9日早盤，文化傳媒板塊表現活躍，其中浙報傳媒漲停，人民網、中南傳媒、光線傳媒、東方明珠等也均漲幅居前。 消息面上，今年以來，文化產業持續受到國家重視，國家層面已多次出臺有利于文化傳媒行業健康發展的政策。就在12月初，財政部、海關總署、國家稅務總局剛剛發布繼續實施支持文化企業發展若干稅收政策的通知。分析人士表示，三部委聯合發文支持文化企業發展，對A股市場中的影視傳媒公司也形成利好，有望降低其營業成本，增厚業績，因此可給予重點關注。 分析人士表示，《通知》的發布顯示文化傳媒企業扶持政策在繼續推進，與此同時，今年以來文化傳媒領域的整合大戲也在持續上演。在上述因素的共同推動下，近期表現平淡的文化傳媒板塊實現階段走強的概率正在顯著增大。 業內專家表示，至少在未來5年里，傳媒公司之間的并購還將處于高潮期。文化企業的發展黃金期，也是文化產業并購整合的黃金期。 國泰君安最新研報稱，國家文化發展戰略方向明確，即實現文化大發展的同時確保政府對媒體的把控力。市場化程度高的國有傳媒股將從中受益。另外，政策紅利與旺盛需求是傳媒板塊上漲的主要驅動力，維持行業“增持”評級。 12月2日消息，財政部日前發布繼續實施支持文化企業發展若干稅收政策的通知。同時，財政部還下發通知，繼續實施文化體制改革中經營性文化事業單位轉制為企業若干稅收政策。 從本月開始，長達兩個多月的電影賀歲檔正式啟動。而在大盤一路高歌猛進的形勢下，借助多項政策東風，文化傳媒板塊也再度走強。 文藝工作座談會的召開，再次表明國家對社會主義文化建設的高度重視。值得肯定的是，我國文藝事業在改革開放和社會主義現代化建設進程中生機勃勃、碩果累累。 新華傳媒：凈利銳減，產業基金助力新媒體布局 類別：公司研究機構：首創證券有限責任公司研究員：張炬華日期：2014-11-13 投資要點 收入緩慢增長，凈利銳減：公司發布2014年三季度報，1-9月實現營業收入12.66億元，同比增長1.11%，比去年同期降低約1個百分點；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.18億元，同比下降77.98%，主要是由于營業成本的增加和投資收益的銳減造成的；基本每股收益0.02元。公司的銷售毛利率為31.80%，較去年同期的下降約3個百分點。 自主研發新媒體產品，發起新媒體產業基金：公司今年推出澎湃新聞、界面兩款新媒體領域的創新產品，積極發揮傳統媒體在內容創作和信息傳遞方面的優勢，通過自主研發助力傳統媒體的轉型之路。此外，公司還聯合元禾母基金、華映資本，共同發起的八二五新媒體產業基金正式啟動，該基金目標規模為12億元人民幣，主要用于投資互聯網新媒體行業微盟、慧銀信息和東方華爾成為首批簽約企業。其中，微盟是目前中國最大的微信開發服務商，慧銀信息致力于打造智能pos云平臺，東方華爾則是目前國內最大的理財規劃師在線教育企業。 市場表現高于行業，長期走勢看好：近一年，公司股票漲幅為44.47%，高于出版行業22.55%的漲幅。公司屬于重要國企改革股，為母公司唯一資本運作平臺。同時，公司非常重視新媒體業務布局，理念先進，行動迅速，長期走勢看好。 風險提示：新媒體轉型人才不足風險；多元業務的管理風險；戰略合作適應風險。 華誼兄弟：牽手阿里、騰訊共建互聯網娛樂運營平臺 類別：公司研究機構：東莞證券有限責任公司研究員：楊鑫林日期：2014-11-20 事件：華誼兄弟發布公告，擬非公開發行約1.45億股，發行價格為24.83元/股，募集資金不超過36億元；其中，阿里創投認購約0.62億股、平安資管約0.27億股、騰訊約0.52億股、中信建投約0.04億股；認購的股票自發行結束之日起三十六個月內不得上市交易。募集資金投向為31億元投入影視劇項目(電影31部，電視劇400集)，5億元用于償還銀行貸款。 