每經編輯｜每經記者 趙陽戈    

每經記者 趙陽戈

2013年7月初還是25美元/股，2014年3月底升至70美元附近，期間最高價一度達到97美元，中概股搜房網在過去的一年時間勁頭十足。而在大洋此岸的A股市場，與搜房網業務類似的三六五網（300295，收盤價92.68元），同樣備受關注。自2012年初上市以來，三六五網已從34元的發行價，一度飆升到超過100元的高度。

盡管市場給予三六五網美好的預期，但公司最大的看點——異地拓展卻進展緩慢。三六五網2013年年報顯示，沈陽、重慶、西安這3個新站，在經營1年多之后，2013年仍累計虧損1500萬元。如今，公司異地拓展有何新的進展？又面臨哪些問題？

單城挖掘超搜房網/

資料顯示，三六五網于2012年3月15日上市，主營為國內房地產和家居消費者提供資訊服務，按照服務對象來分，主要包括新房網絡服務、二手房網絡服務和家居網絡服務、其他生活相關互聯網服務，以及提供支持的研究咨詢業務。新房網絡服務主要包括網絡廣告、以“團立方”為代表的房地產家居電商類服務等；二手房網絡服務主要包括網絡廣告和以“租售寶”為代表的電商類網絡服務；家居網絡服務則主要包括網絡廣告和以“家居寶”為代表的電商類網絡服務。

三六五網2013年分別實現營業收入和凈利潤3.77億元和1.14億元，同比增長率分別為26.12%和12.92%，2013年毛利率94.31%。從收入規模看，三六五網僅相當于行業龍頭搜房網的十分之一左右。公開信息顯示，搜房網2013年總營收為6.374億美元，同比增長48.1%；凈利潤為2.986億美元，同比增長96.7%；毛利率為83.9%。

需要指出的是，就單城的市場挖掘而言，三六五網的效果要明顯好于搜房網。據三六五網年報披露，公司目前已覆蓋南京、蘇州、無錫、常州、昆山、合肥、蕪湖、杭州、西安、沈陽以及重慶等11個城市，單城平均帶來的收入高達3423萬元；如果拋開沒有效益的3個新站，其單城平均收入為4707萬元。反觀搜房網，其官方網站顯示已開通339個城市，以2013年總收入6.374億美元計算，搜房網單城平均收入為188.02萬美元，折合約1167.83萬元人民幣。

轉型步伐緊隨龍頭/

除了同是垂直行業類門戶網站之外，三六五網近年來不斷衍生的新業務歷程，與搜房網也頗有相似的地方。

據公開信息顯示，搜房網在電商方面很早就有規劃，2000年就發布了搜房幫，搭建了最初的電商平臺，經過10來年的發展，布局了全國50多個城市。據國海證券整理數據顯示，2013年搜房網電子商務服務營收為1.881億美元，同比增長84.1%；二手房業務搜房幫房源發布服務營收為1.615億美元，同比增長高達121.7%。在2011年至2013年間，搜房網電商平臺分別完成新房交易額220億元、680億元、1600億元。

金融服務方面，2013年12月16日搜房網發布“金融服務平臺”，進軍互聯網金融領域，平臺專注于在特定城市將精選的第三方金融產品和服務，通過搜房網和金融機構的綠色通道優質快速地提供給搜房網會員，以滿足其在買房、賣房、租房及家居裝修等過程中的資金需求。據悉，搜房網的互聯網金融布局將首先在北京、上海等一線城市展開，除金融服務平臺外，搜房網還將聯手金融機構推出為搜房網會員定制的金融產品，并將最終開發出自己的金融產品。

在三六五網的發展方針中，同樣有上述的環節。據三六五網2013年年報的表述，公司2012年開展電商類業務以來，也同樣取得較大發展，在2013年，三六五網也將新房電商類服務從原來僅在有限網站試點，推廣到在所有分站開展，使得電商類業務收入在新房業務收入的比重提高了約10個百分點。而對于該數據，光大證券分析師分析認為，龍頭公司搜房網去年電商收入占比從29%上升至40%，預計未來三六五網電商占新房業務比重在25%～30%左右，三六五網還有進一步提升的空間。

至于金融服務業務，三六五網在2013年年末也推出了 “安家福貸”，另外在1月18日上線了“365金融超市”，目前已覆蓋的11個城市均上線，南京合作機構最多。

也正是有與搜房網相似的“咨詢+電商+金融服務”的垂直平臺，既然大摩給了搜房網120美元的目標價、德銀重申了買入的評級，A股市場自然會對三六五網另眼相看。《每日經濟新聞》記者查閱了2014年以來共計9篇三六五網的研究報告，除了3月24日華泰證券給出“增持”評級之外，其余8篇全部都是“買入”評級，由此足可見三六五網當前炙手可熱的程度。

