過(guo)去(qu)一年，以(yi)基(ji)金(jin)(jin)為代表的(de)機(ji)構(gou)資金(jin)(jin)在四季度的(de)藍籌(chou)拉(la)升(sheng)行情中幾乎滿盤皆輸。未來機(ji)構(gou)投(tou)資者會如何(he)應對呢？本報(bao)特(te)約中國銀河證(zheng)券(quan)基(ji)金(jin)(jin)研究中心總經理胡立峰和國泰基(ji)金(jin)(jin)量化事(shi)業部負(fu)責人沙骎來共同探討這個(ge)市場(chang)關注(zhu)的(de)焦點問題。

自然人借(jie)助(zhu)杠桿占有稀缺藍籌(chou)資源

證券時(shi)報記者(zhe)：在目前我國股市(shi)自然人投資者(zhe)、專業(ye)機構(gou)投資者(zhe)、一(yi)般法(fa)人投資者(zhe)的(de)投資者(zhe)構(gou)成中，過去一(yi)年(nian)專業(ye)機構(gou)的(de)收益(yi)您如何評價？

胡立(li)峰(feng)：我(wo)觀(guan)察，自然人(ren)投(tou)資者(zhe)占據資金(jin)(jin)的(de)主(zhu)力(li)。前面3年(nian)(nian)中(zhong)，上海(hai)股市中(zhong)自然人(ren)投(tou)資者(zhe)資金(jin)(jin)成交占比都(dou)是(shi)80%-82%左(zuo)右(you)。2014年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，由于(yu)融(rong)資規模(mo)增(zeng)(zeng)長而大(da)(da)(da)幅(fu)增(zeng)(zeng)加，自然人(ren)投(tou)資者(zhe)甚至達(da)到85%-90%。目前萬億融(rong)資規模(mo)中(zhong)，約95%-99%的(de)持(chi)有(you)人(ren)是(shi)自然人(ren)投(tou)資者(zhe)，幾(ji)乎沒有(you)專(zhuan)業(ye)機構投(tou)資者(zhe)。2014年(nian)(nian)是(shi)“得金(jin)(jin)融(rong)者(zhe)得2014”，但(dan)基金(jin)(jin)對金(jin)(jin)融(rong)股大(da)(da)(da)大(da)(da)(da)低配，主(zhu)動(dong)持(chi)股部分的(de)行業(ye)偏(pian)好(hao)比例是(shi)22%左(zuo)右(you)，標配是(shi)100%，金(jin)(jin)額上大(da)(da)(da)約只持(chi)有(you)500億元金(jin)(jin)融(rong)股，以基金(jin)(jin)為代(dai)表的(de)專(zhuan)業(ye)機構投(tou)資者(zhe)顯然更青睞(lai)中(zhong)小(xiao)盤成長股。

沙(sha)骎：增(zeng)量資(zi)金(jin)(jin)(jin)，我(wo)認為主力不來(lai)自(zi)“外(wai)(wai)(wai)”而是來(lai)自(zi)“內(nei)”，較可能(neng)是追(zhui)求高收益的(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)如銀行(xing)理財資(zi)產池(chi)入市，疊加個人加杠桿資(zi)金(jin)(jin)(jin)推動了量價齊升的(de)行(xing)情。為什么說不是“外(wai)(wai)(wai)”？最直觀的(de)證據就是港股(gu)并沒(mei)有(you)漲。而2012年外(wai)(wai)(wai)資(zi)流入是港股(gu)先啟動，隨(sui)后(hou)入內(nei)。另外(wai)(wai)(wai)一個指標，外(wai)(wai)(wai)匯占款在2012年底、2013年初有(you)大(da)幅增(zeng)加，而今年沒(mei)有(you)出現(xian)這種情況(kuang)。三季度(du)大(da)部分機構的(de)重倉依(yi)然在成(cheng)長股(gu)，四季度(du)的(de)快牛(niu)來(lai)臨后(hou)大(da)部分機構開始增(zeng)加對藍籌的(de)配置，但受調(diao)倉時間(jian)、成(cheng)本及倉位(wei)的(de)限制，機構大(da)概率(lv)在四季度(du)跑輸指數。

