昨日，工信部網站消息顯示，為加快提升我國節能技術裝備水平，培育節能產業，為提高全社會能源利用效率提供強有力的技術支撐，發改委、工信部特制定了《重大節能技術與裝備產業化工程實施方案》，提出推動形成節能裝備制造產業集聚，加快節能裝備推廣應用。 受此消息影響，昨日節能環保板塊上漲0.98%，板塊內大部分個股實現上漲，其中，丹甫股份、方大集團、盾安環境、神霧環保、硅寶科技、科華恒盛、鑫富藥業、天保重裝、雪浪環境、首航節能等個股漲幅均超5%，分別達到：7.68%、7.56%、7.07%、6.95%、6.78%、6.51%、6.03%、5.59%、5.36%、5.03%。 對此，分析人士表示，節能環保行業是我國產業政策重點扶持的行業之一，而近期北方霧霾持續多發，京津冀空氣治理已進入APEC時間，隨著供暖季的到來，北方空氣污染或再度加重，建議適當關注霧霾影響所帶來的階段性投資機會。 對此，分析人士表示，據測算，2005年至2013年單位GDP能耗下降的實際年均速度為3.7%，為實現減排目標，2014年至2020年能耗下降的年均速度需維持在3.9%，節能減排任務大。 而從政策面來看，市場預計政策壓力將會提升。首先，“十二五”收官將近，“十二五”規劃“達標”壓力下，預計已出臺各項政策執行力度將加大。其次，“十三五”規劃內容值得期待。在發改委發布的25項“十三五”前期研究重大課題中，節能環保類課題有4個（占比16%）；此外，在2014年4月份發改委對“十三五”規劃編制的新聞發布會上，發展規劃司司長明確表示，十三五規劃在資源環境、生態建設方面的力度，只會進一步加大，不可能弱化。 在概念股選擇上，東方證券表示，我國已在工業、建筑以及運輸等三個領域進行了節能規劃。建筑能耗占社會總能耗的比重約26%，建筑節能是節能減排“十二五”規劃中的重點工程之一。行業成長驅動因素包括：1.綠色建筑比率上升。2012年綠色建筑占新建建筑的比重僅2%，預期2020年提升到50%。2014年起政府投資的建筑及大型公共建筑的新建全面執行綠色建筑標準；2.大型公共建筑節能改造。“十二五”期間公共建筑改造目標是1.2億平方米，按200元/平方米的改造成本計算，節能新增市場規模240億元，并將主要在2014年至2015年完成。建議關注龍頭品種：達實智能（買入）、延華智能（增持）。（證券日報） 國電清新：運營為基石多方布局快速成長 研究機構：國泰君安撰寫日期：2014-07-21 投資建議：首次覆蓋國電清新，預計公司2014-2016年收入分別為12.8、19.2、20.9億元，凈利潤分別為2.65、4.20、4.82億元，對應EPS分別為0.50、0.79、0.91元。公司在手煙氣治理特許經營、供熱業務將逐漸投產，干法脫硫、煤焦油輕質化項目有可能構成額外業績增量。參照環保板塊2015年平均PE水平，給予公司2015年25倍PE，目標價20元，首次給予“謹慎增持”評級； 運營類業務進入集中投運期，確保最近兩年高增長。公司2013年收入的70%由運營類業務提供。目前公司運營類業務主要集中在火電脫硫、脫硝特許經營領域，并在再生水、供熱供冷特許經營方面進行了一些拓展。我們認為，運營類業務主要為火電廠煙氣治理，下游客戶運行穩定，公司煙氣特許經營項目2014年進入集中投運期。預計20 14、2015年，烏沙山4臺60萬千瓦機組脫硫特許經營，河北兆祥、山東臨沂供熱特許經營項目將先后投產，推動公司業績快速增長； 特高壓基地建設、煤焦油輕質化有望帶來新的業績增長點。年初以來，政府不斷推出扶持特高壓輸電的政策。若錫林郭勒盟煤電基地啟動建設，將為公司帶來額外的干法脫硫建設、耗材需求。此外，公司煤焦油輕質化項目處于建設過程中，后續若順利投產，能夠為公司帶來增量業績貢獻； 風險因素：火電脫硫、脫硝工程的需求可能出現快速下滑；煤焦油輕質化項目受主體項目開工率影響； 中電遠達：今明兩年業績高峰期新產品儲備豐富 研究機構：山西證券撰寫日期：2014-07-16 特許經營穩定利潤。