點評： 1、公司擬27.83元底價定增不超過7270.08萬股，募集約36億元，扣除發行費用后用于補充影視劇項目及償還銀行貸款；牽手阿里、騰訊共建互聯網娛樂運營平臺。公司本次非公開發行對象為阿里創投、平安資管、騰訊計算機和中信建投，認購金額分別為15.33億元、6.8億元、12.8億元和1.06億元。上述發行完成后，馬云及其控股的阿里創投合計持有公司股份將從4%上升為8.08%，騰訊計算機持有公司股份將從4.9%提升至8.08%，阿里巴巴以及騰訊成為公司的第二大股東。 我們看好華誼兄弟引入巨額資金和確立與互聯網巨頭戰略合作后專注于打造泛娛樂內容制作與運營平臺的發展思路。首先，對于阿里巴巴及騰訊而言，后續將參與公司電影項目合作，具體包括：“阿里、騰訊參投影片”(將“華誼電影作品”總投資額的5%至10%釋放給阿里參與投資)、“制作發行合作影片”(華誼與阿里及騰訊利用各自的優質資源相互合作共同制作、發行5部電影作品)、“新媒體方面的合作”(公司影視作品在移動互聯網、IP電視、互聯網電視及OTT機頂盒等渠道下的傳播權優先與騰訊及阿里合作)等。其次，對于公司而言，一方面可借助阿里巴巴的互聯網平臺，在互聯網環境中籌拍(“娛樂寶”)、宣傳以及發行(線上票務)電影并開發衍生市場(如劇本在線閱讀、音樂、動漫等)。另一方面，騰訊同意將其享有相關權利的網絡游戲或文學作品改編成影視劇作品之業務在同等條件下優先與華誼進行合作。騰訊近年來大舉搶占IP資源，從動漫、游戲到文學均呈現出豪取的姿態，公司通過與騰訊文學、游戲IP的合作，將實現雙方IP內容的共通。大規模的IP內容資源儲備加上多渠道的變現方式，將對公司后續的發展形成巨大的利好。 2、公司募集資金投向為31億元投入影視劇項目(電影31部，電視劇400集)，5億元用于償還銀行貸款；影視業務是公司的核心業務，而影視劇制作要求較大的前期投資，資金一直以來是制約公司進一步發展的主要因素。此次，從募集資金的投放來看，公司擬投資合計31億元，將從制作質量、合作對象等方面入手實現電影、電視劇內容制作業務全面升級。具體包括，投資18.1億打造12部超大型影片；投資6.08億打造12部大制作電影；投資2億元推出7部中小制作影片；投資4.8億元打造10部電視劇合計400集。其中，超大型影片和大制作影片占比達到8成，充分體現了公司以雄厚的實力提高行業競爭門檻的決心，而充沛的資金補充將為公司的持續增長帶來基礎。另外，公司擬使用本次募集資金50,000萬元用于償還銀行貸款，資金實力的增強將有助于提高公司持續發展及抗風險能力。公司2014年前三季度，資產負債率達到39.79%，銀行借款累計為14.45億元，利息支出超過7000萬元，在行業內處于較高水平。本次增發雖然將攤薄公司股本超過10%，但另一方面也為公司節約一定的財務費用，對降低公司利息支出，提高公司利潤有積極作用。長期來看有助于降低公司財務風險，增強公司持續經營能力。 投資建議：維持“謹慎推薦”評級。公司是中國影視民營企業中積極推進電影國際化的領航者，此次更是籍增發股份之機與騰訊、阿里形成深度的戰略合作關系。后續公司將憑借較強的資金實力介入超大型影片的運營及發行，進一步提升競爭壁壘，擴大國內外影響力。公司此前已將九個子業務劃分成影視娛樂、實景娛樂和互聯網娛樂板塊，未來將成為驅動成長的新“三駕馬車”。我們預計公司14/15/16年EPS為0.63/0.73/0.84元，暫維持“謹慎推薦”的投資評級。后續公司關注重點包括：(1)電影票房超預期；(2)游戲流水表現超預期；(3)影視衍生品等領域拓展。 風險提示。影視投資不確定性風險；新業務布局短期內無法產生利潤的風險。 