考慮到政(zheng)策面積極變化、錢荒概率(lv)較小、IPO不至于(yu)有(you)重大沖擊，券商研究認為——

就5月份來(lai)看(kan)，一(yi)方面(mian)資金面(mian)仍處于改善過(guo)程中(zhong)，這(zhe)里(li)既有(you)管理(li)層(ceng)清理(li)非標帶來(lai)了(le)資金價格(ge)改善，也有(you)公開(kai)市場主(zhu)動(dong)投放流動(dong)性，另一(yi)方面(mian)則是管理(li)層(ceng)穩定市場預(yu)期(qi)(qi)，將今年(nian)第(di)二輪IPO發行家(jia)數鎖(suo)定在100家(jia)。兩者在這(zhe)個存量博弈、經濟(ji)疲弱(ruo)的環境中(zhong)，部分改善了(le)市場供給預(yu)期(qi)(qi)，使得市場在極度悲觀情況下(xia)，能夠在2000點(dian)附近觸底反彈。

展望(wang)近期市(shi)場趨(qu)勢，政策面、資(zi)金面、供求(qiu)關系仍是市(shi)場的(de)主(zhu)導(dao)因素(su)，而市(shi)場情緒則是市(shi)場波動的(de)主(zhu)因。考(kao)慮到政策面出現的(de)一些相對積極的(de)變化，資(zi)金面發(fa)生錢荒概率較小，雖(sui)有IPO但(dan)由于預期相對穩定(ding)而不至(zhi)于有重大沖擊(ji)，預計6月份(fen)市(shi)場將偏向上漲。即相對于以往的(de)“五(wu)窮六絕”的(de)經驗(yan)，2014年6月份(fen)，尤其是6月中下旬，有望(wang)演繹(yi)翻身行情。

經(jing)濟面亮點雖(sui)不大但出(chu)現“微企穩(wen)”跡象，匯豐PMI以及中采(cai)PMI均企穩(wen)略(lve)有(you)改(gai)善。消費增速的(de)平穩(wen)、出(chu)口增速的(de)略(lve)有(you)改(gai)善、房地(di)產回落但投資領域受穩(wen)增長政策推進(jin)而有(you)所支撐。因(yin)此，經(jing)濟雖(sui)有(you)困難但短期(qi)不會失速，將保持(chi)平穩(wen)，工(gong)業(ye)企業(ye)利(li)潤增速略(lve)降(jiang)但也處于平穩(wen)狀(zhuang)態(tai)。

從(cong)市場(chang)一(yi)(yi)致預(yu)(yu)期(qi)數(shu)據來看，經(jing)濟有(you)微企穩(wen)預(yu)(yu)期(qi)。雖然經(jing)濟面對(dui)短期(qi)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響趨弱(ruo)，但(dan)還是(shi)需(xu)要觀察一(yi)(yi)些短期(qi)經(jing)濟數(shu)據的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)走向。從(cong)市場(chang)一(yi)(yi)致預(yu)(yu)期(qi)來看，二季度GDP增(zeng)(zeng)速相(xiang)(xiang)對(dui)而言仍屬平(ping)穩(wen)，一(yi)(yi)般預(yu)(yu)測數(shu)據在(zai)(zai)7.3%-7.4%。從(cong)三(san)駕馬車(che)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分項目看，社會消費品(pin)零售(shou)總(zong)額增(zeng)(zeng)速仍維(wei)持(chi)在(zai)(zai)12%左右(you)(you)，考慮到較低的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)通脹因(yin)素，對(dui)應的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)實際消費增(zeng)(zeng)速應保持(chi)在(zai)(zai)10%左右(you)(you)、高于(yu)GDP增(zeng)(zeng)速；出口增(zeng)(zeng)速由(you)于(yu)歐美經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)緩(huan)慢復蘇可(ke)望(wang)有(you)小幅改善(shan)，這一(yi)(yi)點從(cong)出口增(zeng)(zeng)速由(you)3月份的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)-6.6%轉變(bian)為0.9%可(ke)以看出。同時伴(ban)隨(sui)全球(qiu)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)緩(huan)慢復蘇以及前期(qi)人民幣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)適度貶值，時滯效(xiao)應逐漸在(zai)(zai)外貿層面有(you)所反(fan)映。再(zai)考慮到國(guo)家(jia)對(dui)外貿扶持(chi)，出口將有(you)改善(shan)而非進一(yi)(yi)步惡(e)化；目前最擔憂(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)在(zai)(zai)于(yu)投(tou)資增(zeng)(zeng)速尤(you)其(qi)是(shi)房(fang)地產下(xia)(xia)(xia)行(xing)對(dui)投(tou)資的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響，對(dui)于(yu)這一(yi)(yi)點，在(zai)(zai)房(fang)地產景氣(qi)下(xia)(xia)(xia)行(xing)背(bei)景下(xia)(xia)(xia)，投(tou)資增(zeng)(zeng)速有(you)所回落是(shi)必然的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)是(shi)伴(ban)隨(sui)著國(guo)家(jia)對(dui)鐵路(lu)投(tou)資的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)加、對(dui)棚(peng)戶區(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)改善(shan)，國(guo)家(jia)有(you)形之手在(zai)(zai)對(dui)沖房(fang)地產投(tou)資方面還是(shi)有(you)手段的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。在(zai)(zai)管理層采取(qu)穩(wen)增(zeng)(zeng)長動(dong)作背(bei)景下(xia)(xia)(xia)，投(tou)資增(zeng)(zeng)速大(da)幅下(xia)(xia)(xia)滑的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)能也不足；消費韌性、出口改善(shan)有(you)利于(yu)經(jing)濟相(xiang)(xiang)對(dui)平(ping)穩(wen)。因(yin)此，整體而言短期(qi)經(jing)濟失(shi)速的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能性不大(da)。

