每經編(bian)輯(ji)｜每經記者(zhe) 牟(mou)璇(xuan)  ;  

每經記者 牟璇

在(zai)過去20多年中(zhong)，中(zhong)國資本市場(chang)的發(fa)展路徑主要圍繞(rao)交(jiao)易所市場(chang)和公募(mu)(mu)市場(chang)展開；而境外(wai)成熟資本市場(chang)通常是以私募(mu)(mu)市場(chang)、場(chang)外(wai)市場(chang)為基礎發(fa)展壯大。據統計，截(jie)至2012年底，全球金(jin)(jin)融衍生品名義金(jin)(jin)額已達687萬億元，其(qi)中(zhong)私募(mu)(mu)發(fa)行金(jin)(jin)額633萬億元，占比92%。

以(yi)美(mei)國(guo)(guo)為(wei)例，美(mei)國(guo)(guo)的(de)投資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)以(yi)共同基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)（類(lei)似我國(guo)(guo)的(de)私(si)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)）為(wei)主(zhu)，公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)規(gui)模較小。因為(wei)相對于(yu)公募(mu)而言，私(si)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)由于(yu)其靈活性，在產品結構、交易策略等(deng)具有明(ming)顯的(de)個性化特征(zheng)，可以(yi)滿足市場(chang)多樣化投融資和(he)風險管理需求。

在(zai)A股市(shi)場(chang)，私(si)募基金曾經規模小(xiao)、數量小(xiao)，是資本市(shi)場(chang)中如同野草般的(de)團體。而經過數年快速(su)發(fa)展，私(si)募基金煥發(fa)出了(le)強大的(de)生命力，成為A股市(shi)場(chang)中最活(huo)躍資金的(de)代(dai)表，其對市(shi)場(chang)的(de)影(ying)響(xiang)力也(ye)快速(su)提升。

今(jin)年(nian)以來，隨著新(xin)《基金法》將私(si)募(mu)行業納入監管(guan)范疇，從游擊隊轉(zhuan)為(wei)正(zheng)規軍(jun)，這對私(si)募(mu)基金來說是一(yi)個全新(xin)的(de)機遇(yu)。

不過，面對數量眾多、良(liang)莠(you)不齊(qi)的私募(mu)產品，投資者(zhe)應該如何甄別？《每日經濟新聞》舉辦“2014年度(du)中國(guo)十佳(jia)私募(mu)基(ji)金”評選活動，將(jiang)從風(feng)險收益綜合水平、團隊及研發(fa)實力、內(nei)部治理水平等(deng)三大影響私募(mu)產品最(zui)核心的內(nei)在動因(yin)詳細剖析，幫助(zhu)投資者(zhe)遴(lin)選出最(zui)適合自己的財富管理者(zhe)。

三大標準立體考量

通常情況下，媒體、投(tou)資者對(dui)于(yu)私募業績的關(guan)注點(dian)，集中于(yu)特定時期(qi)產(chan)(chan)品的絕對(dui)收益率(lv)，于(yu)是各類(lei)“私募一(yi)哥”層出不窮。但私募產(chan)(chan)品普遍(bian)存(cun)在收益率(lv)波動(dong)較大、持續盈利(li)能力(li)不強的問題，這些問題往(wang)往(wang)易被忽(hu)略，“私募一(yi)哥”們紛(fen)紛(fen)曇花(hua)一(yi)現，即是最(zui)好的證明(ming)。

對單個投資(zi)者而言，投資(zi)是(shi)貫(guan)穿整個生命的超長周期活(huo)動，短(duan)時間的投資(zi)收益(yi)不足以成為衡量(liang)一項產品(pin)優劣的唯一標(biao)準；持續(xu)、穩(wen)定的收益(yi)率才是(shi)一只私募(mu)產品(pin)最重要的評價(jia)指標(biao)。

因而，《每日經濟新聞》舉辦的“2014年度中(zhong)國(guo)十佳私(si)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)”評(ping)選，以(yi)私(si)募(mu)產品的收益水(shui)平(ping)和波(bo)動率為出發點，提(ti)出了三條評(ping)選標準(zhun)：私(si)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)的收益風險水(shui)平(ping)，團隊及研發實力，內(nei)部治理水(shui)平(ping)，再結合中(zhong)國(guo)基(ji)金(jin)(jin)(jin)業協會備(bei)案情況，對私(si)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)(jin)進行綜合評(ping)價。

