每經編輯｜每經記者 徐皓 發自上海    

每經記者 徐皓 發自上海

國慶長假前，富國中證軍工指數分級基金（161024，以下簡稱富國軍工分級）凈值再創新高，距其約定的凈值折算條件僅一步之遙。

然而，由于分級基金向上折算案例較少，缺乏可參考標的，業界對富國軍工B上折后的利多、利空影響各執一詞。從近期的二級市場情況來看，市場更多地反映出對富國軍工B受母基金折算后的利空影響的擔憂，部分資金已選擇在上折前離場。加上投資者落袋心理影響，節前富國軍工B二級市場表現不及其凈值，溢價出現回落。

觸發折算僅一步之遙/

9月26日，富國基金公告稱，富國軍工分級可能發生不定期份額折算。

《每日經濟新聞》記者了解到，截至節前最后一個交易日 （9月30日）收盤，富國軍工分級基金凈值再創新高，達到1.484元，距離1.5元的折算紅線只剩1.08%的空間。

今年4月成立的富國軍工分級有幸趕上了今年下半年的這一輪軍工股行情，成立以來凈值增長已達48%。而其杠桿份額富國軍工B（150182）凈值漲幅則達到93.9%，二級市場價格更是大漲104.5%。凈值大幅上漲之后，B類份額杠桿會消減，因而逐漸失去進攻性特征，而“向上不定期折算”條款的設置正是為了給B類份額重新賦予杠桿屬性。

按照基金合同約定，當富國軍工分級的份額凈值達到或超過1.5元，將進行不定期份額折算。折算時，A、B份額以及母基金份額凈值均調整為1，凈值超過1的部分，按比例折算為母基金場內份額，折算后富國軍工B凈值杠桿重新恢復為2倍初始杠桿。

齊魯證券研究所基金評價業務負責人馬剛表示，向上折算的另外一重意義是：為B份額提供一種享受牛市收益并退出的渠道。“牛市中B份額凈值增長非常豐厚，但其交易價格未必能充分體現凈值增長，持有者就有可能成為紙上富貴，無法獲取實際收益；另外，由于B份額的流動性等原因，如果投資者在二級市場賣出不順利就無法變現，或者由于A份額的流動性太差，使得與A份額合并贖回的渠道也不暢通。目前來看，上述幾種退出障礙都是實實在在存在的。上折則提供了一種新的退出方式，使得投資者的基金份額收益絕大部分得以實現。”

值得一提的是，如果富國軍工分級能夠觸發向上不定期折算，將成為有史以來第二只向上折算的分級基金。今年8月22日，中歐盛世成長分級基金（以下簡稱中歐盛世成長）觸發向上折算，成為首只實現這一條款的分級基金。

不過，中歐盛世成長與富國軍工分級的折算方法并不相同，參考意義有限。富國軍工分級采用三類份額“凈值歸一”的方式，而中歐盛世成長的折算方式為：母基金、B份額的凈值向A份額的凈值靠攏，即將母基金、B份額凈值折算為折算前的A份額凈值。

利空OR利多？/

值得注意的是，隨著富國軍工分級不斷逼近上折條件，場內資金開始出現流出跡象，富國軍工B在二級市場的溢價也隨之下降。

由于目前股票型分級基金B份額大多處于溢價狀態，因此，向上折算將對B份額產生正、負面雙重影響。一方面，B份額處于溢價的資產將以其凈值進行兌付，使得收益遭受折損；另一方面，重新加載杠桿后，B份額將會出現進攻性的凈值恢復，加之近期軍工股保持強勢，B份額有望受到資金追捧，再度出現高溢價。

但從近期二級市場情況來看，市場更多地反映出對富國軍工B受母基金折算后的利空影響的擔憂，部分資金已選擇在上折前離場。《每日經濟新聞》記者注意到，9月22日，富國軍工B場內份額為3.24億份，而到9月26日，富國軍工B場內份額下降為2.92億份，9月30日再次下滑至2.9億份。同時，二級市場上富國軍工B賣盤也明顯增多，雖然9月30日富國軍工B凈值上漲0.21%，但其二級市場價格卻下跌了0.44%。目前，富國軍工B溢價率已經從10%以上逐步下滑至5.47%。

不過，也有機構分析人士認為，富國軍工B份額縮水可能是由于部分資金在長假前有落袋需求，因為不僅是富國軍工，包括申萬軍工、銀華銳進、申萬進取等分級基金均在節前出現份額下降的情況。此前，8月上市交易的申萬軍工B遭到資金爆炒，連續三個交易日以漲停收盤，使得申萬軍工分級基金整體溢價達10%。

與此同時，有機構分析人士看好上折對富國軍工B帶來的投機價值。招商證券認為，折算后富國軍工B凈值杠桿恢復為2倍，考慮到近期最新上市的幾只產品溢價率基本介于10%~13%，預計折算后富國軍工B的復牌價格介于1.1~1.13元。按9月26日收盤價計算,投資者當前持有的100份富國軍工B價值為189.6元，而折算后，100份富國軍工B份額價值為：折算后的100份富國軍工B份額（價值110~113元），加上97.2份母基金份額（價值97.2元），二者合計為207.2~210.2元，盈利區間為9.3%~10.8%。

細分行業產品搶眼/

今年下半年的反彈行情助推分級基金大放異彩，以富國軍工分級為代表的細分行業分級基金取得了業績和規模的雙豐收。

僅3個月時間，富國軍工分級場內規模已從二季度末的7031萬份快速增長至三季度末的5.8億份，增長超過7倍；新上市不久的申萬軍工分級場內規模也從上市之初的2632萬份增長至2.62億份；三季度，分級基金場內規模整體增長了44.33億份。

“2013年下半年至今，分級基金的創新開始提速，這一階段的分級基金不僅在條款設計上更趨于實用，母基金的投向也呈現多樣化，各式各樣的行業指數、主題指數開始被納入進來。”好買基金研究中心表示。

《每日經濟新聞》記者注意到，今年以來，分級基金領域新增多個標的，除了軍工指數外，互聯網主題也受到追捧，如鵬華基金推出的中證信息技術指數分級基金、富國基金推出的中證移動互聯網指數分級基金。此外，申萬菱信推出了中證環保產業指數分級基金，國泰基金推出了國證食品飲料指數分級基金。

受近期市場情緒鼓舞，一些缺席了分級基金盛宴的基金公司開始奮起直追，正在緊鑼密鼓地研發分級基金產品。

不過，節前分級基金的熱度有所降溫。齊魯證券9月最后一周監控的數據顯示，申萬軍工B、富國軍工B等的活躍系數均低于1，分別為0.9與0.89，表明市場風險偏好在該板塊有所降低，在收獲巨大的累計升幅之后，投資者出現恐高情緒。實際上，投資者對該板塊的恐高情緒還體現在整體折溢價率，當周兩只基金一直維持整體折價。

齊魯證券認為，近期市場利率穩定，總體有所降低；基礎市場震蕩，總體降溫，分級基金溢價套利機會大大減少，也減小了A份額的拋壓，使得近期永續A份額的隱含收益率水平有所降低，目前已無6.9%以上隱含收益率的產品，隱含收益率最高的國泰醫藥A隱含收益率僅為6.88%。目前所有的永續A份額較前期的收益率水平都有所下降，也意味著二級市場價位有較大的獲利空間。未來行情若持續向好，整體溢價套利機會將會不斷涌現，預計永續A份額的低估行情會反復上演，這也是博取差價的重要機會。