截止2013年底公司脫硫BOT項目合計1325萬千瓦，本次增發收購1050萬千瓦，收購完成后公司合計BOT項目2375萬千瓦。按照10%的凈利率測算，預計穩定后貢獻公司凈利潤約1.8億元，對應增發后股本每股收銀0.29元。 工程和脫硫脫硝高增長期已過。2014年7月1日火電脫硫脫硝截至，目前大多數火電廠基本已經簽訂了脫銷合同，預計2014年為工程及催化劑的高峰期，高峰期過后預計業績趨向平穩。 后續注入仍可期待。截至2012年底，中電投集團火電裝機5，708萬千瓦，對比目前公司2400萬千瓦的裝機，是公司BOT項目的兩倍，此外中電投集團還有很多在建和規劃項目，預計后續仍存較大想象空間。 新業務儲備豐富。公司目前新業務儲備包括水務、除塵、核電肥料處理等業務，未來都可以依托中電投集團做大做強，成為公司未來增長的新引擎。 盈利預測及投資評級。我們預計公司2014-2015年每股收益分別為0.79、0.86(2015年按照增發后股本測算)，對應目前市盈率分別為25、23倍，今明兩年是公司業績增長高峰期，公司新產品儲備豐富，綜合考慮給予“增持”的投資評級。 風險提示：增發完成時間低于預期；2015年脫硝市場萎縮。 燃控科技：業績符合前期判斷關注新業務進展 研究機構：國聯證券撰寫日期：2014-07-16 事件：公司公布2014年半年度業績預告，實現歸屬于上市公司股東凈利潤2478.37萬元-2726.21萬元，同比增長0-10%，業績增長符合前期的判斷。 點評： 業績符合我們此前判斷，公司將逐步向節能、環保、新能源業務轉變。公司主營業務集中在節能點火、特種燃燒、煙氣治理、鍋爐節能提效改造、工程承包及制造、天然氣分布式能源等業務，上半年公司穩步實施經營計劃，強化市場開拓，不斷提升公司整體運營的效率與質量，業績增速基本符合我們前期判斷。公司未來的看點主要集中在業務的轉型，目前公司的經營模式正逐步從以產品經營為主向產品經營、設備制造與成套、工程承包、投資運營等轉變。一方面通過進一步加強鍋爐改造設計業務及項目配套工程的拓展，加快節能進度，另一方面快速推進烏海、諸城、定州三個垃圾發電項目的審批和建設，不斷獲取新的垃圾發電項目儲備。再者全力推進天然氣分布式能源業務以及脫硫脫硝的工程和運營業務的開拓，力爭盡快培育公司新的盈利增長點，提升公司的運營實力。對于公司來說，今年是業務培育年，明年將逐步進入增長年，如果后續新業務持續推進，將呈現多點開花的格局，可以持續關注公司新業務的進展。 維持“推薦”評級。我們維持14年、15年、16年EPS為0.22元、0.26元和0.31元，以7月14日收盤價12.25元計算，對應的市盈率分別為57倍、48倍、40倍。鑒于公司處于戰略轉型期，隨著時間的推移，公司對于新業務的布局將逐步顯現成效，我們繼續維持“推薦”評級。 風險提示：傳統主營節油點火業務進展不達預期的風險，戰略轉型低于預期的風險。 永清環保：傳統業務穩定新業務彈性高 研究機構：華鑫證券撰寫日期：2014-06-27 事件描述：近期，我們拜訪了公司，與公司高管就公司的經營和發展進行了交流。 點評： 傳統業務穩定增長。公司目前主要收入來源是大氣污染治理類業務，包括了脫硫改造和脫硝業務。2014年是火電脫硝“大年”，全國能源工作會議提出2014年全國火電脫硝比重要達到70%。我們認為2015年后仍存在火電小機組和新機組的脫硝市場。此外，環保部4月份公布了新的鍋爐大氣污染物排放標準，對氮氧化物排放做出新的規定，我們判斷這將確保脫硝行業高景氣度將維持至到2016年。此外，脫硫改造市場好于預期，市場需求相對活躍，也將是公司傳統業務保持增長的一個助力。 土壤修復業務前景遠大。國家確定了三大污染防治計劃，其中大氣污染防治計劃已經推出，水污染防治計劃預計將在近期推出，而最后一個土壤污染防治計劃仍在醞釀之中。