國電南瑞

公司是智慧電網領域技術掌握最全面的企業,在輸、變、配、用電各環節均是國內領軍服務商。近年來,通過內部挖掘及外延集團優質資產注入保持了良好的發展格局。展望未來,一方面今年是電網投資高峰年,公司旗下電網業務競爭優勢突出,業績高增長可期;另一方面公司非電網領域(發電廠與新能源總包、節能環保、工控領域(軌交))均進入收獲期,預期14年整體訂單同比增長30%,業績增長確定性很高。

考慮資產注入因素,預計公司2013、2014年實現凈利潤17.35億元(YOY+29.8%)、22.19億元(YOY+27.9%),攤薄后EPS0.70、0.89元,當前股價對應2014年動態PE20X,我們認為當前股價尚未反應公司網外市場空間,估值明顯偏低,維持“買入"建議,目標價23.00元(對應2014年動態PE25X)。

電網投資創新高,公司電網業務訂單同比增長兩成:今年國網預計完成投資3815億元,較13年規劃投資同比增長19.9%,將創下歷史新高,行業重新進入高景氣時期。回歸到公司層面,公司預計2014年新增訂單97億(YOY+21%)。其中,調度業務:預期今年在國際市場有突破,近期會有重大項目落地,調度整體訂單預期2014年增長40%;配電自動化:公司在國網30個城市的核心區配網試點中主站占據七成份額,技術實力雄厚,業內影響力大,是兩網主要的技術牽頭者,2014年計畫訂單24億元(YOY+33.3%)[不包括配電一次設備];變電保護:公司13年國網招標市場份額12.6%,同比提升4.8個百分點,預計14年份額有望穩中有升;用電業務:智慧電表預計14年招標6000萬只,與13年大體持平,公司將致力于高端電表中獲得突破。總體看,公司電網業務在高基數背景下仍能實現較快增長,為業績增長奠定基礎。

發電及新能源業務提高品質為主,提升盈利能力:公司計畫2014年發電廠及新能源總包實現40億元訂單(YOY+20%)。其中,新能源板塊33億元(包括海外4個億,風電業務7個億,EPC總包21個億,分散式光伏電網接入系統1.2億元),傳統發電7億元。13年為了新能源業務為了積累經驗,對毛利率降低了要求(總包毛利率約10%),拖累了13年綜合毛利率;14年發展策略是控制總量,提高品質,將顯著提升業務毛利率(總包毛利率15%,風電和光伏設備毛利率25%)。

節能環保蓄勢待發,今年將取得突破:2014年節能環保計畫新增訂單20億,較13年9億翻倍。其中電網節能訂單8.5億(去年1.5億),工業環保節能11.5億(去年7.5億)。目前公司節能環保業務以提供設備為主要模式,也考慮專案總包和合同能源管理模式。未來會開發大型節能系統及軌道交通節能的技術方案和應用。節能環保領域市場空間大,公司依托電網背景具有市場資源優勢,業務成長具有持續性。

軌道交通將是未來重要增長極:公司在軌交自動化領域具有深厚積淀,目前有13個城市軌交用了南瑞的監控系統,市場份額40%-50%。軌交業務12-14年實現大反轉,訂單規模從2~3億增加到20~30億級別,預計2014年新增訂單26個億(YOY+55%)(不考慮武漢項目)。此外,13年底,公司通過與集團合作取得武漢地鐵BT總包專案,盡管該項目14-15年不能確認收入,但給公司提供了軌交總包的經驗,提升了公司在軌交領域的核心競爭力。未來公司將始終保持綜合監控的份額;并尋求國外合作方進入信號監控領域,軌道交通將是未來重要增長極。

盈利預測:考慮資產注入及攤薄后,我們預計公司13、14年EPS分別為0.70、0.89元,當前股價對應2014年動態PE為20X,維持“買入"建議,目標價23.00元(對應2014年動態PE25X)