每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記(ji)者 王(wang)硯(yan)丹 李琴    

每經記(ji)者 王硯丹 李琴

“一波(bo)還未平息，一波(bo)又來侵(qin)襲(xi)”——繼11月(yue)28日A股成交出現7104億(yi)元(yuan)歷史天量后(hou)，昨(zuo)日（12月(yue)3日）A股再度以9149億(yi)元(yuan)的巨量刷新歷史紀錄，滬(hu)指盤中一度沖高至2824.18點。

與2006年到(dao)2007年的大牛(niu)市不(bu)同的是，從各種(zhong)資料來看，杠(gang)(gang)桿成(cheng)為本輪(lun)市場走牛(niu)不(bu)可(ke)忽(hu)視的力(li)量。iFinD統(tong)計數據顯示，截至12月2日，滬(hu)深兩市融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)余額(e)已(yi)(yi)經(jing)(jing)達到(dao)8472億元。根據《每(mei)日經(jing)(jing)濟新聞》記者了解，除了傳統(tong)的融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)，資金(jin)還(huan)通過傘(san)形(xing)信托等各種(zhong)方式(shi)進入市場。A股已(yi)(yi)經(jing)(jing)成(cheng)為了杠(gang)(gang)桿化游戲(xi)的場所。

傘型信(xin)托存量規模1500億(yi)

面對牛氣沖天的(de)(de)行情，無論(lun)是私人大戶還是機(ji)(ji)構(gou)客戶均出(chu)現了“資金(jin)饑渴癥”。在(zai)昨日中(zhong)金(jin)公司一場專門針對傘(san)形信(xin)(xin)托(tuo)的(de)(de)電話會議中(zhong)，上海陸家嘴一家信(xin)(xin)托(tuo)機(ji)(ji)構(gou)透露，目前市(shi)場傘(san)形信(xin)(xin)托(tuo)的(de)(de)存量規模在(zai)1500億元左(zuo)右，其規模在(zai)牛市(shi)來臨(lin)后迅速躥升。

所謂(wei)傘形信(xin)托(tuo)(tuo)，是指同一個信(xin)托(tuo)(tuo)產品中包含兩種(zhong)(zhong)或兩種(zhong)(zhong)以上(shang)不同類(lei)別的子(zi)信(xin)托(tuo)(tuo)，投資(zi)者可以根據投資(zi)偏(pian)好自由選擇(ze)其中一種(zhong)(zhong)或幾(ji)種(zhong)(zhong)進行組(zu)合投資(zi)，滿足不同的投資(zi)需要（詳見本報12月3日11版(ban)）。

據上(shang)海陸家(jia)嘴一家(jia)信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公司(si)傘(san)形信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業務主管介紹，下(xia)半年以來傘(san)形信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)的規模飛(fei)速增(zeng)長，上(shang)半年銀行與(yu)券商(shang)的對接資金(jin)一個(ge)月(yue)在30億(yi)元左(zuo)右(you)(you)，但現在一個(ge)星(xing)期(qi)就有(you)40億(yi)元，目前(qian)估計市場上(shang)傘(san)形信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)的存量(liang)規模在1500億(yi)元左(zuo)右(you)(you)，而且這還不(bu)包括(kuo)單個(ge)賬(zhang)戶。

“需要說明的是，經我們長期觀察(cha)，通過傘(san)形信托融資的客戶有交(jiao)易快、換手率高的特點，所以他們創造的成交(jiao)遠(yuan)超1500億。”上述(shu)業務(wu)主管稱：“它（傘(san)形信托）的規(gui)模(mo)與二級市(shi)場的行(xing)情(qing)密(mi)切相關(guan)，在(zai)牛市(shi)中因能迅(xun)速滿(man)足一些大戶、機構(gou)高倍數融資的需求而(er)大受青(qing)睞。比如陸(lu)家嘴營(ying)業部的傘(san)形信托規(gui)模(mo)在(zai)這個月增長了2~3倍。對整體市(shi)場有追漲殺跌作用，進(jin)一步加(jia)劇了市(shi)場波動和成交(jiao)量。”

