摸著石頭過河的市場，注定行情跌宕。隨波逐流的千萬散戶，難免命運多舛。

用A股見證者謝榮興的話說，最早一批炒股的人中，不少人贏得起輸不起，大起大落之后“喝酒瘋掉的、神經錯亂的都有”。美好回憶不少，但大部分還是酸澀的痛楚。

于是，那些今天依然活躍在股市中的，第一代牛散的故事與經驗，格外為人稱道。

李志林、大老李、楊百萬、應建中，這些常青樹的背后，無不埋藏著改革的伏筆。

當下如火如荼的國企混合所有制改革，在他們眼里，或許是中國股市最后一波由政策全面推動的投資機會。

改革總會帶來受益者，政策利好的機會，總會被有準備、有遠見的人抓住。

李雙城，人稱“大老李”，曾是上海染化七廠一位再普通不過的工人，后在股市聞名遐邇。擅長談股論金，至今仍有擁躉無數。

李志林，外號“哲學家”，博士出身，走馬燈似地換了多個職業后，手握哲學辯證這個法寶投身股海，在散戶中的影響力經年不衰。

楊懷定，做了20年“草根股神”，你要是問他有多少資金，他準保回答你：不是叫我楊百萬嗎？那就算一百萬好了。

上海灘第一代炒股大戶，是這些名字的共同寫照。

而在今天看來更具故事寓意的是：經歷了A股市場20年牛熊輪回，浪花淘盡英雄，他們是為數不多的幸存牛散。

其實，秘訣并沒有那么深奧。李嘉誠說，地段、地段還是地段；而這些牛散鼻祖們會說：改革、改革還是改革。

【牛散股市】撲面而來的四次暴富機會

A股市場20多年風云變幻，指數跌宕起伏，行情變臉比翻書還快，但親歷其間的資深股民們掰著指頭數一數就會發現，真正可以稱得上“撲面而來”的暴富機會，大概就四次。

也許是注定，這四次機會均由政策推動——認購證、轉配股、B股對境內開放以及股權分置改革。

特別是對見證A股誕生的投資者們而言，認購證和轉配股無疑成就了一段難忘的記憶。

在早期股民中，可以說無人不知大老李。本名李雙城的他，原本是上海染化七廠的普通工人，一紙認購證，讓他看到了絕佳機會，也改變了自己的命運。

上交所開業后，中國資本市場股票發行與交易兩個輪子同時啟動。1991年，上海先后發行興業房產、浦東大眾兩只股票，由于購買的人太多，以至于發行時甚至需要大量警察維持秩序。

于是，當時主管證券市場的上海人民銀行決定，1992年發行的股票，采用憑股票認購證搖號中簽認股的方法。凡需認購股票的投資者，先要購買認購證，然后根據認購證搖號中簽認股。

