僅有四個標(biao)的(de)(de)的(de)(de)A股保險(xian)板塊(kuai)，今年首(shou)季(ji)卻出現涇渭分明的(de)(de)盈利分化現象。中(zhong)國平安(an)和中(zhong)國太保首(shou)季(ji)凈(jing)利潤增速(su)分別為(wei)46.2%、44.3%，另兩(liang)家公司則(ze)差強人(ren)意，新華保險(xian)（601336）凈(jing)利增速(su)為(wei)6.5%，中(zhong)國人(ren)壽（601628）負(fu)增長28.3%。

利(li)潤增速分(fen)化的(de)(de)背后，折(zhe)射出保險四(si)巨頭不同(tong)的(de)(de)業務結(jie)構，從而影響了各自(zi)的(de)(de)利(li)潤調節(jie)能力。這在以往的(de)(de)財(cai)報中已有所體(ti)現，尤其是在壽險業務大環境不理想的(de)(de)情況下(xia)，這種分(fen)化尤為明顯。

利潤結構分化

由于2013年(nian)以來保險(xian)公司在資(zi)產(chan)配(pei)置方面(mian)(mian)的差異(yi)，導致(zhi)今年(nian)一季(ji)度保險(xian)四巨頭在投(tou)資(zi)收(shou)益增(zeng)長和(he)資(zi)產(chan)減值損失方面(mian)(mian)產(chan)生了較大差異(yi)。

新華(hua)保險去年開始在另(ling)類(lei)投(tou)資上比(bi)例(li)增長較(jiao)(jiao)(jiao)快，尤(you)其是(shi)加大了(le)對信托資產(chan)的(de)投(tou)資力度，因(yin)此在今年第一季度，新華(hua)保險不僅保持了(le)較(jiao)(jiao)(jiao)高的(de)總(zong)資產(chan)收益率，而(er)(er)且資產(chan)減值損失相(xiang)對較(jiao)(jiao)(jiao)少；而(er)(er)中國人(ren)壽在投(tou)資風格上比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)保守(shou)，這(zhe)種穩健的(de)策略(lve)反而(er)(er)在今年一季度顯示出優勢，資產(chan)減值損失也較(jiao)(jiao)(jiao)少。

而(er)中(zhong)國平(ping)安（601318）和(he)中(zhong)國太保（601601）在今(jin)年一季度卻產生較大(da)的(de)資產減(jian)值損(sun)(sun)失(shi)，計提資產減(jian)值準備(bei)同(tong)比分別增(zeng)加(jia)了187.4%、830.5%。有業內人士分析認為，上述兩險企資產減(jian)值損(sun)(sun)失(shi)的(de)大(da)幅增(zeng)加(jia)，可能主(zhu)要受債(zhai)市影響比較大(da)。

值得玩味的是，即(ji)便資產減值損失(shi)上(shang)表(biao)現不佳，但在(zai)凈利潤同比增(zeng)速上(shang)，中(zhong)國(guo)平安、中(zhong)國(guo)太保卻將中(zhong)國(guo)人壽和(he)新華(hua)保險甩在(zai)了后(hou)面，最終導致了保險四巨頭一季度(du)盈利出現分化。這在(zai)一定程度(du)上(shang)反映(ying)出，中(zhong)國(guo)人壽和(he)新華(hua)保險在(zai)調節(jie)盈利能力上(shang)的相對薄弱。

