國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)投資(zi)者在(zai)分析中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)時候，其(qi)在(zai)金磚四國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)的(de)領導地(di)位(wei)是他們的(de)一(yi)個(ge)關鍵參考(kao)點。金磚四國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)是四個(ge)最(zui)大的(de)新(xin)興經(jing)(jing)濟(ji)體，除中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)外，還有(you)巴(ba)西(xi)、俄(e)羅斯以及(ji)印(yin)度。但當(dang)發展中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)處于經(jing)(jing)濟(ji)波動之(zhi)中(zhong)(zhong)時，金磚四國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)已經(jing)(jing)不能一(yi)概而(er)論了(le)。巴(ba)西(xi)和印(yin)度如今被視為世界“五大脆弱”新(xin)興市(shi)場(chang)中(zhong)(zhong)的(de)兩員，而(er)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)具(ju)有(you)相當(dang)彈性并正在(zai)進行(xing)經(jing)(jing)濟(ji)改革，金融資(zi)產定(ding)價合(he)理，看上去更加具(ju)有(you)吸引力。隨著經(jing)(jing)濟(ji)波動的(de)繼續，在(zai)對中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)等新(xin)興市(shi)場(chang)進行(xing)投資(zi)的(de)時候，投資(zi)者應(ying)該(gai)注意(yi)到，經(jing)(jing)濟(ji)彈性(Resilience)、改革(Reform)和合(he)理定(ding)價(Reasonable price)的(de)“三R”規則已經(jing)(jing)成為日益重要(yao)的(de)衡量標準。

把(ba)中(zhong)國和其(qi)(qi)他(ta)(ta)(ta)金磚國家混為一(yi)談的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，可(ke)能(neng)過分(fen)擔心其(qi)(qi)他(ta)(ta)(ta)大(da)型新(xin)(xin)興市(shi)(shi)場的經濟疲軟將蔓延至中(zhong)國。最近的全球股(gu)市(shi)(shi)動蕩表明，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者傾向于將新(xin)(xin)興市(shi)(shi)場等同(tong)視(shi)之。然而(er)(er)，由于發達國家的經濟開始復蘇，美國逐漸退出(chu)其(qi)(qi)超級量(liang)化寬(kuan)松政策(ce)，以及(ji)全球資(zi)(zi)本競爭不斷加(jia)劇，部(bu)分(fen)新(xin)(xin)興市(shi)(shi)場將超過其(qi)(qi)他(ta)(ta)(ta)新(xin)(xin)興市(shi)(shi)場而(er)(er)成為投(tou)(tou)資(zi)(zi)者更加(jia)理(li)想的投(tou)(tou)資(zi)(zi)之地。如果一(yi)個國家經濟充滿彈性，擁有(you)合理(li)定(ding)價(jia)的資(zi)(zi)產，并且施行(xing)經濟改革從(cong)而(er)(er)釋放大(da)量(liang)收益(yi)機會，相對其(qi)(qi)他(ta)(ta)(ta)沒有(you)展現出(chu)類似特性的國家，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者應該長期看好這類國家。

按照“三R”規則和(he)其他標(biao)準，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)在新(xin)興市場中(zhong)(zhong)獨樹一(yi)幟。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)并非只是(shi)比其他金磚國(guo)(guo)家規模大(da)(da)，增長(chang)速度快。去年11月舉行(xing)的(de)(de)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)共產黨(dang)十八屆(jie)三中(zhong)(zhong)全(quan)會(hui)表明，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)已經(jing)下(xia)決心進(jin)行(xing)更(geng)大(da)(da)的(de)(de)經(jing)濟(ji)改革(ge)。與依賴大(da)(da)宗商品的(de)(de)俄羅斯和(he)巴西不同，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)擁有3.8萬億美元(yuan)的(de)(de)外匯儲(chu)備，在應對(dui)經(jing)濟(ji)波動時更(geng)加具有彈性。而且(qie)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)A股的(de)(de)市盈率最近達到8.2倍，相當于歷史平均水平的(de)(de)75%。鑒于這些因(yin)素(su)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)A股值得投資者在其投資組合中(zhong)(zhong)進(jin)行(xing)戰(zhan)術性加碼(ma)配置。

看好中(zhong)(zhong)國(guo)A股的(de)另(ling)一(yi)個原因(yin)(yin)在(zai)于(yu)，市場并沒有因(yin)(yin)中(zhong)(zhong)國(guo)解決結(jie)構(gou)缺陷的(de)內在(zai)能(neng)力(li)而(er)給予中(zhong)(zhong)國(guo)一(yi)絲贊許(xu)。國(guo)際(ji)投(tou)資者(zhe)(zhe)一(yi)直(zhi)擔心中(zhong)(zhong)國(guo)出(chu)現無(wu)序暴跌。恰(qia)恰(qia)因(yin)(yin)此，我們認為中(zhong)(zhong)國(guo)會努力(li)提交一(yi)份清晰的(de)路線圖，表明(ming)自己(ji)如何應(ying)對面(mian)臨的(de)難題。例如，雖然投(tou)資者(zhe)(zhe)對中(zhong)(zhong)國(guo)潛在(zai)的(de)系統(tong)壓力(li)的(de)擔憂(you)出(chu)于(yu)其銀(yin)行(xing)系統(tong)，但中(zhong)(zhong)國(guo)還沒有充分(fen)(fen)展(zhan)現其能(neng)夠(gou)用于(yu)控制(zhi)銀(yin)行(xing)風險措施(shi)。中(zhong)(zhong)國(guo)銀(yin)行(xing)系統(tong)全面(mian)資本(ben)結(jie)構(gou)調整的(de)花費可能(neng)相(xiang)當于(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)外匯儲備的(de)四分(fen)(fen)之一(yi)。投(tou)資者(zhe)(zhe)能(neng)夠(gou)先于(yu)廣(guang)闊(kuo)的(de)市場覺察到這(zhe)些因(yin)(yin)素而(er)保(bao)持(chi)盈(ying)利。

