IPO存量發行規則調整之后，網下配售出現新的博弈。據記者統計，本批新股中，有飛天誠信、富邦股份(300387)等公司觸發老股轉讓，接盤的機構均鎖定一年。

業內關注的是，在老股網下配售“多鎖多得”的背景下，如何看待接盤IPO老股的網下機構面臨的風險和機遇。

兩公司現老股轉讓

近期，富邦股份、飛天誠信兩公司公布了網下配售結果，富邦股份擬以20.48元/股首次公開發行1525萬股，飛天誠信擬以33.13元/股公開發行2376萬股，兩公司均在創業板上市。

值得關注的是，這兩家公司均觸發了老股轉讓，據公告，富邦股份網上發行初步申購倍數為539.87倍，回撥后，網下新股發行數量為本次公開發行新股數量的10%，網下最終發行數量為355.9萬股，其中，老股轉讓數量為226萬股。飛天誠信網下最終發行數量為575.10萬股，其中，老股轉讓數量為375萬股。

在奧賽康(300361)因大股東老股轉讓引發高額套現質疑后，為進一步完善新股發行改革，證監會對老股發行規則進行了調整。今年3月，證監會在關于進一步優化老股轉讓制度的有關規定中明確指出，老股轉讓數量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。

“這意味著，目前若要轉讓X股老股，在股票公開發行中，需有投資者愿意接盤這些股份并鎖定一年。”一位投行人士表示。在此背景下，富邦股份與飛天誠信才會觸發老股轉讓，接盤機構都有12個月限售期。

具體來看，在富邦股份中，自愿鎖定的投資者有：國金證券(600109)自營賬戶，中歐新動力(310328,基金吧)股票型證券投資基金，湖南輕鹽創投自有資金投資賬戶等。在飛天誠信中，自愿鎖定的有：光大永明人壽保險有限公司-分紅險，諾安股票(320003,基金吧)證券投資基金，東吳證券(601555)自營賬戶等。

風險與機會并存

值得關注的是，在網下配售中，記者發現，獲配老股機構的中簽率遠高于獲配無限售新股的機構。

據披露，在富邦股份發行中，新股發行數量（無限售）中，公募及社保基金的配售比例為0.547%，企業年金和保險（放心保）機構的配售比例為0.279%，其他投資者的配售比例0.102%；而老股轉讓數量中的中簽率則明顯高于上述比例，公募及社保基金的配售比例高達11.136%，其他投資者的配售比例3.061%。

飛天誠信的情況與此類似。新股發行數量（無鎖定）中，公募及社保基金的配售比例為0.264%，企業年金和保險機構的配售比例為0.2296%，其他投資者的配售比例0.086%；老股轉讓數量中，公募及社保基金的配售比例為2.561%，企業年金和保險機構的配售比例為8.8896%，其他投資者的配售比例0.6069%。

記者采訪多位投行人士和機構人士了解到，網下配售中簽率高低將引發新的博弈。有投行人士表示，“我們遇到情況是，部分機構會為了提高中簽率，寧愿申購的股票鎖定12個月，在目前發行市盈率較低的背景下，其長期看好有關公司，期望一年后會有不錯的回報。”

但也有一些機構認為風險不容小視，“一年后，若碰上新股業績變臉或二級市場估值下滑等各種意外，回報或將收窄甚至虧損，時間成本更不劃算，故高中簽率未必可取。”

在老股發行新規下，投資者在網下配售時面臨的局面是“多鎖多得，不鎖少得”，現階段，網下配售的選擇對參與者來說或是一把雙刃劍。