皖新傳媒：受益政策紅利，轉型推進 類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：胡卉日期：2014-11-19 動態事項 皖新傳媒11月4日公告，公司與騰訊簽訂合作框架協議：《智慧書城合作協議》，推進微信社交平臺在其旗下書店的使用，推出全國首家O2O書店。該協議于11月14日正式簽署，試點推出。我們對相關動態進行點評。 主要觀點 智慧書城試點開展。 公司與騰訊展開圖書及文化消費領域的合作。目前搭建以微信為載體、以新華書店及其它實體業態為基礎的O2O體系。合肥三孝口書店和淮南書城成為首批傳統與新媒體有效結合的書店(其中三孝口書店屬于公司轉型，改造舊新華書店推出的新型書店賣場)，也是首批結合微信體驗式的O2O書店。試點書店中，用戶可借助微信平臺實現自助移動收銀、互動娛樂、在線購買等服務。公司有望借助O2O應用平臺，拓展到旗下600多家線下實體門店資源，形成一個聚集門店指引、自助查詢、自助提貨(核銷)、互動娛樂、在線購買、社交傳播等功能的生態閉環，有望借助移動互聯網，對公司傳統書店業務轉型升級提供可實現途徑。未來或將傳統書店、傳統賣場轉型為線上線下相結合的體驗式的場所，有利于公司實現可持續發展。 三季度業績增長較快受益政策紅利。 三季度報顯示公司1-9月實現營業收入42.10億元，同比增長30.82%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元，同比增長19.96%；基本每股收益0.63元。其中第三季度營業收入和凈利潤分別達到16.99和2.39億元，實現了同比27.96%和25.02%的增長。我們認為，在公司堅定推行傳統業務轉型，探索多元化業務的基礎上，在商品貿易、文體用品銷售、多媒體業務等方面都獲得一定機會。然而，三季報顯示，計入當期損益的政府補助、交易性金融資產處理等非經常性損益占比較大，扣除非經常性損益之后，公司三季度凈利潤同比增長5.2%。公司獲得文化產業專項基金補助、文化類國企稅費返還等政府扶持，在當前政策環境下，受益政策紅利。 文化消費為核心，轉型繼續推進。 目前公司明確轉型方向是：以文化消費為核心，教育服務和現代物流并駕齊驅，多元化業務并駕齊驅。公司目前在安徽省內，包括新華書店和便利店，大約有700-800個網點。曾多次赴臺灣考察誠品書店，以誠品為標桿，把新華書店門店改造為集圖書、休閑、文化場所消費于一體的綜合性文化Mall，目前合肥市三孝口新華書店改造的初級版本已經完成，2014年將針對去年經營繼續在招商引資、運營模式等方面做進一步改進，力爭做更符合消費者需求的復合式經營Mall。并在合肥市中心銀泰百貨商場內設立“前言后記”新型店中店，同樣采取復合式混業經營。教育服務方面與南京金智教育合作，建立安徽皖新金智教育科技有限公司，數字教育服務平臺順利搭建，先后中標“教育多媒體采購招標”、“教學點教育資源全覆蓋”等項目。現代物流方面，公司依托自身成熟的發行渠道網絡優勢，積極拓展第三方物流和第四方物流。成功中標聯想在中國最大生產基地--合肥聯寶的物流倉儲配送業務，已有成品出倉并順利運送。聯寶項目是聯想在安徽的生產基地，占聯想生產業務的80-90%。此外，還中標海爾在安徽的物流項目。 投資建議 未來六個月內，維持“謹慎增持”評級。 公司13年實現EPS為0.67元，公司轉型堅決，多元化發展模式有望進入傳統業務與多媒體相結合的新的發展階段。我們看好公司未來的發展前景。由于公司扣除非經常性損益后凈利潤增速較之前兩年有所放緩，我們在假設主營業務依然保持穩健的基礎上預計公司2014年、2015年、2016年EPS為0.796、0.904和1.076，給予公司“未來六個月內，謹慎增持”評級，給予2014年業績23倍PE，合理價位18.31元。 歌華有線：正處轉型拐點期，用戶擴展確定性強 類別：公司研究機構：國聯證券股份有限公司研究員：周紀庚日期：2014-11-19 歌華有線：具備首都區位優勢的廣電運營商。