即由證券公司根據股票發行情況，一年搖號若干次，如有多種股票在短期內發行，則歸并在一起搖號產生中簽號碼，由投資者認購。股票認購證每份收費30元。

30元，這對當時月均工資僅3、4百元的普通人來說，不是一個小數目。一道門檻，令很多人打了退堂鼓，因為如果買了認購證卻沒中簽，就意味著花了30塊錢買了一張廢紙。

而認準機會的李雙成，一戰成名。

他一下子買了3000張，是當時買認購證最多的。“如果這些認購證全部正常申購股票，或許大老李早就是千萬富翁了。”有資深股民說。

據統計，截至1992年2月1日認購證發行結束的時候，一共售出2077665份股票認購證，購買者大多是上海本地市民。

“可惜大老李后來把這些認購證以100元的價格賣出去大半。”有朋友透露，盡管賺了兩倍多，還是讓他痛心疾首。

不過，憑借這些認購證，大老李還是賺到了第一桶金。當時證券營業部大戶室的門檻只有30萬元，他可以堂而皇之地走進去了。

大老李的故事只是一個樣本。現在回過頭來看，這200多萬張認購證，正是改革帶給投資人的第一個超額大紅包。

借助認購證，就可以中簽新股，在當時購買者多股少的情況下，股票價格一飛沖天，有了認購證幾乎相當于穩賺不賠的機會。

有資深股民介紹，如果按照認購證正常申購新股的話，一張認購證可以分四次申購股票，平均每張可以帶來數萬元的贏利，“這就是暴富的機會”。

事實也證明，股票認購證是股市給早期投資者的一次絕佳機會，盡管之后開始向全國推行，但由于后續購買者太多，認購證的中簽率大大降低，再也沒有能產生這樣的財富效應了。

【瘋狂浪潮】靈敏獵手的幸福記憶

錯過了認購證的投資者，無比焦急又興奮地等待著下一次機會。轉配股，成就了他們中的那些靈敏獵手。

用瘋狂來形容這波浪潮一點不為過，收益動輒數倍乃至十幾倍。“幸福來得太過突然”，華聯商廈、東方明珠、上海金陵……參與其中的投資者，大都賺了個盆滿缽滿。

以東方明珠為例，4.5元的配股價，出來的時候是45元，一下子就翻了十倍。

根據投資者老王的敘述，當時在朋友推薦下買了1萬元的上海金陵，沒想兩年后可以流通上市時，一下子賺了十幾萬。

作為我國股票市場特有的產物，由于當時沒有增發再融資，上市公司募資必須通過配股進行，如果國家股、法人股的持有者放棄配股權，將其有償轉讓給其他法人或社會公眾，這些法人或社會公眾行使相應的配股權時所認購的新股，就是轉配股。

而根據當時的交易規則，轉配股在一定時間內不能流通，只能通過分紅實現收益，因為分紅收益寥寥，獲配股份往往不受待見，這時候國家股往往會將自己的配股權讓渡給其他法人或者社會公眾；另外在大股東沒錢參與配股的情況下，也會把配股權讓渡給社會公眾。

這種不能流通的配股，讓靈敏的投資者嗅到了機會。

參與其中的老股民介紹，盡管規定一定時期內不能流通，但是隨著上市公司送股、轉股和配股的實施，轉配股的總數逐漸增大，影響了股市流動性，這使得監管部門開始放行。2000年3月，證監會決定從當年4月開始，用24個月左右的時間，逐步允許轉配股分期分批上市流通。

配股可以流通，一下子解決了其核心價值問題，大股東也有了做高股價的動力。

加上同現在上市公司定向增發一樣，實行轉配股的公司基本都是高成長公司，企業配股資金投資的項目也都是高回報項目，這令配股資金不斷產生新的利潤增長點，其中不乏大冷股份、冀東水泥這樣的經典案例。而且股價處于高位的股票，主力還會趁機拉抬股價。

“正是賣了上海金陵后，用賺的錢付了房子首付。”老王感慨，現在房子漲了近10倍，“真是好事兒都趕上了”。

至于隨后的B股投資行情，主要被少部分嗅覺靈敏且有門路的投資者抓住了。

2001年2月19日，證監會發布境內居民可投資B股市場的決定，但同時規定了境內投資者新入市的資金要到當年6月1日方可進場，這也使得此間股市有巨大利好支撐從而誘發大漲。

政策公布后的第一個交易日，由于大量買盤以漲停板的價格參與集合競價，而賣出盤寥寥無幾，B股全線無量漲停。這種連續漲停的狀態一直從當年2月20日持續至3月6日。從3月7日打開漲停板之后至5月31日，場外資金的大量涌入推動起井噴行情，兩市均放出了2001年度的天量，期間B股大漲近200%。

有意思的是，當境內投資者可以購買的時候，境外主力資金已經開始撤離了，導致6月1日后入市的境內投資者幾乎全線被套。B股市場也從此陷入調整，其中上證B股指數最高跌幅達46％。

