航天機電(600151)：掛牌擬出售50MW電站，未來光伏電站開發建設將提速 與我們此前預期一致，公司再次掛牌擬轉讓50MW光伏電站，從而有望成功實現今年200MW的電站銷售預期，也保障了今年0.20元業績的大概率實現。同時，公司積極開發新市場，并積極推動已有框架性協議和路條轉變為核準項目，目前公司成功進入云南光伏市場，獲得200MW框架性協議，首期規模為50MW，同時陜西榆林已獲得50MW項目也開始增資建設。 基于公司電站開發能力和積極性，我們預期公司明年光伏電站開發規模有望實現600~700MW，建成并網規模550MW左右。而隨著分布式光伏在明年的爆發，公司也有望將已儲備框架性協議轉換為具體項目，從而獲得分布式光伏這一新市場的機會。 投資要點： 公司掛牌擬轉讓50MW光伏電站，今年0.20元預測業績有望大概率實現。公司擬轉讓寧夏中衛太科(一期10MW、二期20MW)和青海剛察太科(一期10MW、二期10MW)，全年200MW電站銷售有望如期實現，這也確保了今年業績的達成。 公司正在積極開拓新市場，并推動已有框架性協議和路條轉變為核準開工項目，未來光伏電站建設規模有望加速增長。公司公告已獲得云南200MW光伏電站框架性協議，首期為50MW，從而成功切入云南新市場。而在已獲得路條方面，公司也正在積極推進陜西、新疆等已有項目的增資開工進度。隨著公司光伏電站建設的加速，公司明年有望實現電站建設規模600~700MW，建成550MW左右。 公司目前已有分布式光伏框架性協議儲備，未來也有望受益這一新市場的爆發。 受益于政策大力扶持，中國分布式光伏明年有望爆發式增長至8GW，而公司目前已有分布式光伏儲備，隨著明年分布式光伏開發盈利模式逐漸明晰，公司也有望將框架性協議轉變為具體項目，獲得分布式光伏這一新市場的機會。 公司新設光伏電站運維公司，未來建成電站除對外出售外，也將保留部分自己運營。公司投資設立了全資子公司甘肅神舟電力運維有限公司，負責電站的運營維護。保留部分優質電站自己運營，可保障中長期公司業績的穩定增長。 持續“強烈推薦”公司。公司電站開發實力強勁且積極性高，并已成功打通拿項目、投資建設、實現出售或運維的整個環節，未來電站開發規模有望快速增長，因此維持對公司“強烈推薦”評級，維持2013~2015年EPS預測為0.20元、0.50元和0.78元。短期股價催化劑是本次50MW電站掛牌，中長期驅動力是公司電站開發加快與參與分布式光伏新市場機會帶來的明后年業績繼續快速增長。中投證券 雅化集團(002497)：渠道建設和并購戰略助推公司發展 四川省固定資產投資有望保持在高位運行。截止今年前三季度，四川省固定資產投資累計同比增長20.20%，繼續保持高速增長。同時，今年10月份，四川省人民政府發布《四川省重大投資項目名錄(2013-2014)》，共2336個項目，總投資4.26萬億，其中重大基礎設施投資1.48萬億元。我們認為西部地區基礎設施仍然相對落后，隨著城鎮化進程的不斷推進和消費升級，西部地區固定資產投資有望繼續保持高速增長，西部民爆行業將顯著受益于增量投資。 渠道建設初見成效，助推民爆器材銷量穩健增長。2012年公安部發布《爆破作業單位資質條件和管理要求》，并重新核發《爆破作業單位許可證》，對爆破作業單位和項目進行分級管理，加大了監管力度。雅化依托豐富的爆破經驗和爆破技術人才儲備，將從終端上增加公司民爆器材的銷售量。同時，公司積極在內蒙和新疆布局下游爆破施工企業，拓展終端用戶和銷售渠道，從而保障公司民爆器材銷量的穩健增長。 并購重組依然是主旋律。我們認為民爆行業的高盈利性和做大做強公司的目標是促進民爆行業并購重組的主要動力，而民爆行業具有的特征決定了做大做強必須通過并購重組：一、產能限制，目前全國炸藥產能總體上供大于需(西部部分省份除外)，行業新批產能受限，更傾向于地區間產能轉移或并購實現效率的提升。二、區域壟斷，由于炸藥運輸半徑有限及考慮到安全因素，民爆器材的區域特征極其明顯，地域壁壘造成大型企業難以進入某些區域，通過并購重組能夠實現更好更快的拓展。三、行業散亂，目前雖然大部分省市均有1-2家大型民爆企業，但仍存在過多的中小企業，造成效率低下及安全隱患，行業主管部門也積極推進整合，未來并購重組將是行業主旋律。