上述業務主管表(biao)示(shi)，事實上，傘(san)(san)形(xing)信托(tuo)資(zi)金(jin)(jin)來源是銀(yin)行(xing)(xing)，多(duo)為理財產品(pin)。銀(yin)行(xing)(xing)與券商(shang)對接，券商(shang)再為中介將資(zi)金(jin)(jin)分散到(dao)客戶手中。“目(mu)前傘(san)(san)形(xing)信托(tuo)的資(zi)金(jin)(jin)主要來自于兩家股份(fen)制銀(yin)行(xing)(xing)，銀(yin)行(xing)(xing)根(gen)據自身(shen)資(zi)金(jin)(jin)成本、風(feng)控(kong)能力控(kong)制規模(mo)。我了解的一家銀(yin)行(xing)(xing)，今年(nian)6月份(fen)傘(san)(san)形(xing)信托(tuo)的規模(mo)在400億(yi)(yi)元(yuan)左(zuo)右，目(mu)前已經擴大到(dao)大幾百億(yi)(yi)元(yuan)了。做得少的銀(yin)行(xing)(xing) （傘(san)(san)形(xing)信托(tuo)）規模(mo)也(ye)有200億(yi)(yi)元(yuan)~300億(yi)(yi)元(yuan)。”

值(zhi)得注意(yi)的是，銀行在(zai)與券商資金的對(dui)接中，并(bing)(bing)無(wu)額外擔(dan)保。券商并(bing)(bing)不(bu)對(dui)優(you)先級客(ke)戶(hu)承諾還(huan)本(ben)保息。“但是目前還(huan)沒(mei)有一單出現過不(bu)能還(huan)本(ben)付息的。因為(wei)實(shi)際(ji)上信托公司也是嚴(yan)控風(feng)險(xian)，為(wei)客(ke)戶(hu)設(she)置(zhi)了(le)警戒(jie)線、平倉線，在(zai)達到標準時(shi)會強制平倉的。而客(ke)戶(hu)資產是二級市場(chang)股票，可(ke)以立馬變現，不(bu)存在(zai)鎖定期，所以無(wu)需擔(dan)保。”上述業務主管表示(shi)。

杠桿最高可達3倍

傘形(xing)信托相(xiang)對于(yu)兩融，具有高(gao)(gao)杠(gang)桿(gan)、低成本的優勢，最高(gao)(gao)融資杠(gang)桿(gan)可達3倍(bei)。

具體(ti)而言(yan)，傘形信(xin)托(tuo)與一般結構(gou)性信(xin)托(tuo)產品不(bu)一樣的是，只需一張股東卡(ka)就可以服務(wu)多個客戶(hu)(hu)，客戶(hu)(hu)在其子交易單元(yuan)操作即可，這(zhe)避(bi)免了信(xin)托(tuo)開戶(hu)(hu)的難題。

“傘形(xing)信托重要的(de)一(yi)(yi)點是突破單一(yi)(yi)個股(gu)持(chi)倉規模(mo)，最高可達30%，而市場(chang)上(shang)其他產(chan)品難(nan)以達到。”上(shang)述(shu)信托公司(si)人(ren)士介紹(shao)，“在實(shi)際操作中，一(yi)(yi)般個股(gu)配倉位比例為(wei)20%的(de)居(ju)多，但傘形(xing)信托可以滿足個別客戶30%的(de)單票(piao)持(chi)倉要求。”

該人士表示，相對于(yu)兩融，傘形信托的(de)杠(gang)桿比例更(geng)高，可(ke)以根據客戶的(de)資金(jin)實(shi)力與需求配置，“有1:1、1:2、1:3的(de)，一般來說用的(de)是2倍杠(gang)桿，最高可(ke)達3倍。”

