每(mei)經(jing)(jing)編輯(ji)｜每(mei)經(jing)(jing)記(ji)者 賈麗娟 實(shi)習記(ji)者 袁東    

每經記者(zhe) 賈麗娟(juan) 實習記者(zhe) 袁東

自從在(zai)(zai)納斯達克上市以來，YY（歡聚時(shi)代）股(gu)(gu)(gu)價(jia)一路飆升，讓國內的(de)(de)(de)投資者艷羨不已。今(jin)日，天鴿(ge)互動的(de)(de)(de)港(gang)股(gu)(gu)(gu)首(shou)秀會(hui)有怎樣的(de)(de)(de)表現？從港(gang)股(gu)(gu)(gu)市場(chang)的(de)(de)(de)炒新習慣看，盡管(guan)天鴿(ge)互動在(zai)(zai)基(ji)本面上尚成(cheng)色(se)不足(zu)，但是在(zai)(zai)上市初期，還(huan)是會(hui)受益(yi)于其YY影子股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)身份。

市值與YY相差巨大

天鴿互動被(bei)眾多投(tou)資人拿來與YY對比。目前來看，除了業務范圍不同，兩家公司的市值(zhi)也不可同日而(er)語。

2012年(nian)11月21日(ri)，YY在(zai)納斯達(da)克上市(shi)首(shou)日(ri)以每股(gu)10.5美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)開盤(pan)，此后一路飆升至90.93美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，最高漲幅達(da)7.66倍(bei)！隨后股(gu)價雖(sui)有起伏，但至今仍保持在(zai)75美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)左右(you)。截(jie)至昨日(ri)（7月8日(ri)），YY市(shi)盈率約為(wei)48倍(bei)，總市(shi)值(zhi)約41.84億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，以昨日(ri)匯(hui)率折(zhe)算(suan)為(wei)324億(yi)港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)。2013年(nian)，YY在(zai)線音樂(le)占(zhan)總體(ti)比例為(wei)46.8%，簡單按(an)50%計算(suan)，YY在(zai)線音樂(le)這部分價值(zhi)為(wei)162億(yi)港(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)。

而天鴿互(hu)動(dong)的市值(zhi)(zhi)相(xiang)差(cha)甚遠。其招股(gu)書(shu)顯示，若(ruo)發售價(jia)為(wei)5.30港(gang)元，則公司(si)總市值(zhi)(zhi)64.51億港(gang)元。最終(zhong)，天鴿互(hu)動(dong)招股(gu)價(jia)確定為(wei)5.28港(gang)元，折算總市值(zhi)(zhi)約為(wei)64.27億港(gang)元，只是YY音(yin)樂部分的三(san)分之(zhi)一多。

“我們認為YY股(gu)價的上漲(zhang)不是泡沫，因為公司(si)是盈(ying)利的，未來亦有不錯的增(zeng)長空間，預(yu)計2014年至(zhi)2016年年復合(he)增(zeng)長率(lv)45%。”一(yi)位廣發(fa)證券（香港）分析師告訴《每日經濟新聞》記者。

易觀(guan)智庫分析師羅蘭也認為，YY股價(jia)上漲與(yu)其本身定價(jia)不高及之前(qian)良好的業績表(biao)現有(you)關。

一位長(chang)期跟(gen)蹤YY的(de)投資者則對(dui)記者表示，YY的(de)運營支出增(zeng)長(chang)幅度(du)一直小(xiao)于營收增(zeng)長(chang)，凈利潤率有(you)望(wang)繼續提高。YY目前做的(de)事情也是多元化業(ye)務發展，這樣可以擺(bai)脫(tuo)對(dui)音樂(le)的(de)過度(du)依賴。即使未來YY增(zeng)長(chang)放緩(huan)到(dao)30%的(de)水平，目前的(de)估值(zhi)也是撐得起的(de)。

