中國人民銀行(xing)昨(zuo)日發(fa)布的《中國金(jin)融穩定(ding)報(bao)告(gao)(2014)》指出，經(jing)過多年的發(fa)展(zhan)，我國股票(piao)市場取(qu)得了長(chang)足的發(fa)展(zhan)，但(dan)總體上仍(reng)處于“新興加轉軌”階段，因此當前A股市場是否實施(shi)“T+0”交易需全面研究，審慎對(dui)待(dai)。

我(wo)國(guo)投資者習慣(guan)上(shang)(shang)稱(cheng)的“T+0”交易(yi)，主要指當日買進的股(gu)票(piao)可于當日賣出的交易(yi)行(xing)為。我(wo)國(guo)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)(chang)發展歷史上(shang)(shang)，1992~1995年的上(shang)(shang)海A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)、2001年之前的B股(gu)市(shi)場(chang)(chang)以及2005年的權(quan)證(zheng)市(shi)場(chang)(chang)，都先后實行(xing)過(guo)“T+0”交易(yi)。但因當時“T+0”交易(yi)助長了市(shi)場(chang)(chang)投機氣氛，加劇了股(gu)價(jia)波動而被(bei)叫停。目前A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)尚未實行(xing)“T+0”交易(yi)。

近期，有觀點認為，當前我(wo)國(guo)交易(yi)(yi)(yi)型開放式指數基金(jin)(jin)(ETF)在申(shen)購環節(jie)允許當日(ri)申(shen)購的ETF份(fen)額當日(ri)賣出(chu)，變相(xiang)實(shi)現了“T+0”交易(yi)(yi)(yi)。由于ETF申(shen)購有最低份(fen)額要求(一般為100萬份(fen))，中(zhong)小(xiao)投資者(zhe)因(yin)資金(jin)(jin)門(men)檻(jian)等原(yuan)因(yin)，無法像機構(gou)和大戶那樣通過“T+0”方式實(shi)施日(ri)內交易(yi)(yi)(yi)策略進行風(feng)險對沖(chong)，在跟風(feng)買進股票后難以及時(shi)賣出(chu)規避(bi)風(feng)險。因(yin)此，持上述觀點者(zhe)認為，從保護中(zhong)小(xiao)投資者(zhe)權益、體(ti)現市場(chang)公平性角度(du)，需(xu)抓緊(jin)研究論證并穩(wen)步推進股票“T+0”交易(yi)(yi)(yi)制度(du)。

《報(bao)告》指出，表面上看，“T+0”交(jiao)易(yi)的(de)確可以使投資者根據行(xing)情變化及(ji)時調整投資行(xing)為，鎖定交(jiao)易(yi)利潤或避免損失擴大；也可以活躍(yue)市(shi)場(chang)，增加證券公司(si)傭金收(shou)入；但“T+0”交(jiao)易(yi)的(de)潛在(zai)風險(xian)也不容(rong)忽視。

一(yi)(yi)是誘發結(jie)算(suan)風(feng)險。由(you)于(yu)當日(ri)可(ke)進(jin)行(xing)證(zheng)(zheng)(zheng)券的(de)多次買進(jin)賣出(chu)，證(zheng)(zheng)(zheng)券交(jiao)(jiao)易(yi)頻率較高，而證(zheng)(zheng)(zheng)券清算(suan)交(jiao)(jiao)收存在一(yi)(yi)定時滯(通常為1天以上)，投(tou)資(zi)者在買入證(zheng)(zheng)(zheng)券后，當日(ri)賣出(chu)的(de)只能是“尚未到賬的(de)應收證(zheng)(zheng)(zheng)券”，因此(ci)“T+0”交(jiao)(jiao)易(yi)本質上是一(yi)(yi)種信用(yong)交(jiao)(jiao)易(yi)。證(zheng)(zheng)(zheng)券公司出(chu)于(yu)做大交(jiao)(jiao)易(yi)規模，賺取傭金等利益驅動，可(ke)能會允許投(tou)資(zi)者進(jin)行(xing)大量透資(zi)交(jiao)(jiao)易(yi)。一(yi)(yi)旦出(chu)現風(feng)險失控，導致資(zi)金交(jiao)(jiao)收違約(yue)，將影響證(zheng)(zheng)(zheng)券登(deng)記結(jie)算(suan)體系的(de)安(an)全。

