美盛文化：并購再下一城,全產業鏈布局指日可待

類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司

投資建議

公司上市以來積極完善布局動漫全產業鏈，現已從中游傳統生產制造，完美轉身上游原創動漫開發、下游終端銷售，公司能力、魄力、決心可見一斑。公司未來將繼續向大文化產業鏈上下游不斷延伸，依賴優秀的技術優勢和上市平臺優勢，結合上海迪士尼樂園開業契機，公司有望享受動漫行業飛速發展帶來的歷史機遇。我們預測公司2014-2015年EPS分別為0.92元、1.41元，對應PE分別為42.4X、27.8X,考慮到公司市值較小、未來可能有多重催化劑，首次給予“強烈推薦”的投資評級。要點

上游收購締順科技，豐富IP資源：公司于去年7月、今年3月兩次收購締順科技股權分別至51%、85.82%,彰顯公司進軍游戲和動漫產業的決心和態度，進一步增持有利于公司整合資源、降低管理成本。國務院近日出臺政策，標志著文化與相關產業的融合發展已經成為國家戰略，公司的跨界延伸，符合國家產業政策，有望抓住動漫游戲等文化產業飛速發展的歷史機遇。

中游代工生產穩定增長，迪士尼催化增量：公司募投項目產能已部分投產，剩余部分預計今年底投產，新增產能為原有產能的兩倍，隨著產能放量，傳統主營業務有望得到20%左右的穩定增長。上海迪士尼樂園預計于明年下半年開業，對于公司來說必然是新的催化增量。

下游收購荷蘭子公司，自建平臺完善銷售渠道：公司于去年10月收購荷蘭子銷售公司85%股權，開始嘗試布局下游銷售渠道，有利于公司進一步開發歐洲市場，加強自身設計能力與國際市場敏感能力，提升產品議價能力，完善對全球市場的產業布局。此外，公司今年自建垂直銷售平臺“悠窩窩”，有利于公司開拓和培育動漫服飾市場需求，形成規模化的專業銷售渠道，擴大公司品牌影響力，進一步獲取產業鏈下游環節利潤。

全產業鏈布局趨于完善，大動漫王國逐漸成形：動漫行業完整的產業鏈條為原創動漫作品--動漫制作和發行--衍生品運營銷售，動漫作品版權收入一般難以覆蓋投入成本，盈利主要來自于衍生品的銷售。公司未來將以動畫、游戲、網站等核心IP資源為基礎，支援服飾、飾物等衍生品運營銷售，以產業鏈后端的銷售盈利反哺產業鏈前段的創作投入，形成產業鏈無縫連接的閉環，造就自給自足的優良生態環境。

目前市值較小，空間仍然巨大：公司發展路徑與同樣是從生產制造起家、上市后積極向動漫產業鏈擴張的奧飛動漫、星輝車模較為類似，估值方法可以參考可比公司市值、市盈率情況。公司目前市值較小，市值總市值僅有37億、流通市值僅有12億，從市值的角度考慮，空間仍然巨大。

風險提示：產業鏈延伸進度不達預期，迪士尼對銷售促進不達預期。