歌華有線的實際控制人是北京廣播電視臺，依托強勢廣電資源，公司是國內有線網絡首家上市公司，國內第一批三網融合廣電試點企業。 公司業績：正處業績拐點期。首先，轉型帶來增速加快，新業務占比提升。歌華有線14年處于業績拐點期。14年上半年內生增速超過60%。從收入結構看，公司傳統業務有線電視收看維護收入占比降低，新業務占比提升。后期公司收入有望持續改善。傳統業務收視費有望提升，單用戶ARPU值將增加；在傳統收視業務收入具備提升空間之外，公司的付費頻道和增值業務也將帶來收入的新增長動力；隨著新業務的開拓，廣告收入將提升。 其次，折舊費用在14年出現拐點，明年將實現負增長，帶來毛利率大幅提升。此外，稅收優惠有望在下半年重啟。 公司戰略：加碼轉型布局，向全業務綜合服務商進軍。公司戰略清晰，由傳統媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業務綜合服務商進軍。 今年以來公司加碼轉型布局和決心，從1月起已經構建了10項戰略合作及資本合作項目。公司依托自身的強勢資源，與多個具備壟斷性資源或業務強勢的公司達成合作。公司正在構建家庭電視云平臺，提升增值服務能力，融入視頻點播、教育、衛生、彩票和游戲等應用。此外，在政策推動、行業競爭加劇、上海文廣改革的激勵以及可轉債的推動下，公司轉型動力足。 用戶基礎好，地域擴展確定性強。第一，本地用戶基數大，為公司的付費電視和增值服務提供了用戶基礎；第二，京津冀一體化帶來用戶的互聯互通確定性強，根據今年9月底簽署的《京津冀新聞出版廣播影視協同發展項目合作推進協議》，公司向天津河北用戶擴展預期強；第三，基于首都，基于強勢資源跨區域擴張。 給予“推薦”評級。預計歌華有線14-16年EPS為0.48元、0.70元和0.93元，市盈率分別為31.2倍、21.4倍和16.1倍，公司正處于行業機遇期、業績拐點期和戰略轉型期，在手現金充裕，具備后期行業和公司層面催化劑，給予公司2015年30倍PE，對應合理價格在21元，給予“推薦”評級。 風險因素：(1)新業務推出進度不達預期的風險；(2)國企改革進度不達預期的風險 光線傳媒三季報點評：業績逐季改善 類別：公司研究機構：華融證券股份有限公司研究員：張彬日期：2014-10-31 14年三季報業績符合預期 公司前三季度實現營業收入6.4億元，比上年同期減少7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.9億元，比上年同期減少18%。Q3單季度實現營業收入3.4億，同比增長54%；凈利9415萬，同比增長43%。業績環比改善，符合預期。 電影票房目標維持今年30億明年50億 電影方面，光線傳媒在前三季度發行了10部電影，累計電影票房約23億，實現電影收入4.7億元，同比增長9.32%。預計全年票房超過30億。明年電影發行將超過15部，預計明年票房超過50億。 欄目制作與廣告四季度發力 欄目制作與廣告前三季度實現收入10877.83萬元，較上年同期降低52.67%。《中國正在聽》正處于啟動階段，計劃在第四季度播出并實現收入，廣告招商超過3億，好于預期。光線和央視建立了新的合作關系，延續到明年新的項目上，會從制作費模式換成廣告分成。預計明年欄目制作營收情況好于今年。 投資策略預計公司2014、2015年歸屬凈利潤為3.38億、4.36億；EPS分別為0.33元、0.43元，10月28日收盤價對應2015年47倍PE。我們維持“推薦”評級。 