評價(jia)標準1：收益風險綜合水(shui)平(ping)/

要成為“十佳私(si)募”的一員，旗下產品的收益(yi)率(lv)必須能在(zai)私(si)募江湖(hu)中脫穎(ying)而出(chu)。不(bu)管(guan)私(si)募基金的管(guan)理者(zhe)出(chu)身(shen)多么顯耀，研究團隊過往成績如何彪炳青史，抑(yi)或自(zi)身(shen)規模已傲視群雄，歸根結(jie)底(di)，若發行(xing)的產品收益(yi)率(lv)總是排(pai)名倒數或者(zhe)連連清盤，這種投資行(xing)為肯定難以被市場認同。

除(chu)了(le) “哪只私募產品(pin)(pin)最賺錢(qian)？”這個(ge)(ge)問題，“風險控(kong)制水平如何？”是投(tou)資者最為(wei)(wei)關心的第二個(ge)(ge)問題。在投(tou)資圈，風控(kong)一直有“命根子”之說，但(dan)部分私募基金(jin)對此嚴重(zhong)忽(hu)視，其一味冒(mao)進和不作為(wei)(wei)也帶來(lai)了(le)嚴重(zhong)后果：不僅產品(pin)(pin)收益(yi)率大起大落，持(chi)續盈(ying)利能(neng)力弱，一些產品(pin)(pin)的凈值甚至跌破紅線慘遭(zao)清(qing)盤。

為(wei)(wei)評價私募基金的(de)風(feng)險控制水平，《每(mei)日經濟新聞》研究(jiu)團(tuan)隊(dui)選(xuan)取“最大回撤率(lv)”作為(wei)(wei)參照標準。該指標的(de)定義為(wei)(wei)，在(zai)選(xuan)定周期內任一歷史時(shi)點(dian)往后推，產品凈值(zhi)走(zou)到(dao)最低(di)點(dian)時(shi)的(de)收(shou)益率(lv)回撤幅(fu)度的(de)最大值(zhi)。最大回撤率(lv)用來描述買(mai)入產品后可能出現的(de)最糟(zao)糕(gao)的(de)情況，該指標在(zai)對(dui)沖基金、衍生產品中得到(dao)了廣泛的(de)應用。

例(li)如，中(zhong)國船(chuan)舶（600150，收盤價(jia)39.23元(yuan)）在2008年(nian)年(nian)初的(de)股價(jia)為118.32元(yuan)/股（前復權），而在2010年(nian)末時僅有16.99元(yuan)/股（前復權），在這段時間里(li)，中(zhong)國船(chuan)舶的(de)最(zui)大(da)回撤率(lv)為85.6%（計(ji)算(suan)方法為：（118.32元(yuan)-16.99元(yuan)）/118.32元(yuan)）），也意味著，期間投資(zi)者最(zui)大(da)的(de)損失為85.6%。

最(zui)大(da)回(hui)撤率(lv)(lv)指標(biao)的(de)(de)(de)(de)另(ling)一層重要(yao)意義在于，當凈(jing)值下降到最(zui)糟糕(gao)的(de)(de)(de)(de)情形時(shi)，想要(yao)恢(hui)復到當時(shi)最(zui)高的(de)(de)(de)(de)凈(jing)值水平(ping)，需(xu)要(yao)最(zui)大(da)回(hui)撤率(lv)(lv)數倍甚至數十倍的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長才能達到，形象(xiang)的(de)(de)(de)(de)理解就(jiu)是“下山(shan)容(rong)易上山(shan)難”。仍以中國船舶為(wei)(wei)例，雖(sui)然最(zui)大(da)回(hui)撤率(lv)(lv)為(wei)(wei)85.6%，但想從16.99元(yuan)/股(gu)恢(hui)復到118.32元(yuan)/股(gu)，需(xu)要(yao)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)幅遠(yuan)遠(yuan)不止(zhi)85.6%，而(er)是596.4%，是最(zui)大(da)回(hui)撤率(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)7倍！想要(yao)恢(hui)復到昔日(ri)高位，似乎(hu)比登天還難。

毫無疑問，最大回撤率低的產品(pin)肯定會更受投資者(zhe)歡迎(ying)。

評價標準2：團(tuan)隊及研發實力/

據格(ge)上理財統計(ji)，截至(zhi)2014年8月30日(ri)，在發行過(guo)公開產品的(de)1132家陽(yang)光私(si)募(mu)(mu)管理人中，已經有357家私(si)募(mu)(mu)機構(gou)停止運作，存活率為(wei)68.46%。整個陽(yang)光私(si)募(mu)(mu)行業的(de)平(ping)均(jun)存續時(shi)(shi)長(chang)僅為(wei)5.44年，而提前落幕的(de)這些私(si)募(mu)(mu)機構(gou)的(de)平(ping)均(jun)存續時(shi)(shi)長(chang)僅為(wei)4.32年。從規模(mo)來(lai)看，95%以上的(de)私(si)募(mu)(mu)管理規模(mo)低于10億(yi)元，其(qi)中絕大部(bu)分低于5億(yi)元。

