自海通證(zheng)券(quan)(quan)(600837)、國信證(zheng)券(quan)(quan)和招商(shang)證(zheng)券(quan)(quan)(600999)獲得(de)基(ji)金(jin)托管(guan)牌照(zhao)后，不(bu)少券(quan)(quan)商(shang)正積極布(bu)局托管(guan)業(ye)(ye)務(wu)。按2013年的(de)(de)平均基(ji)金(jin)規模計算(suan)，高(gao)達(da)50億(yi)元(yuan)的(de)(de)基(ji)金(jin)托管(guan)費收入對券(quan)(quan)商(shang)系統而言，具備(bei)充足的(de)(de)業(ye)(ye)績彈性。分(fen)(fen)析人士認為，券(quan)(quan)商(shang)在獲取基(ji)金(jin)托管(guan)業(ye)(ye)務(wu)牌照(zhao)后，有(you)可能充分(fen)(fen)利用(yong)托管(guan)資金(jin)與(yu)證(zheng)券(quan)(quan)，拓寬(kuan)兩融業(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)市場(chang)空(kong)間，從而形成(cheng)新的(de)(de)盈利鏈條。

在兩融(rong)(rong)業務(wu)上，目(mu)前券(quan)商仍受制(zhi)(zhi)于資(zi)(zi)本金的(de)掣肘。東方證券(quan)研究報告認為(wei)，下一(yi)步創新政策將放松管制(zhi)(zhi)，從(cong)業務(wu)層面上，有可能在客戶同(tong)意與落實風險控制(zhi)(zhi)的(de)前提下，支持證券(quan)經營機構將客戶擔保資(zi)(zi)產(chan)作為(wei)融(rong)(rong)資(zi)(zi)資(zi)(zi)金來源或(huo)融(rong)(rong)券(quan)來源；從(cong)資(zi)(zi)本層面上，對(dui)券(quan)商直接融(rong)(rong)資(zi)(zi)與間(jian)接融(rong)(rong)資(zi)(zi)的(de)限制(zhi)(zhi)都有望進(jin)一(yi)步松綁(bang)。

托管打開業務新方向

2012年(nian)底(di)，招商證(zheng)券(quan)即獲得(de)私募基(ji)金(jin)綜合托管(guan)(guan)服務試點資格，首次(ci)打破由銀行(xing)壟(long)斷的托管(guan)(guan)業(ye)(ye)務，隨后國泰君安等(deng)券(quan)商也加入私募基(ji)金(jin)托管(guan)(guan)行(xing)列。2013年(nian)3月15日，證(zheng)監會(hui)發(fa)布《非銀行(xing)金(jin)融機構開展(zhan)證(zheng)券(quan)投資基(ji)金(jin)托管(guan)(guan)業(ye)(ye)務暫(zan)行(xing)規定(征求(qiu)意(yi)見稿)》，允許商業(ye)(ye)銀行(xing)以(yi)外的其他金(jin)融機構開展(zhan)基(ji)金(jin)托管(guan)(guan)業(ye)(ye)務，目前涉及的主要機構包括券(quan)商和(he)登記(ji)結算公司等(deng)。

證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)業協會今年(nian)發(fa)布的《關于進一步推(tui)動證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)經(jing)(jing)營(ying)(ying)機構創(chuang)新發(fa)展的若干意(yi)(yi)見（征求意(yi)(yi)見稿）》明確(que)指(zhi)出，建(jian)立(li)與(yu)完(wan)(wan)善與(yu)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)經(jing)(jing)營(ying)(ying)機構中介本質相適應(ying)的多(duo)層次托管(guan)體系，完(wan)(wan)善證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)擔保制度，做(zuo)實證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)經(jing)(jing)營(ying)(ying)機構托管(guan)基礎功能。支持證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)經(jing)(jing)營(ying)(ying)機構開展托管(guan)業務，完(wan)(wan)善托管(guan)系統，建(jian)立(li)托管(guan)業務監測(ce)機制。

今(jin)年1月份，海(hai)通證(zheng)(zheng)券(quan)、國(guo)信(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)和招(zhao)商(shang)證(zheng)(zheng)券(quan)獲得基(ji)(ji)金托管(guan)牌(pai)照(zhao)，而(er)銀河證(zheng)(zheng)券(quan)、廣發證(zheng)(zheng)券(quan)(000776)、平(ping)安證(zheng)(zheng)券(quan)與國(guo)泰君安也隨后獲得相關(guan)業(ye)務牌(pai)照(zhao)。據了解(jie)，不少(shao)大型券(quan)商(shang)開始(shi)積極布局這一業(ye)務，目前已經有海(hai)通證(zheng)(zheng)券(quan)托管(guan)被(bei)(bei)受理(li)的國(guo)聯安通盈(ying)混合型基(ji)(ji)金；招(zhao)商(shang)證(zheng)(zheng)券(quan)托管(guan)被(bei)(bei)受理(li)的建(jian)信(xin)中小盤先(xian)鋒股票型基(ji)(ji)金（簡易(yi)程(cheng)(cheng)序）以及被(bei)(bei)受理(li)的富國(guo)中證(zheng)(zheng)移動(dong)互聯網(wang)指數分級基(ji)(ji)金（普通程(cheng)(cheng)序）。