中(zhong)國承(cheng)諾的(de)(de)改革也同樣是(shi)實(shi)實(shi)在在的(de)(de)。在投資者的(de)(de)印象中(zhong)，十八屆三中(zhong)全會制定了雄(xiong)心勃勃的(de)(de)政(zheng)策路線(xian)圖(tu)。該路線(xian)圖(tu)最鼓(gu)舞(wu)投資者的(de)(de)亮(liang)點是(shi)，它計劃讓市場機(ji)制逐步決定從(cong)銀行信貸到電力各種資源的(de)(de)價(jia)格。中(zhong)國每年3月(yue)舉行的(de)(de)全國兩會將落實(shi)十八屆三中(zhong)全會制定的(de)(de)部分改革措施(shi)，這是(shi)能夠將中(zhong)國股市推高的(de)(de)潛在利好。經(jing)過近(jin)期的(de)(de)拋售，中(zhong)國股票定價(jia)已經(jing)合理，激發股票出色表(biao)現的(de)(de)三個(ge)指標都(dou)已經(jing)達(da)到了。

投資者也可以將(jiang)“三(san)R”指標應用到其他比中(zhong)(zhong)國規模(mo)小(xiao)、增(zeng)長慢的新(xin)(xin)興(xing)市場(chang)。這(zhe)(zhe)組新(xin)(xin)興(xing)市場(chang)中(zhong)(zhong)“彈性”經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)更加(jia)具有(you)吸引(yin)力，它(ta)(ta)們比中(zhong)(zhong)國規模(mo)小(xiao)，增(zeng)長速度(du)(du)慢，但他們的發展并不需要大量外國融資。這(zhe)(zhe)些(xie)新(xin)(xin)興(xing)市場(chang)包(bao)括(kuo)(kuo)墨西(xi)哥、俄羅斯和(he)(he)韓(han)國，盡(jin)管俄羅斯尤其不太愿意進行改(gai)革。另外一類(lei)市場(chang)其中(zhong)(zhong)包(bao)括(kuo)(kuo)“五大脆弱”新(xin)(xin)興(xing)市場(chang)，它(ta)(ta)們陷入預算和(he)(he)經(jing)(jing)常賬(zhang)(zhang)戶(hu)赤字的雙重壓力之中(zhong)(zhong)。這(zhe)(zhe)組新(xin)(xin)興(xing)市場(chang)除(chu)巴(ba)西(xi)和(he)(he)印度(du)(du)之外，還包(bao)括(kuo)(kuo)印度(du)(du)尼西(xi)亞、南非(fei)和(he)(he)土耳其，它(ta)(ta)們處于近期經(jing)(jing)濟(ji)波(bo)動的震中(zhong)(zhong)，但印度(du)(du)和(he)(he)印度(du)(du)尼西(xi)亞通過壓縮進口而推(tui)動經(jing)(jing)常賬(zhang)(zhang)戶(hu)赤字趨于可持續水平(ping)，正逐步從這(zhe)(zhe)一群體(ti)中(zhong)(zhong)分(fen)化出(chu)來(lai)。

自2013年(nian)5月22日(ri)(ri)以來(lai)，當時美(mei)聯儲主席本.伯(bo)南克曾暗示可(ke)能逐(zhu)步退出量化寬松政策，截至(zhi)2014年(nian)2月26日(ri)(ri)這周(zhou)，我們(men)已(yi)經發現新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)股(gu)票和債券流出金(jin)額共計1020億(yi)美(mei)元。顯而易見，中(zhong)國市(shi)(shi)場(chang)和其(qi)他新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者正面臨嚴峻轉(zhuan)折點(dian)。多年(nian)以來(lai)，為了從(cong)發展(zhan)中(zhong)國家或金(jin)磚四(si)國的(de)(de)(de)股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)盈利，他們(men)必須做的(de)(de)(de)事就是買下指數(shu)，然后看著它上(shang)漲。但隨著全球(qiu)資(zi)本的(de)(de)(de)日(ri)(ri)益緊張，貨幣條(tiao)件(jian)更(geng)加不穩定，投(tou)資(zi)者依然能夠從(cong)新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)加大分化中(zhong)投(tou)資(zi)受益。在他們(men)的(de)(de)(de)觀點(dian)里(li)沒有(you)市(shi)(shi)場(chang)比中(zhong)國更(geng)符(fu)合這條(tiao)原則，但同樣的(de)(de)(de)原則也(ye)適用較小(xiao)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)。對于試圖重新(xin)配置其(qi)新(xin)興市(shi)(shi)場(chang)投(tou)資(zi)組合倉位的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者來(lai)說(shuo)，從(cong)“三(san)R”框架的(de)(de)(de)角度開始思考應該(gai)有(you)所幫助。