每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記者 賈麗(li)娟 實(shi)習記者 袁東    

每經記(ji)者 賈麗娟 實習記(ji)者 袁東

天鴿互動并非國(guo)內首家社交視頻行業獨立上(shang)市公司，YY（歡聚時代）在2012年(nian)11月就已經登陸納斯(si)達克市場。

YY上市首日，以每(mei)股(gu)10.5美元(yuan)開盤，隨后一路上揚，到2014年3月到達歷史(shi)最高點每(mei)股(gu)90.93美元(yuan)，至(zhi)今其股(gu)價仍維持在每(mei)股(gu)75美元(yuan)上下，市盈率(lv)達到48倍。

而同樣處于(yu)社(she)交視頻行業的天(tian)鴿互動(dong)，因其(qi)業務與(yu)YY相近，被戲稱(cheng)為(wei)“第二個YY”。那么，與(yu)YY相比，天(tian)鴿互動(dong)的含金量有多高？

誰是行業老大？/

根據(ju)艾瑞咨詢的資(zi)料，就用戶支出總額而言，天鴿互動(dong)是國內(nei)最(zui)大的社(she)交視頻平臺，其(qi)2013年的市場份(fen)額達到33.9%。

天(tian)(tian)鴿互(hu)動在招(zhao)股書中表示：按(an)用戶支出額劃分，天(tian)(tian)鴿互(hu)動占(zhan)比33.9%，YY占(zhan)比23.1%，六間房占(zhan)比11.6%，金華長(chang)風（主要運營(ying)呱呱）占(zhan)比11.6%，其(qi)他(ta)平臺占(zhan)比19.8%。

但 《每(mei)日經濟新聞》記者發現，2013年天(tian)鴿(ge)互動的(de)(de)(de)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收入為5.48億(yi)元(yuan)，純利為2.06億(yi)元(yuan)，而(er)YY同期(qi)的(de)(de)(de)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收入為18億(yi)元(yuan)，其中YY娛樂(le)的(de)(de)(de)收入約10億(yi)元(yuan)。號稱市場份額(e)大于YY的(de)(de)(de)天(tian)鴿(ge)互動，為何營(ying)(ying)收卻小于YY？

原因在(zai)于(yu)，天鴿互(hu)(hu)動通過第三(san)方分銷(xiao)商及(ji)銷(xiao)售(shou)代理銷(xiao)售(shou)虛擬貨幣(bi)，但(dan)公(gong)司(si)計入(ru)(ru)營(ying)收(shou)的(de)部分僅占(zhan)銷(xiao)售(shou)額的(de)30%~40%，營(ying)收(shou)遠小于(yu)虛擬貨幣(bi)的(de)最終銷(xiao)售(shou)額。YY的(de)主(zhu)要盈利模式也(ye)是出售(shou)虛擬禮物，但(dan)中間沒有(you)分銷(xiao)商、銷(xiao)售(shou)代理環節，銷(xiao)售(shou)收(shou)入(ru)(ru)就是營(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)。也(ye)就是說(shuo)，天鴿互(hu)(hu)動高居行業(ye)(ye)第一的(de)用戶支出額占(zhan)比，并(bing)不能完全轉化(hua)為其營(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)。

實(shi)際上，號稱“第一”的(de)還不止天鴿互(hu)動。六間(jian)(jian)房官(guan)網(wang)信息顯(xian)示，公(gong)司是“中國(guo)最大(da)”的(de)視頻社(she)交(jiao)網(wang)站和(he)在(zai)線演(yan)藝直(zhi)播平臺。這一表述也沒(mei)有錯，艾瑞咨詢報告稱，在(zai)用戶規模方(fang)面，目前六間(jian)(jian)房占(zhan)(zhan)據(ju)領先(xian)地位，2013年3月六間(jian)(jian)房網(wang)站月度覆蓋人數占(zhan)(zhan)社(she)交(jiao)視頻總(zong)用戶規模的(de)比例達39.3%，YY的(de)用戶滲透率為36.3%，而天鴿互(hu)動旗下的(de)9158視頻社(she)區 （以下簡稱9158）和(he)新(xin)浪秀(xiu)的(de)用戶滲透率分別只有2.1%和(he)2%。

