中國北車：勇攀高峰的全球軌道交通裝備龍頭

研究機構：廣發證券  日期：2014-10-08

核心觀點：

全球軌道交通市場向好：中國鐵路總公司表示2014年全年建設目標將全面完成，其中，64個新項目的密集開工將是今年鐵路投資的重要亮點。國內鐵路市場還面臨著多重積累因素，包括高鐵客流快速增長使動車組需求預期向上修正、各地積極推動城際鐵路建設、鐵路產業基金等投融資改革措施正在落定等。在主要經濟體增長乏力的背景下，全球軌道交通裝備市場在2013年突破了1，600億歐元，并不斷創出新高。

連續三年榮登行業榜首：根據SCI Verkehr 公司發布的榜單，中國北車連續三年位居全球軌道交通裝備行業世界冠軍，2013年新造機車車輛收入超過80億歐元。在充分享受行業景氣的同時，公司積極通過核心技術突破拓展市場、通過關鍵部件自制率提升降低成本，盈利能力不斷增強。而隨著城市軌道交通市場發展、國內鐵路投資主體多元化，以及海外市場拓展、非軌道交通市場拓展等，公司不斷降低對單一客戶和單一市場的依賴度， 其增長持續性具有越來越堅實的基礎。

盈利預測和投資建議：研報預測公司2014-2016年分別實現營業收入113，003、130，288、148，569百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6，135、7，621和9，473百萬元，EPS 分別為0.500、0.622和0.773元。基于全球軌道交通市場向好，公司綜合實力突出，通過核心部件自制化持續提升利潤率，結合業績情況和可比公司估值，研報繼續給予公司“買入”投資評級， 合理價值為7.01元，相當于2014年的14倍PE 估值。

風險提示：原材料價格如果出現大幅波動，將對在手訂單利潤率造成影響的風險；鐵路改革措施未能及早落實，導致實際建設進度緩慢，設備需求低于預期的風險。