由此來看，私募基金中有三成(cheng)“活不過(guo)”5年。

而(er)私(si)募(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金為何(he)較為“短命”的原(yuan)因，跟公(gong)司(si)(si)團隊管理和研(yan)發(fa)實力有(you)較大(da)關系。提起私(si)募(mu)的研(yan)究水平，投(tou)資者往往更關心該產品基(ji)(ji)(ji)(ji)金經(jing)理過往的聲(sheng)望(wang)。固(gu)然，有(you)一(yi)個(ge)優秀(xiu)的帶隊人或(huo)許(xu)更有(you)保障，但過分迷信個(ge)人魅力也可能導致馬失前蹄。 例如(ru)，在(zai)公(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金行業(ye)時，鄭拓曾是(shi)名噪業(ye)內(nei)的明星基(ji)(ji)(ji)(ji)金經(jing)理，在(zai)交銀施羅德基(ji)(ji)(ji)(ji)金期(qi)間正是(shi)其聲(sheng)望(wang)的頂峰(feng)。下(xia)海“奔私(si)”后，鄭拓創立了上海好(hao)望(wang)角股權投(tou)資管理有(you)限公(gong)司(si)(si)。然而(er)其自立門(men)戶后發(fa)起設立的私(si)募(mu)產品卻讓人大(da)跌眼鏡，首(shou)只產品深藍1號(hao)于2009年11月份以(yi)8400萬元的規(gui)模(mo)發(fa)行，運作一(yi)年后規(gui)模(mo)縮水近九成。至2011年4月因“持有(you)人一(yi)致同(tong)意結束(shu)”而(er)清盤(pan)時，深藍1號(hao)累(lei)計凈值虧損39%。

在(zai)私(si)募(mu)(mu)界(jie)(jie)，鄭拓(tuo)并非是個例。近年來(lai)，在(zai)私(si)募(mu)(mu)市場折戟的明星公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)經理(li)不勝枚舉，曾在(zai)嘉實基(ji)金(jin)擔任基(ji)金(jin)經理(li)的王貴文(wen)在(zai)2007年創辦(ban)隆圣(sheng)投資進入私(si)募(mu)(mu)界(jie)(jie)時，被各方看好。而(er)在(zai)2011年12月29日，中投信托在(zai)官網發布了(le)(le)隆圣(sheng)系私(si)募(mu)(mu)基(ji)金(jin)的清盤信息，作為前(qian)公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)界(jie)(jie)明星基(ji)金(jin)經理(li)，王貴文(wen)將旗下所有私(si)募(mu)(mu)產品清盤的舉動引發了(le)(le)私(si)募(mu)(mu)界(jie)(jie)不小的震動。

從上(shang)面的(de)(de)案例(li)中不難看(kan)出，要經營好私募產(chan)品，僅(jin)靠個人力量難以完(wan)成，這需要一(yi)個研究(jiu)團(tuan)隊的(de)(de)合力才(cai)能實現(xian)。但由(you)于規(gui)模小、起步晚、渠道窄，私募的(de)(de)研究(jiu)實力一(yi)直被不少業內人士所詬病。

研究(jiu)(jiu)(jiu)實力(li)(li)薄弱(ruo)是私(si)(si)募界(jie)的(de)普遍現(xian)象，《每日經濟新聞》記者(zhe)曾拜訪(fang)過上(shang)海地(di)區數(shu)十家(jia)私(si)(si)募，除去一(yi)些有(you)影響力(li)(li)的(de)大型私(si)(si)募，很多私(si)(si)募基(ji)金公司一(yi)共可能(neng)(neng)只有(you)3、4人(ren)，老板一(yi)個(ge)人(ren)就(jiu)是絕對的(de)決策(ce)者(zhe)，而(er)旗下(xia)的(de)研究(jiu)(jiu)(jiu)員(yuan)(yuan)往(wang)往(wang)需要兼顧多個(ge)行(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)研究(jiu)(jiu)(jiu)工作，當這(zhe)(zhe)些行(xing)(xing)(xing)業(ye)跨度過大時(shi)，研究(jiu)(jiu)(jiu)員(yuan)(yuan)即便(bian)開足馬力(li)(li)，也(ye)難(nan)以保證所覆(fu)蓋行(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)研究(jiu)(jiu)(jiu)水(shui)平(ping)。因此，私(si)(si)募基(ji)金的(de)人(ren)員(yuan)(yuan)流動性也(ye)很強，并且這(zhe)(zhe)樣的(de)研究(jiu)(jiu)(jiu)水(shui)準(zhun)如何能(neng)(neng)夠保證對行(xing)(xing)(xing)業(ye)和上(shang)市公司的(de)理解能(neng)(neng)力(li)(li)到位，這(zhe)(zhe)讓不少投資者(zhe)擔心。

