正和股份(600759)：增儲第一步后續更可期待 主要觀點： 區塊面積較大，資源前景看好。本次收購標的NPC公司持有五個區塊，合集9867平方公里內的石油勘探權力。根據2010年評估報告，五個區塊的石油儲量和資源量評估共計約為14.86億噸。這五個區塊分別為Balykshi、Carabas、Saicliff、ZharkamysEast、Aktau，位于濱里海地區的阿特勞、曼格斯套和阿克糾賓三個州。根據濱里海地區地質基本情況，按照油田控制儲量約為資源的20-30%估算，我們認為大概資源控制量可達到3億噸左右，峰值產能可達到300萬噸/年的產量規模。 本次收購價格基本公允。NPC公司注冊資金5000萬美元，公司收購其75%股權折合注冊資本金額約為3500萬美元，收購價格3750萬美元相對基本沒有溢價。參考廣匯能源在2008年收購齋桑項目情況，我們認為本次收購價格基本公允。 增儲工作第一步，后續更可期待。公司本次收購風險勘探區塊，是在馬騰項目之后的又一外延項目收購。公司轉型上游油氣開發公司方向已明確，為協調長期發展戰略，“增產”與“增儲”將是公司經營中未來重點關注的方向。我們認為未來海外資源項目的進一步收購，與經詳勘后資源儲量進一步增加，仍是可以期待的大概率事件。 維持“買入”評級。在考慮增發攤薄效應的情況下，2014-2016年油田開采方面對公司的業績貢獻分別為0.38元、0.44元和0.48元，對應市盈率分別為29倍、25倍和23倍。維持“買入”評級。宏源證券 瑞茂通(600180)：定增方案的“變與不變”彰顯管理層信心 公司調整定增方案，募集資金增至27.9億元。4月8日晚公司發布修訂的定增預案，與2013年7月的定增方案相比，主要變化：1)定增規模擴大：發行數量從1.49億股增至2.48億股，底價從6.08元變為11.25元，擬募集資金從9.07億元增至27.9億元；2)定增項目增加：19.4億的煤炭供應鏈網絡平臺擴建項目和9582萬的信息化建設項目保持不變，但擬增資保理公司6億元，并增加1億元的供應鏈金融服務平臺項目；3)大股東參與定增：控股股東鄭州瑞茂通承諾認購不低于10%，鎖定3年。 “變與不變”之間，體現公司戰略思維轉變、彰顯管理層的決心與信心：1)變的是行業格局，不變的是行業本質。煤炭低谷催生了轉型契機，行業格局正發生著深刻的變化，洗牌正在加速，分化將更明顯，但煤炭供應鏈行業的本質沒有變，依然是服務，但類型在增加，內涵在延伸。模式創新是致勝法寶，資金和規模將構筑強大壁壘；2)變的是戰略思維，不變的是轉型決心。當大多數貿易商依然停留于簡單粗放式的經營模式、依靠價差與關系盈利時，當業內競爭者正迷茫于何去何從、糾結于觸不觸網時，公司率先推行“產業+平臺+國際化”的大戰略，逆勢擴張可期；3)變的是定增規模，不變的是長期信心。募集資金大幅增加，主要是配套流動資金改由募集資金補充，并擬增資保理和打造供應鏈電商平臺，這符合公司戰略的轉變，而大股東參與定增彰顯對公司長期發展的信心。國泰君安 天成控股(600112)：進軍互聯網金融簽智慧城市大單 進軍互聯網金融，簽遵義數字化服務平臺建設大單。2013年11月，公司以3000萬元人民幣收購國華匯銀100%的股權，并將通過持續擴大投資及參股的方式，將其打造成全國性的移動支付、P2P網上金融服務模式等業務為主的互聯網金融運營商。2014年2月，公司與遵義市人民政府簽訂了《關于數字化服務平臺建設項目的戰略合作協議》，項目預計總投資2.2億元，內容包括在全市投放30000臺智能終端、發行遵義城市一卡通、發布“遵義通”手機客戶端等，是公司進軍金融服務領域戰略規劃的重要體現，將提供新的利潤增長點。 