探路者-一個互聯網研究員的報告:從體育角度對探路者價值的再發現

探路者 300005 紡織和服飾行業

研究機構：齊魯證券 分析師：陳筱,丁婉貝 撰寫日期：2014-10-31

戶外休閑體育用戶理解深厚。探路者是中國戶外用戶的領軍民族品牌,15年的戶外用品開發與生產經驗,使公司對用戶的戶外體育需求積累了極為深厚的理解。在居民健身健康需求爆發的大背景下,公司通過外延綠野網等線上戶外門戶,快速切入到休閑戶外體育活動的線上入口,并通過多渠道內嵌的App、線下門店改造,正扎實穩步向戶外體育綜合服務商快速延展。

政策打開休閑健身健康體育市場黃金時代。10月20日出臺的《國務院關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》為體育產業大發展奠定極高的政策紅利,《意見》明確提出,.抓好潛力產業,以冰雪運動等特色項目為突破口,促進健身休閑項目的普及和提高,形成新的體育消費熱點;積極拓展業態,促進體育旅游、體育傳媒等相關業態的發展;大力支持發展健身跑、健步走、自行車、水上運動、登山攀巖、馬術、極限運動等群眾喜聞樂見和有發展空間的項目。在政策紅利的引導下,作為體育旅游重點扶持方向的戶外體育活動有望在行業標準、服務標準、基礎設施建設、居民健身健康數據庫建設等方面得到全面扶持進而實現高速成長。

強民富國孕育戶外體育萬億市場。人均可支配收入超過5000美元后,戶外體育市場將面臨爆發式增長。2011年我國戶外運動參與人群為7000萬人,占人口總數的5.2%,占城鎮居民的10.5%;同期美國戶外運動參與人數為1.41億人次,參與率為49.1%。根據《意見》中設定的目標,到2025年,經常參加體育鍛煉的人口數達到4億人以上。根據美國現階段人均戶外用品消費水平,2025年我國戶外用品市場的規模應當在2100億元以上;按照戶外運動產品支出僅占到整個戶外運動支出的19%計算,2025年前后我國戶外運動產業的整體規模將超過1.1萬億。

戶外活動場景掌握者壁壘快速鞏固,多渠道變現可期。與PC互聯網端的流量為王時代不同,移動互聯網時代對于應用場景掌控更為重要。戶外場景往往包括的場景涵蓋了服裝與裝備、戶外資訊獲取、領隊選擇、戶外旅游路徑分享及用戶數據的收集。公司通過向上外延綠野網,巧妙通過超5000名領隊實現了將大量用戶外需求但沒有戶外活動經驗的用戶從線上到向線下活動的深度導入,從而掌控了體育旅游的場景應用,從而可導入各類戶外服飾與裝備、資訊、用戶活動路徑分享及數據的收集,公司的1600家線下門店及六只腳內嵌入多種智能終端則鞏固了卡位優勢。公司目前已通過綠野網、快速增長的專業領隊、自營門店、多渠道內嵌的LBS應用已經構建起壁壘極高的戶外活動場景的卡位,并有望在快速爆發的戶外休閑體育活動中實現多渠道變現。

邁向綜合戶外體育服務商勢不可擋,目標價34.65-39.60元,給予"買入"評級。我們預計2014-2016年公司可實現的歸屬母公司的凈利潤分別為3.50億元、4.95億元和6.69億元,分別同比增長了40.55%、41.49%和35.31%。對應EPS分別0.69元、0.97元和1.31元。公司憑借對戶外體育長期積累下的深刻用戶體驗理解,通過綠野領隊構建線上到線下高效用戶導入、LBS應用構建的用戶戶外休閑體育路線分享及健身健康數據積累,已深刻掌握了戶外活動場景的入口并構建極高壁壘,有望明顯享受戶外體育休閑市場爆發的紅利及移動互聯網時代場景變現的雙重紅利。給予公司目標價34.65元-39.60元,對應2015年35倍-40倍PE,給予“買入”評級。

風險提示:線上線下資源整合不達預期;管理團隊建設不達預期。