原本市場普遍預期6月末資金面平穩，不會再現去年“620錢荒”的景象，但沒想到，打新“低風險高收益”特征使得市場申購熱情高漲，干擾了短期資金的供需關系。在剛剛過去的一周，由于“打新狂熱”的作用，市場意外地經歷了一次“周年紀念”式的短期波動，令人產生了“錢荒第二季”的錯覺。

一邊是交易所回購利率大幅飆升，隔夜利率6月18日尾盤甚至一度飆升至30%的年內高點。貨幣市場基金尤其是場內貨幣基金，遭遇到了較大程度的贖回壓力；另一邊，一些意外“入圍“新股網下配售名單的機構，因資金缺口不得不減倉籌資，進一步加劇了滬深兩市的調整。

意外入圍 砍倉繳款

事實證明，如果幸福來得太突然，背后往往隱藏著兇險。

6月17日，4只新股公布了網下配售入圍機構名單。面對這個名單，不少基金經理直呼“意外”。上海一位基金經理對中國證券報記者表示，由于在招股意向書中新股披露了預計募集資金凈額、承銷費等各項費用及新股募集股數，在不超募的前提下，完全可以通過“解一元一次方程”計算出定價結果。幾乎可以準確計算的報價，使得擬上市公司和承銷商難以通過價格來篩選配售對象，因此新規則取消了有效報價投資者的數量上限。在新的IPO制度下，嚴格遵循不超募原則和對市盈率的管制導致新股定價偏低，從而給市場提供了無風險套利空間，只要申購成功，幾乎確定獲利，因此此前市場普遍預期到會有大量資金參與打新。但是，最終的入圍覆蓋面之廣，卻遠遠超出預期。

數據顯示，飛天誠信(300386)、雪浪環境(300385)、龍大肉食(002726)成功晉級有效報價之列的配售對象分別是249個、171個和243個，而聯明股份(603006)有效報價對象更是高達451個。這與上一輪IPO入圍20家的景象可謂天壤之別。

這讓一些意外入圍而現金頭寸準備不足的基金措手不及，“砍倉繳款”不得不成為權宜之計。尤其是一些高倉位、小規模的基金，如果按此前慣例頂格申報，則更顯被動。多位基金投研人士反映，看到入圍率這么高，已經明白中簽率會有多低了，但明知是筆虧本生意，也只能硬著頭皮賣股籌資。自6月17日開始，部分基金開始減倉騰挪資金，這在一定程度上加劇了滬深兩市的調整。

中國證券報記者查閱了上周發行的6只新股公告之后發現，類似個案可能并不在少數。比如某只股票型基金，截至一季度末的規模僅11億元，但卻頂格申購了3300萬股龍大肉食，以龍大肉食的發行價9.79元/股計算，這只基金需要繳款3.2307億元。如果該基金此前規模變化不大，其頭寸壓力可見一斑。

網上投資者的申購熱情同樣高漲，進一步加劇了對二級市場的“抽水”。統計數據顯示，6月18日發行的龍大肉食、雪浪環境、飛天誠信、聯明股份4家公司網上網下凍結資金總額達到3813億元。其中，網下凍結資金達到1150億元，而今年年初新股發行時網下日均凍結資金僅107億元；網上凍結資金為2663億元，年初48只新股網上日均凍結資金為1979億元。如果算上6月19日發行的依頓電子(603328)、6月20日發行的莎普愛思(603168)，市場預計6只新股凍結金額可能超過5000億元。

在此背景下，二級市場于上周一高開后一路下挫，直至周五方止住跌勢縮量震蕩。最終，上證指數下跌2.13%，滬深300下跌1.82%，創業板、中小板綜指分別收跌3.53%和2.41%。

場內貨基急劇縮水

打新“抽水”5000億元，這給資金市場帶來的影響也可想而知。業內人士分析指出，投資者積極參與打新，既增加了市場短期的資金需求，又可能導致機構等減少資金的融出，從供需兩個方面同時加大了資金面的壓力。

6月18日，交易所回購利率出現大幅飆升，隔夜回購利率尾盤一度飆升至30%的年內高點，令人產生“錢荒第二季”的錯覺。全天來看，隔夜回購利率均值升至7.02%，7天回購利率均值升至6.01%。對比之下，銀行間回購利率基本保持穩定，18日R001穩定在2.67%，R007穩定在3.08%。兩者之間的差別基本顯示出，這種資金面緊張主要是由于“打新”所致。

19日全天大部分時間，交易所隔夜回購利率也都維持在10%以上的高位，直到尾盤才出現顯著回落。

與此同時，場內貨幣基金的規模急劇縮減。根據上海證券交易所數據，華寶添益（511990）6月18日的總份額為2.01億份，較6月9日的2.96億份下降了近1/3。這意味著，該貨幣ETF的規模從近300億元迅速下降到了200億元。另一只貨幣ETF銀華日利（511880）總份額也從6月9日的1.31億份下降到了6月18日的0.90億份，縮水幅度也超過了30%。