值得注意的是，在(zai)高杠桿的同時，傘形信托(tuo)的融資成(cheng)本(ben)(ben)(ben)還有一定(ding)優勢(shi)。“目前，我們的客(ke)戶(hu)資金(jin)2000萬(wan)的，融資成(cheng)本(ben)(ben)(ben)在(zai)8.2%~8.3%，這比(bi)兩融8.6%的利率更有優勢(shi)。”他進一步(bu)解釋(shi)，“上(shang)述融資成(cheng)本(ben)(ben)(ben)包括銀行(xing)要求的7.2%~7.3%，還有一個點的信托(tuo)管理和(he)保管費(fei)。”

此(ci)外，融(rong)(rong)資成(cheng)本中的(de)利(li)息部分可(ke)(ke)以到(dao)期(qi)一(yi)(yi)次性支付，不像兩融(rong)(rong)按月(yue)結算。可(ke)(ke)以根據客(ke)戶需(xu)求，提(ti)供(gong)三個月(yue)到(dao)兩年不同期(qi)的(de)融(rong)(rong)資，在協議期(qi)間(jian)，客(ke)戶也(ye)可(ke)(ke)以終(zhong)止融(rong)(rong)資，只需(xu)要(yao)交一(yi)(yi)個月(yue)的(de)罰(fa)息。如果凈值達到(dao)1.1倍以上(shang)，還可(ke)(ke)以提(ti)前提(ti)取盈利(li)。

在(zai)投資(zi)標的上，傘形信(xin)托包括證(zheng)券、場內封閉式基金、債券，比兩融(rong)(rong)(rong)范圍更大。“但一(yi)般客戶(hu)融(rong)(rong)(rong)資(zi)都是投資(zi)股(gu)(gu)票，可以是A股(gu)(gu)所有(you)上市股(gu)(gu)票，不分(fen)板塊。”上述(shu)信(xin)托人(ren)士說到。“但需要說明(ming)的是，這部分(fen)資(zi)金在(zai)交(jiao)易時就不能(neng)再去(qu)杠桿融(rong)(rong)(rong)資(zi)了，比如(ru)再拿去(qu)融(rong)(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)(rong)券是不行的。”

傘形信(xin)托(tuo)客(ke)戶(hu)(hu)在交(jiao)易中(zhong)(zhong)往往有兩高(gao)特點(dian)。“頻率高(gao)，持(chi)股集中(zhong)(zhong)高(gao)，一(yi)般客(ke)戶(hu)(hu)都是20%以上集中(zhong)(zhong)持(chi)有某(mou)只單票，甚至到(dao)30%。”如果發生兩個(ge)客(ke)戶(hu)(hu)同時看中(zhong)(zhong)一(yi)只股票，但該只股票在整體信(xin)托(tuo)配置中(zhong)(zhong)已到(dao)頂，則(ze)按照時間優先順序。

值得注意的(de)(de)是，客戶(hu)(hu)在操作中需(xu)要(yao)在信(xin)托(tuo)公(gong)(gong)司(si)提(ti)供(gong)的(de)(de)端口下(xia)單(dan)(dan)，以保證信(xin)托(tuo)公(gong)(gong)司(si)對于客戶(hu)(hu)下(xia)單(dan)(dan)、持倉(cang)、資(zi)(zi)金(jin)(jin)等信(xin)息(xi)的(de)(de)把控。“一般來講，客戶(hu)(hu)按(an)照1:2融資(zi)(zi)的(de)(de)，我們的(de)(de)警戒線(xian)(xian)和平倉(cang)線(xian)(xian)分別為0.90和0.85；按(an)照1:3融資(zi)(zi)的(de)(de)，警戒線(xian)(xian)和平倉(cang)線(xian)(xian)分別為0.95和0.90。”按(an)照要(yao)求，達到警戒線(xian)(xian)的(de)(de)客戶(hu)(hu)需(xu)要(yao)在次(ci)日13時(shi)前追(zhui)加(jia)保證金(jin)(jin)，否則會面臨被強平的(de)(de)風險。