根據最新完成的《全國土壤污染狀況調查公報》，全國土壤總的超標率為16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染點位比例分別為11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。污染類型以無機型(重金屬)為主，有機型次之，復合型污染比重較小，無機污染物超標點位數占全部超標點位的82.8%。雖然土壤污染目前仍存在商業模式不明確和標準缺失等問題，但場地土壤污染治理市場相對發展條件比較成熟，有望成為近期土壤污染治理發展最快的市場。根據我們對美國土壤修復市場的研究，公司離子礦化穩定化技術有望成為國內主流解決重金屬土壤污染技術。在國內首個區域性重金屬污染治理試點“湘江流域重金屬污染綜合治理”中，公司在七個重點區中進入了四個市場，具備一定的先發優勢。此外，在場地土壤污染治理方面，公司已有商業化運作案例，完成了包括四川長虹鎘污染等項目。 藥劑業務整裝待發。2013年開始公司藥劑業務已經開始貢獻營收，該業務是公司土壤修復產業鏈向上游的拓展，目前主要有兩個應用領域，一是土壤修復，二是垃圾焚燒廠的飛灰穩定。我們長期看好國內土壤修復市場，藥劑未來在土壤修復領域應用市場前景遠大。而垃圾焚燒廠飛灰穩定市場存較大進口替代市場，公司產品有明顯的價格優勢，我們判斷這部分市場需求相對確定，將成為近幾年拉動該收入上升的藍海市場。 垃圾焚燒業務將從2015年開始貢獻利潤。公司2013年先后簽訂了新余市生活垃圾焚燒發電廠BOT合同和衡陽市城市生活垃圾焚燒發電廠BOT合同。新余項目將在2015年下半年開始貢獻利潤，2016年衡陽項目將在2016年開始貢獻利潤。公司通過與地方政府簽訂合同環境服務協議，具備一定的先發優勢，有利于獲得包括垃圾焚燒在內的環保項目。 盈利預測：公司傳統業務增長穩定，土壤修復和藥劑業務存在較大發展前景，垃圾焚燒業務將從2015年開始貢獻利潤，我們看好公司未來的發展。此外，土壤污染防治計劃將是公司股價上升的另一催化劑。我們預計，公司2014-2016年EPS將分別達到0.31元、0.4元，和0.58元。我們上調評級至“推薦”。 風險提示：合同風險、政策風險和宏觀風險等。 龍凈環保：投資收益增厚業績脫硫脫硝工程大幅增長 研究機構：世紀證券撰寫日期：2014-04-22 盈利預測與投資評級 1、假設條件： A、2013年公司凈利潤大幅增長主要受投資收益影響，雖然公司目前仍持有接近3個億的可出售金融資產，但金融資產的變現時間和金額存在較大不確定性，盈利預測暫不考慮金融投資變現收益影響。 B、雖然我們認為行業增速可以持續，但考慮公司收入基數較大(2013年為55.68億元)以及2014年已簽訂單的情況，預計2014-2016年公司環保業務年均增長在20%左右。 2、盈利預測：我們預計公司2014-2016年每股收益(EPS)分別為0.88元、1.01元、1.11元，對應市盈率(PE)分別為33.63X、29.37X、26.76X，估值處于行業平均水平。考慮國內空氣治理行業市場需求快速釋放以及公司在除塵器領域的競爭優勢，首次給予“增持”評級。 風險提示 為了支持日常經營需要，公司累計發行5年期中期票據8億元，每年利息費用支出在5000萬元左右，對未來幾年凈利潤影響較大。2013年末，公司應收項目超過15億元，如果公司回款情況未達預期，壞賬計提可能會影響利潤表現。 龍源技術：由設計制造向節能環保綜合服務轉型 研究機構：海通證券撰寫日期：2014-04-24 事件： 2014年第一季度營收同比上升22.44%，凈利潤同比上升38.6%。2014年第一季度，公司實現營業總收入1.70億元，同比上升22.44%；歸屬于母公司所有者凈利潤666.64萬元，同比上升38.6%；每股收益為0.02元。 點評： 微油點火收入大幅增長，業務轉型小有成績。2014年第一季度，公司收入穩定增長。