因此(ci)，《每日(ri)經(jing)濟新聞》將對候(hou)選(xuan)年度(du)“十佳私募”的研究(jiu)團(tuan)隊(dui)進行全(quan)面覆蓋，橫向對比其規模、實力、從(cong)業經(jing)歷(li)，力爭(zheng)為(wei)投資者遴選(xuan)出優秀(xiu)研究(jiu)團(tuan)隊(dui)。

評價標準(zhun)3：內部治理水(shui)平/

2010年(nian)，常士杉管理的世通1號當年(nian)以96.16%的收益(yi)率收獲私募冠軍。但隨(sui)后一年(nian)衰運(yun)接踵而至，一邊(bian)是公司(si)內訌，公司(si)股東爭斗不止(zhi)，一邊(bian)是產品業績慘烈，旗下3只(zhi)產品最終在2012年(nian)被迫清盤。

千(qian)里之堤，潰于蟻穴。對于一(yi)家私(si)募基金而(er)言，內部治理上的一(yi)個(ge)微小(xiao)漏洞，足以(yi)讓(rang)其從(cong)巔峰滑落至谷底，甚至消亡。

因(yin)此，盡管投(tou)研能力是(shi)私募機(ji)構(gou)成功的(de)(de)必要因(yin)素，卻不是(shi)充(chong)分(fen)因(yin)素，清晰而理(li)性(xing)的(de)(de)發展規劃、嚴謹而系統(tong)的(de)(de)投(tou)研體(ti)系、高效(xiao)而規范的(de)(de)管理(li)機(ji)制等都(dou)必不可(ke)少。對投(tou)資者而言，如果市場低迷是(shi)天(tian)災，那么因(yin)為內部(bu)治理(li)而出(chu)現的(de)(de) “黑天(tian)鵝”事件，就(jiu)是(shi)人禍。反之(zhi)，良好的(de)(de)內部(bu)治理(li)，則有助(zhu)于管理(li)層的(de)(de)和諧共處，提升業(ye)績表現，完善風險控(kong)制。

與此同(tong)時，內部治理中(zhong)的(de)(de)重中(zhong)之重則是(shi)防范(fan)“內幕(mu)交易”，觸犯監管(guan)紅(hong)線的(de)(de)私(si)募基金將對投資者(zhe)造成(cheng)(cheng)(cheng)極大傷害(hai)。今年(nian)年(nian)初，監管(guan)部門(men)分別對存在內幕(mu)交易的(de)(de)深圳財富(fu)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)投資有限(xian)公司以及其總經理唐雪來(lai)(lai)進行處罰。唐雪來(lai)(lai)管(guan)理產(chan)品(pin)曾是(shi)2009年(nian)陽光私(si)募榜眼(yan)，彼時憑(ping)借156.66%的(de)(de)傲人業績(ji)一(yi)舉(ju)成(cheng)(cheng)(cheng)名。2010年(nian)6月，唐雪來(lai)(lai)離開(kai)新(xin)價值(zhi)創立深圳財富(fu)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)投資有限(xian)公司，并先后發行多只陽光私(si)募產(chan)品(pin)，不(bu)過去(qu)年(nian)中(zhong)旬唐雪來(lai)(lai)旗下4個產(chan)品(pin)已經清(qing)盤(pan)。

因此，為探(tan)尋(xun)私(si)募(mu)內部治(zhi)理(li)的(de)真實(shi)情況，《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者將兵分多路實(shi)地探(tan)訪提名榜單中的(de)私(si)募(mu)基金(jin)，全面(mian)了解相關(guan)私(si)募(mu)基金(jin)的(de)內部治(zhi)理(li)、風(feng)控流程等(deng)事宜。