這波政策行情中，一些嗅覺靈敏的投資者通過到境外開設賬戶，在短短幾個月時間內股價就實現了數倍的收益。

老王的一個朋友，此前買入鋼管股份（現寶信軟件）一年多，盡管成本只有8美分，但是并沒有賺多少，后來在上述行情中，全部以一塊多美元拋出，獲利十幾倍。

B股行情之后的股權分置改革，則成就了更多股市牛人的美好回憶。

作為中國資本市場完善市場基礎制度和運行機制的一次根本性變革，股權分置改革被譽為中國股市的劃時代里程碑。隨著股改全面推進，市場一掃2001年開始的連續5年的陰霾，上證綜指從1100點附近一路高歌猛進，2007年10月16 日觸摸到6124.04 點，指數漲幅超過5 倍，如此波瀾壯闊的行情，造就了無數投資神話。

在上述整體性行情中，不少投資者買入鋼鐵有色等大盤藍籌，年均收益四五倍的比比皆是。不過，盛極而衰，股權分置改革也透支了投資者的心理熱情。

永遠的甜蜜回憶，只屬于幸存的牛散。

【牛散心聲】特殊年代的渴望宣言

摸著石頭過河的中國股市，受制度、市場以及投資者結構等因素的影響，跌宕起伏，過山車行情頻頻發生。但20多年來，造就牛散的原始動力沒有改變，那就是投資者希望借助股票，改善命運的渴望。

李森發，被早期股民稱為“小山東”，兄弟姐妹多，父親做炒貨小生意，生活艱辛，貧窮給他烙下了深深的印記。一個偶然的機會接觸到股市，聽說一天可以賺幾千元，李森發豁出去了。

幾年的積蓄，一下子全部買入“小飛樂”股票。幾個月后，李森發擇機賣出，換來了7萬元的回報。

相同的命運讓很多人發出了和“小山東”一樣的渴望宣言。

中國第一代股市牛人中，除兩位具有博士文憑、個別人具有大學學歷外，大多僅有中學甚至小學水平。很多人是“上山下鄉”回城知青，對股市這種可以一夜暴富的新事物不熟悉，卻無比感興趣。

除了大老李，后來被稱作楊百萬的楊懷定，此前在工廠里做倉庫保管員，每月60多塊錢的工資，吃不飽，但餓不死。對那時和其他年輕人一樣心有夢想的楊懷定來說，這顯然不是理想的生活狀態。

可誰也沒想到，股市隨后的表現讓他們悲喜交加。

1990年底到1999年，市場經歷了五次牛熊輪換。第一次大牛市，時間是1990年12月19日至1992年5月26日，上海證券交易所正式開業以后，掛牌股票僅8只，當時實施1%漲跌停板限制，股指從96.05點開始，歷時2年半持續上揚，最后竟達到1429點，兩年時間漲了十多倍，即使是2007年的大牛市中，也未見如此漲幅。第二次牛市中，三個月大盤漲幅就高達303%；第三次牛市中，一個半月大盤漲了兩倍。

盛極而衰。迅速上沖之后，市場也就開始價值回歸，1992年5月26日至1992年11月17日，僅半年時間，股指又從1429點下跌到386點，跌幅達73%，下跌之迅猛，同樣不遜色于2008年的大跌。

如此急劇跌宕的行情下，早期投身股市的不少人都被無情地淹沒了。

上海灘第一代炒股大戶中，目前依然活躍的，僅有李志林、大老李、楊百萬、應建中等。大部分的早期牛散，各領風騷3、5年，最終都從市場“消失”了。

而第一批炒股大戶中的幸存者，大多是抓住了認購證或者炒賣國庫券等機會。

“主要是運氣好。”目前依然活躍的李志林對記者說，“當時股票作為新興事物，參與的人還不多，很多人誤打誤撞就進入了市場，又恰好運氣好而已”。

值得一提的是，早期股票市場還有一個頗有趣的細節。

從上交所成立到本世紀初，基本處于無股不莊時代，由此導致的頻繁過山車行情看得人心驚肉跳。但受到信息溝通的條件限制，當時又沒有網絡交流平臺，投資者只能通過傳統方式交流。上海“黃萬國”街頭股吧應運而生。