其中，微油點火產品收入768萬元，同比增299.16%，主要原因是該業務去年基數較小；等離子產品收入5270萬元，同比降19.42%；低氮燃燒產品收入7195萬元，同比增1.51%；此外，公司積極推進業務轉型，首個鍋爐綜合改造項目收入3425萬元，開啟設計制造向節能環保綜合服務的轉型。 費用率下滑推動凈利潤快速增長。2014年第一季度，公司歸屬母公司凈利潤增速明顯高于收入，源于期間費用率同比降6.46個百分點，其中銷售費率同比降10個百分點。 銷售費率大幅下降。2014年第一季度，公司期間費用率23.91%，同比降6.46個百分點。銷售費率10.54%，大幅下降10個百分點，主要原因在于2013Q1公司對問題、缺陷產品和項目進行改進和完善，導致銷售費用較高。財務費率-1.27%，同比增3.78個百分點，源于利息收入減少。管理費率14.65%，同比降0.25個百分點。 經營情況良好。2014年第一季度，公司預付賬款環比增43.30%，源于業務量增加，支付的材料、安裝費增加。值得注意的是，本季度末公司存貨同比增長91.86%、環比增長16.60%；2013Q2-2013Q4公司每季度的經營性現金流入情況均好于營業收入情況，本季度現金流入遠好于營業收入，公司實際經營情況較好。 未來預判：(1)截至2012年底全國已投運煙氣脫硝機組容量約2.3億千瓦，占火電機組容量的28%，2012年當年投運脫硝容量近0.9億千瓦。根據公司及同行業公司經營情況，預計2013年投運脫硝容量1.6億千瓦以上，仍有4億千瓦機組需要脫硝改造。由于2014年7月1日重點地區火電廠實施特別排放限額，且2013年初實施了火電脫硝電價，我們預計2014年脫硝行業需求仍將火爆。2015年水泥、鋼鐵等其他領域脫硝市場啟動。(2)2013年全年新增火電裝機容量3200萬千瓦，預計2014年新增火電3000萬千瓦左右，我們預計等離子點火、微油點火設備需求將略有下降。(3)2013年公司余熱利用項目較少，我們預計2014年恢復正常；同時，公司新業務“鍋爐綜合改造”開始貢獻收益。 盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長29.90%、24.19%、23.67%，每股收益分別達到0.87元、1.09元、1.34元，4月23日收盤價對應2014年動態市盈率為24.22倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年20-25倍市盈率，對應股價為17.40-21.75元，維持“增持”的投資評級。 主要不確定因素。脫硝改造進程不達預期，毛利率繼續下降的風險。 東江環保：長遠眼光看待在淵潛龍 類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-02-24 投資要點： 業務結構調整，抵御金屬價格下降影響。公司通過研發高附加值產品、提高無害化處理業務占比來平衡資源化業務盈利下降。公司高附加值產品的生產包括電鍍級硫酸銅和氧化銅，預計2014年上半年正式頭產。新產品價格可以提高20%左右。近年，公司已逐漸通過提高無害化處理業務占比來平衡資源化產品價格下跌對公司盈利能力的影響，無害化處理業務擴大有利于維持公司盈利能力的穩定。 2013-2014年產能增長有限，長期成長具備堅實基礎。2013年底，公司固廢處理能力達到42.9萬噸/年(不含水淬渣)，在建及收購項目預計將新增產能87萬噸，是目前產能規模的2倍，預計新增產能將于2015-2017年集中釋放，而2014年僅新增德達、清遠東江7萬噸產能。公司在建危廢項目順利實施將使公司具備較高的內生增長。 公司具備成為危廢處理行業龍頭企業潛質。危廢處理行業在我國屬于新興行業，市場參與者眾多，但整體規模和生產能力偏小，具有核心競爭力的企業較少。