每經編輯｜每經記者 宋戈    

·發行后總股本：不超過1.03億股

·發行股份：不超過2570萬股

·計劃融資額：4.89億元

·13年中報每股收益：0.206元

·13年中報每股凈資產：4.09元

·競爭力：★★★★

·成長性：★★★★

·穩健度：★★★

每經記者 宋戈

2014年元旦夜，天保重裝的IPO之路終于步入坦途，公司獲得證監會核準首次公開發型股票并在創業板上市的批復。

《每日經濟新聞》注意到，近年來，環保已成為社會熱點話題，尤其是十八屆三中全會把對環保的關注度提升到了一個全新的高度，天保重裝在此時上市，時機可謂是恰到好處。

天保重裝主要從事節能環保設備的研發、生產、銷售和服務，除環保設備外，公司也布局水電設備行業。天保重裝地處西南重鎮成都，而西南地區是我國水電資源最豐富的地區，具有極佳的水電資源開發條件。公司兼具環保、新能源這兩大熱門話題，“環保+水電”模式有望雙輪驅動公司成長。

下游領域體現優勢/

天保重裝招股書顯示，公司主要從事節能環保及清潔能源設備的研發、生產、銷售和服務，并集中公司優勢資源重點向市場推廣分離設備與水電設備。公司主要產品具體包括分離機械系列設備和水輪發電機組設備。分離機械設備主要應用于環保、化工、制藥、石油、冶金、煤炭、食品等行業；水輪發電機組設備則針對國內外水力發電企業。

數據顯示，2010年~2012年，公司主營產品的銷售收入分別為2.65億元、3.05億元、3.37億元，占同期營業收入的比例分別為99.57%、99.78%和98.98%。公司的銷售毛利率長期穩定在30%以上，報告期內分別為32.88%、35.17%和37.46%。

值得一提的是，公司的上游產業鏈相對簡單，而下游應用范圍則相當廣闊。上游原材料主要為鋼材和鑄鍛件，其影響主要體現在鋼材價格上，鋼材價格的波動會對分離機械和水輪發電機組設備產品的成本及價格產生比較明顯的影響。

下游方面，天保重裝目前是國內純堿行業主要的分離機械及工藝配套設備供應商，國內最大的十家純堿生產企業都是公司長期穩定的客戶。公司生產的真空轉鼓過濾機等分離機械設備在國內純堿行業市場占有率從2005年來一直位居全國第一。

另外，天保重裝雖然進入水輪發電機組行業時間較晚，但發展迅速。據中國電器工業協會水電設備分會統計，2010年、2011年公司完成工業總產值在我國水電設備重點民民營企業中分別位居第七名、第九名；同期主營業務收入在我國水電設備重點民營企業中分別位居第七名、第六名。

隨著天保重裝與哈電、阿爾斯通等企業合作的不斷深入，尤其是與世界最大水電設備制造商之一安德里茨水電在水電設備方面展開戰略合作，使天保重裝水電設備制造能力逐步實現了從中小型水輪發電機組到大中型水輪發電機組的提升。

某上海券商研究員對《每日經濟新聞》記者表示，“天保重裝的優勢就體現在下游領域，分離設備與水輪發電機兩方面業務都做得有聲有色：分離設備在傳統純堿行業占最大市場份額，同時分離設備運用于污水處理等環保領域是未來最大亮點；而公司的水電設備業務平穩。從傳統行業劃分來看，公司是機械行業，但是公司同時也涉及環保、新能源行業。”

政策扶持驅動成長/

天保重裝最吸引人的地方，莫過于公司的分離設備產品正逐步運用于環保行業：公司的臥式螺旋沉降離心機主要應用于城市、工業污水處理領域，是水處理行業中的新型關鍵設備。

2013年，全國大范圍爆發的霧霾污染問題使得人與自然環境的矛盾以一種極端的形式展現在人們面前，由此環境問題得到了全社會的廣泛關注，環境治理已經刻不容緩。

2013年國務院發布《關于加快發展節能環保產業的意見》，明確提出“節能環保產業產值年均增速在15%以上，到2015年，總產值達到4.5萬億元，成為國民經濟新的支柱產業。”這一意見的出臺表明了中央政府對于扶持環保行業發展的態度。

另外，國務院以及四川省政府都分別出臺了振興裝備制造業的相關政策，明確提出要研制成套大型環保設備，包括城市污水及工業廢水處理、固體廢棄物處理等大型環保裝備和節能、節水資源綜合利用設備，提高環保設備研發制造水平。同時，環保、化工、醫藥、食品、石化、煤電等下游行業的快速發展也為分離機械行業的發展提供了廣闊的市場空間。可以預見天保重裝的分離設備市場前景廣闊。

另一方面，對于天保重裝的水電項目，政策的扶持力度一直持續有力。2011年1月29日，中共中央、國務院下發的 《關于加快水利改革發展的決定》，進一步確定了“科學制定規劃，積極發展水電，加強水能資源管理”的指導方針，特別強調了在保護生態和農民利益前提下，加快水能資源開發利用。統籌防洪、灌溉、供水、發電、航運等功能梯級開發水電項目將得到大力的發展。而根據2012年發布的《水電發展“十二五”規劃》，到2015年我國常規水電裝機容量預計將達到2.6億千瓦，到2020年，常規水電裝機容量達3.5億千瓦。

背靠水電資源最為豐富的西南地區，天保重裝的水輪發電機組設備業務有望持續增長。

但受國內經濟增速趨緩影響，社會用電量未見明顯增長，國內同行公司浙富控股（002266，SZ）在2013年半年報中提到，電力設備投資和新開工的項目減少，公司的營業收入下滑。