雅化并購戰略明朗，助推公司實現質的飛躍。 估值與評級：預計公司2013、2014年EPS分別為0.48元、0.58元，對應動態PE分別為17.59倍、14.71倍，維持“增持”評級。西南證券 天虹商場(002419)：全渠道轉型先鋒，苦練后臺內功，回歸零售本質 近日，我們組織了機構投資者與公司管理層就全渠道轉型進行了深入溝通，同時實地走訪了天虹深圳東門店，利用店內免費WIFI體驗了網上天虹、微信、微店。公司在對全渠道轉型的理解和執行方面領先于行業，且將苦練后臺內功打造新的核心競爭力。 投資要點： 對中國零售的基本判斷：1、隨著技術發展和80-90后漸成消費主力，電商發展還會加速；2、實體零售不會消亡，擁抱線上業務將發展的更好；3、線上線下是互補而非對立關系，一切應以客戶為出發點；4、全渠道僅解決渠道的問題，僅是零售的一個要素而非全部。 實體零售未來存在的價值不僅僅是渠道：1、實體零售將提供給消費者無可替代的體驗，就如轉型后的書城、洗浴中心，就算“淪為線上的試衣間，也一定是天價試衣間”；2、未來實體零售的盈利模式會發生意想不到的變化，盈利來源也不僅僅是聯營扣點、租金；3、線上成本、線下成本下降、線上線下同價是大勢所趨，但價格永遠不是消費者考量的唯一因素，客戶是多元化的，需求也是多元化的。 相對于前端研發，全渠道功力在后臺：1、前端：無論是騰訊還是第三方，均可從事微信服務號、APP研發，技術成熟、費用合理，難度較小；2、后臺：全渠道時代，對運營架構有了全新的要求，需重新整合供應鏈：訂單管理、庫存管理、價格管理、物流管理、客戶管理等。后臺層面做的好，才是零售商的核心競爭力。 全渠道端口、提升商品管控及時間表：1、端口：實體店+PC端(網上天虹)+移動端(微信、微店APP)，三者互通。2、提升商品管控：產地直采+品牌代理+天虹專屬款+自有品牌，PC端和移動端商品均已管控至庫存和價格；3、時間表：1)春節前，兩移動端口所有門店上線；2)明年：網上天虹前臺改造；3)明后年：后臺體系-訂單管理、庫存管理、價格管理、物流管理、客戶管理以及組織架構、激勵機制調整到位。 微調2014年盈利預測，維持“推薦”評級：根據我們與多家進行全渠道轉型的零售龍頭企業管理層的溝通、門店的實地調研，我們發現天虹商場無論在對全渠道(渠道、商品管控、精準營銷等)的理解還是執行方面都走在前列，必將成為少數轉型成功者之一。預計2013-15年EPS分別為0.77、0.84和0.97元，給予2013年16.5倍PE，目標價12.7元，“推薦”評級。中投證券 中國南車(601766)：第二輪動車招標規模符合預期 第二輪動車招標已經于近期啟動，規模遠超第一輪，符合此前預期。我們預計今年第一批動車將集中在四季度交付，促四季度業績放量；第二輪招標交付期將集中在明年上半年，2014年業績增長將提速。當前A股和H股股價對應2014年P/E均為14倍，均維持買入評級。 第二輪動車招標已經啟動，時間節點和規模符合我們在三季報點評中的預測。根據中鐵投的公告，本輪公開招標的動車組共計258列，包含時速250公里非高寒動車78列和350公里非高寒動車180列。遠高于第一輪公開招標的91列。預計該批次的動車組訂單交付期將集中在明年上半年。 按照時速250公里動車組每標準列約1.5億元和時速350公里動車每標準列約1.9億元估算，此輪公開招標金額約為460億元。如果加上非公開招標的動車組，預計總規模將輕松超過500億元。而第一輪招標動車組金額僅為250億元左右。 第二輪動車招標結果還未公布。我們猜測，由于此次公開招標中時速350公里的動車占多數，而此種車型北車占據優勢，因此預計中國北車將獲得較多的訂單。 在第一輪動車招標中，中國南車獲得了絕大多數訂單，其中包括91列時速250公里非高寒動車及17列時速350公里非高寒動車。 根據《人民日報》，“十二五”期間計畫高鐵通車里程約為1.8萬公里。 鐵路總公司的資料顯示，截至2012年年底，全國高鐵營業里程達9356公里。若考慮2013年高鐵擬新增運營里程1107公里，則高鐵總里程達到10463公里。