胡立峰：本(ben)來秉持(chi)價值投(tou)資(zi)(zi)(zi)、長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)、穩健投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)專業投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構(gou)，應該更多持(chi)有藍籌(chou)(chou)股票。但實際情(qing)況是，老百姓不僅增持(chi)藍籌(chou)(chou)股票，而且(qie)通過融資(zi)(zi)(zi)新買(mai)入1萬億(yi)元，把寶貴、稀缺的(de)藍籌(chou)(chou)資(zi)(zi)(zi)源給占住(zhu)了。

改革紅利惠及股市A股復(fu)興(xing)藍(lan)籌攻(gong)堅

證券時報記(ji)者：您認為本輪行情走牛最根(gen)本的原(yuan)因(yin)是什(shen)么？

胡立峰：行情走牛(niu)的(de)最(zui)(zui)根本(ben)原因是(shi)(shi)中(zhong)國(guo)藍(lan)籌股(gu)(gu)票(piao)(piao)估(gu)值(zhi)(zhi)非常便(bian)宜(yi)。2014年(nian)7月(yue)(yue)(yue)底(di)，藍(lan)籌股(gu)(gu)票(piao)(piao)估(gu)值(zhi)(zhi)水(shui)(shui)平創(chuang)(chuang)中(zhong)國(guo)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)15年(nian)來歷史最(zui)(zui)低(di)(di)水(shui)(shui)平。從全(quan)(quan)球股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)角度看，不(bu)僅大(da)(da)(da)大(da)(da)(da)低(di)(di)于(yu)(yu)美國(guo)藍(lan)籌股(gu)(gu)票(piao)(piao)，也(ye)低(di)(di)于(yu)(yu)香(xiang)港藍(lan)籌股(gu)(gu)。十八屆三中(zhong)全(quan)(quan)會推出全(quan)(quan)面深(shen)化改革(ge)，我在2014年(nian)7月(yue)(yue)(yue)將(jiang)行情定性(xing)為“一(yi)輪全(quan)(quan)面深(shen)化改革(ge)的(de)結(jie)構性(xing)大(da)(da)(da)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)”，去年(nian)判斷2014年(nian)底(di)上(shang)證(zheng)指數[-2.39%]上(shang)3200點(dian)(dian)，年(nian)底(di)收盤3235點(dian)(dian)，上(shang)漲(zhang)主力是(shi)(shi)藍(lan)籌股(gu)(gu)，而(er)(er)(er)高估(gu)值(zhi)(zhi)股(gu)(gu)滯漲(zhang)甚(shen)至下跌。展望2015年(nian)，股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)復興藍(lan)籌攻堅，上(shang)證(zheng)指數預期4500點(dian)(dian)，謹慎一(yi)點(dian)(dian)是(shi)(shi)4000點(dian)(dian)，樂觀一(yi)點(dian)(dian)是(shi)(shi)5000點(dian)(dian)。即(ji)便(bian)到4500點(dian)(dian)，上(shang)證(zheng)A股(gu)(gu)全(quan)(quan)部股(gu)(gu)票(piao)(piao)基于(yu)(yu)2014年(nian)的(de)總利潤計(ji)算的(de)平均市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率水(shui)(shui)平大(da)(da)(da)約是(shi)(shi)20倍(bei)。而(er)(er)(er)在歷史上(shang)上(shang)證(zheng)A股(gu)(gu)曾經在2007年(nian)10月(yue)(yue)(yue)創(chuang)(chuang)下69倍(bei)平均市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率。而(er)(er)(er)截至2014年(nian)底(di)，深(shen)圳(zhen)主板(ban)是(shi)(shi)25倍(bei)、中(zhong)小板(ban)是(shi)(shi)40倍(bei)、創(chuang)(chuang)業板(ban)是(shi)(shi)60倍(bei)。因此，即(ji)便(bian)到4500點(dian)(dian)，上(shang)證(zheng)A股(gu)(gu)估(gu)值(zhi)(zhi)依然不(bu)貴，也(ye)大(da)(da)(da)大(da)(da)(da)低(di)(di)于(yu)(yu)深(shen)市(shi)(shi)(shi)，基本(ben)上(shang)沒有泡沫。