從(cong)一(yi)些(xie)分(fen)項數(shu)據的實際運行來看，工業企(qi)業盈利(li)(li)增(zeng)速(su)(su)(su)下行但較緩慢(man)；房(fang)地產銷(xiao)量增(zeng)速(su)(su)(su)顯著回(hui)落、壓力相(xiang)對(dui)較大，而汽車(che)(che)家電(dian)等相(xiang)對(dui)平穩。工業企(qi)業主(zhu)營收(shou)入(ru)增(zeng)速(su)(su)(su)4月份累計(ji)相(xiang)對(dui)3月份略增(zeng)，從(cong)8%微升至(zhi)8.4%；利(li)(li)潤增(zeng)速(su)(su)(su)從(cong)10.1%微降(jiang)至(zhi)10%；同時(shi)庫存增(zeng)速(su)(su)(su)上行較快，從(cong)10.7%上升至(zhi)12%。這表明(ming)(ming)目前微觀層面(mian)的情況相(xiang)對(dui)于(yu)宏觀數(shu)據更為疲弱(ruo)，企(qi)業銷(xiao)售的增(zeng)速(su)(su)(su)跟不(bu)上產能(neng)擴張的增(zeng)長。房(fang)地產住宅銷(xiao)售面(mian)積增(zeng)速(su)(su)(su)回(hui)落至(zhi)-8.6%，房(fang)地產景(jing)氣(qi)回(hui)落特征較為明(ming)(ming)顯；乘用車(che)(che)增(zeng)速(su)(su)(su)目前仍屬于(yu)健康狀(zhuang)態(tai)，4月份乘用車(che)(che)增(zeng)速(su)(su)(su)是(shi)11.63%，在10%左右的汽車(che)(che)增(zeng)速(su)(su)(su)顯示耐用品增(zeng)速(su)(su)(su)還(huan)屬于(yu)正常狀(zhuang)態(tai)。

從(cong)PMI指標(biao)來看(kan)，在匯(hui)豐PMI超(chao)預期(qi)回升(sheng)至49.7后，中采PMI也出現了再(zai)度微(wei)升(sheng)至50.8。盡管實體經(jing)濟(ji)仍(reng)較為疲弱(ruo)，但是經(jing)濟(ji)主體的預期(qi)伴隨(sui)著PMI改善(shan)也有所(suo)改善(shan)。即經(jing)濟(ji)面有微(wei)企穩跡象，失速可能性不(bu)大。

政(zheng)(zheng)策面相對偏正面，政(zheng)(zheng)策有(you)(you)所動(dong)作(zuo)，且市場(chang)仍對穩(wen)增(zeng)(zeng)長政(zheng)(zheng)策抱有(you)(you)積極預(yu)期(qi)(qi)，目前尚(shang)未出現預(yu)期(qi)(qi)破滅的情形。IPO發行預(yu)期(qi)(qi)的明確、貨幣政(zheng)(zheng)策適度改善、公開市場(chang)凈投放，且長端(duan)和短(duan)端(duan)均有(you)(you)適度放松動(dong)作(zuo)、定向(xiang)降準、再貸款等驅動(dong)流動(dong)性改善；管理層強(qiang)調(diao)穩(wen)增(zeng)(zeng)長、“微刺激”。因(yin)此(ci)，市場(chang)對于政(zheng)(zheng)策有(you)(you)所作(zuo)為的預(yu)期(qi)(qi)有(you)(you)增(zeng)(zeng)無減。

流動(dong)性(xing)方面重演去年6月(yue)(yue)份(fen)(fen)錢荒的(de)概率(lv)較小。根據(ju)質押式回購利(li)率(lv)數(shu)據(ju)看，6月(yue)(yue)份(fen)(fen)的(de)1個月(yue)(yue)質押式回購利(li)率(lv)料能實(shi)現在(zai)5%左(zuo)右(you)，大幅攀升的(de)可能性(xing)不大。