東(dong)方證券(quan)(quan)(quan)研究報告指出，按照2013年的平均基金(jin)規模(mo)計算，市場(chang)基金(jin)托(tuo)(tuo)管費(fei)收入高達50億元(yuan)。相較(jiao)于(yu)商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)行(xing)系統而(er)言(yan)杯水車薪，但是對于(yu)券(quan)(quan)(quan)商(shang)系統而(er)言(yan)，本身(shen)已經可(ke)以(yi)形(xing)(xing)成(cheng)較(jiao)高的業(ye)(ye)績(ji)彈(dan)性。在商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)行(xing)壟斷(duan)托(tuo)(tuo)管業(ye)(ye)務背景下，中小基金(jin)公司在尋(xun)找托(tuo)(tuo)管行(xing)時非常被動(dong)，沒(mei)有(you)議價能力，并且多處于(yu)被動(dong)狀(zhuang)態。而(er)券(quan)(quan)(quan)商(shang)再(zai)次作為競爭者(zhe)重回托(tuo)(tuo)管業(ye)(ye)務后，其分級覆(fu)蓋(gai)能力將(jiang)凸顯。除此(ci)以(yi)外，券(quan)(quan)(quan)商(shang)還有(you)望(wang)圍(wei)繞托(tuo)(tuo)管資產(chan)形(xing)(xing)成(cheng)的一系列(lie)衍生服務，從托(tuo)(tuo)管清算到融(rong)資融(rong)券(quan)(quan)(quan)、銷售推廣等業(ye)(ye)務環(huan)節形(xing)(xing)成(cheng)新的托(tuo)(tuo)管業(ye)(ye)務產(chan)業(ye)(ye)鏈。

融資額或創近年新高

據觀察，融(rong)資(zi)融(rong)券試點(dian)三年(nian)(nian)(nian)多(duo)以來，已(yi)經成為券商新興的業務(wu)(wu)板(ban)塊，利潤(run)貢獻持續提(ti)升(sheng)。根據上市公司(si)可比(bi)口徑(jing)統計，2013年(nian)(nian)(nian)兩融(rong)業務(wu)(wu)增(zeng)(zeng)長接近300%，而到(dao)(dao)2014年(nian)(nian)(nian)6月(yue)初(chu)，同比(bi)增(zeng)(zeng)幅(fu)回(hui)落至76%。但從(cong)絕對規模上來看，兩融(rong)業務(wu)(wu)支柱效應凸顯，兩融(rong)業務(wu)(wu)收入的利息收入占比(bi)已(yi)經由2011年(nian)(nian)(nian)底(di)的11%，增(zeng)(zeng)長到(dao)(dao)去(qu)年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底(di)的44%，同時(shi)營業收入占比(bi)由2%增(zeng)(zeng)長到(dao)(dao)13%。

東方(fang)證(zheng)券(quan)(quan)研究報告指(zhi)出，兩融(rong)(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)屬資(zi)本消(xiao)耗(hao)型業(ye)(ye)務(wu)，對(dui)(dui)資(zi)本金的消(xiao)耗(hao)程度遠甚(shen)于(yu)傳統業(ye)(ye)務(wu)。在舊有的制度安排與業(ye)(ye)務(wu)操作下(xia)，券(quan)(quan)商杠桿上(shang)限區間維持在2.5至3.0的區間。自2012年中兩融(rong)(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)開(kai)閘(zha)，面對(dui)(dui)急劇消(xiao)耗(hao)的資(zi)金規模，2013年券(quan)(quan)商融(rong)(rong)(rong)資(zi)規模劇烈膨脹(zhang)。而在以債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)資(zi)為主要方(fang)式的背景下(xia)，券(quan)(quan)商杠桿率上(shang)限松綁一觸(chu)即發。

在(zai)股權(quan)融(rong)(rong)資(zi)方(fang)面，2014年(nian)上(shang)半年(nian)券商再融(rong)(rong)資(zi)總(zong)額192億(yi)元，高于(yu)(yu)2012年(nian)139億(yi)元與(yu)2013年(nian)49億(yi)元的總(zong)和(he)。分析人士認為，疊(die)加(jia)IPO因素，在(zai)下半年(nian)IPO開(kai)閘后，券商融(rong)(rong)資(zi)將創(chuang)近年(nian)新高。而在(zai)企(qi)債(zhai)融(rong)(rong)資(zi)方(fang)面，受制于(yu)(yu)發債(zhai)上(shang)限(xian)，今(jin)年(nian)前五月行業企(qi)債(zhai)發行總(zong)額增速也遠低于(yu)(yu)去(qu)年(nian)：前五月募資(zi)總(zong)額1145億(yi)元，與(yu)去(qu)年(nian)全年(nian)2543億(yi)元的總(zong)額相當。但是綜(zong)合股債(zhai)融(rong)(rong)資(zi)總(zong)量考慮，受限(xian)于(yu)(yu)券商杠(gang)桿上(shang)限(xian)，今(jin)年(nian)的融(rong)(rong)資(zi)總(zong)量增速將遠低于(yu)(yu)去(qu)年(nian)354%的增幅。