而對(dui)于天鴿互動，上述投資(zi)者表示，“不(bu)(bu)感興趣，我(wo)從不(bu)(bu)碰港股民(min)企新股，而且天鴿這幾年的增速不(bu)(bu)行”。

不(bu)過，安(an)信國際研報認為(wei)(wei)，天鴿(ge)(ge)互動具(ju)備(bei)估值優勢。以天鴿(ge)(ge)互動招股價計算，公司(si)2013年靜(jing)態市盈率約(yue)為(wei)(wei)22.4~26.4倍(bei)，而YY2013年的靜(jing)態市盈率為(wei)(wei)56倍(bei)，加上行業(ye)處(chu)于高(gao)速(su)增長階段，給予(yu)公司(si)IPO專用評級“7”的較樂觀評級（評級分為(wei)(wei)0至10，10為(wei)(wei)最高(gao)）。

上市破發概率低

6月至昨(zuo)日(ri)，共(gong)有23家新股(gu)在(zai)港交所(suo)掛牌上市(shi)，其中12家遭遇(yu)了(le)破發的命運，破發率(lv)達(da)52%。在(zai)近期香(xiang)港新股(gu)頻(pin)頻(pin)破發的市(shi)場環境下，天鴿(ge)互動今(jin)日(ri)上市(shi)后(hou)能否走出獨(du)立行情？

至少在(zai)招(zhao)股階段，天鴿互動廣受追捧。公(gong)司昨日公(gong)布，在(zai)港(gang)公(gong)開(kai)招(zhao)股部分(fen)接獲7502份有(you)效申請，認(ren)購(gou)金額23.16億港(gang)元(yuan)(yuan)，股份獲超額認(ren)購(gou)76.13倍，公(gong)司已啟動回(hui)撥機(ji)制，令在(zai)港(gang)公(gong)開(kai)發售部分(fen)占發售股份總(zong)數的40%。最終(zhong)募(mu)資金額為(wei)15.03億港(gang)元(yuan)(yuan)。公(gong)司招(zhao)股價區間為(wei)4.5~5.3港(gang)元(yuan)(yuan)，最終(zhong)以接近(jin)招(zhao)股價上限5.28港(gang)元(yuan)(yuan)定價。

由于按照發(fa)(fa)行(xing)價(jia)算出的(de)(de)總市值(zhi)只是(shi)YY的(de)(de)零頭，加之(zhi)概念(nian)獨(du)特(te)，市場人(ren)士(shi)認為天鴿互(hu)動跟隨(sui)近期新(xin)股破發(fa)(fa)潮的(de)(de)概率不大(da)。截至記(ji)者發(fa)(fa)稿，輝立數據顯示，天鴿互(hu)動的(de)(de)暗盤價(jia)格為6.13港元(yuan)，已經較(jiao)發(fa)(fa)行(xing)價(jia)上漲超過15%。

值得(de)一(yi)提的(de)(de)(de)是，在香港聯(lian)交所，經常(chang)會有一(yi)些“另(ling)類”的(de)(de)(de)公司，它們因為自(zi)己獨特的(de)(de)(de)業務而受到(dao)投資者的(de)(de)(de)青睞(lai)，以德州撲克概念(nian)上市(shi)的(de)(de)(de)博(bo)雅(ya)互動（0434，HK）就是典型的(de)(de)(de)例子。

“天鴿(ge)(ge)互動的(de)業務(wu)模式在香(xiang)港(gang)(gang)市場較為獨特，而(er)投(tou)資者也(ye)樂于(yu)對一些(xie)業務(wu)獨特的(de)公(gong)(gong)司在估值上給(gei)予(yu)溢價。而(er)香(xiang)港(gang)(gang)市場對天鴿(ge)(ge)看法正(zheng)面，公(gong)(gong)司引入不少重(zhong)量級(ji)投(tou)資者如劉央及奇(qi)虎360就是其中一個例子(zi)。”上述廣發證券（香(xiang)港(gang)(gang)）分析師說。