從場內價格來看，貨幣ETF也因遭到打新軍團的沖擊，出現大幅折價。6月18日，華寶添益最低交易價格甚至低至99.00元。

而據投資者反映，另一只場內申贖型貨幣基金添富快線則在6月17日、6月18日連續兩日觸及了35億元的贖回上限。據了解，該基金截至今年一季度末的規模為131.20億元，后來規模進一步提升，但在此次打新熱潮中可能會有相當幅度的規模縮減。

一些場外貨幣基金也無法擺脫被大額贖回的命運。上海一家基金公司固定收益總監透露，自6月15日以來，公司旗下貨幣基金規模縮水20%左右。其實今年年中資金面較為寬松，出現短期波動主要還是是因為打新擾動。新股發行規則調整后，保險（放心保）和企業年金優勢上升，導致部分機構通過贖回基金變現資金參與打新。與此同時，一些個人投資者也贖回基金備戰打新。

不過，此輪新股中簽率之低令市場大跌眼鏡，多位貨幣基金經理預計，隨著打新預期收益回落，投資者會重新權衡機會成本，預計這一波瘋狂之后市場會逐步回歸理性，甚至不排除已經流出的打新資金會逐步回流貨幣基金市場。

興業證券(601377)研究報告也對此指出，市場“失血”的狀態仍將持續數日，如果沒有新的批文，“失血”狀態將在6月24日以后緩解。后續，若以證監會5月30日新聞發布會所述——主板（包括中小板）發審會、創業板發審會每周分別各召開一次，每次會議大致安排2家左右企業——即每周4家節奏發行新股的話，那么，對于資金的需求可能會與上周相當，考慮“打新”資金可以循環滾動使用，邊際影響應當有所降低。

打新盈利模式遇挑戰

“原本以為打新是無風險高收益的機會，結果卻又一次傷透了心。”上海一位基金經理對中國證券報記者表示，經歷了從無限憧憬到無比失望的情緒逆轉，估計不少小伙伴接下來要選擇“不折騰”了。

由于網上投資者申購踴躍，有效申購倍數均超過150倍，6月18日發行的4只新股均觸發回撥機制，網下新股發行數量均為公開發行新股數量的10%，導致網下配售比例甚至低于網上中簽率。數據顯示，飛天誠信、雪浪環境、龍大肉食、聯明股份4只新股的網下配售比例分別為0.49%、0.13%、0.20%和0.08%。

這對于原本抱著“打新必賺”想法的機構而言，無疑是澆了一盆冷水。“萬分之八的網下獲配率，意味著動用過億資金參與打新的基金，最后獲配不到1萬股。即便新股上市后股價翻番，也賺不到10萬元。對比投入，實在是得不償失。”一位基金經理吐槽道。

這還不算最大的“杯具”。18日發行的4只新股最終的網下配售公告顯示，嘉實、富國、泰達宏利等公司旗下多只基金因“申購資金不足”、“未繳款”等原因而被確認為無效申購。一位基金公司投資總監向中國證券報記者確認，這并非基金因資金不足或獲利預期不高“臨陣撤兵”，而是緣于托管行的交易系統出現問題。據了解，18日下午某大銀行交易系統出現故障，導致多個賬戶未能成功劃款至中登公司，導致申購失敗。動用數億資金最后卻因銀行“堵單”而錯失收益，讓當事基金公司頗有“躺著中槍”之感。

對于市場上諸多以“打新”為主要策略的混合型基金而言，網下中簽率低于網上中簽率甚至可能意味著“武功盡廢”。根據興業證券測算，按照證監會目前的發行節奏，今年IPO企業100家，每周約4家。假設新股上市首日即出售，且漲幅達到交易所規定的最大幅度44%，根據目前4只新股的網下配售比例和網上中簽率的均值模擬計算，網下和網上投資者的年化打新收益率分別為5.03%和13.04%。

業內人士分析，如果打新基金只能實現5%的年化收益率，無疑意味著其運作模式的失敗，因為在5%這一收益水平下存在諸多的可替代產品。不過，由于打新預期收益回落，不少股票型基金尤其是規模較小的基金會從投入回報比的角度考慮，逐步退出新股角逐。隨著參與者的減少，未來新股的網下獲配比例可能會有所提高。

對此，好買基金研究中心表示，后續公募打新基金的收益，會從“三年不開張，開張吃三年”的相對暴利模式，變為“薄利多銷”的相對微利模式。雖然公募打新基金的中位收益水平還會維持大約年化8%-10%的水平，但這些收益需要較長的時間去兌現，快進快出的模式已不適用。如套利資金繼續維持原來的操作模式，申贖費用或將令其得不償失。