易方達指數投資研發中心 成曦

截至12月中旬，今年以來創業板指數漲幅達77.16%，一騎絕塵，然而上證50指數今年以來下跌了15.43%，滬深300指數下跌8.14%，深證100指數下跌5.96%。從估值的角度來看 （2014年市場一致預期市盈率），上證50指數估值為6.5倍，滬深300指數為7.4倍，深證100指數為12.2倍，中小板指數為19.5倍，而創業板指數則為30.8倍。創業板與上證50估值比接近5倍，遠高于歷史均值2.5~3.5倍這個范圍，由此看來，大小盤相對估值的均值回歸將是投資者不得不面對的一個重要現實。

大小盤相對估值的均值回歸過程有三種實現方式：一是主要以大盤股估值提升為主，其二為主要以小盤股估值下降為主，第三則是以上兩者兼而有之。

第一種情形一般是在大牛市的情況下出現。在經濟擴張周期中，市場整體估值水平上升，市場增量資金持續流入，投資者紛紛尋找估值洼地，形成大小盤股輪番上漲從而階段性實現大小盤估值相對回歸。而目前市場資金面緊張、真實利率高企以及流動性缺乏使得市場較難實現輪漲。

第二種情形就是目前市場寫照。創業板最近估值下降較多，主要源于小盤股的供給在接下來半年內會大幅增加。首先是限售股解禁沖擊，據WIND數據統計，2013年到2015年創業板總解禁市值約 （以當前價格計算）6700億，其中2013年有2200億，2014年約3000億，2015年約1500億，而2014年的3000億解禁股中近7成 （約2000億）出現在當年上半年。此外，明年1月IPO將開閘，并且都是以中小企業為主，因此小盤股估值壓力較大。

第三種情形很有可能在未來上演。首先大盤估值已處于歷史低點，市場價格反應了對中國經濟硬著陸的擔憂。隨著十八屆三中全會的召開，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》已經對解決當前經濟深層次的矛盾給出了超市場預期的改革措施。待相關政策逐步落實，未來經濟前景仍是值得期待的。由此來看，未來一兩年內，大股票估值上升是大概率事件。所以，個人建議投資者在接下來的一年之內適當減配小盤股，增配中大盤指數，如易方達滬深300ETF、上證中盤ETF、深證100ETF等。