中國船舶：造船盈利底線抬升，海工毛利率改善

類別：公司 研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：羅立波，劉芷君，劉國清，真怡 日期：2014-09-02

中國船舶2014年上半年實現營業收入13,823百萬元，同比增長26.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤120百萬元，同比增長143.0%，EPS為0.09元；公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為102百萬元，與上年同期虧損49百萬元相比改善明顯，表明前期船市復蘇開始對公司利潤產生積極影響。

新簽訂單良好：2014年上半年，公司承接新船訂單36艘/573.52萬載重噸，噸位數同比增長10%，承接修船訂單8.85億元，同比增長21%；公司的動力業務板塊承接柴油機139臺/330.57萬馬力，功率數同比增長82.6%；公司的海洋工程業務板塊承接合同24.98億元，其中，自升式鉆井平臺建造2座、維修項目2座；公司的機電設備業務板塊承接合同13.89億元。

利潤率將逐步回升：考慮到新船價格是在2013年9月以后上漲明顯，根據造船所需要的時間周期，我們預計公司船舶造修業務的利潤率將在2014年3季度左右開始出現改善，從而帶動公司整體業務的回升。2014年上半年，公司的海洋工程業務營業收入達到2,640百萬元，同比增長220.6%，毛利率提升3.35個百分點至4.29%，其原因主要是公司發展新供應商，改變設備采購形式，降低了設備采購成本。

盈利預測和投資建議：根據分項業務情況，我們預測公司2014-2016年分別實現營業收入27,676、32,865和38,262百萬元，EPS分別為0.178、0.420和0.677元。結合行業盈利水平抬升，公司綜合競爭力突出，將充分受益于此，同時集團加快整合，海洋工程新業務空間巨大，我們繼續給予公司“買入”的投資評級。

風險提示：全球宏觀經濟波動導致航運和船舶市場需求波動的風險。如果鋼材等原材料價格大幅波動，將影響企業在手訂單利潤率。