風險提示 1、電影票房不及預期2、欄目制作缺乏好模 新文化三季報點評：三季報符合預期，期待全新內容矩陣 類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司研究員：金煒日期：2014-10-24 投資建議 公司發布三季報，公司前三季度實現營業總收入39,367.97萬元，較上年同期增長了33.83%；營業利潤8,977.78萬元，較上年同期增長8.96%；利潤總額為9,654.64萬元，較上年同期增長12.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7,259.11萬元，較上年同期增長12.93%，符合預期。預計公司2014年-2016年EPS分別為0.70、0.93和1.10元，對應PE分別為44倍、33倍和28倍。看好公司全新內容矩陣的持續發力以及外延擴張的進一步加速，維持推薦評級。 投資要點 主業平穩增長，營收利潤符合預期 公司前三季度經營狀況良好，公司前三季度實現營業總收入39,367.97萬元，較上年同期增長了33.83%；營業利潤8,977.78萬元，較上年同期增長8.96%。截至前三季度公司共計15部電視劇立項制作發行。在‘一劇兩星’的政策背景下，公司影視劇平均售價保持平穩增長，權益比例穩固提升，為明后年的業績增長提供了堅實保障。于此同時公司加快電影業務方面的布局，2014年前三季度，公司共有《一生一世》、《化妝師》、《我的播音系女友》、《詭鎮》等七部參與投資或宣發的電影上映，電影票房合計約2.7億。預計伴隨公司電影全產業鏈布局的持續推進，明年公司電影票房和發行收入將突破10億元。 高效切入綜藝欄目市場，開拓業務新制高點 公司在綜藝欄目的制作上有著一定的先發優勢和成功經驗，今年公司所參投的真人秀綜藝欄目《兩天一夜》第二季預計將于2014年第四季度在東方衛視投放。另外，公司已確定參與投資原創選秀欄目《造夢者》，預計該欄目將于2014年第四季度在北京衛視播出。兩者的參投比例分別為10%和33.3%，收入確認將在2015年。 資本助力收購LED大屏公司，與內容制作形成高效協同 公司并購上海郁金香和沈陽達克斯戶外LED大屏公司，上述兩家企業質地優良，行業地位領先，在助力公司收入增長的同時，將有效促進內容企業與廣告企業各業務間的相互融合及協同。未來能夠成為公司內容宣發的主陣地和各業務板塊協同的高效平臺。預計公司將積極尋找新的利潤增長點，外延擴張的步伐將持續推進。 風險提示：業務推進和業績低于預期，行業系統性風險。 中南傳媒2014年三季報點評：業績穩健增長，并購預期強烈 類別：公司研究機構：首創證券有限責任公司研究員：張炬華日期：2014-11-11 業績穩健增長，毛利大幅上升：公司發布2014年三季度報，1-9月實現營業收入54.86億元，同比增長10.08%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.33億元，同比增長30.37%，較半年報45.9%大幅提升；上半年基本每股收益0.52元。業績大增一方面是由于公司繼續利用國家加大對薄弱學校與合格化學校改造建設、現代教育技術實驗縣建設和教育城域網“三通兩平臺”建設資金投入的時機，挖掘自身渠道資源，發揮全產業鏈優勢，實現營業收入大幅度增長。另一方面，受“營改增”稅收政策及圖書批發、零售業務增值稅免征因素的共同影響，公司營業稅金及附加同比減少44.45%。同時，由于公司強化資金管理、優化資金運營，資金利息收入大幅增加，財務費用同比減少38.99%。因此公司在營業成本的控制上取得良好成效，毛利率由半年報的16.17%上升到23.81%，促成了凈利潤的大幅度增長。 資本運營走向成熟，文化金融協同發展：公司與控股股東合資成立的全國文化企業首家財務公司已于2014年5月正式掛牌營業，且上半年給公司帶來營業收入1843萬元和毛利1565萬元。三季度報顯示公司在資金運營上收效良好。