另外，三六五網還在2014年起開展“365網盟”計劃，吸收一些有潛質的企業作為城市代理加盟商。據悉，三六五網將為城市代理加盟企業提供網絡平臺支持、人員培訓等服務；而城市代理加盟企業則是獨立運營，自負盈虧。據悉，三六五網已考察了十幾個城市，已經簽約的有天津、泰州、揚州、嘉興。

異地成績決定估值/

不過，在三六五網諸多光環下，公司自身還是有需要面對的實實在在的問題。

只要細心看過三六五網招股說明書的投資者，一定會注意到，三六五網所覆蓋的城市，在收入分布上嚴重不均衡。據招股說明書顯示，三六五網線上業務收入主要來源于南京地區，2009年、2010年和2011年，南京地區線上業務收入占三六五網線上業務總收入比重分別為63.83%、58.69%和52.05%。

對此，北京某券商分析師告訴《每日經濟新聞》記者，之所以單城成績很好，這主要是因為上市公司在“長三角”的人脈比較好的緣故。

據三六五網招股書顯示，三六五網的控股股東為胡光輝、邢煒、章海林、李智4人，從經歷來看，董事長胡光輝于1988年至1992年這段時期里，供職于南京市房屋產權監理處，1994年至2005年則任職于南京市房產管理局產權市場處，先后任科員、副科長、科長；董事邢煒，在1996年至2005年同樣任職于南京市房產管理局產權市場處，先后任科員、副科長；章海林，在1988年至1991年任過蘇州金閶區房管局秘書；李智則于1994年至2005年，任職于南京市房產管理局產權市場處市場服務部，先后任科員、副科長。

上述分析師表示，由于公司高管出自房地產信息體系，在資源依托下，線上線下合作會更精細，對市場潛力的挖掘也更到位。從這一背景來看，也可以很好地解釋為什么“365金融超市”在南京地區合作的機構最多。

但與此同時，一個問題出現了。從之前眾多市場分析和研究報告來看，三六五網對單城精耕細作的商業模式的復制，一直是該公司增長潛力的重要依據。那么，在非主打區域，三六五網是否能夠順利拓展呢？

這一擔憂其實不無道理，《每日經濟新聞》記者注意到，在三六五網的招股說明書中，就有相關的風險提示稱，“如果未來發行人在南京地區以外線上業務拓展受阻，而南京地區市場增長空間有限，這將對發行人未來業績成長性帶來不利影響”。而目前的實際情況是，三六五網的新站開拓成績并不好。

據三六五網2013年年報顯示，2012年末新設立的沈陽、西安、重慶3站，虧損較上一年度有所增加，合計虧損超過了1500萬元。三六五網在年報中表示，三站運營情況低于預期，虧損主要是尚處于市場拓展期，公司正在對前一階段的經驗和存在的問題進行總結，研究改進舉措。據熟悉三六五網的知情人士向《每日經濟新聞》記者介紹，3個新站都是2012年年底設立，為了本地化運營，主要是找的當地人運營，公司也派駐了少數人員，由于新城市通過房產會、開發商推盤等活動拓展，所以一開始進度會慢一點，投入也會多一點。三六五網方面預計新站在第一年虧損，第二年做到盈虧平衡，第三年做到盈利，目前3個新站推行1年多，希望2014年盡量做到盈虧平衡，這也是三六五網今年的重點任務之一。

無論怎樣，三六五網新站的成績單，無疑將直接影響行業分析師的判斷。前述北京某券商分析師告訴《每日經濟新聞》記者，現在很多機構在所屬領域是否會有一家獨大的問題上，看法沒有統一，但無疑網上影響力大的搜房網，異地拓展起來會相對容易一些，三六五網在非強勢區域的拓展，面臨強大對手，“現在主要是看新站能否做起來，做起來就意味著盈利模式可以復制，估值都好說，如果推廣受阻無法前進，預期將被打破，這個答案在今年下半年就能見分曉”。

對此，光大證券分析師也有同樣觀點。據光大證券分析師表述，未來公司能否在異地出現突破性成功，將是公司2015年以后能否出現業績、估值快速提升的關鍵。這也是公司通過開設“365網盟”進一步拓展異地市場的原因，該券商分析師認為此舉表明公司未來可能利用資金優勢收購部分優勢網站，與搜房網、新浪樂居等龍頭公司的戰略比較接近。