礦業建設繼續推進，力爭盡快進入正常生產狀態。公司自11年開始逐步涉礦，迄今已經收購鉬鎳礦共九個，其中五個已簽訂正式協議，四個已簽訂意向書。鉬鎳礦在鋼鐵、化工、電子等領域有廣泛應用，公司正按有關要求積極推進礦業生產前的準備工作，力爭盡快進入正常生產狀態。遵義長征礦業有限公司的100kt/a高碳質頁巖綜合開發利用工程項目由于審批進度放緩，公司一方面積極完成相關審批工作，另一方面也在探討通過項目合作、共同開發的方式推進項目建設。 電器風電業務略顯疲態，公司加強產品創新爭奪市場。公司電器業務受競爭影響行業利潤進一步被壓縮，營收增速呈現下滑的趨勢。風電行業目前受國家政策調控，公司產能未能得到有效釋放，影響著產品規模效益的形成及下一步發展。由于今年風電電價可能下調，毛利率有進一步降低的風險。公司加大新產品的研發力度以扭轉本業頹勢。 盈利預測與估值。預計公司14、15年的EPS為0.20、0.31，對應當前股價PE為70X、45X，首次給予“增持”評級。目標價20元。宏源證券 華泰證券(601688)：布局互聯網金融 華泰證券屬于經紀業務占比較高的大型國資券商：華泰證券的實際控制人為江蘇國資委，屬于大型國資券商。2013年上半年其經紀業務收入占全部營業收入的比例為47%，經紀業務營業利潤占全部營業利潤的比例為41%，經紀業務占比較高。 重點關注內容：1)華泰證券此前在行業內率先推出“萬三網上開戶”業務，是業內較早思考經紀業務網絡化的券商，但受制于內外部的壓力而并未大范圍實施。此次公司與網易全方位合作(其中網上開戶為獨家合作)，我們需要重點關注其轉型決心，關注其是否將“萬三”甚至更低的交易傭金在互聯網端全面鋪開。若是，則對整個行業及華泰證券自身(存量客戶利益較大)都將產生重要沖擊；若否，則華泰與網易合作的客戶導流效果或受明顯影響。2)華泰證券作為國資背景企業，其在業務進行顯著轉型時的戰略執行力需重點跟蹤。3)網易雖是重要的門戶互聯網公司，但與BAT差距明顯，在更為重要的移動互聯網端也并無優勢資源，或影響華泰未來在經紀業務互聯網化上的空間，而這是兩者在互聯網金融合作方面的基礎資源。 投資建議：未來券商與互聯網公司的合作或漸成常態，合作雙方本身的特性尤為重要。目前華泰證券2014年的PB僅1.2倍，在券商中具有估值優勢，其在大中型券商中率先觸網或引發短期交易性機會，但考慮到其較高的經紀業務占比、國企機制、網易在移動互聯網時代的布局等因素，我們認為其在互聯網金融方面的探索尚存不確定性，能否推出重量級的互聯網金融產品至關重要。我們給予其增持-A的投資評級和11元的目標價，對應2014年1.6倍PB。安信證券 貝因美(002570)：激勵優化管理有望步入成長快車道 4Q渠道去庫存影響公司發貨，疊加3Q降價的影響，4Q單季度收入下滑5%：公司4Q單季度收入為14.8億，同比下降5%。主要原因是去年7月份開始公司出廠價降低5%-20%，且降價后公司為搶占市場份額進行了較大力度的促銷活動，經銷商與終端在3Q有較多的囤積行為，導致4Q渠道去庫存而一定程度影響公司發貨； 降價與成本上升拖累4Q毛利率同比下滑13個百分點，公司主動壓縮費用導致盈利提升：公司在3Q降低出廠價，且4Q愛+部分原料系空運導致運費顯著增加，4Q毛利率下滑13個百分點至56%，為上市以來單季度毛利率最低值。公司前3Q銷售費用投放較多，產品試制費由管理費用調整至銷售費用核算，且公司主動控制管理部門費用，導致4Q銷售與管理費用率分別下降6.3與7.4個百分點。