照此計算，余下兩年還將新增高鐵營業里程7537公里。 按照2011年平均0.13列/公里估算，余下兩年約需980列動車，平均每年490列。較2013年明顯增長。 其他交通設備方面：客車、貨車和機車近幾年的需求集中在更換和報廢兩方面，預計未來的營收增長將較為平穩。城市軌道方面，全國目前已經有38個城市獲批，開工城市36個，因此未來發展的需求廣闊，預計營收將保持較快增長。 盈利預測：預計公司2013、2014年實現凈利潤分別為40.71億元和49.85億元，YoY分別增長5.35%和增長22%；EPS為0.295元和0.361元。群益證券 中國北車(601299)：2014年業績快速增長可期 結論與建議：第二輪動車招標已經于近期啟動，規模遠超第一輪，符合此前預期。我們預計今年第一批動車將集中在四季度交付，促四季度業績放量；第二輪招標交付期將集中在明年上半年，2014年業績增長將提速。當前公司股價對應2014年P/E為12倍，維持買入評級。 第二輪動車招標已經啟動，時間節點和規模符合我們在三季報點評中的預測。根據中鐵投的公告，本輪公開招標的動車組共計258列，包含時速250公里非高寒動車78列和350公里非高寒動車180列。遠高于第一輪公開招標的91列。預計該批次的動車組訂單交付期將集中在明年上半年。 按照時速250公里動車組每標準列約1.5億元和時速350公里動車每標準列約1.9億元估算，此輪公開招標金額約為460億元。如果加上非公開招標的動車組，預計總規模將輕松超過500億元。而第一輪招標動車組金額僅為250億元左右。 第二輪動車招標結果還未公布。我們猜測，由于此次公開招標中時速350公里的動車占多數，而此種車型北車占據優勢，因此預計中國北車將獲得較多的訂單。群益證券 悅達投資(600805)調研報告：明年經營顯著向好 公司是一家綜合型投資公司，旗下優質資產為汽車業務和高速公路業務。2012年，GYK汽車公司貢獻投資收益9.75億元，占公司當年歸屬于股東凈利潤的87%。京滬高速公司貢獻投資收益3.43億元，西銅高速公路公司貢獻并表凈利潤2.26億元。 公司投資收益主要來源于汽車業務和京滬高速收費業務，2014年將呈現明顯向好趨勢。新產能+新車型，助力GYK業績穩健增長；節假日免收通行費的規定已一年多，2014年同比負面影響不再，寧揚高速的虧損也將逐步收窄；發電業務開始貢獻利潤。 紡織、煤炭和部分收費公路等并表業務未來兩年將基本穩定，不會給業績帶來負面影響。煤炭業務2013年實現凈利潤在500萬元左右，已壓縮至極限，2014年繼續惡化的可能性較小；2013年，西銅公路業務受到一系列負面影響，2014年重回正常軌道；紡織業務和拖拉機業務努力減虧，預計2014年基本穩定，不會給業績帶來負面影響。 我們判斷，2014年公司的整體經營狀況將明顯好于2013年。預測公司2013-2015年EPS分別為1.53元、1.84元、2.20元，對應PE分別為7.06倍、5.87倍、4.91倍，給予公司“推薦”的投資評級。東北證券 海越股份(600387)：京5標準有望再次升級，利好異辛烷推廣 目前作為我國國五汽油升級基準的京五汽油標準，有望在2016年再次升級。 其主要升級方向為進一步控制烯烴含量和苯含量。其根本原因在于我國的所謂國五汽油標準相比歐美同類標準，只是片面強調了硫含量的達標，但對烯烴和苯含量的要求則顯著偏低，兩者相加為60，遠高于與歐美20的標準。 而對于空氣污染來講，苯和烯烴恰恰是不可忽視的重要源頭。 如果結合廣東省的粵5標準，油品不做降標處理，一直維持97、95、93的標準，未來我國油品升級領域有望進一步超過現有標準。我們判斷在油品等級不將標和烯烴+苯含量降低的兩個標準都實現的情況下，異辛烷的應用將有望出現真正意義上的爆發性增長，利好行業龍頭海越股份。 財務與估值 我們預計公司2013-2015年每股收益分別為0.27、1.15、1.53元，參照行業平均估值水平，維持目標價20元及買入評級。東方證券 諾普信(002215)：內生與外延增長并重，前景看好 公司基本情況。