作為體量較大的出版行業龍頭，我們認為財務公司的建立將專業化、規范化公司的資本運營，助力公司更好地整合資金和文化資源，經營文化資產，實現文化與金融業務的協同發展。 全媒體布局深遠，并購預期強烈：在千億級別的K12數字教育市場的爭奪戰中，公司旗下的天聞數媒憑借技術、渠道、內容的全方位優勢，已經成為行業領導者。上半年天聞數媒已邁出從主要推廣AiSchool單校產品到大力推廣區域教育云的堅實步伐，下半年新簽訂單規模和實現營業收入有望超過上半年。另外，截至三季度末公司在手現金已經超過86億元，公司在互聯網教育、游戲等領域正積極尋找標的，以加速向全介質綜合傳媒集團轉型，我們預計下半年外延并購落地的概率較大。 市場表現高于行業，長期走勢看好：近一年，公司股票漲幅達40.86%，遠高于出版行業漲幅9.63%。由于公司估值處于行業內較低水平，總體發展穩健，改革步伐堅定，長期走勢看好。 盈利預測及評級：我們暫時維持對公司2014-2016年EPS分別為0.74、0.92、1.20元的預測，考慮到公司作為出版傳媒行業龍頭，已加速向全介質、全流程的綜合傳媒集團轉型，且在市場空間巨大的數字教育領域已具備先發優勢，我們按照公司2014年0.72元的EPS，給予公司30倍PE，目標價21.6元，繼續維持公司“買入”評級。 風險提示：天聞數媒數字教育產品推廣進度不達預期；圖書出版行業增速下滑。 藍色光標：公司宣布擬發行H股；對長期發展的影響 類別：公司研究機構：高盛高華證券有限責任公司研究員：廖緒發，方竹靜，劉智景日期：2014-11-05 最新消息 藍色光標宣布計劃發行H股并在港交所上市。本次發行的H股規模為不超過發行后總股份的25%。該計劃需要獲得股東大會、中國證監會及港交所的批準。所募集資金的用途包括境外并購和海外業務拓展。 分析 總體而言，我們認為成功的H股發行將是藍色光標國際化的重要一步，因為管理層致力于將公司打造為國際領先的廣告與營銷綜合服務集團。發行H股可能非常有助于募集資金，從而支撐集團投資并加速廣告價值鏈的進一步開發。 就短期而言，投資者可能會擔憂在香港市場上估值較低的問題以及對現有股東的攤薄影響，但我們認為這種擔憂的理由可能并不充分。首先，我們認為藍色光標屬于中國消費業務領域，而該板塊在香港市場上的估值較高。第二，我們認為公司數字營銷業務較高的占比(超過收入的50%)也可能支撐其估值。最后但同樣重要的是，我們認為成功的H股發行可能有助于公司加速并購，從而保持盈利迅速增長。 潛在影響 我們維持對該股的每股盈利預測、目標價格及評級，等待11月4日從管理層電話會議中獲得進一步信息。 博瑞傳播2014年三季報點評：手游帶動轉型，攻堅期待并購 類別：公司研究機構：首創證券有限責任公司研究員：張炬華日期：2014-11-14 收入增長穩定，凈利下降：公司發布2014年三季度報，1-9月實現營業收入11.41億元，同比增長5.71%，比去年同期降低約1個百分點；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.18億元，同比下降14.98%；基本每股收益0.02元。公司的銷售毛利率為49.00%，保持穩定水平。 手游產品研發與平臺合作雙管齊下，繼續尋找平臺并購標的：根據公司半年報，公司新媒體游戲業務實現主營收入15760萬元，占公司營業總收入的19.69%，實現凈利潤4127萬元，占公司凈利潤的22.97%。一方面公司以手游精品CP為核心的新產品發展戰略厚積薄發，已推出和即將推出的以手游為主的超過8款新產品將使公司的手游業務成為提升公司業績的重要推動力，未來發展可期。另一方面，俠義道系列運行平穩、漫游谷部分頁游產品收入出現下滑的情況，加快新產品迭代更新是當務之急。此外，公司堅持對平臺公司的聚焦力度，在繼續尋求優質的平臺入口類企業并購資源的同時，以騰訊戰略合作關系的建立為契機，加強并深化了與騰訊、百度等為首的一流游戲平臺的合作。