另外需要指出的是，也正是因為城市數量上的不足，新業務實現收益的過程會比較漫長。據前述北京某券商分析師稱，金融服務這塊，搜房網由于交易量大，好談分成，而三六五網一開始肯定是不賺錢的。這點三六五網公告中也有說明，據公司描述，推出金融服務僅起信息平臺作用，只是通過將合作方的金融產品列出，使得用戶更便捷地獲取金融產品信息，具體的金融產品由銀行和其他金融服務公司提供，相關收益和風險也由其承擔，公司只能獲取少量信息渠道費用。

其他不確定性浮現/

除了自身異地拓展具有不確定性之外，三六五網尚還有其他重大風險。從公司年報“重大風險提示”的內容中可以看到，三六五網首當其沖將面臨“行業競爭加劇風險”。眾所周知，三六五網是房地產垂直網站領域的追趕者，在其前面，尚有搜房網、易居中國、搜狐焦點網等房產網站，這些都是全國性的網站，覆蓋面廣，涉足的城市數量是三六五網無法相比的。而這也是三六五網異地拓展的強勁對手。

另一方面，由于對手存在規模效應，在創新之路上也更有優勢。近日就有消息顯示，易居中國旗下樂居就與騰訊簽訂戰略合作協議，雙方將合作開發微信房地產資訊與O2O電商平臺“微信樂居”，騰訊將授權樂居在微信平臺上批量開通房產項目公開賬號。樂居也同意將微信支付作為樂居用戶在微信平臺進行房地產線上線下電子商務的默認支付方式。同時，樂居還向美國證監會遞交了招股書，計劃赴美上市。而三六五網方面，在移動端的布局，也有自己的APP“365淘房手機客戶端軟件V1.0”，但與牽手騰訊的樂居相比，吸引力顯然不在同一水平上。不過三六五網方面表示，移動端的發展都還是初期，并無很好的盈利模式。

另外，根據三六五網年報，世聯行（002285，收盤價17.64元）等代理企業及其他新進入者也將使得本行業競爭加劇。據世聯行定增方案顯示，該公司正計劃4億元投資基于大數據的O2M平臺建設項目，所謂O2M，是基于地域的線下專業銷售團隊的有效集合O，與線上的中臺M為客戶訂制服務的結合模式。通過O2M服務平臺，世聯行將實現線下專業銷售團隊與線上中臺客戶訂制服務相集合的全新服務體系，正式開始線上業務拓展。從公開信息來看，除了世聯行之外，還有鏈家地產的“掌上鏈家”、樓市傳媒的“i樓市應用”等移動互聯應用在快速發展。

據跟蹤世聯行的另一位北京某券商研究員告訴 《每日經濟新聞》記者，世聯行在2011年也做過線上拓展，是PC端的，后面項目沒有做起來，這一次公司直接做移動端，主要是想通過移動端來提升自己的一手代理銷售，就目前看，幾家線上企業的總規模占房地產市場總體比例仍較低，各企業之間暫時還不會形成直接競爭。

三六五網未來發展另一個重大不確定因素是“下游房地產家居行業波動風險”。據三六五網年報顯示，房地產市場未來存有不確定性，一方面是開發企業在2013年度拿地熱情不減，未來開發儲備相對充足，且開發企業整體資金情況較好；但另一方面，由于銀根相對偏緊，利率提高壓力增加，且需求在2013年釋放較多，因此未來下游房地產家居行業波動可能性較高，相應會傳導至公司所屬行業。

在2013年業績說明會上，三六五網董事、總經理邢煒就曾評價稱，“房地產市場發展目前沒有看到崩盤的跡象。但是房地產市場出現分化也是不爭的事實，近期下游房地產市場出現一些新的動向，部分城市 （包括公司開展業務的杭州、常州）的部分樓盤出現降價現象，同時更重要的是銀行不斷收緊銀根，房貸利率出現上浮，這無疑將會對市場需求產生影響，預計市場觀望氣氛將逐步加重，進而影響到消費者的購房預期和房地產企業的開發推盤節奏，從而可能對本行業及本公司發展產生不利影響，公司正在對相關變化進行跟蹤和研究。”

有了上述諸多不確定性因素，這也難怪有分析師會對三六五網2014年下半年表現表示擔憂，而打破疑慮的關鍵，無疑是公司異地的成功拓展，究竟結果如何，《每日經濟新聞》記者將繼續跟蹤。