據新華網報道，國家空管委辦公室副局長杜強在正在舉行的第二十七屆IAOPA(國際航空器擁有者及駕駛員協會)世界會員大會暨第四屆中國低空經濟論壇中透露，10月即將召開全國低空空域管理改革工作會議，會進一步推出針對性、操作性強的規范。當前我國通航產業發展明顯加快，經濟和社會效益初步顯現。 通用航空的經營范圍主要包括公務飛行、私用飛行、飛行員訓練、體育與娛樂飛行、空中出租、農業、建筑、攝影、勘探、觀測與巡邏等航空作業以及搜尋與救援等特殊飛行。通用航空主要是在距離地面約3000米以下的低空空域飛行。 中國航空器擁有者及駕駛員協會(AOPA)秘書長張峰預計，到2020年中國通用航空將實現規模化發展。我國通用航空器數量，將從2013年的1500余架，增長至超過1萬架，通用飛行小時將從2013年的52.98萬小時，增長至2020年的200萬小時。 業內人士認為，低空空域管理使用規定等政策的出臺，將為長期制約通航發展的最大心病——空域問題掃清障礙。加上通航配套政策的進一步完善和陸續出臺，我國通用航空產業將真正迎來產業爆發期，蓄勢已久的產業鏈上市公司也將獲得用武之地。 空管系統設備提供商將有望最先獲益。根據意見稿提出的不同空域對航空器的裝備要求，未來，二次雷達應答機、廣播式自動相關監視設備(ADS—B)等將廣泛應用。相關上市公司包括：空管自動化系統產品領域的川大智勝，ADS-B系統建設能力位居國內前三的四川九洲(主要是其收購的九洲空管)，民用雷達整機及配套產品研發生產商四創電子、國睿科技等。 通航機場、低空飛行服務站的大規模建設將利好機場地面設施提供商，如機場地面設備及配套龍頭威海廣泰。 低空空域放開將極大利好通航產業發展，從而帶動通用航空制造、運營、維修、培訓等環節的發展，相關上市公司包括哈飛股份(中航工業唯一直升機制造平臺)、伊立浦(直升機、無人機制造)、中信海直(海上直升機運營)、海特高新(通航飛機維修、培訓)等。 【概念股解析】 四創電子：安防再下一城雷達業務有望超預期 研究機構：中航證券撰寫日期：2014-07-15 投資要點： 安防市場開拓卓有成效。長豐縣視頻監控系統是公司繼合肥市公安局5.37億元視頻監控項目之后，在公共安全市場上的又一次斬獲。根據建筑合同會計準則中的收入確認原則，預計該合同將在14年形成大部分收入，有效提振公司本期業績。隨著安徽省平安城市、智慧城市建設規劃陸續出臺，公司作為省內安防領域的大型央企，依托中電科38所的相關技術優勢，將顯著受益于該進程。以合肥為中心，覆蓋全省、延伸全國的安防產業布局正徐徐拉開。 低空預警雷達放量可期。在我國低空開放漸行漸近，國內小型航空飛行器大量增長的背景下，人民防空低空預警雷達作為政府規劃建設項目已經逐步向全國鋪開。按照原計劃，2017年底，將完成全國2000余縣3000余部低空預警監視雷達的建設任務。雖然當前縣級覆蓋的推進有所放緩，但我們認為作為低空開放前政府必備的基建設施，隨著低空開放的愈發臨近，公司的人防項目有望提速，低空預警雷達量能可能超預期。 背靠中電科38所，資產注入空間大。大股東38所是集研究、開發、制造、測試于一體的綜合性電子信息研究所，目前確立了預警探測、對地觀測、信息對抗、測控通信、浮空平臺、公共安全、集成電路七大業務板塊。公司僅涉足其中的兩個業務領域。13年38所扣除公司貢獻的收入后實現收入約42億元，是公司的3.8倍，未來資產注入空間巨大。隨著研究所改制預期的提升，38所資產的高ROE特征將顯著提升公司估值。 維持“買入”評級。預計公司2014、2015年EPS分別為0.68元、0.85元，參照相關軍工類電子上市公司14年估值47.28X，公司14年目標價32.15元，維持“買入”評級。 風險因素：低空開放進程低于預期；安防市場省外拓展受阻。 四川九洲：集團整合力度大超預期未來業務拓展值得期待 研究機構：申銀萬國撰寫日期：2014-06-05 四川九洲發布復牌公告，公司擬以底價13.6元/股，非公開發行不超過9500萬股，合計不超過12.92億元，主要用于收購九洲空管70%股權、九洲信息79.14%股權、收購配套廠房以及補充流動資金。 集團公司整合力度大超預期。