每經(jing)編輯(ji)｜每經(jing)記者 王一(yi)鳴(ming)    

每經記者 王一鳴

4月(yue)下旬(xun)，海(hai)(hai)(hai)(hai)南海(hai)(hai)(hai)(hai)汽(qi)運輸集團股份有限公(gong)司 （以下簡(jian)稱(cheng)海(hai)(hai)(hai)(hai)南海(hai)(hai)(hai)(hai)汽(qi)）預披(pi)露的招股說明書申報稿顯示，公(gong)司主營業務為汽(qi)車(che)客(ke)運、客(ke)運站經營以及(ji)相關(guan)的汽(qi)車(che)銷(xiao)售、維修(xiu)與(yu)檢測等業務，2013年這三(san)項業務的銷(xiao)售收入占比分(fen)別為84.37%、13.39%及(ji)2.24%。

《每日經(jing)濟新聞》記者了解到，除主(zhu)營毛利(li)率連(lian)續幾年低于(yu)同行(xing)外，外界對海(hai)南海(hai)汽的關注(zhu)還在于(yu)：海(hai)南省東(dong)環(huan)快(kuai)鐵的開通已令公司客運業務遭到沖擊(ji)，而(er)新增(zeng)的西環(huan)快(kuai)鐵已于(yu)2013年9月底(di)動工建設(she)，這給(gei)公司經(jing)營前景增(zeng)加了更多的不確定性。

毛利率低于同行/

海(hai)(hai)南(nan)海(hai)(hai)汽財報顯(xian)示，公司(si)近(jin)三年業績彈(dan)性有限，2011年、2012年及(ji)2013年主(zhu)營(ying)業務(wu)收入分(fen)別為(wei)(wei)108510.39萬(wan)元、121873.76萬(wan)元及(ji)128445.50萬(wan)元，2012、2013年同比增長12.32%及(ji)5.39%；同期歸屬于母公司(si)所有者的凈利潤為(wei)(wei)4916.76萬(wan)元、6008.80萬(wan)元以及(ji)5852.92萬(wan)元，先增后減。 2011~2013年，海(hai)(hai)南(nan)海(hai)(hai)汽主(zhu)營(ying)業務(wu)毛(mao)利率(lv)分(fen)別為(wei)(wei)24.07%、24.63%、22.68%，與同行(xing)業上市公司(si)江(jiang)西長運、富臨運業、宜昌交運等(deng)差距明顯(xian)，同期同行(xing)上市公司(si)主(zhu)營(ying)業務(wu)毛(mao)利率(lv)均值(zhi)分(fen)別為(wei)(wei)31.39%、27.35%、32.86%。

從(cong)分項業務來看，2011年至2013年，同行上市(shi)公(gong)司(si)汽(qi)車(che)客(ke)(ke)運毛利(li)率(lv)平(ping)均值為29.75%，海(hai)南海(hai)汽(qi)2011～2013年的(de)這一指標(biao)的(de)平(ping)均值為21.84%。對此，海(hai)南海(hai)汽(qi)稱，為規劃(hua)客(ke)(ke)運市(shi)場布局，提高市(shi)場占有(you)率(lv)，公(gong)司(si)汽(qi)車(che)客(ke)(ke)運實載率(lv)略低于同行業上市(shi)公(gong)司(si)。此外，與同行相比，公(gong)司(si)班車(che)客(ke)(ke)運線(xian)路輻射了更多的(de)鄉鎮(zhen)及農村地區，鄉鎮(zhen)及農村之間的(de)汽(qi)車(che)客(ke)(ke)運毛利(li)率(lv)較低。

客(ke)(ke)(ke)運站經營(ying)業務方(fang)面，2011年(nian)(nian)至2013年(nian)(nian)，同行業上市公司毛利率(lv)均值(zhi)為(wei)53.43%，海南(nan)(nan)(nan)海汽為(wei)38.34%。對此海南(nan)(nan)(nan)海汽解釋道，主要是因為(wei)海南(nan)(nan)(nan)省人(ren)口總(zong)數遠(yuan)低(di)(di)于(yu)國內其他省份，公司場站的客(ke)(ke)(ke)流量較(jiao)低(di)(di)，致使客(ke)(ke)(ke)運站產能利用率(lv)低(di)(di)于(yu)同行業上市公司。

快速鐵路分流客源/

雖然海(hai)南海(hai)汽(qi)在營業(ye)收入(ru)、客(ke)運(yun)站數量及旅客(ke)運(yun)輸(shu)(shu)周(zhou)轉量等方面居海(hai)南省道路運(yun)輸(shu)(shu)行業(ye)第一，但從市場競爭情(qing)況來(lai)看，海(hai)南省東、西(xi)環快速(su)鐵路的開(kai)通與動工建(jian)設，不可避免地會沖擊公司的客(ke)運(yun)業(ye)務(wu)。

據(ju)國家發展規劃，“十二五(wu)”期間海(hai)南島內(nei)(nei)將建(jian)成(cheng)環(huan)島旅游觀光的快(kuai)速鐵(tie)路(lu)(lu)(lu)，并通過粵海(hai)鐵(tie)路(lu)(lu)(lu)通道與大陸(lu)鐵(tie)路(lu)(lu)(lu)網連(lian)接在一起。業內(nei)(nei)人士指(zhi)出，快(kuai)鐵(tie)列車相比公路(lu)(lu)(lu)客車具有速度快(kuai)、準點率高，運(yun)輸能力強、受氣候條件影響小、安(an)全(quan)舒(shu)適等優勢，因此快(kuai)鐵(tie)的開通將對相同走向的中長途線路(lu)(lu)(lu)的公路(lu)(lu)(lu)客運(yun)產(chan)生(sheng)沖擊，對快(kuai)鐵(tie)沿線和兩(liang)端的客流(liu)(liu)量產(chan)生(sheng)一定(ding)的分流(liu)(liu)。