綜合影響下，4Q凈利率提升1.7個百分點，單季度凈利潤增長7.6%至2.2億； 股權激勵力度大、范圍廣，將有效提高管理層積極性，有望推動公司業績快速增長：公司本次股權激勵包含管理人員和核心技術人員等共950人，且標的股票占比高達5.95%，范圍廣、力度大，預計將有效綁定員工長遠利益，充分調動管理層和員工的積極性和主動性，且公司與營銷骨干設立合資銷售子公司以提高費效比，有助于帶動公司業績持續提升；此外，公司去年在我國嬰幼兒奶粉市場份額已躍至第二，今年在國家推動奶粉行業整合與加強監管的背景下，公司作為具有品牌與渠道優勢的國產奶粉龍頭，市場份額預計將繼續擴大； 盈利預測及投資建議：股權激勵有望提高管理層積極性，推動公司市場份額和業績提升，維持“買入”評級。預計14-16年凈利潤分別增長16.3%，22.9%和35.5%；EPS分別為1.31元、1.61元和2.19元。宏源證券 奧飛動漫(002292)：業績持續增長，線上業務布局提速 期間費用率明顯提高。報告期公司期間費用率提高近6個百分點至26.3%，其中銷售費用率和管理費用率分別提高3%和1.8%，主要是人力支出、推廣促銷支出、研發支出等增加，有助于中長期發展。 玩具業務平穩增長，盈利能力提升。去年公司的動漫玩具和非動漫玩具業務分別實現收入8.6億元和3.3億元，增長17.2%和16%，通過提價、嚴控成本，毛利率分別提高了7.7%和5.8%，后期隨著渠道變革成效逐步顯現，核心品牌玩具熱銷、新品類推出以及銷售周期、結構優化均有助于成長的延續。 加快頻道落地，搶占客廳領地。公司電視媒體業務實現收入0.43億元，增長28.6%，旗下的“嘉佳卡通”頻道正加快落地步伐，已覆蓋北京、上海等中心城市及十幾個省市地區，而參股的“愛看動漫”的總用戶超過3000萬戶，日活躍用戶365萬人，日視頻點播數1732萬次，與未來電視合作后已穩居CNTV全平臺頻道排名第一，日均點播次數增長436%，未來公司有望將更多優質動漫內容輸入到客廳，不斷提高品牌影響力和用戶黏性。 優質內容涌現，大電影貢獻有望提高。公司的動漫影視業務實現收入2.17億元，增長38.3%，毛利率提升近3個百分點，期間《開心寶貝》、《神魄》、《凱能機戰》等多部優秀動畫片播出，為衍生品熱銷奠定基礎。此外，《開心超人》、《巴拉拉小魔仙》等2部影片共實現票房0.8億元，取得良好的市場口碑，未來還將繼續培育以IP為核心的電影業務，計劃每年推出2-3部，并開展基于互聯網的微動畫、微視頻等其他影視業務，向高年齡段用戶拓展。 嬰童用品收入增長23%，分享市場盛宴。公司嬰童用品業務收入1.05億元，增長23.4%，但毛利率下降3.5個百分點，在“嬰兒潮”來臨、“二胎政策”放開的背景下，有望充分受益市場的成長，品牌知名度進一步提升。 整合優質IP資源，介入游戲產業亮點不斷。2013年是公司大動漫娛樂產業鏈加速布局的一年，全年對外投資近5.9億元，同比增長700%，通過整合“資訊港”和“原創動力”攬得國內第一動漫品牌“喜羊羊與灰太狼”，還收購了“方寸科技”和“愛樂游”強勢介入游戲產業，并參股上海哈鄰游戲、廣州拉闊游戲、北京魔屏手機漫畫等多家公司，強化了動漫龍頭地位，成為傳統玩具企業戰略轉型的成功典范。我們看好公司打造基于互聯網的泛娛樂動漫集團的戰略目標，其作為資源型平臺的價值顯現，有望吸收更多的優質動漫和娛樂元素。 高管團隊擴容，互動娛樂及媒體業務值得期待。近期公司剛剛引入兩位副總裁帥民和陳德榮，其中帥民曾擔任北京電視臺動畫節目中心主任、北京卡酷傳媒公司總經理、上海東方夢工廠公司副總裁等職務，在卡通頻道、媒體運營等方面經驗豐富，今年有望協助公司在欄目內容、多屏融合等領域取得突破，而陳德榮曾任廣州天貝玩具有限公司總經理、廣州夢龍科技有限公司總經理等職務，在玩具經營、線上游戲等方面經驗豐富，預計會負責互娛事業的運營，加速推進線上業務的開展。 