打造最客觀評價機制

但凡評(ping)選(xuan)(xuan)，評(ping)選(xuan)(xuan)者的主觀(guan)(guan)因素或多或少將影響評(ping)選(xuan)(xuan)結(jie)果(guo)。為了更加全面(mian)客(ke)(ke)觀(guan)(guan)地(di)展現一(yi)只私募基金的真實實力，《每(mei)日經濟新聞》此(ci)次將對(dui)私募基金研發(fa)優(you)勢和(he)內部治理進行獨(du)家(jia)考量，因評(ping)選(xuan)(xuan)流程(cheng)設計而產生(sheng)的誤差(cha)將被最大限度地(di)減小。相應的，評(ping)選(xuan)(xuan)結(jie)果(guo)的客(ke)(ke)觀(guan)(guan)性和(he)真實性將被最大限度放大。

此(ci)次(ci)提名的私(si)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)必(bi)須是成立(li)三(san)年以(yi)(yi)上的基(ji)金(jin)(jin)，除了在業績表(biao)現(xian)及(ji)波動穩定性這一硬性數(shu)據上有(you)良(liang)好表(biao)現(xian)以(yi)(yi)及(ji)自身規(gui)模實力(li)已(yi)足夠強大之外，另外很大一部(bu)分考核比(bi)重來源(yuan)于記(ji)者親身探(tan)尋。針對此(ci)次(ci)評選，《每日經濟新聞》將派遣數(shu)十(shi)位記(ji)者奔赴北京、上海、廣州(zhou)、深圳、杭州(zhou)等私(si)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)聚集地(di)，集中探(tan)尋私(si)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)的研(yan)究團(tuan)隊(dui)實力(li)、內部(bu)治理(li)。

頒獎(jiang)階段，最(zui)終(zhong)榜單的出(chu)爐除了一(yi)貫被市場看重(zhong)的業績之外(wai)，我們還(huan)將(jiang)關注上榜名單的長遠性(xing)。簡(jian)言之，主辦方所做的一(yi)切均為投資者考量，以選拔出(chu)綜合實力最(zui)優的私(si)募(mu)基(ji)金管(guan)理人。

持續報道彰顯影響力

此次榜單(dan)的(de)(de)另一(yi)(yi)特點(dian)，便是將評選作為一(yi)(yi)種載體和(he)手段，以新聞宣傳的(de)(de)形式全(quan)面呈現一(yi)(yi)家私募的(de)(de)競(jing)爭力(li)。通過長達數月的(de)(de)報道(dao)，極大提升(sheng)私募基(ji)金的(de)(de)曝(pu)光率和(he)知(zhi)名(ming)度。

這樣的做法是為(wei)跳出以往“評(ping)(ping)選+頒獎(jiang)”的舊思路，為(wei)權(quan)威評(ping)(ping)選注(zhu)入最(zui)強(qiang)大的新(xin)聞信息(xi)，讓(rang)獨創的榜(bang)單獲得(de)最(zui)廣泛的媒體(ti)關注(zhu)度，更是讓(rang)投資者(zhe)能簡明直觀地了解中(zhong)國私募力量。

更(geng)重要的是，此次評選是為了真正(zheng)履(lv)行媒(mei)體保護投(tou)資(zi)者(zhe)利益(yi)的職責，為投(tou)資(zi)者(zhe)打造一(yi)(yi)個雖然不(bu)夠廣(guang)闊但(dan)足(zu)(zu)夠自由的平臺，代投(tou)資(zi)者(zhe)發出一(yi)(yi)種雖然不(bu)夠嘹亮但(dan)足(zu)(zu)夠堅定的聲音，助(zhu)投(tou)資(zi)者(zhe)凝聚一(yi)(yi)股雖然不(bu)夠強(qiang)大(da)但(dan)足(zu)(zu)夠正(zheng)義的力(li)量。

“鐵肩擔道義，妙(miao)手著文章”。作(zuo)為(wei)《每日經濟新聞》舉(ju)辦的(de)“2014年度(du)中(zhong)國十佳私募基(ji)金”評選(xuan)活動(dong)，我們深知責任重大，持(chi)續的(de)報道將(jiang)徹底(di)展(zhan)現此(ci)次評選(xuan)的(de)公正、透明(ming)、嚴謹，讓投資(zi)者充分了解熟悉中(zhong)國的(de)優秀私募。

“2014年度中國十佳私募基金”遴選活(huo)動已經開(kai)始(shi)，我們有(you)信心、有(you)責任、有(you)義(yi)務堅(jian)定地走下去，為中國的(de)資本市場灌輸正能量(liang)。