3月21日，證監會對新股發行規則作出了一系列微調，其中包括超募老股減持要新增相應鎖定期、基本取消承銷商自主配售權、網下配售增加1000萬元市值的非限售股等。

對此，投行人士的解讀是，微調規則出發點均立足于進一步規范市場，鉗住新股發行過程中的利益輸送黑手。

主承銷自主配售權

基本取消

根據證監會發布的內容，微調后的規則將強化對配售行為的監管。具體而言即加強規范性要求，增加禁止配售關聯方，禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業務合作關系的機構或個人配售。

在細節上，證監會還強調要求公募基金等公眾投資機構的配售比例應當不低于其他投資者。在網下自主配售時，承銷商對同類投資者配售比例應當相同。這些細節問題，正是春節前重啟發行后，新股承銷過程中出現的新問題，也是市場和輿論關注的焦點。

“我們的理解是，這次微調取消了承銷商的自主配售權。”北方某省國資背景的券商投行資本市場部負責人說，自主配售出臺目的是好的，也是海外模式的借鑒，但這些模式在A股市場“走樣”，主要是國內股市一二級市場價差太大，打新炒新氛圍太濃所致。

深圳一家證券公司投行發行專員認為，從操作層面來說，這次微調要求同一類型網下機構同比例配售，取消了承銷商的自主配售權，發行承銷過程中沒有了個性化方案，簡單化了發行承銷工作。但深入背后看，目的都是為了鉗住新股發行的利益“黑手”，讓市場更透明，更為公平公正。

老股轉讓

新增相應鎖定期

在投行人士看來，此次新股發行規則“微調”的另一值得關注點，就是超募老股減持要新增相應鎖定期。證監會的規定是，“老股轉讓數量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。發行人、轉讓老股的股東和相關網下投資者之間不得存在財務資助等不當利益安排”。

“老股轉讓，增加相應鎖定期限，一方面會大幅減少網下申購新股的投機性，另一方面還會影響網下機構謹慎報價抑制高價發行。”上述券商資本市場部負責人對證監會此舉持積極態度，認為超募老股減持就該有相應鎖定期，不然就難抑制股東高價減持的沖動。

上海某投行部李姓副總經理認為，新股超募要求老股減持的，在微調規則后，可能需要意向減持原股東自己去尋找對手方，接受方鎖定期與原股東鎖定期一樣，“這意味著微調后，參與老股再減持的機構就類似于參與定向增發，基本都有12個月鎖定期”。

“增加鎖定期影響很大。”北京某投行發行部門負責人介紹說，去年新股發行時他們對多家詢價機構做過調查，從結果來看，在發行價適當的前提下，如果增加6個月鎖定期，大部分機構都明確表示不會參與。

網下配售

需1000萬非限售股

另一個引發投行和網下詢價機構及個人關注的問題，是“規定網下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份”。

“其實，在這次微調前，各家承銷商對推薦類詢價對象市值都有一定要求，機構基本都在1000萬元左右，但這次明確1000萬元市值必須是非限售股份。”上海李姓投行副總經理說，此舉主要目的就是要求參與網下配售的機構必須參與二級市場投資，而之前這些機構可以不參與二級市場。

深圳一家投行項目團隊負責人透露，上周五發布會一結束，他就接到了一個詢價客戶對于1000萬元市值非限售股份要求的咨詢電話，“他們很在意，因為這家公司此前主要是做地產基金的，他們目前放了2000萬元在證券賬戶里購買債券基金”。

不過，上述券商資本市場部負責人對證監會要求網下機構必須持有不少于1000萬元非限售股份非常理解，從理論上講，一個投資者如果不參與二級市場，顯然屬于典型的炒新族，如同炒房族一樣就該被鉗制。