資料顯示，海(hai)南(nan)東環(huan)快(kuai)速鐵路已(yi)于2010年12月30日開通，其功能定位是：以客運為(wei)主(zhu)，兼顧海(hai)口市內軌道交通和少量輕快(kuai)貨運，并(bing)為(wei)旅客出行提供了新的選擇。

據海(hai)南海(hai)汽上(shang)市申報稿披(pi)露，東(dong)環快鐵開通前的2009年(nian)(nian)、2010年(nian)(nian)，公司鐵路沿線的各班線合計客運收入(ru)(ru)分(fen)別(bie)為15515.50萬(wan)元(yuan)、16565.72萬(wan)元(yuan)，占(zhan)當(dang)年(nian)(nian)公司全部汽車(che)客運收入(ru)(ru)的比例(li)分(fen)別(bie)為26.55%、21.62%；東(dong)環快速鐵路開通后(hou),公司2011~2013年(nian)(nian)這項數(shu)據分(fen)別(bie)為13748.51萬(wan)元(yuan)、11503.49萬(wan)元(yuan)、12390.25萬(wan)元(yuan)，占(zhan)當(dang)期公司汽車(che)客運收入(ru)(ru)的比例(li)逐步降低，分(fen)別(bie)為15.34%和11.40%、11.43%。

快(kuai)鐵開通給海(hai)(hai)南(nan)海(hai)(hai)汽(qi)班(ban)車客運(yun)量帶來(lai)的(de)(de)(de)沖擊(ji)顯(xian)而易見，更令業(ye)界擔憂的(de)(de)(de)是，目前西環快(kuai)鐵已于2013年9月底動工建設，建設期4年，海(hai)(hai)南(nan)海(hai)(hai)汽(qi)的(de)(de)(de)客運(yun)業(ye)務(wu)將(jiang)面臨快(kuai)鐵的(de)(de)(de)第二(er)輪(lun)“沖擊(ji)波”。對此(ci)，海(hai)(hai)南(nan)海(hai)(hai)汽(qi)稱，盡管公司已根據快(kuai)鐵開通的(de)(de)(de)實際運(yun)營情況積極(ji)調整運(yun)力和班(ban)線(xian)、班(ban)次(ci)，消化快(kuai)鐵開通對客運(yun)業(ye)務(wu)不(bu)利(li)影(ying)響，但(dan)仍面臨對其競(jing)爭(zheng)不(bu)利(li)的(de)(de)(de)風險。

業內(nei)：想象空(kong)間有限壓(ya)制估值/

海(hai)南(nan)海(hai)汽(qi)本次擬公開發(fa)行(xing)7900萬(wan)股(gu)，發(fa)行(xing)后總股(gu)本為3.16億(yi)股(gu)。募(mu)投項(xiang)(xiang)目分(fen)別為旅游(you)客運車(che)輛、班線客運車(che)輛更新項(xiang)(xiang)目，項(xiang)(xiang)目總投資、預計投入募(mu)集(ji)資金均約3.93億(yi)元。

其中旅(lv)游客運車(che)輛(liang)項(xiang)目投資總額(e)為(wei)1.81億元(yuan)，用于購買300輛(liang)旅(lv)游客車(che)，擴充公(gong)司目前(qian)的旅(lv)游客運車(che)輛(liang)規(gui)模，項(xiang)目建設(she)期為(wei)3年。達產后預計將(jiang)新增年均(jun)營業收入10069.02萬元(yuan)，年均(jun)利(li)潤總額(e)2096.71萬元(yuan)，年均(jun)凈(jing)利(li)潤1572.54萬元(yuan)。

班線客(ke)運車輛(liang)更新項目投資總(zong)(zong)額2.12億(yi)元(yuan)(yuan)，分(fen)三年(nian)(nian)(nian)投入實施，計劃用于更新班線客(ke)運車輛(liang)382臺。達產(chan)后預(yu)計將實現年(nian)(nian)(nian)均營業收入27176.91萬(wan)元(yuan)(yuan)，年(nian)(nian)(nian)均利潤總(zong)(zong)額4717.66萬(wan)元(yuan)(yuan)，年(nian)(nian)(nian)均凈利潤3627.51萬(wan)元(yuan)(yuan)。

華東(dong)某(mou)私募投研(yan)人士向《每日經濟新聞》記者表(biao)示(shi)，以海南海汽(qi)擬發行7900萬股、募集(ji)資金3.93億(yi)元(yuan)估(gu)算(suan)，折合每股發行價約(yue)4.97元(yuan)，對應P/E（市盈率）近20倍，但公司發展想象(xiang)空間有限(xian)、毛利率止步不前(qian)，這些(xie)因素均壓制了其估(gu)值，未(wei)來是(shi)否能獲得資本市場認可(ke)尚是(shi)未(wei)知數。

發行后總股本：3.16億股

擬發行股份：不(bu)超過(guo)7900萬股

計(ji)劃(hua)融(rong)資額：3.93億元

2013年每(mei)股(gu)收益：0.25元

2013年每股凈(jing)資產：2.35元