對此，有長期跟蹤水電行業研究員對《每日經濟新聞》記者表示，目前水電市場整體比較平穩，水輪發電機目前是水電主流配置。有時候統計口徑不一樣，企業與企業的情況并不相同，他們的目標客戶、競爭對手都不相同。這個市場是階梯式波動市場，比如水輪機一次上十幾臺，但是投產時是陸續投產的，年與年肯定有差異。

另有水電業內專家對《每日經濟新聞》記者表示，2013年投產的水電設備應該是前幾年就已經訂購的，2013年新簽的水電設備訂單可能是為未來準備的，從目前的政策支持力度看，水電應該還是處于行業上升期。

但也有從事電力設備行業的上市公司人士對記者表示，從全局去看，2013年，由于宏觀經濟增速放緩，水電設備需求較低，天保重裝訂單情況只能用“平穩”來形容。

核心技術團隊穩定/

天保重裝在設立之初就成立了專門的技術研發中心，主要從事分離機械設備和水輪發電機組設備產品的研發工作。公司現有技術研發人員77人，占公司員工總人數的比例為8.57%。公司核心技術人員穩定，近兩年未發生變動。

值得一提的是，這些技術研發人員專業涉及機械制造、環境保護、化工、工業自動化等，分別從事產品設計、制造工藝、材料采購、熱處理、無損檢測、質量管理等方面工作。技術研發中心還通過加強與國內科研院所的長期合作關系，以及外聘國內外相關行業資深的專家學者，來提升公司技術實力。在水輪發電機組設備產品的研發方面，公司聘請了多位國內外水輪發電機組設備領域資深專家擔任公司的技術顧問。

《每日經濟新聞》記者注意到，依托研發團隊，天保重裝取得了59項專利（其中發明專利6項、實用新型專利53項），申報了14項專利申請并已獲得受理。其中，公司自主創新開發設計的真空轉鼓過濾機與大型多級活塞推料式離心機設備及其組合工藝已經得到了純堿制造行業的普遍認可。純堿生產企業使用該工藝進行二次過濾，不僅能提高產品品質，其節能減排的效果也相當明顯。以年產30萬噸純堿廠為例，可以減少標煤消耗1.35萬噸/年，技術領先。公司研發的大直徑自身返堿蒸汽煅燒爐，與國內外同類產品相比也具有明顯的節能降耗效果。

募投項目加碼主營/

此次天保重裝擬發行2570萬股，占發行后總股本的25.02%。募集資金主要投向兩個方面，分別是節能環保離心機制造生產線技術改造項目和高水頭混流式、（超）低水頭貫流式水電機組制造項目，分別投入金額2.33億元和2.56億元。

對于投資者而言，最關心的當然是募投項目的利潤驅動力。就 “節能環保離心機制造生產線技術改造項目”而言，利潤驅動力主要來自“政策+進口替代”。從此次募投項目名稱看，直接針對的就是時下已經成了“香餑餑”的環保行業。此次募投項目產品大直徑活塞推料式離心機和臥螺離心機主要應用領域包括化工、石油、城市污水和工業污水處理、冶金、城市地下工程、礦山采掘等，符合國家環境保護與資源節約綜合利用的需求。

一直以來，進口大直徑離心機占國內整個大直徑離心機市場的80%以上。而公司此次募投產品之一的推料式離心機有望填補我國大型分離機械的空白，將成為進口替代的機型。

有私募人士就對《每日經濟新聞》記者表示，“從公司的募投角度去看，很有可能得到政策扶持。因為十八屆三中全會已將環保納入地方官員的政績考核范圍，這將導致政府的扶持力度以及民間資本投入持續加強，外加公司產品還有‘進口替代’作驅動力，這個項目還是很有看點。”

天保重裝招股書預計，該項目總投資2.33億元，項目建設期三年，項目完全達產后將實現年均銷售收入3.58億元，利潤總額5135.90萬元。

（超）低水頭貫流式水電機組制造項目則劍指水電，募投原因主要是擴產。天保重裝招股書顯示，截至2013年9月30日，公司持有水輪發電機組設備訂單2.91億元，根據公司與安德里茨水電簽署的戰略合作協議，2011年至2013年將為公司提供部套分包訂單累計達5億~7億元。因此，募集資金投資項目達產后的產能消化具有充分的訂單保障。

公司預計，水電機組制造項目總投資2.56億元，項目建設期兩年，項目完全達產后（項目投產后2~3年）可實現年均銷售收入6.05億元，利潤總額7196萬元。

雖然公司的主營產品是當前市場熱點，但是對此投資者也需要冷靜看待，公司在風險提示里，提到一季度和半年度公司業績可能下滑50%。

天保重裝招股書顯示，報告期內，由于受到春節長假的影響，公司各年度一季度收入相對較低。同時，公司若在2014年一季度完成發行上市工作，將產生影響當期損益的較大金額相關費用。此外，公司還可能存在其他不可預見的風險因素，這些因素將對公司2014年一季度和半年度的經營業績產生一定影響，甚至出現2014年一季度和半年度經營業績大幅下滑50%的風險。

另外，公司近年來優質海外訂單增長迅速，與安德里茨集團及其下屬企業的關聯交易也逐年增多。2010年~2012年及2013年1~9月，關聯交易占當期營業收入的比例分別為6.36% 、25.49% 、34.93%和49.92%，呈逐年上升趨勢。安德里茨是目前公司大型水電設備部套分包業務的主要客戶 。對于這種“大客戶依賴癥”，顯然也是天保重裝需要解決的問題。