緣何如此？實際上，雖然(ran)投資者習(xi)慣(guan)將中(zhong)(zhong)國(guo)人壽、中(zhong)(zhong)國(guo)平安(an)、中(zhong)(zhong)國(guo)太保(bao)(bao)和新華保(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)視為(wei)保(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)四巨頭，但伴隨(sui)這四家(jia)公司(si)近年(nian)不同(tong)的(de)(de)(de)戰略(lve)發展(zhan)，就(jiu)業務(wu)而(er)言其實早已(yi)迥異。中(zhong)(zhong)國(guo)人壽、新華保(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)都還是相對單純的(de)(de)(de)壽險(xian)(xian)(xian)公司(si)，中(zhong)(zhong)國(guo)太保(bao)(bao)是壽險(xian)(xian)(xian)和財(cai)險(xian)(xian)(xian)兩條腿走路，中(zhong)(zhong)國(guo)平安(an)則(ze)成(cheng)為(wei)一(yi)家(jia)以(yi)保(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)業務(wu)為(wei)核心的(de)(de)(de)多元化金(jin)融(rong)集團，且非保(bao)(bao)險(xian)(xian)(xian)業務(wu)對集團利潤的(de)(de)(de)貢獻在(zai)逐年(nian)加碼。

在業(ye)內人士看來，影響上(shang)市保險(xian)公(gong)(gong)(gong)司盈(ying)利(li)的(de)(de)主要原因(yin)(yin)有：投(tou)資收益、賠款加準備金計提。一(yi)方面，受(shou)制于銷售(shou)一(yi)定規模的(de)(de)躉繳銀保保單，準備金在產品出售(shou)的(de)(de)首年計提數額較大(da)，因(yin)(yin)此純壽(shou)險(xian)公(gong)(gong)(gong)司準備金增長較快；另一(yi)方面，投(tou)資收益主要受(shou)債市影響較大(da)，從而導致保險(xian)公(gong)(gong)(gong)司投(tou)資收益增長放緩。加之去(qu)年同期凈(jing)利(li)潤的(de)(de)基(ji)數較高，業(ye)務線較單一(yi)的(de)(de)純壽(shou)險(xian)公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)調節利(li)潤能力，便(bian)明顯差于綜合(he)類保險(xian)公(gong)(gong)(gong)司。

相對來說，綜(zong)合類保險(xian)公司(si)中國(guo)平安(an)和(he)中國(guo)太保，具有多(duo)元(yuan)的(de)業務(wu)結構，從而調節利(li)潤(run)的(de)能力增加。主流(liu)投行(xing)的(de)觀點認為，當壽險(xian)業存在一定壓力的(de)情況之下，沒(mei)有財險(xian)及其他業務(wu)貢獻的(de)額外利(li)潤(run)，將會在一定程度上影響純壽險(xian)公司(si)的(de)盈利(li)速度。

退保“高燒”持續

彼時在銀保(bao)渠道銷售火熱的保(bao)險(xian)理財(cai)產品，為保(bao)險(xian)公司埋下了退(tui)保(bao)的隱(yin)患。這在上市保(bao)險(xian)公司今年一(yi)季報中可(ke)窺一(yi)二。

市場人(ren)士及媒(mei)體的(de)關(guan)注點往往是保(bao)險公司在(zai)財(cai)報(bao)中披露的(de)退保(bao)金增幅，但實際上(shang)要結合總保(bao)費(fei)增速來(lai)看，才能真正反映出保(bao)險公司的(de)實際退保(bao)壓力(li)。

經主流投行測算發現，今年首季，中國(guo)(guo)人(ren)壽、中國(guo)(guo)平(ping)安(an)、中國(guo)(guo)太(tai)保(bao)、新華保(bao)險(xian)的年化(hua)退(tui)保(bao)率(lv)分別為(wei)5.1%、1.0%、5.8%、8.8%。除中國(guo)(guo)平(ping)安(an)外，其余三(san)巨頭年化(hua)退(tui)保(bao)率(lv)仍然居高(gao)不(bu)下(xia)，新華保(bao)險(xian)則出現明顯(xian)提(ti)升態(tai)勢(shi)。