沙骎：推(tui)動(dong)本輪行情的最重要原因(yin)(yin)是(shi)增量(liang)資(zi)(zi)金(jin)入市，當然這(zhe)背后也是(shi)因(yin)(yin)為(wei)央行今(jin)年(nian)較寬(kuan)松(song)的貨幣政(zheng)策、無風(feng)險利(li)率下(xia)(xia)行等因(yin)(yin)素推(tui)動(dong)了增量(liang)資(zi)(zi)金(jin)進(jin)(jin)場。個人判斷2015年(nian)權(quan)益資(zi)(zi)產(chan)較之其(qi)他資(zi)(zi)產(chan)依然是(shi)較優(you)的選擇，但(dan)我(wo)們認為(wei)類似去年(nian)12月這(zhe)種急(ji)速拉(la)升的增長不(bu)可重現，但(dan)高(gao)點(dian)難以預測。原因(yin)(yin)很(hen)簡單，增量(liang)不(bu)會一直持續高(gao)速進(jin)(jin)入，今(jin)年(nian)更(geng)多可能(neng)看到(dao)的是(shi)增量(liang)放緩，最終變(bian)為(wei)存量(liang)之間的博弈。從市場的主導者來(lai)看，中(zhong)國股市組(zu)成(cheng)中(zhong)散戶(hu)依然是(shi)大頭(tou)，但(dan)前幾年(nian)由于市場低靡造成(cheng)其(qi)活躍度下(xia)(xia)降(jiang)。隨著市場回暖及融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)業務增加(jia)，我(wo)們相信其(qi)對市場未來(lai)的影響(xiang)力不(bu)容小(xiao)覷。

機構投資者應理性應對市場構成變革

證券時報記(ji)者：您覺得(de)機構(gou)會在未(wei)來(lai)行(xing)情中扮演(yan)什么樣的(de)角色(se)？

沙骎：我(wo)認(ren)為目前機構的(de)增量資(zi)金(jin)(jin)有限，因此對行情的(de)影響可能更(geng)多是風格切換。當(dang)風格轉(zhuan)變時，若融(rong)資(zi)的(de)資(zi)金(jin)(jin)去向與切換方向相合將會顯著推動(dong)這一(yi)塊的(de)上(shang)漲(zhang)。中小(xiao)板、創業板過去兩個月的(de)下跌(die)主要原(yuan)因還在于(yu)一(yi)小(xiao)部分存量資(zi)金(jin)(jin)從中撤離切換至主板，未來看，2015年這樣(yang)的(de)情況會逐步(bu)改善(shan)，但風險依然(ran)取決于(yu)增量資(zi)金(jin)(jin)規(gui)模的(de)變化。我(wo)們(men)強(qiang)調當(dang)增量資(zi)金(jin)(jin)效(xiao)應遞減(jian)后，成(cheng)長股依然(ran)有投資(zi)機會。

胡立(li)峰：中(zhong)(zhong)小(xiao)創公(gong)司在推(tui)動經濟轉型(xing)、創新(xin)發展方面(mian)扮演重(zhong)要(yao)角色，但我希望的(de)是基(ji)于規范公(gong)司治(zhi)理水平上的(de)真正意義的(de)轉型(xing)與(yu)創新(xin)，而不(bu)(bu)是虛無的(de)概念，更不(bu)(bu)是炒(chao)作。未來中(zhong)(zhong)小(xiao)創板塊(kuai)要(yao)降(jiang)低(di)目前過(guo)高的(de)估值，主要(yao)途徑就是展示真實(shi)的(de)高成長的(de)業(ye)績(ji)，通過(guo)業(ye)績(ji)大幅(fu)度提升來緩解高估值壓力(li)。需要(yao)指出，四中(zhong)(zhong)全會確定的(de)依法治(zhi)國必將推(tui)動股市的(de)依法治(zhi)市，這對不(bu)(bu)少玩(wan)概念與(yu)炒(chao)作的(de)公(gong)司有(you)極大壓力(li)。