本報記者王榮

阿里(li)巴巴6日在美國提交了IPO招(zhao)(zhao)股(gu)說明書。由于(yu)阿里(li)巴巴的招(zhao)(zhao)股(gu)書尚(shang)未披露發(fa)行股(gu)本(ben)、發(fa)行價(jia)格等具體細節，實際(ji)的融資額(e)尚(shang)不確(que)定(ding)。此(ci)前，市場預估阿里(li)融資規模為150億美元到200億美元。

難以分享(xiang)投資收益的(de)普(pu)通中(zhong)國投資者或許會(hui)望洋興嘆，但阿(a)(a)里(li)巴巴并購(gou)相關(guan)公司的(de)動(dong)作仍存看點(dian)。分析人(ren)士指出，阿(a)(a)里(li)巴巴電商平臺(tai)已(yi)是(shi)全(quan)球(qiu)最大、難有突破，其必將在別的(de)領域進行(xing)拓展，眾多(duo)相關(guan)合作領域有望成(cheng)為(wei)阿(a)(a)里(li)完成(cheng)融資后(hou)涉(she)足的(de)目標，物(wu)流、倉儲行(xing)業是(shi)重中(zhong)之重。

披露業績吊足胃口

阿里巴(ba)巴(ba)提交的招股說(shuo)明書沒有披露擬掛牌交易所、股票代碼，僅(jin)給出良好(hao)的經營業績。

招(zhao)股書顯示，阿(a)(a)里巴(ba)巴(ba)擁有全(quan)球最大(da)的電(dian)子(zi)商務(wu)交易平臺，涵蓋零(ling)售(shou)與批發(fa)貿易兩大(da)領域。淘(tao)寶、天貓與聚劃算(suan)，構成(cheng)“中國(guo)(guo)零(ling)售(shou)平臺”；阿(a)(a)里巴(ba)巴(ba)國(guo)(guo)際(ji)站和1688.com，分別是國(guo)(guo)際(ji)與國(guo)(guo)內批發(fa)貿易平臺；速賣通是阿(a)(a)里旗下的國(guo)(guo)際(ji)零(ling)售(shou)平臺。

其(qi)盈利來(lai)源是，淘(tao)寶(bao)的(de)售賣展示(shi)廣告、搜索(suo)關鍵(jian)詞競價等收入；天貓商城、聚劃算和速賣通則(ze)從(cong)商家的(de)成交(jiao)額中抽(chou)取(qu)(qu)傭金和收取(qu)(qu)技(ji)術(shu)服(fu)務(wu)(wu)費；1688和阿里(li)巴巴國(guo)際站通過(guo)收取(qu)(qu)會員(yuan)費和提供互聯網營銷服(fu)務(wu)(wu)獲(huo)得收入。

換成美(mei)國(guo)投資(zi)者理解的(de)模式，阿(a)里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)就像亞馬遜(xun)與eBay的(de)組合。但披(pi)露的(de)招股書顯示(shi)，阿(a)里巴(ba)(ba)(ba)巴(ba)(ba)(ba)2013年(nian)交(jiao)易總額(e)達到15420億(yi)(yi)元(yuan)，約合2480億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。這比(bi)eBay和(he)亞馬遜(xun)的(de)合計交(jiao)易額(e)還要多(duo)。數據顯示(shi)，后兩者2013年(nian)的(de)交(jiao)易額(e)分別是160億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)和(he)744億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)。

由于(yu)阿(a)(a)里(li)巴巴旗下網(wang)站開(kai)店的(de)(de)(de)賣家有(you)數百(bai)萬之多，為從銷(xiao)售(shou)大軍(jun)中(zhong)脫穎而出(chu)，買家非(fei)常依賴阿(a)(a)里(li)巴巴的(de)(de)(de)廣(guang)告。因而分(fen)析(xi)人士(shi)指出(chu)，阿(a)(a)里(li)巴巴其(qi)實是(shi)一(yi)廣(guang)告公司，而亞(ya)馬遜(xun)、京東(dong)等才是(shi)真(zhen)正的(de)(de)(de)B2C電商(shang)。這(zhe)導致阿(a)(a)里(li)巴巴的(de)(de)(de)凈利潤率超過40%，而亞(ya)馬遜(xun)只是(shi)個(ge)位(wei)數。披露的(de)(de)(de)招(zhao)股書顯(xian)示(shi)，2013年(nian)2-4季度，阿(a)(a)里(li)集(ji)團的(de)(de)(de)收入為404.73億元，凈利潤177.42億元，凈利潤率達(da)43.8%。這(zhe)也超過了騰訊(xun)、百(bai)度去年(nian)的(de)(de)(de)盈利水平，兩公司全(quan)年(nian)的(de)(de)(de)凈利潤分(fen)別(bie)是(shi)170.63億元和105億元。