此次收購的資產均為集團公司盈利能力較突出的優質軍工資產，其中九洲空管2014年備考凈利潤近1億元，九洲信息2014年備考凈利潤約3600萬元，相應股權對應的凈利潤增厚公司業績約1倍，達到約1億元，收購價格對應約13倍PE。 收購資產在國內相應領域均處于領先地位。九洲空管是通航放開最受益的標的，是通航監測技術ADS-B的唯一上市公司，在國家低空空域對空監視和通信設施試點建設項目承擔任務最多，市場也份額最高，同時，公司還承擔了包括國內多種軍用空管設備、大飛機等空管應答設備的研制和銷售任務。九洲信息聚焦物聯網，九洲信息在軍用物聯網和軍隊RFID具有先發優勢，并在總裝、海軍、空軍等部門形成競爭優勢，正在逐步向總參、總后、二炮等相關領域發展，同時在食品、藥材、房屋確權等多個領域的智能溯源方面取得優勢地位。 背靠九州集團，業務拓展值得期待。集團在對上市公司進行業務拓展的同時，也表現出集團公司對做大做強上市公司的意愿。考慮到集團公司作為國內軍工骨干企業之一，同時擁有以軍用雷達、敵我識別系統等核心軍品為主，收入規模超過20億元的優質資產，隨著此次將部分軍工資產整合進入上市公司，為后續集團公司其他核心軍工的進一步整合提供了案例。 維持“增持”評級。基于收購的九洲空管和九洲信息的備考利潤，我們預計2014-2016年公司將實現凈利潤分別為1.99/2.29/2.49億元，以發行9500萬股考慮，對應攤薄后EPS分別為0.36/0.42/0.45元，考慮到九洲空管和九洲信息備考盈利預測有大幅上調的空間，我們維持“增持”評級。 國睿科技：受益4g到來微波業務迎來爆發 研究機構：光大證券撰寫日期：2014-06-16 國睿科技和國睿集團旗下產品眾多，市場對其了解不夠。我們在深度報告《“國”之重器披堅執“睿”》和《芯片國產化加速利好國睿和四創》中對公司旗下的雷達和軌交信號業務以及體外DSP芯片業務進行了詳細的梳理和研究。我們接下來的系列報告將對公司其他業務進行詳細論述，本篇重點對公司微波組件和鐵氧體器件業務進行了分析。 公司微波器件軍民兩用 國睿科技旗下的國睿微波器件有限公司成立于2013年6月，主要資產為重組注入的原十四所微波電路部和信息系統部的相關資產。器件公司主要從事微波組件、變動磁場微波鐵氧體器件及二次雷達集成產品的研發、生產和調試。公司產品主要應用于雷達系統和通信系統中。 公司微波器件軍用主要用于雷達民用主要用于移動通信基站 公司微波組件和鐵氧體器件產品主要包括隔離器、環形器、移相器和濾波器等類型，在微波電路中對微波信號或能量起隔離、環行、方向變換、相位控制、幅度調制或頻率調諧等作用，廣泛用于雷達、通信、無線電導航、電子對抗、遙控、遙測等微波系列及微波測量儀器中。其中隔離器和環行器是有源相控陣雷達T/R組件的關鍵零部件之一，移相器和濾波器是相控陣雷達的必備組件(不論有源或無源)。除了應用于雷達領域外，公司的隔離器、環形器、移相器和濾波器等產品廣泛應用于通信行業。在通信行業里公司這些產品被統稱為移動通信基站射頻器件。 4G到來使射頻行業迎來系統性投資機會 2013年中國移動td-LTE基站招標10萬個，中國電信招標6萬個，我們預計2014年中國移動、中國聯通與中國電信將總共建設50萬個基站，增速超過200%。按照通信行業投資時鐘，射頻器件板塊進入景氣高峰。按一臺普通的移動通信基站均價約為12萬元，其中射頻部件成本約占總成本的5%-10%，如果按14年50萬臺基站計算，射頻部件總收入約為30-60億元。如果FDD在14年下半年開始發牌，我們預計15年移動通信基站數量將提高到70萬臺，4G射頻器件規模將達到42億元。而由于4G升級過程中LTE設備新增頻段比2G和3G時代都要多很多，大量射頻器件產品需要重新設計，這為國睿等后進供應商帶來了微調行業格局的機遇。 上調目標價至60元，維持“買入”評級 我們上調公司2014-2016年EPS分別為1.2/1.9/2.73元(+7%/+12%/+9%)，對應現在股價市盈率為40x、25x、18x。我們給予公司2014年78億市值，對應現在合理股價為60元，繼續給予公司“買入”評級。 