上海的舊改地塊曾經是開發商最難咽的“肥肉”。雖然每塊舊改地塊都因地處上海市中心的核心位置，通常能取得非常高的毛利率，但往往因為動遷速度奇慢，一幅地塊從開始動遷到結束，基本需要五、六年時間，由此分攤到每一年的收益率和內部回報率反而低于業內平均水平。

光大證券的研報曾指出，新湖房產在上海雖然擁有兩大舊改項目，但銷售規模遲遲無法擴大的原因，就是受阻于舊改項目的進度緩慢。如果公司能加速盤活優質地塊，房產開發的銷售規模有望迅速大幅增長，盈利能力因此大幅提升。研報還指出，如果新湖中寶能通過再融資開發上述兩個地塊，銷售規模有望大幅提升，年復合增速達到67%。

不過,借助于上海市政府的新一輪舊改發力,部分位于市中心的舊改地塊加速了動遷安置的進程,讓房地產企業懸著的心落在了地下,也使那些擁有大量舊改地塊的房地產上市公司間接受益。

以新湖中寶為例，55億元再融資方案于7月31日獲批，僅僅18天之后，上述募資所計劃投入的新湖明珠城四期南塊（東片）地塊舊改房屋征收工作就在普陀區政府的主持下，取得了飛速推進——只用了短短20天，舊改征詢獲得了片區內85%以上居民的同意。市場因此對新湖中寶本次定向增發項目的投資收益前景極為看好。按照上述進度，整個地塊有望按期完成拆遷，新湖中寶此前的定向增發預案中預估的利潤率和投資收益率甚至有機會高于預期。

加快動遷安置速度

上海舊改項目曾經是很多人眼中的“肥肉”，因為這些地塊位置非常核心，而且大部分屬于純宅地，往往有著令人垂涎的高售價。特別是在上海，自2004年以來，所有掛牌出讓的土地中，已鮮見內環內區域的純宅地；而舊改項目所處位置，恰恰是大部分都處于內環內的核心區域，且主要為宅地。這些土地的地理位置極佳，市場需求極為旺盛，一直是很多人眼紅的地塊。

但是自2006年以后，“舊改”的土地就不太受市場歡迎。原因之一就是動遷速度極為緩慢，業內就曾傳出靜安區某地塊的整個動遷時間甚至一度長達15年。在這十五年中，開發商不單要持續投入資金用于安置居民，還無法通過銀行辦理土地使用權的抵押，大量的資金因此沉淀在其中。

部分小開發商由于把資金大量砸在動遷安置上，最終仍然無力完成拆除工作，而被迫于資金斷鏈后把項目整體出讓。即便是大型地產企業，也頻頻受困于舊改，導致業績表現不佳。

對房地產企業來說，舊改項目是一把雙刃劍，既可以成為公司的明星項目，也可以把公司拖入資金泥潭，而影響其中的關鍵就是動遷速度的快慢。動遷速度越快，意味著上述項目能取得的利潤和年化收益率越高，反之不僅會影響到公司的開發收益，還會危及公司的資金安全性。由于上海舊改、棚改項目動遷速度緩慢，房地產行業一度對舊改表現得極為擔心。

上海正在推動的新一輪舊改工作，讓開發商對舊改地塊的動遷進程重新充滿信心。以普陀區東新村四期南塊（東片）地塊為例，從7月27日開始簽約，到8月18日85%以上的地塊原居民同意，僅用20天就取得了上海規定的舊改最低簽約率。

在本次動遷安置工作中，普陀區政府給予的政策就極有動員性：在規定時間內如有95%的居民同意簽約，已經簽約的居民還能得到20萬元每戶的額外獎勵。在這一政策的鼓勵之下，目前已經簽約的部分居民還在不斷動員身邊未簽約的鄰居早點簽約，早點同意搬遷。