退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)率居(ju)高不(bu)下，開始讓保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)巨頭的(de)(de)(de)高管(guan)們憂心忡(chong)(chong)忡(chong)(chong)。實際上(shang)，這都是(shi)銀保(bao)(bao)(bao)產(chan)品(pin)惹的(de)(de)(de)禍。一位業(ye)內人士直言(yan)不(bu)諱(hui)：“自2013年(nian)以(yi)來(lai)(lai)，中(zhong)國(guo)人壽(shou)、中(zhong)國(guo)太保(bao)(bao)(bao)和新華保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)的(de)(de)(de)新單業(ye)務結構中(zhong)，通過銀行渠道銷售(shou)的(de)(de)(de)高現(xian)金(jin)價值保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)產(chan)品(pin)較多，這些產(chan)品(pin)易引發退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)，加之(zhi)續期(qi)保(bao)(bao)(bao)單在四至五(wu)個保(bao)(bao)(bao)單年(nian)度退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)增加，疊加因素導致(zhi)今(jin)年(nian)一季度上(shang)述(shu)三家保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公司的(de)(de)(de)退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)率居(ju)高不(bu)下。”相對而(er)言(yan)，由于中(zhong)國(guo)平安(an)在壽(shou)險(xian)(xian)產(chan)品(pin)結構上(shang)一直壓低銀保(bao)(bao)(bao)業(ye)務，因此近年(nian)來(lai)(lai)退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)情況(kuang)一直趨(qu)于穩定，且逐步呈現(xian)優化趨(qu)勢(shi)。但(dan)根據以(yi)往的(de)(de)(de)經(jing)驗，預計有退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)壓力的(de)(de)(de)保(bao)(bao)(bao)險(xian)(xian)公司或將采取以(yi)下應對策(ce)略：通過為(wei)退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)客戶提供新的(de)(de)(de)置換產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)方式，來(lai)(lai)降低退(tui)(tui)(tui)(tui)保(bao)(bao)(bao)率，從(cong)而(er)保(bao)(bao)(bao)證不(bu)會(hui)對公司經(jing)營產(chan)生實質(zhi)影響。

前十大股東趨向長期投資

由(you)于保險股(gu)業(ye)績近年(nian)來乏善可陳、亮點不多，市場人士便擔心其是(shi)否存在一定的拋售壓力。

從保險四(si)巨(ju)頭今年一季(ji)報披(pi)露的股東名單來(lai)看，前十大股東呈現(xian)長(chang)期投資(zi)的趨(qu)向，這種投資(zi)更(geng)類(lei)似戰略投資(zi)者(zhe)，而(er)非僅僅價值(zhi)投資(zi)者(zhe)。

梳理(li)一季報中(zhong)(zhong)的(de)股(gu)東結構(gou)后不難(nan)發現(xian)，保險(xian)四巨頭前十大(da)股(gu)東中(zhong)(zhong)均(jun)沒有(you)公募基(ji)金(jin)投資(zi)者(zhe)，主(zhu)要(yao)以(yi)中(zhong)(zhong)字頭國(guo)企(qi)、外資(zi)機構(gou)投資(zi)者(zhe)為主(zhu)。其(qi)中(zhong)(zhong)需要(yao)注意的(de)是，中(zhong)(zhong)國(guo)人(ren)壽(shou)前十大(da)股(gu)東首次(ci)出(chu)現(xian)了境內(nei)自然(ran)人(ren)投資(zi)者(zhe)。

“如(ru)果未(wei)來(lai)這批(pi)前十(shi)大股(gu)東長期持(chi)有上市(shi)保(bao)險(xian)公司，保(bao)險(xian)四(si)巨頭真正的(de)(de)流(liu)通(tong)(tong)市(shi)值其(qi)實并不大。”一(yi)位(wei)投行(xing)人士(shi)舉例說，中國(guo)人壽(shou)前十(shi)大股(gu)東持(chi)股(gu)比(bi)例達(da)到總股(gu)本的(de)(de)94.8%，占A股(gu)流(liu)通(tong)(tong)股(gu)本的(de)(de)93.6%，其(qi)剩(sheng)余(yu)(yu)A股(gu)的(de)(de)市(shi)值只有182億(yi)；新華(hua)保(bao)險(xian)剩(sheng)余(yu)(yu)A股(gu)市(shi)值為75億(yi)，中國(guo)太(tai)保(bao)剩(sheng)余(yu)(yu)A股(gu)的(de)(de)市(shi)值為360億(yi)。