針對曾讓(rang)港交(jiao)所“糾結”的(de)合伙人(ren)制，招股書(shu)顯示(shi)，目前(qian)阿里(li)巴(ba)巴(ba)合伙人(ren)組(zu)織一共有(you)28個成(cheng)員，包(bao)括22名(ming)阿里(li)巴(ba)巴(ba)集團的(de)管理層和6名(ming)關聯公司及分支機構的(de)管理層。

從(cong)股權結構(gou)(gou)上(shang)看，軟銀持股34.4%、雅虎持股22.6%是(shi)阿(a)(a)里前(qian)兩大(da)機構(gou)(gou)股東；阿(a)(a)里巴巴董事局主(zhu)席馬云僅持股8.9%，合伙(huo)人(ren)蔡崇(chong)信僅持股3.6%。

但馬云目前對公司有(you)(you)著絕對的控(kong)制權，有(you)(you)消(xiao)息稱，阿(a)里IPO后將(jiang)與大(da)股東軟(ruan)銀簽訂投票協議，在沒有(you)(you)和馬云及蔡崇信(xin)取得一致(zhi)意見的情況(kuang)下，軟(ruan)銀不投票反對任何阿(a)里巴巴合伙人提名的董事。

募資料超百億美金

市(shi)場預期，阿(a)里巴(ba)巴(ba)是(shi)今年以(yi)來全(quan)球資本市(shi)場最大規模的IPO個案，預計募(mu)資規模有望達(da)到150億美(mei)元(yuan)。此(ci)前分(fen)析機構給予(yu)其總體估值區間(jian)(jian)約在1200-1500億美(mei)元(yuan)之間(jian)(jian)。目前阿(a)里巴(ba)巴(ba)招股(gu)書上所填寫預計募(mu)資金額(e)為10億美(mei)元(yuan)。

“按照慣例，此數字(zi)將(jiang)會在其后(hou)進行更(geng)新。”分析人士(shi)指(zhi)出(chu)，對于(yu)較小企業來說，從提出(chu)招股書到上市(shi)需(xu)要一個(ge)月左右的時(shi)間。阿里上市(shi)更(geng)為復(fu)雜，過程也(ye)將(jiang)更(geng)為緩(huan)慢，或(huo)需(xu)兩(liang)到三個(ge)月時(shi)間。隨(sui)著(zhu)路演(yan)開始，阿里巴(ba)巴(ba)可能修(xiu)改融(rong)資(zi)規模。事實上，聚美優品(pin)、獵豹等(deng)公司上市(shi)前均(jun)根據(ju)市(shi)場動態進行兩(liang)到三次的修(xiu)改。

對于阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)估值(zhi)，市(shi)場(chang)(chang)一(yi)直(zhi)有不同的(de)聲音。據悉(xi)，4月阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)內部股份的(de)股價每股為(wei)50美(mei)(mei)元，按照阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)23.2億(yi)股本(ben)計算，其(qi)估值(zhi)為(wei)1160億(yi)美(mei)(mei)元。如果阿(a)里IPO融資(zi)10億(yi)美(mei)(mei)元，其(qi)融資(zi)規模將不到市(shi)場(chang)(chang)預估值(zhi)的(de)1%。

另有分(fen)析人士認為，目前亞馬遜和(he)eBay兩家公司的總市(shi)值大約是2000億美元，但亞馬遜和(he)ebay的收(shou)入(ru)很大一(yi)部(bu)分(fen)來(lai)(lai)自(zi)美國以外，這更有持續(xu)性。阿里巴巴的收(shou)入(ru)則絕大部(bu)分(fen)都來(lai)(lai)自(zi)中(zhong)國。

更為重要的是，阿里巴巴并(bing)不(bu)持有支(zhi)(zhi)付(fu)寶的股份，支(zhi)(zhi)付(fu)寶一直有獨立上市的預(yu)期。智治基金創始(shi)人(ren)、福布斯專欄作家(jia)EricJackson在一篇(pian)文(wen)章中提出，支(zhi)(zhi)付(fu)寶的估值可(ke)能(neng)介于200億(yi)(yi)美元至750億(yi)(yi)美元之間。第三(san)方支(zhi)(zhi)付(fu)貝(bei)寶卻已經是eBay的一部(bu)分。