另外，根據動遷安置方案，上述地塊的居民有六處鄰近地塊和兩處異地地塊的商品房可以選擇換購，不僅改善了原居民的居住條件，每戶還有一筆數額不菲的拆遷補償金。

上述政策大大加強了原住戶的積極性，因此僅僅只用二十天就已經簽約同意上述動遷安置房案。中房信研究總監薛建雄指出，上述普陀區東新村四期南塊 （東片）地塊的舊改項目，是上海近年來舊改過程中速度較快的一個案例。開發商向政府提供的居民安置資金和整個項目的動遷安置時間都基本上可以確定，投資風險大大下降，將成為未來動遷安置的一個范例。

盈利前景有望大幅改善

事實上，上述新湖明珠城的舊改項目此前一度讓新湖中寶頗為頭疼。光大證券的研報曾指出，新湖中寶房地產銷售主業增長不快，一方面與公司資本驅動型的戰略相關，另一方面也與公司杠桿率過高，長期無法盤活上海棚戶區改造等項目有一定關系。

一方面已投入舊改的資金始終無法騰挪轉換出來，另一方面要完成舊改又需要投入大量的不確定金額和周期的資金與精力。這些不確定因素，讓每年有業績增長要求的上市公司頗為擔心。從決策層角度看，避免將大量資金投入收益和風險不確定的項目，無疑是最穩健的投資和經營策略。

但是，上海對舊改項目推進力度的加強，最終打消了新湖中寶的后顧之憂。新湖明珠城舊改速度的加快，將讓新湖中寶的高增長時間表變得清晰起來。光大證券預計，新湖明珠城在2013年底預售，房地產的銷售規模將在2014年大幅提升，企業房地產銷售的復合增長率達到67%。

去年8月2日新湖中寶公布的資料顯示，新湖明珠城三期四標段的項目開發周期從2014年上半年至2019年，凈利潤將達到115758萬元，平均銷售凈利率將達到14.48%，整體投資收益率將在19.93%。但上述投資收益測算是建立在上海原來舊改速度相對緩慢的背景之下，隨著舊改力度的進一步加大，新湖明珠城項目有望在利潤率和整體投資收益率方面有進一步的提高，并迅速實現銷售規模和銷售業績的快速增長。

對新湖中寶來說，去年安排定向增發的兩個項目——上海新湖明珠城和上海新湖青藍國際，均有望為新湖中寶提供很高的利潤和收益。

另一舊改項目——上海新湖青藍國際目前已經進入項目建設階段，有望在2015年年中上市。目前，上述項目所處的閘北已經成為上海的開發熱點。今年1月，閘北內環外的大寧路街道325街坊地塊總價拍到了101億元，每平方米樓板價刷新了上海宅地價格紀錄，達到46,709元/平方米，業內流傳這一地塊的住宅銷售價格將達到9萬元/平方米。

而臨近新湖青藍國際的華僑城蘇河灣目前最貴的公寓房售價已經接近30萬元/平方米，刷新了上海公寓房銷售價格的新紀錄。

處于內環內，位置在華僑城蘇河灣和大寧地王之間的新湖青藍國際雖然還沒有正式入市銷售，但市場對這一項目的銷售價格已經有非常高的預期。如果新湖方面以相對合理的價格入市，不但有機會能在較短時間內銷售完畢，而且利潤率和投資收益率均有機會較之前的非公開方案中測算的利潤率和投資收益率有一定幅度的提高。

根據當時的方案，上述項目的平均銷售凈利率為13.49%，整體投資收益率為18.42%。但從目前上海市場的整體情況，以及舊改力度加強等因素分析，上述方案預測的平均銷售凈利率和整體投資收益率可能還偏保守了一些。

此前的7月31日，證監會剛剛審核通過了新湖中寶55億元定向增發募資方案。而僅僅只過去了18天時間，公司就在舊改領域取得了如此振奮人心的消息，顯然將大幅改善公司的基本面。各家券商機構預計，新湖中寶的資產負債率有望降至合理水平，而資金的周轉率和收益率有望迅速提升。

公司的股價也反映出了這一點。從7月底公司定向增發消息公布至22日，新湖中寶的股價漲幅接近30%。 （文/楊涵茗）