“富(fu)爸爸”能否帶來(lai)驚(jing)喜(xi)？

天(tian)鴿互動(dong)招股書顯示，發售完(wan)成后，公(gong)司創始人及其信(xin)托公(gong)司持(chi)(chi)有(you)天(tian)鴿互動(dong)24.23%的股權，第二大股東為新(xin)浪香港，持(chi)(chi)股23.76%，第三大股東為IDG，持(chi)(chi)股15.84%。

可(ke)以看出(chu)，新(xin)浪(lang)香(xiang)港是天鴿舉足(zu)輕重(zhong)的股(gu)東，天鴿互動未來的發展也會借助(zhu)新(xin)浪(lang)的力量。天鴿互動旗下社區(qu)的占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)也能(neng)說明這一點。2013年(nian)，9158視(shi)頻社區(qu)收(shou)益占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)35.3%、新(xin)浪(lang)秀(xiu)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)42.4%、新(xin)浪(lang)秀(xiu)場占(zhan)(zhan)3.3%、其他社區(qu)占(zhan)(zhan)15.4%。也就是說，與新(xin)浪(lang)有關的社區(qu)收(shou)益占(zhan)(zhan)到總收(shou)益的45.7%，接(jie)近一半(ban)。

招(zhao)股書(shu)顯示，公(gong)司(si)與新(xin)浪(lang)(lang)(lang)集(ji)團(tuan)已經訂立新(xin)浪(lang)(lang)(lang)秀IP協議，新(xin)浪(lang)(lang)(lang)集(ji)團(tuan)授予(yu)公(gong)司(si)無償使用新(xin)浪(lang)(lang)(lang)秀、新(xin)浪(lang)(lang)(lang)秀場及若干其(qi)他產品、新(xin)浪(lang)(lang)(lang)秀標(biao)記及新(xin)浪(lang)(lang)(lang)秀域名的獨家許可及使用新(xin)浪(lang)(lang)(lang)秀標(biao)志的非獨家權利(li)，許可有效期(qi)截(jie)至(zhi)2020年止。而新(xin)浪(lang)(lang)(lang)集(ji)團(tuan)在其(qi)門(men)戶網站及平臺（如新(xin)浪(lang)(lang)(lang)微博）推廣新(xin)浪(lang)(lang)(lang)秀，并向(xiang)客(ke)戶銷售(shou)天(tian)鴿(ge)(ge)旗下社(she)區的廣告條幅(fu)，同時向(xiang)天(tian)鴿(ge)(ge)提(ti)供技術及營(ying)運(yun)支援。可以推斷(duan)，新(xin)浪(lang)(lang)(lang)會(hui)繼續給予(yu)天(tian)鴿(ge)(ge)支持，甚(shen)至(zhi)還會(hui)加大力度。招(zhao)股書(shu)中也顯示，雙(shuang)方有意于期(qi)限屆(jie)滿后重續有關協議。

此外，基(ji)礎投資者也會推動天(tian)鴿未來的發(fa)展，例(li)如奇虎360的渠道，可能會對(dui)天(tian)鴿的轉型、特(te)別是(shi)手游業(ye)務起到一定作用。

因此(ci)有市場(chang)人士指出(chu)，強(qiang)大的股東(dong)背景可能(neng)是天鴿互(hu)動(dong)未來最有想象空(kong)間的部分，未來存在縮(suo)小與(yu)YY差(cha)距的可能(neng)性，這也是其具備YY影子股特征的原因之一。如果納(na)斯(si)達(da)克上市的YY股價(jia)繼續上揚，天鴿互(hu)動(dong)跟風(feng)炒(chao)作的概(gai)率很大。

昨日，記者(zhe)就上市及(ji)相關問(wen)題致電天(tian)鴿互動，公關人(ren)員稱公司(si)掛牌(pai)上市之前將保持“靜默(mo)”，暫不回復。