在第三季度中，公司又與騰訊游戲上登錄了《橫掃西游》、《七雄爭霸》兩款手游。 市場表現低于行業，進入轉型攻堅階段：近一年，公司股票漲幅為2.18%，低于出版行業12.45%的漲幅。公司屬于重要國企改革股。在傳統報刊出版業務面臨困境的情況下，公司非常重視新業務布局，在手游、準金融、廣告等熱門領域進行開拓攻堅，并且正在尋找平臺公司作為并購目標。未來表現期待并購信號的釋放。 風險提示：新媒體轉型人才不足風險；多元業務的管理風險；戰略合作適應風險。 華錄百納：完成對藍色火焰的收購，15年業績將明顯增厚 類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司研究員：胡嘉銘日期：2014-10-28 結論與建議： 公司前三季實現營收增長22.32%，凈利潤減少38.58%。其中3Q14實現營收和凈利潤分別為5310萬元和817萬元，YOY減少47.12%和78.72%，業績表現低于預期。主要原因是三季度電視劇收入延后。公司3Q發行的多部電視劇將在4Q確認收入，《痞子英雄：黎明升起》國慶檔上映，截至目前累計票房約2億元，也將在4Q確認收入。公司收購藍色火焰100%股權項目獲得證監會核準，目前已完成股份增發和資產過戶，將在4Q并表。 根據藍色火焰的業績承諾和備考盈利預測，我們預計公司14、15年凈利潤為3.23億元和4.02億元，按增發后的股本計算，EPS為0.92元和1.14元。15年P/E為29倍，維持對公司的“買入”投資建議。 增收不增利，凈利下降38.6%：公司前三季實現營收2.72億元，YOY增長22.32%，凈利潤5345萬元，YOY減少38.58%，處于衰退10%-40%業績預告的下限。其中3Q14實現營收和凈利潤分別為5310萬元和817萬元，YOY減少47.12%和78.72%，業績表現低于預期。主要原因是三季度電視劇收入延后，公司初涉欄目制作業務毛利率較低，以及電影《大話天仙》票房表現不佳所致。 電視劇進度延后：公司14年計劃投資制作10-12部電視劇，受“一劇兩星”政策的影響，行業普遍處于觀望，影響了公司電視劇項目的制作發行進度。截至9月底，公司有4部劇集開機，《你是我爸爸》、《秀才遇到兵》、《桃花運》等部精品劇尚未取得發行許可證，不具備確認收入條件，影響公司三季度收入。 《痞子英雄：黎明升起》票房近2億：公司上半年上映的電影《大話天仙》票房僅有2953萬元，表現不佳。《痞子英雄：黎明升起》國慶檔上映，截至目前累計票房約2億元，較前作倍增，將在四季度確認收入。 電視欄目盈利能力有待提升：公司進入電視欄目制作領域，投資制作的《中國喜劇星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》三檔電視欄目分別在浙江衛視、東方衛視和北京衛視播出。但由于公司初涉欄目制作領域，招商能力較弱，導致電視欄目的毛利率較低，拖累了公司的業績。未來電視欄目的盈利能力還有待提升。 完成對藍色火焰的收購：公司計畫以25億元的對價收購藍色火焰100%股權項目已獲得證監會核準，目前已完成股份增發和資產過戶，將在4Q并表。藍色火焰承諾2014-2016年的凈利潤不低于2億、2.5億和3.15億，將明顯增厚公司業績。雙方后續將進一步開展戰略協同，公司在內容制作上的優勢與藍色火焰在電視欄目、品牌內容整合行銷領域的資源，可以相互滲透，形成優勢互補，增強上市公司的綜合競爭實力。 盈利預測：我們適度下調公司盈利預測，預計14-15年實現凈利1.25億元和1.52億元，YOY增長1%和22%，每股EPS為0.47元和0.58元。根據藍色火焰的業績承諾和備考盈利預測，預計凈利潤為3.23億元和4.02億元，按增發后的股本計算，EPS為0.92元和1.14元。