目前貨幣政策面預調微調特征較為明(ming)顯。首先(xian)，從公開市場操作(zuo)(zuo)看，連續三周出現(xian)資(zi)金(jin)凈投放(fang)。同(tong)時投放(fang)資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)期限結(jie)構(gou)不再(zai)局限于短端(duan)資(zi)金(jin)，而(er)是在5月中旬400億3年(nian)期央票(piao)到期后并未續作(zuo)(zuo)。因此，公開市場操作(zuo)(zuo)首先(xian)釋放(fang)了(le)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)，在量和期限結(jie)構(gou)上同(tong)時作(zuo)(zuo)出引導的(de)(de)(de)導向(xiang)。其次，從央行定(ding)向(xiang)降準(zhun)(zhun)來看動(dong)(dong)作(zuo)(zuo)也是較為明(ming)顯的(de)(de)(de)，考慮(lv)到目前銀(yin)行體系主要(yao)是中小銀(yin)行以(yi)及涉農金(jin)融的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)緊張，而(er)大(da)銀(yin)行的(de)(de)(de)存(cun)貸比以(yi)及準(zhun)(zhun)備金(jin)均相(xiang)對寬裕。因此，定(ding)向(xiang)寬松對該類金(jin)融領域(yu)有資(zi)金(jin)舒緩(huan)的(de)(de)(de)作(zuo)(zuo)用。且考慮(lv)到資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)(dong)性(xing)，定(ding)向(xiang)降準(zhun)(zhun)事(shi)實上已(yi)然助力流(liu)動(dong)(dong)性(xing)改善、微刺激成行。

因此，面對經(jing)濟的疲弱、地產的壓(ya)力以及財政(zheng)收(shou)(shou)入始終在10%以下(xia)且個別月份(fen)較低(如3月中(zhong)央(yang)財政(zheng)收(shou)(shou)入負(fu)增長)，政(zheng)策預(yu)(yu)調(diao)微(wei)(wei)調(diao)已經(jing)成行。本輪的政(zheng)策預(yu)(yu)調(diao)微(wei)(wei)調(diao)是(shi)以微(wei)(wei)刺激為(wei)主、托底為(wei)主，6月錢荒無(wu)論從政(zheng)策邏輯還是(shi)從市(shi)場隱含資(zi)金的變化上看，料(liao)將難(nan)現。

市場行(xing)為方面存在一定的(de)利多跡(ji)象(xiang)，三角(jiao)形面臨收斂(lian)且階(jie)段(duan)性(xing)向(xiang)上的(de)可能(neng)性(xing)更(geng)大。2000點附近產業資本凈增持(chi)現象(xiang)增多、IPO發(fa)行(xing)管(guan)理等有(you)助于(yu)(yu)供求關系呈現良性(xing)；海外股(gu)市創新高、歐洲(zhou)釋放(fang)流動性(xing)預期也有(you)利于(yu)(yu)A股(gu)參與(yu)者(zhe)偏(pian)向(xiang)于(yu)(yu)“穩中(zhong)求進(jin)”的(de)策略而(er)非繼續恐慌；技術面上，在三角(jiao)形收斂(lian)至尾端情(qing)(qing)形下，預計(ji)先選(xuan)擇階(jie)段(duan)性(xing)向(xiang)上而(er)后再觀測情(qing)(qing)勢變化決定后續走勢。

從2014年(nian)各月的(de)產(chan)業(ye)資本增減持數(shu)據看(kan)，在2000點(dian)附近產(chan)業(ye)資本尤其是(shi)估值較低(di)的(de)周期性股票出現了顯著的(de)凈增持。如果考(kao)慮(lv)到IPO發行家數(shu)的(de)預期化，就2014年(nian)6-12月100家發行而言，規(gui)模在歷史上也屬于(yu)中(zhong)性。因此，供求關(guan)系層面目前(qian)處于(yu)弱平衡(heng)狀(zhuang)態。

就歷年(nian)6月(yue)份(fen)的(de)A股(gu)(gu)漲跌(die)幅(fu)規(gui)律以及最(zui)近(jin)5屆世界(jie)(jie)杯(bei)經(jing)驗(yan)分析：對于6月(yue)行情以及世界(jie)(jie)杯(bei)魔咒(zhou)，市(shi)(shi)場有(you)(you)一定的(de)片面及固化認識，即一般認為6月(yue)份(fen)A股(gu)(gu)多數下跌(die)、世界(jie)(jie)杯(bei)期(qi)間全球股(gu)(gu)市(shi)(shi)多數也下跌(die)。事實上，背后另有(you)(you)規(gui)律可循，且(qie)預計(ji)今年(nian)6月(yue)份(fen)市(shi)(shi)場有(you)(you)望上漲。