據了解，傘形信托針(zhen)對的(de)客戶(hu)主(zhu)要是自(zi)然人大(da)戶(hu)、機構(gou)客戶(hu)、以及一(yi)些集團(tuan)旗下的(de)財(cai)務公司。“我(wo)(wo)們的(de)門檻是500萬元(yuan)，在(zai)實(shi)際操作中，我(wo)(wo)們統(tong)計(ji)有需求的(de)客戶(hu)凈值一(yi)般(ban)在(zai)1000萬元(yuan)到2000萬元(yuan)之間。”信托人士說(shuo)。

市場杠桿率激增

不光是傘(san)形信(xin)托，其他金融市(shi)場信(xin)托產品以及兩融都對本(ben)輪牛市(shi)起到(dao)了(le)推波助瀾的(de)(de)作用，但與此同(tong)時也(ye)使得目(mu)前A股市(shi)場中的(de)(de)杠(gang)桿率非常之高。

根據同花(hua)順(shun)iFinD數(shu)據，本輪(lun)行(xing)(xing)情啟動以來，金融市(shi)(shi)場信托產(chan)(chan)品發行(xing)(xing)規(gui)模迅(xun)速攀升：7月時，金融市(shi)(shi)場信托產(chan)(chan)品發行(xing)(xing)規(gui)模為51.81億元，8月即暴增至90.24億元，9月更是達到峰值的125.68億元，10月、11月依然保持在(zai)85.17億元和(he)94.17億元的高位。

兩(liang)融(rong)方面，截至12月2日，滬(hu)深兩(liang)市兩(liang)融(rong)余額已(yi)經(jing)(jing)達到8472億元(yuan)，其中(zhong)單(dan)是融(rong)資余額便已(yi)經(jing)(jing)超過了8400億元(yuan)，市場(chang)的看多情緒可見一斑。

此(ci)外，上證所自12月1日起開放信用賬戶打新(xin)限制(zhi)，投資者可以利用兩融信用證券(quan)收購(gou)滬(hu)市新(xin)股，這也在(zai)一定程度上增(zeng)加(jia)了(le)A股市場的杠(gang)桿率(lv)。

高(gao)杠(gang)桿(gan)自(zi)然伴隨(sui)著(zhu)高(gao)風險，不(bu)少牛散在(zai)放大(da)(da)(da)自(zi)身資金夢想(xiang)著(zhu)博取高(gao)盈利時也吃了大(da)(da)(da)虧。在(zai)高(gao)杠(gang)桿(gan)融(rong)資后，信托(tuo)產(chan)品的(de)(de)警戒線與(yu)平倉(cang)線也將(jiang)如影(ying)隨(sui)形，投資者將(jiang)隨(sui)時面(mian)臨追加保(bao)證金和(he)強行平倉(cang)的(de)(de)風險，市場的(de)(de)一(yi)點波(bo)動也將(jiang)對個人賬戶(hu)產(chan)生更大(da)(da)(da)的(de)(de)影(ying)響(xiang)，市場下跌時高(gao)杠(gang)桿(gan)客(ke)(ke)戶(hu)基(ji)于對風險的(de)(de)把控也更容(rong)易賣票(piao)，而大(da)(da)(da)量的(de)(de)賣票(piao)后形成更大(da)(da)(da)拋壓，從而進(jin)一(yi)步加速市場下跌，這種循(xun)環將(jiang)對融(rong)資客(ke)(ke)提出更高(gao)的(de)(de)要求。

即使大名鼎鼎的“香港(gang)股神”曹仁超也在自傳中說，他(ta)1971年時已經賺了(le)20萬港(gang)元，錢來(lai)得這么快讓人有(you)些 “輕飄(piao)飄(piao)”，1971年恒生指數從406點下跌至278點，跌幅達31.5%，這個跌幅本來(lai)不(bu)算太大，但(dan)由于借錢炒股，加上不(bu)懂(dong)止損(sun)，曹仁超此前賺的錢又都(dou)賠了(le)回(hui)去，最后只(zhi)剩下7000港(gang)元。