，疊加近期(qi)(qi)IPO將(jiang)凍結大量資金(jin)，短期(qi)(qi)可能會進一步加大市(shi)場(chang)波(bo)動。不過(guo)，結合宏(hong)觀數據(ju)分(fen)析，PMI、CPI等經(jing)濟指標顯示(shi)貨幣政策放松的(de)壓(ya)力和空間仍在(zai)，且居民(min)資金(jin)仍在(zai)繼續向(xiang)股市(shi)遷(qian)移，橫縱(zong)向(xiang)估值尚(shang)處(chu)低位(wei)，整體市(shi)場(chang)震蕩(dang)向(xiang)上的(de)邏輯并未改變。

具體分析，股(gu)票(piao)期權后期可望增加(jia)藍籌股(gu)流動(dong)性溢(yi)價，利好(hao)其(qi)繼續估值(zhi)修復(fu)，但由(you)于前期已累積較(jiao)大(da)漲(zhang)幅(fu)，短期上證50ETF期權可能(neng)更(geng)受空方關注，或使藍籌股(gu)短期波動(dong)性進一步加(jia)大(da)。同時，近期創業板 IPO企業融(rong)資(zi)占比相對較(jiao)高，小市值(zhi)成長股(gu)受IPO資(zi)金凍結的負面影(ying)響(xiang)相對較(jiao)大(da)，且(qie)年末業績兌現壓力加(jia)大(da)。

分(fen)析認為，對股(gu)市(shi)的影響(xiang)方面，從國(guo)外(wai)歷史來看，絕(jue)大(da)部(bu)分(fen)情況下(xia)期(qi)(qi)權(quan)推出對市(shi)場(chang)利好。統計(ji)顯示，期(qi)(qi)權(quan)的推出在(zai)世界幾乎所(suo)有(you)交易所(suo)均對標的股(gu)票(piao)短期(qi)(qi)起到了刺(ci)激作(zuo)用，其中印度 、日本等(deng)(deng)國(guo)家股(gu)價的漲(zhang)幅最大(da)，美國(guo) 、巴西(xi)以及香港等(deng)(deng)成(cheng)熟市(shi)場(chang)表(biao)(biao)現較為平穩。長期(qi)(qi)來看，則影響(xiang)有(you)限，僅美國(guo)市(shi)場(chang)長期(qi)(qi)表(biao)(biao)現仍較好。

50ETF成(cheng)交(jiao)量將放(fang)大

將成“當紅炸子雞”

上(shang)交所的(de)(de)ETF期權合約對應標的(de)(de)為50ETF，其(qi)成(cheng)分股為上(shang)海(hai)證券市(shi)場(chang)規模最大、流(liu)動性最好的(de)(de)50只股票，金融板塊股票又占據了50%以上(shang)的(de)(de)權重。

國(guo)泰君安證(zheng)(zheng)券分(fen)析(xi)師喬(qiao)永遠認為：“基于ETF期(qi)權設計的相關投資策(ce)略(lve)都需要(yao)與(yu)ETF搭配使用(yong)(yong)的，隨著衍生品交(jiao)易規模的擴(kuo)大，ETF期(qi)權對應(ying)的標的成交(jiao)量也將(jiang)(jiang)放大。而ETF期(qi)權采用(yong)(yong)實(shi)物交(jiao)割方式，交(jiao)割需求(qiu)將(jiang)(jiang)導致(zhi)ETF流動性增(zeng)加。”長江證(zheng)(zheng)券一位研(yan)究員更(geng)是直言50ETF將(jiang)(jiang)成為“當紅炸子雞(ji)”。北京(jing)一位基金分(fen)析(xi)師也表示(shi)：“期(qi)權的推出或對上證(zheng)(zheng)50ETF的擴(kuo)張有促進作用(yong)(yong)。”

匯豐晉信大盤基(ji)金經(jing)理(li)丘棟榮表示(shi)，ETF期權(quan)及后續個股(gu)(gu)期權(quan)的(de)(de)推出(chu)，為證(zheng)券(quan)(quan)(quan)行業提(ti)供新(xin)的(de)(de)業務空(kong)(kong)間，短期內將(jiang)進一步(bu)提(ti)振證(zheng)券(quan)(quan)(quan)板塊情緒。長期來看，股(gu)(gu)票(piao)期權(quan)將(jiang)為A股(gu)(gu)交(jiao)易(yi)(yi)制(zhi)度的(de)(de)完善提(ti)供更多(duo)工具，為培育機構投(tou)資(zi)者提(ti)高條件。與期貨和其他券(quan)(quan)(quan)商自(zi)主設(she)計的(de)(de)場外(wai)衍生品相比，由于股(gu)(gu)票(piao)期權(quan)在交(jiao)易(yi)(yi)所市(shi)場交(jiao)易(yi)(yi)，且(qie)有做(zuo)市(shi)商機制(zhi)，其具有更加透明、易(yi)(yi)獲取、流動性高的(de)(de)特征(zheng)。未來隨著覆(fu)蓋(gai)標的(de)(de)的(de)(de)持續增(zeng)加，A股(gu)(gu)將(jiang)逐漸擺(bai)脫缺(que)乏做(zuo)空(kong)(kong)機制(zhi)的(de)(de)現狀(zhuang)，市(shi)場定(ding)價機制(zhi)更加合(he)理(li)。

