東江環保(002672)：2013年業績略低于預期未來業績還看金屬價格

“兩高司法解釋”帶動公司營業收入增長。2013年隨著兩高《關于辦理環境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》的出臺，公司作為危廢處理處置行業龍頭，營業收入同比上漲了4.04%。受益最為明顯的兩項業務分別為工業危廢無害化處理以及資源化利用業務。兩高“司法解釋”的發布，使得2013年國內危廢無害化處理需求大量涌現。公司依托廣東省危廢示范中心以及深圳龍崗危廢處置基地兩大平臺，實現營業收入12.5億元，同比增長9.5%。資源化利用業務的收運市場容量也因兩高司法解釋的出臺而增大，但由于產品銷售定價與國際金屬價格密切相關，加之2013年金屬價格低迷下行，使得該業務毛利率同比下降6.47個百分點。

國際金屬價格下跌，市政廢物處置、再利用業務成為公司未來業績保障。面對有色金屬市場低迷的經濟形勢，作為公司的另一項支柱業務，市政廢物的處理與再生能源利用一體化模式運作已趨于穩定并保持良好地增長勢頭。報告期內，市政固廢處理業務實現營業收入1.35億元，較2012年上升6.92%。再生能源利用方面，本集團三個填埋氣發電項目已逐步實行標準化、規范化運營。2013年三個填埋氣發電項目上網電量約9,593.16萬度，實現營業收入5,893.03萬元，較2012年增長3.37%。市政廢物處理處置方面，公司在下坪、福永、深圳羅湖、湖南邵陽等地建設的市政污泥填埋處理項目均預計在2014年內達產，屆時該部分業務預計將成為公司新的業績增長點。

公司廢物資源化利用所涉及主要金屬品種未來價格走勢判斷

1。銅：

2013年全球精煉銅的供需狀況發生了從短缺到過剩的根本性改變。在供應和需求兩相背離情況下，2013年全年LME銅價下跌10%。庫存方面，2013年初的高位庫存基本被消耗完畢，當前庫存處于近5年較低水平。我們認為，2014年銅過剩態勢加劇，美國QE退出后銅金融屬性降低，銅價走勢將向基本面回歸。2014-2015年國內投資轉型帶來的需求增速放緩，全球新增銅礦產能連續投放，銅未來3年的價格將受到制約。

2。鎳

從全球主要鎳生產企業以及大宗商品投資機構對于未來國際鎳金屬市場判斷來看，未來影響國際鎳原礦、精煉鎳供需的要因是印尼政府在2014年1月12日出臺的鎳原礦出口禁令。印尼鎳原礦出口量占比世界鎳原礦供給總量的15%。因此，長期來看，尋找新的鎳礦產國來替代印尼的難度較大。

但是，由于目前全球范圍內精煉鎳供給略大于消耗量，短期來看(3-6個月)國際市場通過對于庫存的消耗，尚能維持一段時間的供需平衡。但長期來看(6-36個月)，隨著印尼原礦出口的停止，以及其國內新建精煉鎳產能達產的不確定性，國際市場鎳金屬供給將出現一定程度的缺口。這將成為支撐精煉鎳價格上漲的主要因素。

盈利預測及評級：我們預測公司14-16年實現EPS1.13、1.35、1.49元。按照2014年3月28日收盤價，對應PE分別為32、27、24倍。其中14、15年EPS相較2013年12月24日報告中預測值上升0.08元、0.09元。繼續維持“增持”評級。信達證券