公司是國內規模較大、資質較全和業務覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務商。我們認為無論從產能規模還是業務結構、布局來看，公司都是危廢處理行業龍頭企業，未來幾年危廢處理行業將迎來超常規發展，優勢企業將獲得更具優勢的競爭地位，充足的資金也將增加公司對外并購擴張的可能性，公司在建項目較多，產能釋放將得到堅實保障，成長性顯著。 公司評級：增持。隨著環保監管政策的逐步加強，危廢處理率偏低的局面有望改變，而行業產能規模由于資質限制難以在短期內顯著增加，行業產能利用率將逐步提升，行業發展面臨機遇。雖然，公司收購廣州綠由未果，但外延式擴展的腳步不會停止。憑借在建項目的逐步投產，公司將成為危廢處理行業龍頭企業，短期的業績低迷不能掩蓋其長期的成長性。在經歷了2013-2014年的業績低迷期后，公司將重新迎來業績的高增長，2015-2017年，年均凈利潤增速將超過30%，同時，外延式擴張仍將給我們帶來驚喜。我們維持公司“增持”評級，公司合理價格區間40-45元。 風險提示：新的競爭者涌入，導致公司毛利率水平持續下降；在建項目實施進度低于預期。 先河環保：尊享行業盛宴，領航環境監測 類別：公司研究機構：方正證券股份有限公司研究員：郭麗麗日期：2014-02-28 事件：公司發布2013年業績快報，營業收入同比增長59.61%，歸屬母公司凈利潤同比增長33.96%，同時公司回款情況良好，經營活動產生的現金流量凈額較上年增長在600%左右。 點評： 從行業角度來看，我們認為環保“大部制”改革提法可簡要分析為橫向集權和垂直管理，而環境監測是最易推進垂直管理的部分，同時也是管理與執法的基礎，因此中國環境保護與治理必須以監測為前提，我們堅定看好監測儀器市場的爆發性。 先河環保受益于大氣環保政策的落實，空氣自動監測訂單和委托運營業務增長，經營現金流也將得到大幅改善。公司堅持打造優質的國產環境監測裝備，積極開展運營服務，不斷開拓進取創造佳績，我們維持對公司基本面的判斷邏輯，推薦理由如下： 強烈推薦理由一：縣級空氣監測市場需求旺盛，國產儀器更受青睞。隨著國家新空氣能力建設第一、二階段完成，后期的空氣監測設備安裝需求將以地級、縣級城市為主，國產儀器設備性價比高，更加適合銷售渠道“下沉”。 強烈推薦理由二：清潔水行動計劃待發，水環境監測市場一觸即發。先河環保具備成熟的水環境監測產品及豐富的技術儲備，政策一旦到位，可以搶占市場先機。水環境類的監測設備的市場與空氣質量監測市場的客戶具有重疊性，前期產品推廣及渠道建立，有利于公司水質監測設備的銷售。 強烈推薦理由三：逐步轉型數據及運營服務商。公司項目多數采用運維一體模式，除此之外在山東地區開展了TO模式的運維，盈利模式不斷創新，先河環保將逐漸從產品銷售商轉型為專業化的數據中心和運營服務商。 強烈推薦理由四：收購美國CES，邁出并購第一步。公司收購美國CES對其未來發展影響深遠，首先加快了國外先進監測產品國有化進程，其次豐富公司現有產品線。公司目前在手現金充裕、資產負債率10%左右，具有明顯的并購優勢。 盈利預測 預計公司2013-2015年EPS分別為0.31/0.57/0.82元。尊享行業盛宴，領航環境監測，業績增長將進入快行通道，維持“買入”評級。 風險提示 (1)收入確認滯后，應收賬款回款帶來的風險；(2)競爭加劇，導致公司盈利水平下降風險。 首創股份：業績對水價上調彈性大，再次騰飛可期 類別：公司研究機構：聯訊證券有限責任公司研究員：羅柏言日期：2014-01-21 1、水務利潤和現金流更穩定，龍頭將受益于兼并收購。我國水務市場相對較強的屬地性導致水務公司具有一定的寡占特征，行業的競爭環境相對和緩，盈利能力和現金流也更為穩定。但區域壟斷特征也導致水務市場集中度依舊偏低，以2013年中報為例，首創股份的市場占比僅為1.7%，在未來行業集中度提升過程中，龍頭更有望勝出。 2、提標改造和水價上調導致行業還有很大成長空間。