愛康科技:擴充募投項目 多渠道融資順利推進

研究機構：長江證券  撰寫日期：2014-10-08

事件描述.

愛康科技發布公告，公司擬在原80MW 分布式募投項目的基礎上，增加甘肅金昌、山西孝義、新疆奇臺、甘肅酒泉共計180MW 地面電站項目。公司同時公告，公司控股子公司青海蓓翔擬發行不超過6500 萬元的中小企業私募債，公司將提供全額擔保。

事件評論.

新增募投項目180MW，電站建設順利推進。（1）本次新增的180MW 項目除甘肅酒泉20MW 項目外均為已核準項目，且已開工建設。通過募投資金的投入，可以實現提高資金利用效率，擴大電站開發規模，符合我們之前判斷。（2）新增項目中甘肅金昌100MW 項目使用募投資金2.55 億元，預計年均貢獻凈利潤4960 萬元，IRR 為17.79%；山西孝義30MW 項目募投資金投入0.765億元，預計年均貢獻利潤1269 萬元，IRR 為13.23%；新疆奇臺30MW 項目投資0.765 億元，預計年均貢獻利潤1214 萬元，IRR 為14.11%；甘肅酒泉20MW 項目投資0.51 億元，預計年均貢獻利潤929 萬元，IRR 為16.65%。（3）整體來看，增加募投項目后，6.8 億元募集資金對應260MW 電站規模，年均發電收入約為3.41 億元，凈利潤約為1.15 億元，電站盈利能力超市場預期。

發行中小企業私募債，推動多渠道創新融資。（1）公司計劃以青海蓓翔為主體，發行6500 萬元中小企業私募債；發行債券是公司繼融資租賃、信托資金合作、非公開增發之后的又一創新融資渠道，根據債券發行進度，預計本次發行將在4 季度或者明年初完成。（2）資金是影響電站開發速度的重要條件之一，公司管理層出身金融系統，具有豐富的投融資經驗，開拓多種創新融資渠道，引入市場資金，有效解決了電站規模快速擴張帶來的資金缺口，體現了融資優勢與極強的執行力。（3）公告中提及，公司已經獲得相關金融機構關于變更后募投項目的融資意向。

電站運營龍頭地位確立，先行優勢與執行力保證后期發展。轉型運營以來，公司以"自建+收購"的模式實現電站規模擴張，目前具有并網電站265MW，在建200MW，小路條275MW；并網分布式11.33MW，在建90.41MW。先行優勢以及管理層執行力將帶動電站規模持續擴張，而創新性融資與已有項目的資金回流將解決項目開發資金需求，公司電站運營龍頭地位持續鞏固。

維持推薦評級。我們看好公司電站規模的持續擴張，預計2014、2015 年EPS分別為0.36、0.90 元，對應PE 分別為56、22 倍，維持推薦評級。