業務集中度過高/

天(tian)鴿互(hu)動的絕大部分(fen)收益(yi)來自(zi)實(shi)時社交(jiao)視頻平臺，該部分(fen)的收益(yi)占(zhan)比(bi)96.4%，其(qi)余部分(fen)收入包括網絡(luo)游(you)戲、廣告等，占(zhan)比(bi)均很小(xiao)。

招(zhao)股(gu)書顯(xian)示，天鴿互動也在積(ji)極開發(fa)其他業(ye)務，如開發(fa)手機游戲(xi)、與實體卡(ka)拉OK合作(zuo)等，但是(shi)現階段看來(lai)，此類收益占比例(li)仍然很低(di)。

易觀智(zhi)庫分(fen)(fen)析師(shi)羅蘭(lan)認為(wei)(wei)，單純(chun)的(de)秀(xiu)場(chang)模(mo)式長期來看稍(shao)顯(xian)單薄，天鴿互(hu)動未(wei)來業務(wu)應該靠不同運營(ying)模(mo)式的(de)協同支撐(cheng)。“YY除了秀(xiu)場(chang)模(mo)式，廣告(gao)和游戲(xi)業務(wu)也為(wei)(wei)其貢獻了很大一部分(fen)(fen)營(ying)收。比較而言，天鴿對(dui)秀(xiu)場(chang)模(mo)式的(de)依賴(lai)(lai)性更強，未(wei)來的(de)業績(ji)增長還需更多依賴(lai)(lai)新業務(wu)模(mo)式的(de)開拓。”

資料(liao)顯示(shi)，截至2013年，在(zai)YY的所有業(ye)務(wu)中，在(zai)線音(yin)樂(le)占比(bi)(bi)46.8%，在(zai)線游(you)戲(xi)占比(bi)(bi)33%，其余則為(wei)游(you)戲(xi)直播、在(zai)線教育等。2013年YY網(wang)絡游(you)戲(xi)收入6.02億元，同比(bi)(bi)增長81.2%，市場份額約占0.72%。

可以看出，YY在多元化的(de)發展上，明顯優于天鴿互動，后者業務模式稍顯單(dan)一。

成長性遠輸于YY/

再來對比(bi)(bi)兩者的用(yong)(yong)(yong)戶(hu)。截至2013年12月(yue)(yue)31日，天鴿互動(dong)實時社交視頻平臺(tai)累計注冊用(yong)(yong)(yong)戶(hu)數2.05億人，同(tong)比(bi)(bi)增長42.5%；平均(jun)月(yue)(yue)度活(huo)躍用(yong)(yong)(yong)戶(hu)數1080萬(wan)人，同(tong)比(bi)(bi)增長35%；平均(jun)月(yue)(yue)度付費(fei)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)為27萬(wan)人，同(tong)比(bi)(bi)增長29.2%；2013年月(yue)(yue)度付費(fei)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)平均(jun)收益為163元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)6.32%。

而YY同(tong)(tong)(tong)期(qi)累計注冊用(yong)(yong)戶數(shu)達到了7億，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)53%；增(zeng)(zeng)值服(fu)(fu)務（包括在(zai)線游戲(xi)、在(zai)線音樂等）平(ping)均月(yue)度活躍用(yong)(yong)戶9230萬(wan)人(ren)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)32.4%；增(zeng)(zeng)值服(fu)(fu)務付(fu)費用(yong)(yong)戶數(shu)達到320萬(wan)人(ren)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)33.3%；月(yue)度付(fu)費用(yong)(yong)戶平(ping)均收益為44元(yuan)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)77.1%。

由此來看，與YY相(xiang)比，天鴿互(hu)(hu)動(dong)(dong)活躍(yue)用(yong)戶數更低；天鴿互(hu)(hu)動(dong)(dong)付(fu)費(fei)(fei)用(yong)戶數和增(zeng)長率也低于YY；天鴿互(hu)(hu)動(dong)(dong)在每位付(fu)費(fei)(fei)用(yong)戶獲得(de)的平均收益高于YY，但是2013年竟(jing)然出現下(xia)降，而YY仍是大幅(fu)增(zeng)長。