我國多數城市自來水供應還遠未達到規定的供水水質標準，能達到一級A排放標準的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%，每年都有大量污水流入水體中污染水環境，未來提標改造還將進一步擴大行業的市場空間。而截至2013年10月全國36座大城市平均污水處理價格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費占總水價的比例平均約20%以上，預計未來水價特別是污水處理費將明顯上調。 3、首創的業績對水價彈性最高。首創股份的產能分布除了北京之外，則主要集中于中西部地區，這導致首創的平均折算水價僅0.55元/噸，遠低于創業環保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸，更低于有當地政府支持的重慶水務平均3.2元/噸的水價。較低的水價導致首創雖然產能遠大于競爭對手，但水務收入卻低于興蓉投資和重慶水務，總市值更是僅相當與興蓉投資的86%和重慶水務的53%。在可比的A股公司中，公司的水價基本是最低的，公司產能所在區域的提價空間和預期也是最強的，未來首創將成為最為受益于水價上調的公司。 4、固廢業務有望打開新的成長空間，公路收費和飯店經營提供穩定現金流。我國固廢行業的發展速度相對較慢，未來行業投資需求巨大，發展前景良好。雖然公司固廢業務尚處于發展初期，但與其他水務公司相比，公司已經開始延伸環保產業鏈；與同樣介入固廢業務的興蓉投資相比，公司是全國性水務龍頭，擁有更強的品牌力和地方關系背景；而與固廢運營商相比，公司的水務業務又能為垃圾處理業務的異地復制提供穩定的利潤和現金流，通過對比我們發現公司固廢業務具備快速擴張潛力，固廢業務的快速異地復制將使公司重新步入快速成長期。 此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤，這也將為公司貢獻穩定的利潤和現金流。 5、給予公司增持評級。經過測算，我們預計首創股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元(不考慮增發影響)，對應的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估值優勢并不明顯，財務費用上升又導致2013年業績下滑，但增發完成后公司財務壓力將大幅緩解，2014年業績將明顯回升，而未來固廢業務的快速異地復制也可能使公司重新步入快速成長期，加之全國各地水價上調預期強烈，首創股份又是水務行業中業績對水價上調彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發展潛力，并首次給予公司增持的投資評級。 6、主要風險提示：1、水價上調低于預期；2、水務和固廢產能擴張低于預期。 瀚藍環境：從獨踞一方到布局全國 類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-03-03 從單一供水向供水、污水、固廢、燃氣綜合環境服務發展。公司原僅從事供水業務，目前業務領域涵蓋自來水供應、污水、固廢、燃氣供應。2009-2012年營業收入、營業利潤復合增速均為24%，公司營業收入、營業利潤基本保持穩步增長的態勢，其中固廢處理業務貢獻了近兩年的主要營業收入與營業利潤的增量。 “南海模式”已成為市政固廢處理的標桿。公司建設的南海固廢處理環保產業園擁有完整的市政固廢處理產業鏈，包括垃圾壓縮轉運站的垃圾中轉系統、生活垃圾焚燒發電項目、污泥處理項目、餐廚垃圾處理項目及包括滲濾液和灰渣處理等末端處理系統，從源頭到終端集中解決垃圾圍城問題。我們認為2013-2014年公司受限于垃圾焚燒產能規模沒有增加，在南海地區的垃圾焚燒發電業務增長幅度有限，但隨著2015年一廠擴建項目的建成投產，公司垃圾焚燒業務對業績貢獻將有較大增長。 