風險提示：技術替代及產業化風險、稅收政策變化風險 威海廣泰：空港“現金牛”犇大消防鑄造新增長極 研究機構：長江證券撰寫日期：2014-06-24 報告要點. 威海廣泰作為國內空港地面設備龍頭企業，在積極轉型擴張過程中，成功切入消防產業并取得驕人成果。一方面公司空港業務穩定的業績增長及現金流為公司跨領域拓展提供堅實基礎；另一方面通過兼并中卓時代、新山鷹逐步打造大消防板塊，公司新的增長極漸臻完善。同時，公司借助強大的研發、制造能力在軍工、新能源、海工領域積極尋求合作，為長遠發展奠定堅實基礎。 消防板塊日臻完善，公司再入成長快軌. 中國消防設備市場規模超1200億，市場化進程處于起步階段。細分行業中消防車、樓宇消防報警、大空間消防等高利潤、高技術、高認證壁壘的“黃金礦脈”成為公司主要切入點。公司通過入主中卓時代完成了對于消防行業從認知到熟悉的提升，又通過新山鷹的收購進一步完善了大消防板塊的塑造，預計在未來2-3年內，公司消防板塊收入、利潤將大幅超越空港板塊，成為公司新的增長極。 空港設備現金牛，“力頂”公司高成長. 當前中國民航市場空港地面設備年均需求約20億，威海廣泰憑借過人的研發、制造實力已經成為行業絕對龍頭，市占率高達50%-60%。未來2年我國空港建設將進入改擴建高峰期，同時一批新建機場步入投放使用期，地面設備采購迎來小高峰。受益于此，空港業務將繼續為公司發展提供充沛的現金流，并為新業務儲備提供源源不斷的動力。 軍用特種車輛及電力電子設備孕育新增長極. 軍用特種車輛需求超過400億，同時空港節能減排及分布式能源對于電力電子設備需求旺盛，公司通過積極合作儲備技術及生產經驗，孕育新增長極。 海特高新：受益“民參軍”和通用航空產業發展 研究機構：中國銀河撰寫日期：2014-06-06 1.事件 根據媒體近期報道，(1)總裝鼓勵民企參與武器裝備研發；(2)海特高新參加近期“首屆民營企業高科技成果展”，作為軍用某型發動機電子控制器的供應商，展示和演示了公司在國防軍工領域取得的先進科技成果和部分高端裝備產品；(3)中國首條低空航線通用飛機首航。 2.分析與判斷 (一)軍品業績占比過半；受益“民參軍”根據媒體報道，解放軍總裝備部將會同國防科工局等部門，出臺簡化軍品市場準入程序、建立采購信息交互機制等多項措施，引導民營企業參與軍隊裝備建設，加快推進軍民融合發展步伐。國家近期集中發布了鼓勵和引導優勢民營企業進入裝備科研生產和維修領域的具體措施我們判斷公司軍品業績占比已超50%，未來受益于軍品業務持續放量。公司航空動力核心控制系統為核心軍品，技術含量和壁壘極高；公司某型航空動力控制系統已經批量交付軍方，某型直升機絞車系統、某直升機氧氣系統等多款新產品已經獲得軍方立項，還有不少儲備新產品。 (二)首條低空航線通用飛機首航；受益通用航空根據媒體報道，一架由珠海起飛的通用飛機已完成從珠海至陽江至羅定的往返飛行，中國首條低空航線上由此已有通用飛機進行低空飛行。 公司受益通用航空發展程度將超市場預期。公司直升機相關業務業績占比已超50%；未來公司航空動力控制系統不僅用于直升機；航空維修業務不僅覆蓋公務機、直升機大修。 (三)民營軍工、通航產業龍頭，業績保持高增長公司為民營國防軍工、通用航空產業龍頭；航空制造、維修、培訓、租賃齊飛；已由一家航空維修企業向綜合航空技術服務企業戰略轉變；2012年航空動力核心控制系統等研制業務起飛，業績駛入高增長快車道。 2012年公司業績同比增長33%，2013年公司業績同比增長57%，我們預計2014-2016年業績增速在40-60%。2014年一季度業績同比增長41%；扣非后凈利潤同比增長46%；2014年中報預增30-50%。 3.投資建議 預計2014-2016年EPS為0.54/0.80/1.26元，PE為32/22/14倍。未來公司估值將向中航動控、哈飛股份等航空發動機控制設備、直升機制造企業靠攏。維持“推薦”評級。風險提示：軍品交付時間不確定性。 