用(yong)戶數(shu)和付費率等，最終都(dou)會體現(xian)到現(xian)金流上(shang)，那(nei)么，天鴿互動和YY到底誰更能賺錢？

從2013年(nian)財報(bao)來看，天鴿互(hu)動營業收(shou)(shou)入(ru)(ru)5.48億元(yuan)，凈利潤2.06億元(yuan)；YY營業收(shou)(shou)入(ru)(ru)18億元(yuan)，凈利潤約(yue)4.8億元(yuan)。簡單(dan)看，YY的(de)營業收(shou)(shou)入(ru)(ru)和凈利潤遠遠高于天鴿互(hu)動。不(bu)過(guo)，YY的(de)數據中包含了游戲業務部分，單(dan)純(chun)比較(jiao)可能(neng)并不(bu)科(ke)學。

《每(mei)日經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記者閱(yue)讀報表發(fa)現，與YY比(bi)較(jiao)，天鴿(ge)互(hu)動銷售(shou)成本較(jiao)高，這與天鴿(ge)互(hu)動的(de)(de)銷售(shou)模式有(you)關。此(ci)外，天鴿(ge)互(hu)動對市(shi)場(chang)營(ying)(ying)銷的(de)(de)依賴(lai)度較(jiao)高，2013年天鴿(ge)互(hu)動的(de)(de)銷售(shou)及市(shi)場(chang)推廣開支占到總(zong)營(ying)(ying)收的(de)(de)30%，而YY的(de)(de)此(ci)項開支則小得多，只有(you)12%。

另一個值得注意的數據是：天(tian)鴿互動2012~2013年收入(ru)增(zeng)長(chang)率分(fen)(fen)別(bie)為(wei)18.6%、20.3%，調整(zheng)后(hou)凈利潤增(zeng)長(chang)率分(fen)(fen)別(bie)為(wei)13.2%和30.2%，較為(wei)平(ping)穩；而YY同期收入(ru)增(zeng)長(chang)率分(fen)(fen)別(bie)為(wei)157%和122%，2012年凈利潤扭虧為(wei)盈(ying)，2013年凈利潤增(zeng)長(chang)435%，處(chu)于快速增(zeng)長(chang)狀態。就成長(chang)性而言，YY再度(du)勝出。

誰的“后臺”更(geng)硬？/

天(tian)(tian)鴿(ge)(ge)互動(dong)和YY在初創之后，都被著(zhu)名公司(si)投(tou)資。招股(gu)書(shu)顯(xian)示，天(tian)(tian)鴿(ge)(ge)互動(dong)在2010年(nian)及以(yi)前(qian)(qian)進(jin)行了(le)三 輪 融 資 ，2008年(nian)12月(yue)(yue) ，CSquared InvestmentInc及 CSquaredVentureCapitalInc對公司(si)進(jin)行了(le)A輪投(tou)資，同一個月(yue)(yue)IDG進(jin)行了(le)B輪投(tou)資；2010年(nian)7月(yue)(yue)，新(xin)浪香港進(jin)行C輪投(tou)資。目前(qian)(qian)新(xin)浪香港持(chi)(chi)有(you)天(tian)(tian)鴿(ge)(ge)互動(dong)上市前(qian)(qian)32.87%的(de)股(gu)權，IDG資本持(chi)(chi)有(you)天(tian)(tian)鴿(ge)(ge)互動(dong)上市前(qian)(qian)21.91%的(de)股(gu)權，投(tou)資成本分別為3000萬(wan)(wan)美元(yuan)及2000萬(wan)(wan)美元(yuan)。

記者注意到，此次天(tian)鴿(ge)互動上市，其基礎(chu)投資(zi)者也大有來頭，包括奇虎(hu)360、西京(jing)投資(zi)，分(fen)別認購500萬美(mei)元、1000萬美(mei)元的發售股(gu)份。

素有香(xiang)港“女股神”之稱的(de)西京投資主席劉央曾公開表(biao)示，天(tian)鴿互動(dong)具有很大的(de)發(fa)展潛力，而且公司作(zuo)為(wei)行業(ye)龍頭(tou)，其增長潛力已經超過了YY。

而YY同樣擁有強硬(ying)的(de)(de) “靠山”，其后臺老板(ban)雷軍除了任(ren)金(jin)山軟件董(dong)事長、小(xiao)米公(gong)司(si)CEO，也是著名投資人。自2010年7月起，雷軍就擔任(ren)YY董(dong)事長，在YY上市之時，雷軍持有YY23.8%的(de)(de)股份，持股比例與YY首席執行官李學凌相等。YY招股書顯示(shi)，參與投資的(de)(de)還有晨興創投、思緯投資和紀(ji)源資本，以及(ji)著名的(de)(de)老虎(hu)基金(jin)。