2014年游戲業務超預期概率加大。今年2季度公司之前收購的游戲資產有望并表，其中“愛樂游”改版后的《雷霆戰機》在3月20日正式登陸微信平臺，憑借好品質和強運營實力，已在APPstore免費榜和暢銷榜高居首位，預計注冊戶數超過4000萬，日流水超千萬，全年單產品業績貢獻上億，而“方寸科技”的《怪物x聯盟》在國內外的經營業績均可觀，近期又宣布與國內知名的ACG開發商米哈游達成合作，獲得旗下橫版動作手游《崩壞學園2》的北美、東南亞及歐洲海外獨代權，該游戲目前已快速升至APPstore暢銷榜前20位。總之，從目前收購兩家公司的情況看，奧飛獨到的戰略眼光和市場洞察力已深入人心，今年游戲仍有超預期的可能。 2014年加速植入互聯網基因，高估值將成常態。線上業務是公司轉型的關鍵，今年仍將是加速布局年，后期可能會加大在視頻、微電影、游戲、閱讀等方向的投入，獲得更多用戶資源，構建良性商業模式，實現線上線下的互通融合。 維持“買入”評級。在考慮游戲并表，未考慮新收購預期情況下，我們調整公司未來3年的EPS為0.78元、1.02元和1.29元，成長潛力及業績向上彈性巨大，中長期看好動漫娛樂龍頭的崛起。宏源證券 歌爾聲學(002241)：估值觸底提供了良好的介入時機 我們重申對歌爾聲學的買入評級，并將其加入我們的強力買入名單。在2013-16年預期盈利年均復合增長30%的推動下，我們認為當前處于歷史谷底的估值為投資者帶來了良好的介入時機，而且蘊含大量的潛在上行空間。我們認為2014年歌爾聲學在重要客戶以及多元化藍籌客戶中的份額增長以及廣泛的產品結構應支撐公司強勁增長。我們還認為歌爾聲學是A股上市公司中蘋果供應鏈的主要受益者。此外，我們認為公司將憑借其良好布局把握新一代消費電聲應用誕生所帶來的機遇，因為電聲產品仍是智能設備的主要界面及差異化因素。 推動因素 在我們看來，公司股價回調并不合理，而且是出于市場對公司2013年業績以及一季度增長前景(因蘋果一季度銷售增長乏力)的擔憂。我們認為公司在2014年將面臨以下三項推動因素：1)一季度盈利增長穩健：盡管我們預計一季度凈利潤40%的同比增幅處于公司業績目標(30%-50%)的中點，但我們認為處于行業淡季期的這一增速水平會增強投資者對于公司基本面的信心；2)蘋果新產品的受益者：從4月底起，我們預計將有更多關于蘋果供應鏈為新一代iPhone和iPad以及可能的新應用補充庫存的報道浮出水面，而且公司2014年將有37%的收入來自蘋果公司；3)新的潛在市場：我們預計公司將從下半年開始通過自主生產或潛在并購的方式滲透至更多元器件市場，例如“天線+揚聲器模組”解決方案、連接器、MEMS傳感器等。 估值 我們維持對公司2014-16盈利預測不變，12個月目標價仍為人民幣42.7元(基于1.5倍的2014年預期PEG)，對應34倍的2014年預期市盈率，隱含50%的潛在上行空間。當前股價接近17倍的未來12個月市盈率這一歷史谷底水平，2009/2012/2013的絕對回報分別為110%/97%/123%。高盛高華 普洛藥業(000739)：主業大幅增長，積極關注制劑轉型 業績大幅增長主要來自產品結構調整而并非壓縮費用 主營利潤大幅增長的原因在于：(1)制劑在收入比重的擴大使得公司綜合毛利率有明顯提升；(2)原料藥在經過去年的整合之后經營逐步恢復正常(去年有較長時間經歷生產線搬遷)，同時淘汰落后產能和低附加值產品，毛利率提升。