中信海直：主業利潤率同比大幅改善，維持推薦 機構：中金公司日期：2014-04-22 2014年1季度業績基本符合預期 2014年一季度公司實現主營業務收入2.65億元，同比增長9.2%，主營業務成本1.86億元，同比下降2.3%，最終公司實現歸屬母公司凈利潤0.33億元，合每股0.06元，同比下降20.4%。 主營利潤率同比改善8.8個百分點。因生產規模擴張，主營收入同比增長9.2%，但成本同比下降2.3%，主要受益于人工成本基本持平及油價下跌，主營利潤率提升8.8個百分點至29.6%。基本符合我們預期的主營利潤率同比大幅改善的判斷。 一次性因素拉低利潤。雖然主營業務利潤同比增長了55.1%至0.78億，但資產減值損失(去年沖回中信通航預提的壞賬準備)和財務成本增加(匯兌損失和利息支出增加)侵蝕利潤0.35億，導致歸屬母公司凈利潤同比下降11.9%。如果剔除資產減值的一次性影響，利潤同比增幅仍有37%。 發展趨勢 既有業務穩健增長。海上通航的機隊規劃完全符合行業發展趨勢，并搶先于競爭對手，加上積極開拓新的合作伙伴，市場份額有望繼續提升，確保公司維持目前的議價能力;陸上通航剝離虧損的公務機資產并實現扭虧為盈，目前已配備專門的業務擴展部門，未來增幅有望加快。成本端的人工、油料支出占比約30%，預計同比持平或小幅增長，確保主業利潤率同比持續改善。 業務縱深擴展還待政策落地。若低空開放政策能落地，將極大地解放壓抑的存量需求和刺激新增需求，公司憑借“一套班子”+“輕資產運行”的模式，有望縱深發展為集直升機運營、4S店和培訓為一體的綜合性直升機服務商。 盈利預測調整 維持2014年/2015年歸屬母公司凈利潤2.00億/2.81不變，對應每股收益0.35/0.49元。 估值與建議 目前2014年的市盈率為23.8倍，市凈率為1.8倍，低于通航產業其它公司，也低于上市以來均值。考慮公司估值未來可能受通航政策催化而提升，維持“推薦”評級和目標價11.5元不變。 哈飛股份：開局順利，發展平穩，估值仍高 機構：上海證券日期：2014-05-16 主要觀點： 各產品/業務開局順利 3月，武警寧夏總隊的交機揭開今年Z9系列交付的序幕(見附圖1)。在國內市場，2011年武警簽下的10架Z9采購合同還余4架未交付。外貿領域，年內將實現向玻利維亞、加納、肯尼亞等用戶的交付工作。全年Z9系列計劃共交付16架，較去年的25架有一定幅度的回落。北京、南京、濟南、蘭州、成都等軍區陸航部隊建設持續推進，Z19、Z10的生產任務飽滿，軍機配套業務是公司今年主要的成長動力。低空開放逐步推進帶動的國內通航市場新增需求和老舊Y5機隊的替換需求活躍了公司Y12的產銷。2月起至今，公司已完成內蒙古興安盟氣象局、吉林通航等用戶的交付工作(見附圖2)，年內還有尼泊爾、湯加、浙江東華通航等國內外用戶待交付。 EC175/Z15合作協議簽約成中法建交50周年“助興節目” 3月26日，在兩國元首見證下簽署了中法共同生產新一代直升機的長期工業協議。需要明確的是：首先，該協議是對中法雙方在EC175/Z15項目上8年合作的再次強化，并未增加實質性的新內容(見附表1)，簽約行為更多體現的是政治層面意義。其次，1，000架只是合作雙方對未來產品需求的一個預測，并非確定的市場訂單，項目最終能夠實現的產銷和盈利取決于產品自身的市場競爭力。項目最新進展：1月30日，EC175取得歐洲航空安全局的型號合格證(TC)。第二架批產交付機S03號機2月實現首飛。當前，空直法國馬里安(Marignane)總裝線上有15架處于不同的裝配階段。首架交付時間預計在今年10月前后，全年僅能向用戶交付3架。AC352/Z15現正進行架外裝配，目前已完成架外裝配工作的40%。首飛時間定在今年，預計2016年取得中國民航局的適航證并交付用戶。 從事民機組裝的天津基地處于經營培育期 在一期完工的基礎上，去年年底天津產業基地二期工程的101總裝廠房建成、交付使用。基地現擁有AC301/311、AC312兩條總裝線(見附圖3、4)，具備年產70架的總裝能力。天津總裝線建設和總裝機型的工作調整順序為：AC301、AC311、AC310、AC312、AC352、AC313。短期內，AC301/311、AC312的總裝、交付工作將逐步由景德鎮和哈爾濱轉移至天津。