在(zai)(zai)上(shang)證50ETF中大(da)盤(pan)(pan)(pan)金融股(gu)(gu)占比較高。A股(gu)(gu)目前大(da)盤(pan)(pan)(pan)金融股(gu)(gu)相比小盤(pan)(pan)(pan)股(gu)(gu)在(zai)(zai)估值上(shang)存在(zai)(zai)流(liu)動(dong)性(xing)折扣，伴隨著股(gu)(gu)票期(qi)權(quan)交易的(de)推出(chu)，大(da)盤(pan)(pan)(pan)金融股(gu)(gu)在(zai)(zai)A 股(gu)(gu)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)折扣將顯著降低。大(da)盤(pan)(pan)(pan)股(gu)(gu)尤其是金融股(gu)(gu)波動(dong)性(xing)也可(ke)(ke)能因此加(jia)強。后續個股(gu)(gu)期(qi)權(quan)的(de)推出(chu)之(zhi)后，大(da)盤(pan)(pan)(pan)藍籌股(gu)(gu)可(ke)(ke)能會受期(qi)權(quan)交易的(de)影響，波動(dong)性(xing)增加(jia)，大(da)盤(pan)(pan)(pan)股(gu)(gu)較小盤(pan)(pan)(pan)股(gu)(gu)將可(ke)(ke)能由目前的(de)流(liu)動(dong)性(xing)折價到流(liu)動(dong)性(xing)溢(yi)價，相對估值水平可(ke)(ke)能提高。

不過，擴張短期(qi)內或(huo)許(xu)不會太明(ming)顯。“目(mu)前(qian)我國ETF期(qi)權(quan)投資者參與的門檻是(shi)50萬元，約1%為合格投資者，初期(qi)進(jin)入行權(quan)交(jiao)收的合約量(liang)肯定(ding)很少，因此短期(qi)對(dui)50ETF規模影響可能(neng)不大(da)(da)。但長期(qi)看隨著期(qi)權(quan)交(jiao)易規模擴大(da)(da)，對(dui)應標的成交(jiao)量(liang)也將放大(da)(da)。”上述長江證(zheng)券(quan)研究員補充道。上述基金(jin)分析(xi)師也表(biao)示：“從上證(zheng)50ETF本身來(lai)看，由于其門檻以及專(zhuan)業性等原(yuan)因，上證(zheng)50ETF期(qi)權(quan)推出初期(qi)必然是(shi)機(ji)構(gou)對(dui)沖主要工具(ju)，對(dui)市場資金(jin)分流(liu)可能(neng)非常有限。”

ETF期(qi)權的(de)(de)推(tui)出(chu)除了(le)對(dui)上(shang)證50ETF的(de)(de)擴(kuo)張有促(cu)進作(zuo)用，對(dui)50ETF的(de)(de)成(cheng)分(fen)股以及所涉及的(de)(de)藍籌(chou)指數基金(jin)(jin)(jin)(jin)都形成(cheng)利好(hao)。“上(shang)證50ETF期(qi)權推(tui)出(chu)后(hou)，由(you)于基金(jin)(jin)(jin)(jin)等機(ji)構偏向套利策略，在(zai)牛市下(xia)機(ji)構會大量買入成(cheng)分(fen)股申購ETF，從而(er)推(tui)動成(cheng)分(fen)股價(jia)格上(shang)漲，以上(shang)證50指數成(cheng)分(fen)股為代表的(de)(de)藍籌(chou)股或將成(cheng)為資金(jin)(jin)(jin)(jin)聚集焦點。” 上(shang)述(shu)基金(jin)(jin)(jin)(jin)分(fen)析師解釋道。

南方基金首席策略分析師楊德(de)龍認為(wei)：“從國(guo)外經(jing)驗來看，期(qi)(qi)權(quan)推(tui)出(chu)短期(qi)(qi)會引發市場波動(dong)(dong)，但長期(qi)(qi)來看會抑制(zhi)大(da)盤的(de)(de)(de)波動(dong)(dong)。此外，上證50ETF期(qi)(qi)權(quan)的(de)(de)(de)推(tui)出(chu)導致(zhi)該基金交易活(huo)躍，對這個ETF基金是(shi)利(li)好(hao)的(de)(de)(de)，整個基金的(de)(de)(de)流動(dong)(dong)性大(da)大(da)提(ti)高(gao)。但是(shi)，由于(yu)流動(dong)(dong)性加大(da)，管理(li)人管理(li)基金的(de)(de)(de)難度會增(zeng)大(da)。”