每經編輯｜陳小雨

每經記者 張喜威 發自北京

近日，英國《金融時報》引用Dealogic的數據顯示，今年迄今為止，中國發行了376只以人民幣結算的企業債，總價值為812億美元，大大低于去年同期創紀錄的1099億美元企業債規模，而且這是自2010年以來首次出現同比降低。

此外，大智慧統計顯示，今年以來截至3月27日，共有51家企業推遲債券發行計劃。

多位分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，今年初，尤其是春節之前的市場利率比較高，很多企業因此將發債時間延后。事實上，春節之后的信用債發行量是在上升的，但由于債券供給較大，企業債的銷售不太理想，發行難度明顯增大，也影響了一些企業的發債意愿。

某知名券商固定收益總部分析師表示，由于很多企業對發債的需求是剛性的，推遲發行不可能持續太長時間，預計二季度的債券發行利率可能會進一步提高。

春節前市場利率過高

針對企業債發行量下滑的原因，前述券商分析師表示，今年一季度，尤其是春節前的市場利率較高，這影響到一部分企業的融資需求，如此一來，企業中長期融資，比如中期票據的發行量就出現下降。另外，由于發行公募債會受到一些限制，比如總規模不高于凈資產的40%等，如果一些企業前期發債規模比較大，現在就可能暫停發債，或轉向其他方式進行融資。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮也對《每日經濟新聞記者》表示，今年初，尤其是春節之前的市場利率比較高，是債券發行規模下降的主要原因。

“實際上，推遲發債的局面從去年下半年就開始了，一直持續到今年春節前后，而春節之后的信用債發行量反而是上升的。”劉東亮表示，雖然發行量上來了，但由于供給的增大，企業債的銷售情況變得不太理想，認購也不夠踴躍，這也導致企業債的發行難度明顯增大，也一定程度上影響到了一些企業的發債意愿，不少企業再次開始推遲發債。

大智慧的統計數據顯示，今年以來截至3月27日，共有51家企業推遲債券發行計劃。其中，在3月4日“超日債”違約之前有15家推遲，而違約之后三個星期已有36家推遲發行。

前述券商分析師表示，“超日債”的違約導致整個市場對高收益債券比較謹慎，發債企業的信用資質也受到更多關注。受此影響，未來可能還會有更多的交易所企業債券暫停上市。如果一些企業債的發行主體，以及債項本身出現負面評級，比如AA的企業和債券，被下調成AA-，那么其融資的折算比例就會被下調，債券就不能用來質押，這將會導致二級市場的收益率大幅上行，而企業債的發行規模也會受到影響。

劉東亮則認為，“超日債”違約的時間還比較短，對市場的實際影響尚難準確估計，但實際上，企業債銷售難的情況此前就已經出現，而“超日債”的違約只能算是對這種情況的助推。實際上，從春節后到3月初，每周的債券發行量一度創出了幾年的新高，這段時間債券市場出現調整，信用債調整的幅度比較大，特別是評級不夠高的、缺乏政府背景的產業債，利率上行的比較多，這也會對這些企業發行新債帶來較大的阻力。

二季度收益率或上升

盡管今年以來已經公布的宏觀經濟數據普遍表現不佳，但接受《每日經濟新聞》記者采訪的專家普遍認為，債券發行規模的下滑，企業推遲發債與此關系不大。

“這和宏觀經濟的表現之間并沒有直接的聯系，如果說最近宏觀經濟數據是向下的話，按道理應該是利好利率債的，但目前看來著并不明顯。”劉東亮告訴記者，從今年元旦開始，到春節之后，甚至包括3月份在內，整個債券市場的反彈幅度比較大，這可能是因為市場已經消化了基本面下行的預期。

前述券商分析師也認為，債券發行規模的下滑，跟宏觀經濟數據的關系并不大，更多地應該是和整個市場環境有關。不過，也不排除一些企業可能會考慮到經濟狀況不好取消了融資計劃。但實際上，經濟的好與不好，更多是對前景的判斷，就目前而言，雖然大部分企業認為當前的經濟狀況不太好，但對宏觀經濟的前景還是比較樂觀的，大部分企業都覺得二季度的經濟狀況會好轉。

記者查閱央行公布的《2014年第一季度企業家問卷調查報告》發現，企業家宏觀經濟熱度指數為33.4%，較上季下降1.3個百分點，較去年同期下降2.2個百分點。但企業家信心指數為67%，較上季上1.1個百分點，較去年同期下降1個百分點。

前述券商分析師還表示，債券發行的推遲是維持不了多長時間的，因為現在很多債券的發行，都是為了償還到期的債務，隨著債務的到期，新債的發行就會變得剛性，不太可能一直不發行。可能到時候一些企業不管利率多高都必須要發行了，在此情況下債券的供給就會釋放出來。特別在二季度，2013年的企業年報都公布之后，很多企業的融資計劃都會再度重啟。

前述券商分析師認為，影響未來債券市場的因素有兩個方面：一是資金面，二是經濟基本面，但二季度來看，這兩個方面的情況都是不太有利于債券市場的。

劉東亮表示，二季度的流動性應該不會持續一季度的寬松局面，屆時，債券市場會繼續分化，延續3月份的格局。另外，二季度的債券收益率還會比3月底的水平進一步上升，利率債的上升幅度不會太明顯，但信用債的上升幅度會比較大，特別是低評級的、沒有政府背景的行業債，而其中短端的收益率可能比長端上升的更快。