公司是國內最大的綜合性農藥制劑供應商，在華南、華北、東北和西南等主要市場建立了生產基地布局和營銷渠道，擁有直銷零售店1萬余家，經銷商2千多家，預計2013年銷售額將達到17億左右，市占率約為3.5%。公司采用多品牌戰略，擁有諾普信、瑞德豐、標正、皇牌、兆豐年等五個主要品牌，產品上千種，覆蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑和植保等多個領域。 “AK模式”經歷深度調整，逐漸開始盈利。公司仍維持“標皇兆”三個品牌直銷(AK模式)和“諾瑞”兩個品牌經銷(CK模式)的總體格局。AK模式經過調整直銷零售店數量從最高峰的2萬多家減少到了1萬家左右，業務員從2000多人減少到了1200人左右，店均和人均年銷售額分別達到3.5萬和30萬左右，AK模式未來的重點是提高店效和人效，不再單純追求數量的擴張，今年以來AK模式效益明顯趨好。我們預計這一趨勢仍將保持，公司銷售費用率將繼續下降。 打造“作物經理”團隊，順應農業專業化經營趨勢。公司擁有一批在農藥市場打拼多年專業過硬的營銷骨干，是真正的行業專家，這批人原來是對某類或某項產品負責的產品經理，目前公司順應行業發展趨勢，按作物種類將這批骨干重新劃分為以作物為中心對某項或某類作物負責的“作物經理”。隨著農村富余勞動力的轉移和土地流轉政策的放開，農村土地將逐漸向少數專業化種植大戶集中，專業化的經營對以作物為中心的專業服務的需求將更為迫切，目前市場上這類人才極度稀缺，打造一批成熟的“作物經理”團隊將使公司競爭力大大增強。 以示范推廣為驅動內生增長重要抓手。今年以來，公司開啟了以示范推廣為主的品牌營銷，取得顯著成效，其主要模式為：在試驗田一邊施用諾普信農藥，另一邊施用一般廠家農藥，召集零售店和農戶，使農戶見到實效，這種方式農戶接受度高，容易培養品牌忠誠度，打破了零售商推薦對農戶選擇的壟斷，也充分展現公司產品優勢。 外延式增長開始受到重視。一方面，公司與以色列馬克西姆阿甘全資子公司CelsiusPropertyB.V。的戰略合作已經處于談判中，如果公司渠道將來能夠代銷馬克西姆阿甘公司農藥制劑產品，這將在一定程度上使公司營銷渠道使用效率更高，使公司專業化營銷團隊得到更大發揮；另一方面，公司加大了對同業并購和上游原藥企業并購機會的重視程度，今年參股常隆化工就是非常重要的嘗試，由于農藥制劑行業高度分散，IPO暫停，排隊企業達到700多家，這使得行業并購機會大大增加，公司有望憑借上市平臺和龍頭地位，通過并購實現跨越式發展。 產品售價合理，毛利率偏高主要受經營模式影響。公司現有產品仍以非專利藥為主，公司非專利藥藥效達到行業領先水平，但與國外專利藥存在一定差距；公司同類產品價格高于國內一般廠商但較國外同類產品低10%-20%，處于合理水平，公司毛利率偏高主要是由經營模式(提供包括物流、營銷推廣、技術服務在內的一攬子服務)決定的，毛利率并不存在較大下行壓力，只有當原藥價格出現較大波動時毛利率才會受到一些影響，但總體可控，隨著公司新藥銷售占比增加，預計毛利率將呈穩中有升的態勢。 繼續增持常隆化工以達到控股概率較大。根據常隆化工價值評估報告，常隆化工估值約10億元，截至一季度末，常隆化工工會持股82.23%，常州工貿國有資產經營有限公司持股15%，周剛等11位自然人持股2.78%，7月底融信南方從常隆化工工會和周剛等11位自然人處收購了72.53%的股權，從而成為常隆化工控股股東，9月份公司通過競拍從常州工貿處獲得其持有的常隆化工15%股權，同時受讓融信南方持有的常隆化工20%股權，從而購得常隆化工35%股權，融信南方出讓20%股權后仍持股52.53%，仍是控股股東。由于融信南方是公司實際控制人盧柏強控制的公司，我們認為后期公司繼續受讓融信南方持有的常隆化工股份以達到控股常隆化工的概率是比較大的。常隆化工是國內前十大農藥原藥企業，年營收約15億元，如果常隆化工并表，將對提升公司整體實力起到很大作用。 給予謹慎推薦評級。暫不考慮收購對業績的影響，我們預計公司2013-2015年EPS分別為：0.32元，0.43元和0.54元，對應26.5倍，19.8倍和15.9倍PE，對應三季度末凈資產3.2倍PB，考慮到未來收購和營收增長超預期的可能性，給予謹慎推薦評級。東莞證券