格力電器:營收增速有望加快,催化估值提升

格力電器 000651 家用電器行業

研究機構：瑞銀證券 分析師：廖欣宇 撰寫日期：2014-12-12

近期促銷效果良好,全年收入目標有望實現

格力在今年9月底開始進行全國范圍內的促銷,成功吸引了消費者注意,市場份額顯著上升,恢復到同期歷史最高水平。“雙十一”公司首次大規模參與線上銷售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以舊換新的宣傳,繼續促銷。我們認為第4季度公司收入同比增速有望達到30%以上,實現全年1400億元的收入目標,3季度末公司預收賬款達163億元是有利支撐。

促銷對業績影響不大,估值基準切換有望推動股價表現

本次促銷公司調整的是零售價,出廠價沒有調整,同時近期石油和銅等原材料持續下行,加之高毛利率的中央空調業務近期同比增長20%以上,我們預計毛利率有望繼續提升。我們預及促銷的費用將從其他流動負債支出,該科目余額達436億元,對業績影響應該不大。臨近年底,公司估值基準將切換至2015年,我們預計明年業績增長20%,有望推動股價表現。

房地產趨勢向好有利2015年增長,格力集團改革或將推進

展望2015年,在政府出臺多項放松房地產的政策之后,近期成交量有所回升,我們預計對明年下半年行業增長有利,并修復前期受房地產市場低迷壓制的估值。同時格力集團引進戰投有望獲得進展,我們認為利于公司長遠發展。

估值:上調盈利預測和目標價,重申買入評級

我們上調公司未來家用空調內銷量增速假設,并上調2014~16年EPS預測至4.69/5.58/6.42元(原為4.61/5.36/6.18元),上調分紅比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞銀VCAM工具通過現金流貼現,上調目標價至47元(原36元),相對2015年8.4x。格力目前相對2015年6.7x的估值處于歷史較低水平,相對同行也偏低,重申“買入”。