管理費用率上升1.24個百分點主要原因在于：(1)公司整合初期自然會出現費用率上升，但隨著整合的深入將逐步下降；(2)研發費用繼續上升(Q1研發支出2759萬，目前有25個藥品文號在報審評，14年有望上市的品種為鹽酸金剛片). 定增收購山西惠瑞將豐富公司制劑產品線，未來存在持續并購預期 公司擬面向大股東和山西惠瑞原股東定向增發募集資金4.2億元用于收購山西惠瑞100%股權。山西惠瑞目前已有4個心腦血管制劑品種，同時在報7個腫瘤類制劑品種，收購成功將在較大程度上豐富公司的產品線。目前定增預案已經獲得股東大會批準，方案即將報證監會審核。本次定增獲批之后我們預計公司還將繼續進行資本運作，公司存在持續并購預期。 風險提示 公司轉型和擴張速度低于預期。 積極關注公司戰略轉型，維持“謹慎推薦”評級。 維持此前盈利預測，預計公司14-16年實現凈利潤3.03億/4.88億/6.67億，EPS0.37/0.60/0.82元，對應PE23/14/10x。專科制劑企業的估值明顯高過原料藥企業，假設普洛藥業在未來能夠順利執行從原料藥到制劑的戰略轉型，其估值將有明顯提升的過程。綜合參照A股專科制劑企業，原料藥企業，以及從原料藥向制劑轉型過程的估值，給予14PE25x，15PE20x，未來一年合理估值有望達9.25-12.00元。國信證券 銀輪股份(002126)：2013年產品結構優化、毛利率提升長期看EGR冷卻器 平安觀點： 銀輪股份是我國發動機、汽車、工程機械等機械冷卻領域的領軍企業，公司的熱交換器產品已形成油冷器、中冷器、散熱器、冷卻模塊總成、尾氣再循環冷卻器及鋁壓鑄件等六大系列。主導產品機油冷卻器、中冷器國內市場占有率分別達到45%和35%。公司是卡特彼勒、康明斯、福特、約翰迪爾、玉柴、濰柴、北汽福田、東風商用車、江鈴、江淮等國內外知名主機客戶的戰略供應商，被卡特彼勒指定為其全球熱交換器三大核心供應商之一。 公司產品由滿足國一國二排放標準的中冷器發展到能滿足國四國五排放標準的EGR系統和SCR系統，由內燃機、商用車配套領域發展到轎車、工程機械、農業機械、火車機車、船舶、發電機組等配套領域。 2013年產品結構優化、毛利率大幅提升 2013年公司凈利潤同比增長133%，主要是毛利率同比提升5.1個百分點所致。 全年毛利潤貢獻前兩位的產品為不銹鋼冷卻器(用于發動機潤滑油的冷卻或發動機燃油的冷卻)、鋁冷卻器，這兩類產品的毛利率也較高。2013年公司的不銹鋼冷卻器毛利率同比提升5.5個百分點為33.2%，毛利潤同比增長49%。鋁冷卻器毛利率同比提升6.6個百分點為30.5%，毛利潤同比增長84%。 2014年下半年多個項目達產，將大幅提升公司經營規模 2011年公司增發募集資金投資于3項目，分別是1)年產6萬套商用車冷卻模塊及年產4萬套工程機械冷卻模塊項目，預計于2014年6月30日達產，該項目達產預計可實現收入2.18億，新增利潤總額2250萬元。2)年產1萬套SCR系統及年產8萬套SCR轉化器生產建設項目，預計于2014年6月30日達產，項目達產后預計可實現收入3.07億，新增利潤總額3150萬元。3)山東生產基地建設項目，預計于2014年10月31日達產，該項目達產后預計將實現收入4.73億，利潤總額5050萬元。 短看SCR催化器、長看EGR冷卻器 2013年7月1日起我國柴油車已開始分區域實施國四，國四排放標準將在國三柴油車基礎上首次加裝尾氣處理系統，一般中重型柴油車尾氣處理系統采用SCR(選擇性催化還原)，銀輪股份的SCR系統及SCR催化器主要供給我國重型柴油車發動機龍頭濰柴動力，據了解主要SCR系統制造企業，SCR系統出貨量從2014年初起快速增長，公司將分享這塊全新蛋糕。 