根據現有總裝機型訂單獲取和在手訂單情況，天津基地投產初期的產能利用率將比較有限，達到盈虧平衡尚需時日。因此，基地投產后短期內能做到的就是減少虧損，減輕對公司的業績負擔。 投資建議：未來六個月內，維持“減持”的投資評級 公司業務的季節性特征明顯，一季報提供的信息對全年業績預測的指導意義不大。結合分析公司一季報和各項產品/業務最新經營信息，無需修正我們此前的業績預測：2014~2016年公司營收將分別達到127.22、139.27和153.22億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.81、3.17和3.81億元，按增發后最新股本全面攤薄每股收益分別為0.48、0.54和0.65元。基于可預見時期內的業績成長性，并對比國外可比公司，當前股價所對應的估值水平偏離合理區間，維持對公司“減持”的投資評級。 哈飛股份：開局順利，發展平穩，估值仍高 機構：上海證券日期：2014-05-16 主要觀點： 各產品/業務開局順利 3月，武警寧夏總隊的交機揭開今年Z9系列交付的序幕(見附圖1)。在國內市場，2011年武警簽下的10架Z9采購合同還余4架未交付。外貿領域，年內將實現向玻利維亞、加納、肯尼亞等用戶的交付工作。全年Z9系列計劃共交付16架，較去年的25架有一定幅度的回落。北京、南京、濟南、蘭州、成都等軍區陸航部隊建設持續推進，Z19、Z10的生產任務飽滿，軍機配套業務是公司今年主要的成長動力。低空開放逐步推進帶動的國內通航市場新增需求和老舊Y5機隊的替換需求活躍了公司Y12的產銷。2月起至今，公司已完成內蒙古興安盟氣象局、吉林通航等用戶的交付工作(見附圖2)，年內還有尼泊爾、湯加、浙江東華通航等國內外用戶待交付。 EC175/Z15合作協議簽約成中法建交50周年“助興節目” 3月26日，在兩國元首見證下簽署了中法共同生產新一代直升機的長期工業協議。需要明確的是：首先，該協議是對中法雙方在EC175/Z15項目上8年合作的再次強化，并未增加實質性的新內容(見附表1)，簽約行為更多體現的是政治層面意義。其次，1，000架只是合作雙方對未來產品需求的一個預測，并非確定的市場訂單，項目最終能夠實現的產銷和盈利取決于產品自身的市場競爭力。項目最新進展：1月30日，EC175取得歐洲航空安全局的型號合格證(TC)。第二架批產交付機S03號機2月實現首飛。當前，空直法國馬里安(Marignane)總裝線上有15架處于不同的裝配階段。首架交付時間預計在今年10月前后，全年僅能向用戶交付3架。AC352/Z15現正進行架外裝配，目前已完成架外裝配工作的40%。首飛時間定在今年，預計2016年取得中國民航局的適航證并交付用戶。 從事民機組裝的天津基地處于經營培育期 在一期完工的基礎上，去年年底天津產業基地二期工程的101總裝廠房建成、交付使用。基地現擁有AC301/311、AC312兩條總裝線(見附圖3、4)，具備年產70架的總裝能力。天津總裝線建設和總裝機型的工作調整順序為：AC301、AC311、AC310、AC312、AC352、AC313。短期內，AC301/311、AC312的總裝、交付工作將逐步由景德鎮和哈爾濱轉移至天津。根據現有總裝機型訂單獲取和在手訂單情況，天津基地投產初期的產能利用率將比較有限，達到盈虧平衡尚需時日。因此，基地投產后短期內能做到的就是減少虧損，減輕對公司的業績負擔。 投資建議：未來六個月內，維持“減持”的投資評級 公司業務的季節性特征明顯，一季報提供的信息對全年業績預測的指導意義不大。結合分析公司一季報和各項產品/業務最新經營信息，無需修正我們此前的業績預測：2014~2016年公司營收將分別達到127.22、139.27和153.22億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.81、3.17和3.81億元，按增發后最新股本全面攤薄每股收益分別為0.48、0.54和0.65元。基于可預見時期內的業績成長性，并對比國外可比公司，當前股價所對應的估值水平偏離合理區間，維持對公司“減持”的投資評級。