老股民說，那時在黃浦區萬國證券營業部門口，每天收盤后都會聚集眾多股民，很多投資者直到深夜還在聽專家解盤。

這些堅守街頭股吧至深夜的人們，無不懷揣夢想，求知若渴，寄望通過股市改變自己的命運。其中，不少人從那里走向了大戶室，走向了自己的投資殿堂。

【遙望風光】后無來者的掘金節點

今天再度遙望上海灘第一代股民，按當時“黃萬國”營業部總經理謝榮興的話說，除了少部分人有美好回憶，大部分只有酸澀的痛楚。

曾經聲名顯赫的“三只領頭羊”，指的是三個姓楊的大戶，現在只剩下楊百萬一個人撐場子了。上世紀90年代初就坐擁3000萬本錢的楊衛國，在賠光所有錢后，精神失常，落魄街頭。

謝榮興說，最早一批炒股的人中，不少人贏得起輸不起，大起大落之后“喝酒瘋掉的、神經錯亂的都有”。“和我一起的第一代投資者中，只有少數人至今仍活躍在股市中”大老李說。

而這些幸存者的共同秘訣，就是通過政策來把握市場機會。

在大老李看來，炒股要看清大勢，才能賺到錢。李志林說，中國股市是改革開放的產物，是從計劃經濟向市場經濟轉變的產物，除了帶有股市的一般規律外，更帶有中國特色。市場很大程度上受政策主導，投資者一定要看懂大方向，自上而下進行選擇，才能找到相對確定性的機會。

“過去，股市基本上就是政策市。”資深股民老王也認為，政策變化會迅速傳導到股市，而觀察政策需要甄別信息，“炒股要關注人民日報和新聞聯播，尤其是人民日報的評論員文章，會對市場起到風向標作用”。

在1999年的5·19行情中，受網絡股帶動的股市突然爆發，隨后多日大盤瘋狂上拉，導致部分投資者對行情能否持續開始存疑。6月15日，人民日報頭版頭條刊登特約評論員文章《堅定信心 規范發展》，文章對上漲行情給予了充分肯定，指出5·19行情不是過度投機，而是反映了宏觀經濟發展的實際狀況和市場運行的內在要求，是正常的恢復性上升。要求各方堅定信心，發展股市，珍惜股市的大好局面。

16 日，上證綜指大漲5.23%。老王自己就是看到人民日報的文章，堅定選擇了億安科技，“6月下旬不足30元買進，拿了8個月后，100元賣掉，把前幾年虧的全賺回來還不止。”

硬幣總有另一面。政策市下，人民日報不僅擔當過大漲推手，也曾被視為砸盤黑手。

1996年，上證綜指從1月中的512點飆漲至12月11日的1258 點。5天后，人民日報發表特約評論員文章《正確認識當前股票市場》，大盤連續暴跌兩天，上證綜指分別重挫9.91%、9.44%，部分個股連續跌停。

如此這般的股市，讓李志林等一眾牛散對政策機會格外敏感。

對于當下的投資機會，他們紛紛表示：國企混合所有制改革，可能是政策紅利帶來的最后一波整體性機會。

在李志林看來，通過不斷深化改革釋放紅利是既定之策。無論從政治周期角度還是經濟現狀角度，貫穿了30年的國企改革正進入一個新的窗口期。

“頂層設計將落到產權這一核心命題，隨著發展混合所有制加速推進，有助于加快培育一批具有國際競爭力的大公司，對于占上市公司總數過半的國有資本來說，占滬深兩市六成以上市值的資產等待重估。”

包括李志林在內的牛散鼻祖們忠告：如果國企改革得以很好落實，帶給股市的，將是一個堪比股權分置改革的投資機會。