中輕型柴油車尾氣處理系統將主要采用EGR+DPF\DOC冷卻方式(EGR:廢氣再循環；DPF:柴油機微粒捕集器；DOC:柴油機氧化催化器)，其中廢氣再循環前需要進行冷卻處理，公司作為車用熱交換器龍頭，在EGR冷卻器領域優勢突出，國四排放標準的實施勢必新增中輕型柴油車尾氣處理系統，給EGR冷卻器帶來較大增長空間。而且在國五國六階段，即使是已經加裝了SCR尾氣處理系統的柴油車也要再加裝EGR系統，由于重型柴油車單車再循環的尾氣量較大，銀輪股份的EGR冷卻器屆時將獲得更大的發展空間。 我們預計2014年年銀輪股份的EGR冷卻器將隨著柴油車國四排放標準的強制實施而步入一個新的成長通道。2015年《非道路柴油機械排放限值政策》實施，工程機械的EGR需求也將有明顯上升。 盈利預測與投資建議 銀輪股份主營車用熱交換器，其中用于發動機和變速器冷卻的油冷器和冷卻模塊(不銹鋼、鋁)，用于排放后處理的有EGR冷卻器與SCR系統(主要是SCR催化器)。此外還開拓了轎車冷卻模塊、商用車用空調、工程機械與農機冷卻模塊；工業換熱器等。 從2014年起公司將明顯受益于柴油車國四排放標準的嚴格實施，主要涉及產品是公司的SCR系統及其核心配件、EGR冷卻器，2014年下半年開始達產的新基地及項目將提升相關產品產能，滿足客戶需求。 更長期看，柴油車尾氣再循環冷卻器的市場需求將隨著柴油車排放標準的逐步升級而增加，公司作為國內EGR冷卻器的龍頭企業將最大程度地分享柴油車尾氣再循環系統的增長。 按照最新股本，我們預計2014年、2015年公司EPS為0.47元、0.68元，鑒于排放標準帶來的行業機遇明顯，公司募投項目即將投產并分享行業新增機遇，向上趨勢確定，上調公司評級為“推薦”。平安證券 開山股份(300257)：產品結構優化毛利率持續提升 結論：公司公告收入、歸母凈利潤為19.49、3.51億元，同增20.5%、18.6%，EPS0.82元，業績符合市場預期。螺桿空壓機成長乏力，而螺桿膨脹機、冷媒壓縮機、氣體壓縮機的爆發式增長將保障公司快速成長，下調2014-16年EPS為1.19(-0.01)、1.52(-0.06)、1.96元，維持目標價45.6元不變，相當于2014年38倍PE，維持增持評級。 綜合毛利率增加源自螺桿機械占比和毛利率同時增加：綜合毛利率28.94%，較2013年增加1.54個百分點，源自：1)螺桿機械占比上升1.55個百分點到74.73%(其中螺桿空氣壓縮機62.7%、螺桿膨脹機9.6%、冷媒壓縮機1.3%、氣體壓縮機1.0%)；2)螺桿機械毛利率水平上升1.53個百分點到32.50%，而毛利率水平上升的原因是產品結構優化，除完善了二級常壓、二級高壓等新產品譜系外，毛利率較高的新產品螺桿膨脹發電機、天然氣壓縮機、冷媒壓縮機也開始貢獻收入。鑒于2014年原材料價格底部徘徊和產品結構進一步優化，預計綜合毛利率將穩中有升。 一季報預告歸母凈利潤同增15%-40%，預計利潤增速仍快于收入增長：預告2014年一季度歸母凈利潤8760.49-10664.95萬元，比2013年同期增加15%-40%，考慮到后續公司產品結構將進一步優化、期間費用率維持穩定，預計一季度利潤增長約30%、收入增速低于30%。 螺桿膨脹機、氣體壓縮機、冷媒壓縮機是公司后續成長的最大保障：隨著螺桿膨脹機示范項目得到認可，預計2014年確認收入6億，而冷媒壓縮機和氣體壓縮機由于基數較小且推廣順利，后續也將翻番增長。國泰君安