收購創冠(中國)，“南海模式”復制具備條件。公司擬以發行股份和現金方式收購創冠(中國)100%股權，目前收購方案尚須股東大會和證監會通過。創冠(中國)是國內市政固廢處理行業的龍頭企業之一，目前擁有福建、湖北、河北、遼寧等地共10個垃圾焚燒發電廠項目，總規模11,350噸/日，包含7個已建成項目和3個在建項目。若公司成功收購創冠，則處理能力(已建和擬建)將接近1.5萬噸，業務布局將拓展到全國，競爭力大幅提升，成為垃圾焚燒行業的第一梯隊。 公司評級：買入。公司南海固廢處理環保產業園已形成完整的市政固廢處理能力，成為業內標桿，具備在全國其它城市復制推廣的意義。公司完成對創冠(中國)收購后，將步入垃圾焚燒領域的第一梯隊，業務領域也將拓展到全國，打破了公司發展的區域限制，有利于實現區域集約一體化的固廢處理“南海模式”的異地復制。我們認為此次資產重組顯示了公司突破區域發展瓶頸的決心，南海模式的成功經驗將加強公司布局全國的能力，擺脫區域束縛。考慮到資產重組和增發攤薄影響，我們預計公司13-15年EPS分別為0.42、0.49、0.63元，同時我們認為南海燃氣、創冠(中國)盈利承諾偏保守，未來業績超預期的可能性較大。目前環保行業2014年平均PE為32.31倍，高于公司目前的PE水平，公司估值具備20%-50%的提升空間，因此我們給予公司“買入”評級，合理價格區間為15-18元。 風險提示：資產收購失敗 國中水務：提前布局享農村水務市場爆發，傳統水務企業轉型值得期待 類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司研究員：孟燁勇，劉曉寧，谷風日期：2014-02-14 投資要點： 傳統水務業務優化，實現“運營+工程、生活+工業污水處理”布局。公司是一家領先的優勢水務企業，傳統業務立足于城市供水和生活污水處理業務。在2011年成功收購北京中科后，公司已具備水務工程能力，同時實現了向工業廢水處理領域的拓展，實現了“運營+工程、生活+工業污水處理”的業務布局優化。預計隨著水行動計劃出臺，工業污水處理市場有望提速。 并購垃圾滲濾液處理龍頭，高難度工業廢水處理拓展值得期待。天地人是國內滲濾液高標準處理領域成立最早、規模最大的企業，成功并購天地人后公司已成為垃圾滲濾液處理龍頭，預計垃圾滲濾液處理行業“十二五”年均市場規模約40億元，天地人并表對公司業績增厚效應明顯。此外，憑借天地人的高難度廢水膜法深度處理技術，公司14年開始有望在高難度工業廢水領域取得突破。 農村水務市場規模化開啟元年，公司已打響山東項目第一槍。我國農村的污水集中處理率僅為4.9%，遠低于大城市將近80%的污水處理率，據保守估計，2017年我國農村水務市場容量將達818.33億元。公司在投資Josab與BioKube后已突破農村供水不經濟的瓶頸，目前已與山東省住建廳簽署200個城鎮供水框架協議，預計14年將開始貢獻利潤，保守估計至少實現2億收入。長期看在取得技術和先發優勢后，山東30億及全國幾百億的潛在市場開發為公司帶來巨大想象空間。 正滲透膜商業化研發進行時，一旦突破將帶來巨大貢獻。公司通過與Aquaporin公司合作引進對方先進的正滲透膜技術，布局正滲透膜的商業化，準備進軍海水淡化市場。一旦AquaporinInside產品具備批量生產的條件，可以正式投入工業應用商業化，將幫助公司打開國內海水淡化市場的廣闊空間，在該市場中占據絕對優勢。 維持“增持”評級。公司目前業務結構呈現“1+2+1”格局，傳統主業日趨優化，垃圾滲濾液市場和農村水務市場拓展正當其時，高潛力正滲透膜研發持續開展，總體上看，短期有安全墊、中期有彈性、長期有看點。預計2013-2015年每股收益為0.10/0.15/0.21元，對應2013-2015年61/40/29倍PE。考慮到公司未來業績爆發的潛力，建議投資者接受短期較高估值，維持“增持”評級。