二是加劇(ju)市場波動(dong)。“T+0”交易可能誘使投資(zi)者更加頻(pin)繁地參與證券(quan)的買賣，同(tong)一筆資(zi)金在(zai)一天(tian)內的多(duo)次買進賣出，在(zai)增加市場交易量(liang)的同(tong)時，也虛增了(le)資(zi)金供給，對證券(quan)價(jia)格具有助漲助跌效果，加劇(ju)市場波動(dong)。

三(san)是增加(jia)市(shi)場(chang)操縱風險。“T+0”交易可(ke)能為(wei)內幕(mu)交易、市(shi)場(chang)操縱等證券(quan)(quan)違法(fa)違規(gui)行為(wei)提供(gong)便利(li)。比如，占有(you)資(zi)金(jin)優(you)勢的(de)投資(zi)者(zhe)可(ke)以(yi)(yi)在拉抬股價后立(li)即賣(mai)出股票(piao)，操縱市(shi)場(chang)的(de)“莊家”可(ke)以(yi)(yi)“以(yi)(yi)小博大”，買(mai)入數倍(bei)于自身(shen)資(zi)金(jin)實力的(de)股票(piao)，或者(zhe)通過合謀進行頻繁的(de)相(xiang)互(hu)買(mai)賣(mai)制造虛假(jia)的(de)交易，引(yin)誘散戶跟風操作，這些(xie)行為(wei)都增加(jia)了市(shi)場(chang)監(jian)管(guan)(guan)的(de)難度，對(dui)證券(quan)(quan)監(jian)管(guan)(guan)能力提出了更高的(de)要求。

《報(bao)告》認(ren)為(wei)，從國(guo)際經驗看，鑒于(yu)“T+0”交易(yi)的(de)潛在(zai)風(feng)(feng)險(xian)，實行(xing)(xing)“T+0”交易(yi)需(xu)在(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者成熟度(du)、證券監管水平等方面滿足一定前(qian)提條件，否則(ze)極(ji)易(yi)出現風(feng)(feng)險(xian)。個別新(xin)興市(shi)場(chang)在(zai)實施“T+0”交易(yi)過(guo)(guo)程中也(ye)曾(ceng)出現過(guo)(guo)類(lei)似(si)A股的(de)情況。如我國(guo)臺灣市(shi)場(chang)1985年前(qian)曾(ceng)允許“T+0”交易(yi)，但因風(feng)(feng)險(xian)過(guo)(guo)大，于(yu)1985年7月禁止，直到1994年后，各方面條件和環(huan)境成熟后才逐步(bu)放開。美國(guo)這樣的(de)成熟市(shi)場(chang)雖允許投(tou)(tou)資(zi)(zi)者進(jin)行(xing)(xing)“T+0”交易(yi)，但在(zai)制度(du)層(ceng)面上也(ye)設(she)置了(le)較高的(de)參(can)與門檻(jian)，避免風(feng)(feng)險(xian)承擔(dan)能力不(bu)足的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者參(can)與此類(lei)信用交易(yi)，并防止投(tou)(tou)資(zi)(zi)者因過(guo)(guo)于(yu)頻(pin)繁的(de)交易(yi)導致較大損(sun)失而給證券公(gong)司乃(nai)至結算體系造成風(feng)(feng)險(xian)。同時，針對日(ri)內交易(yi)次(ci)數過(guo)(guo)于(yu)頻(pin)繁，可能影響市(shi)場(chang)，損(sun)害其他(ta)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者利益的(de)行(xing)(xing)為(wei)，在(zai)日(ri)常監管和事后處罰方面還有多種配套(tao)手(shou)段和措施。