事實上，在國內阿(a)里巴(ba)巴(ba)的主(zhu)要競爭對手為騰(teng)訊、百度。5月7日，騰(teng)訊的市值約為1139.67億美元，市盈率為44.81倍；百度市值為552.9億美元，市盈率為30.89倍。

按照(zhao)公開信息，記(ji)者粗略測(ce)算，阿(a)里巴(ba)巴(ba)23.2億(yi)股本(ben)，2013年(nian)35.61億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)(de)凈利潤，其(qi)(qi)每股收益為(wei)1.53美(mei)元(yuan)。參照(zhao)騰訊的(de)(de)市盈率，其(qi)(qi)估值約為(wei)1590億(yi)美(mei)元(yuan)；參照(zhao)百度其(qi)(qi)估值約為(wei)1096億(yi)美(mei)元(yuan)。

分析(xi)人士指出，按(an)照募集資金數量約為(wei)估值的(de)10%左右推算，此次阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)融資規模(mo)至少超過100億美元。

后續并購仍有看點

目前(qian)阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)持有的其他公司股(gu)權主(zhu)要包(bao)括（僅以上(shang)市公司為(wei)(wei)計(ji)算對象，實際(ji)上(shang)這些公司也構(gou)成阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)持股(gu)的主(zhu)要部分）：優酷(ku)土豆為(wei)(wei)6億(yi)(yi)美元(yuan)，微博(bo)為(wei)(wei)7億(yi)(yi)美元(yuan)，文(wen)化中國為(wei)(wei)10億(yi)(yi)美元(yuan)，高(gao)(gao)德(de)為(wei)(wei)14億(yi)(yi)美元(yuan)，合計(ji)為(wei)(wei)37億(yi)(yi)美元(yuan)。其中，優酷(ku)土豆、文(wen)化中國、高(gao)(gao)德(de)3家(jia)公司的收購均是今年完成。市場一度認為(wei)(wei)，阿(a)里巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)有做多估值之(zhi)嫌。不(bu)過，阿(a)里一直表示，收購是為(wei)(wei)豐富生態鏈。

另一方面，經(jing)過多年的高速(su)增(zeng)長，阿(a)(a)里(li)(li)(li)巴巴的營收(shou)水平在(zai)下滑。資料顯示(shi)，2013年阿(a)(a)里(li)(li)(li)巴巴逐季(ji)營收(shou)同比(bi)增(zeng)幅分別為71%、61%、51%及66%。阿(a)(a)里(li)(li)(li)巴巴需要通過參股方式豐富自己的生態鏈條，保持(chi)持(chi)續增(zeng)長。

對(dui)于上(shang)市(shi)后募(mu)集的資金，分析人士認為，阿(a)里巴(ba)巴(ba)下(xia)一步或繼續開展(zhan)并(bing)購，其(qi)重點或是物(wu)(wu)流(liu)行業。2013年阿(a)里巴(ba)巴(ba)聯合多家企業和物(wu)(wu)流(liu)服(fu)務商共(gong)同搭(da)建了中國智能物(wu)(wu)流(liu)骨干網。通過這一平(ping)臺(tai)，買家、賣家和物(wu)(wu)流(liu)服(fu)務商的信息能夠互相聯系起來，實現(xian)信息共(gong)享(xiang)。阿(a)里巴(ba)巴(ba)在其(qi)中擁(yong)有(you)48%的股份。

為加強物流(liu)，阿里(li)(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)還在(zai)2014年3月(yue)完成了對(dui)海爾(er)(er)集團2%股份的(de)認購，同時投資(zi)入股了海爾(er)(er)旗(qi)下物流(liu)企業(ye)，最高可(ke)獲得約35%的(de)股權。整(zheng)體交易(yi)金額約為28.21億港元。2013年9月(yue)，阿里(li)(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)還以2.02億美元投資(zi)了美國在(zai)線的(de)物流(liu)服(fu)務(wu)商Shoprunner。分析人士指出(chu)，未來信(xin)息(xi)化程度較高的(de)物流(liu)公司、有物流(liu)倉(cang)儲建設資(zi)源或能力的(de)公司有望成為阿里(li)(li)巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)的(de)投資(zi)目標。