A、6月行情的規律認識

規律1：歷年A股(gu)市場6月行情有(you)一定規律，并非簡單的“五窮六絕”。2004年至今，2005-2006、2009、2011年四年上漲，其他6年下跌，其中2009年漲幅較大(da)。

規律2：1991年至今，6月份(fen)行情沒有(you)連(lian)續三年下(xia)跌的。2012-2013年6月份(fen)下(xia)跌，據此規律預計2014年6月份(fen)將(jiang)有(you)望上漲。

B、世(shi)界杯的規律認識

根據(ju)最近5屆(jie)世界(jie)(jie)杯期(qi)間A股市(shi)(shi)(shi)場(chang)演繹的規(gui)律看，并(bing)非逢世界(jie)(jie)杯就(jiu)暴跌(die)，這是(shi)個(ge)誤解，本質還看基本面。就(jiu)數據(ju)規(gui)律看，在1994年和2004年間，美國道瓊斯指數三漲(zhang)二(er)跌(die)；德(de)國、法(fa)國股市(shi)(shi)(shi)四漲(zhang)一(yi)跌(die)；A股市(shi)(shi)(shi)場(chang)三跌(die)二(er)漲(zhang)；恒生指數四漲(zhang)一(yi)跌(die)。因此，不(bu)(bu)能(neng)得出世界(jie)(jie)杯期(qi)間全球(qiu)股市(shi)(shi)(shi)暴跌(die)的所(suo)謂“世界(jie)(jie)杯魔咒”。結合基本面——目前經濟疲(pi)弱(ruo)但不(bu)(bu)會(hui)失(shi)速、貨幣政策(ce)有所(suo)改(gai)善(shan)、5月中旬以來(lai)公開(kai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)凈投放且3年央(yang)票到期(qi)也(ye)未(wei)續發，顯示短(duan)長(chang)端政策(ce)均有改(gai)善(shan)導(dao)向(xiang)、IPO規(gui)模預期(qi)明確、2000點附近產業資本凈增(zeng)持等(deng)，就(jiu)短(duan)期(qi)而言(yan)，預判6月份市(shi)(shi)(shi)場(chang)將上漲(zhang)。

在弱市(shi)格局(ju)中，投資者越來越傾向于按圖(tu)索驥(ji)，對技(ji)術(shu)圖(tu)形(xing)增加了(le)關注(zhu)，某(mou)種意(yi)義上(shang)(shang)也促(cu)成了(le)目前(qian)存量資金博弈下(xia)市(shi)場(chang)指數日趨收(shou)斂(lian)的特征(zheng)。對于面對的三角(jiao)形(xing)收(shou)斂(lian)，技(ji)術(shu)上(shang)(shang)存在向上(shang)(shang)和(he)向下(xia)兩種可能。基(ji)于收(shou)斂(lian)至(zhi)尾端(duan)的考(kao)量，我(wo)們認為技(ji)術(shu)上(shang)(shang)將先向上(shang)(shang)突破而(er)后再視基(ji)本面變化進行調整(zheng)。

綜(zong)合(he)判(pan)斷，6月份(fen)市(shi)場核心波動區間可能在(zai)2000-2150點運(yun)行(xing)。

成長風格有望在6月中上旬略占優(you)，配置思路：循序漸(jian)進、逢低(di)增配藍籌股；以快打(da)慢、結(jie)構性(xing)攻擊成長。

板塊選擇，可選擇伏(fu)擊(ji)思(si)路(lu)，即伏(fu)擊(ji)之(zhi)(zhi)一為估值極低、基金等機構極度(du)低配的(de)權重板塊，該類板塊行情極具脈沖性(xing)，如(ru)(ru)煤炭股(gu)；伏(fu)擊(ji)之(zhi)(zhi)二為今年(nian)以來跌幅較(jiao)(jiao)大但成(cheng)長性(xing)較(jiao)(jiao)好的(de)新(xin)興成(cheng)長，如(ru)(ru)前期暴(bao)漲的(de)軟件股(gu)。

藍籌(chou)股推薦市盈率和市凈(jing)率雙低的金(jin)融及汽(qi)車家電等，其(qi)中以AH折(zhe)價高、有產業(ye)資(zi)本增(zeng)持、高股息(xi)等誘因的權重股為(wei)優選。

成長股(gu)以主題驅動為主，借助國(guo)防信息等(deng)大(da)安全、世界(jie)杯(bei)、厄爾尼諾(nuo)等(deng)主題進一步挖(wa)掘傳媒軟件、高端裝備等(deng)個股(gu)。（東北證(zheng)券研究所(suo)）