近日證監會(hui)新(xin)聞發布會(hui)表示，正在會(hui)同有關部(bu)門制定和完善(shan)中小企業股份轉(zhuan)讓系統試(shi)點擴大到全國(guo)的具體方案，待履行完相關程序后(hou)及時(shi)向市(shi)場(chang)公(gong)布，新(xin)三板市(shi)場(chang)或將迎來(lai)新(xin)一輪擴容(rong)。

新三板擴容有望

近日證監會新(xin)聞發布會傳出消息，正在(zai)會同有關部門制(zhi)定和完善(shan)中小(xiao)企業股份轉讓系(xi)統試(shi)點擴(kuo)大到全國的(de)具(ju)體方案，待履行完相關程(cheng)序后(hou)及時向市場公(gong)布。這(zhe)是自2012年8月(yue)新(xin)三板(ban)擴(kuo)容正式獲(huo)得國務(wu)院批(pi)準(zhun)后(hou)，新(xin)三板(ban)市場再次(ci)迎來新(xin)一(yi)輪擴(kuo)容的(de)利好。對此中航證券(quan)認為(wei)新(xin)三板(ban)新(xin)一(yi)輪擴(kuo)容或在(zai)年內(nei)推出。

新(xin)三(san)(san)板(ban)的利好(hao)政策如擴容(rong)、“介(jie)紹(shao)上市”等(deng)接連不斷，新(xin)三(san)(san)板(ban)的并購活動逐(zhu)漸活躍，全國性場(chang)外交易市場(chang)的雛形已(yi)經初現。新(xin)三(san)(san)板(ban)逐(zhu)漸步入正軌，IPO排隊讓很多企業(ye)以及投(tou)資機構與個(ge)人把目光投(tou)向了三(san)(san)板(ban)市場(chang)。而(er)不斷出臺的利好(hao)政策，更是讓多家券商看好(hao)新(xin)三(san)(san)板(ban)。

據華(hua)泰證(zheng)券(601688)數據推測，未來5年，累(lei)計(ji)將約(yue)7000家企業掛(gua)(gua)牌，總市值(zhi)約(yue)1.4萬(wan)億元。新(xin)三板擴容一步(bu)到(dao)位(wei)，高新(xin)區和開發(fa)區開發(fa)區是未來掛(gua)(gua)牌企業的主要(yao)來源地。

券商和創投(tou)將成為(wei)新(xin)三板(ban)(ban)大擴(kuo)容(rong)的受益者。通過新(xin)三板(ban)(ban)業(ye)(ye)務(wu)，券商可以(yi)獲得投(tou)行(xing)收(shou)入(ru)(ru)（主辦(ban)、持續督導(dao)、定(ding)向(xiang)增發、轉(zhuan)板(ban)(ban)等）、經紀和做(zuo)(zuo)市(shi)收(shou)入(ru)(ru)（競價、協(xie)議、做(zuo)(zuo)市(shi)）以(yi)及投(tou)資收(shou)入(ru)(ru)（直投(tou)、資管等）。根據測(ce)算，2013年(nian)(nian)-2017年(nian)(nian)，新(xin)三板(ban)(ban)貢獻收(shou)入(ru)(ru)分(fen)別(bie)為(wei)2.99 億(yi)(yi)元、29.5 億(yi)(yi)元、56.81 億(yi)(yi)元、105.57 億(yi)(yi)元和163.15億(yi)(yi)元。以(yi)2012 年(nian)(nian)全行(xing)業(ye)(ye)總收(shou)入(ru)(ru)為(wei)基數，各(ge)年(nian)(nian)新(xin)三板(ban)(ban)業(ye)(ye)務(wu)將帶(dai)來收(shou)入(ru)(ru)增量0.23%、2.28%、4.39%、8.15%和12.60%。

投行轉做新三板

在IPO暫停的(de)一年(nian)中，新三(san)板利好(hao)頻出，因此很(hen)多(duo)(duo)券(quan)商(shang)(shang)把目光(guang)(guang)轉(zhuan)向(xiang)新三(san)板。“目前(qian)IPO暫停，排隊企(qi)業(ye)(ye)(ye)依然(ran)有(you)(you)很(hen)多(duo)(duo)，在IPO開(kai)閘一直(zhi)沒有(you)(you)確定時間(jian)的(de)情況下，各大(da)券(quan)商(shang)(shang)的(de)投行業(ye)(ye)(ye)務(wu)均受(shou)到影響，多(duo)(duo)數(shu)券(quan)商(shang)(shang)投行業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入普遍明顯下降(jiang)。很(hen)多(duo)(duo)券(quan)商(shang)(shang)都(dou)把目光(guang)(guang)轉(zhuan)向(xiang)了日趨發展完善的(de)新三(san)板。”某(mou)投行人(ren)士表示。

在沒有IPO的日子(zi)里(li)投行進(jin)入(ru)“冬(dong)天”。此前記(ji)者曾(ceng)統(tong)計(ji)(ji)過從2012年10月至今，一年的時間里(li)登(deng)記(ji)機構有所變(bian)動的保(bao)代(dai)達109人(ren)，而(er)監管登(deng)記(ji)狀態(tai)顯(xian)示登(deng)記(ji)變(bian)更中的人(ren)數為(wei)64人(ren)。據此計(ji)(ji)算，在一年時間內選擇離職跳槽的保(bao)代(dai)總(zong)數達173人(ren)，占據保(bao)代(dai)總(zong)人(ren)數2394人(ren)的7.2%。

而(er)保(bao)(bao)代不僅頻繁(fan)跳(tiao)槽，同時也轉戰收(shou)益較小的新(xin)三(san)板(ban)。某資深場(chang)(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)(chang)人(ren)士表示，確實有(you)投行IPO人(ren)員(yuan)轉做新(xin)三(san)板(ban)。新(xin)三(san)板(ban)并未要求主辦券商工作人(ren)員(yuan)必須有(you)保(bao)(bao)代資格，但因(yin)IPO暫停，也有(you)保(bao)(bao)代轉到(dao)場(chang)(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)(chang)部門從事新(xin)三(san)板(ban)企業掛牌工作。

而在記者問(wen)及是哪幾家券商投行轉戰新三(san)板(ban)時，上述業內(nei)人士表(biao)示不好給予明確答(da)復，但他(ta)表(biao)示確實(shi)有(you)不少投行IPO人員及保代現在轉做新三(san)板(ban)。

對(dui)此(ci)某大型券(quan)商投行人士表示(shi)(shi)，現階段IPO暫停轉做其他(ta)項(xiang)(xiang)目(mu)也屬于正(zheng)常現象，但(dan)(dan)同時(shi)他(ta)也表示(shi)(shi)，現階段的(de)一(yi)些項(xiang)(xiang)目(mu)包括新三板(ban)在內(nei)，都是過渡時(shi)期的(de)暫時(shi)工(gong)作，保代(dai)主要工(gong)作依然(ran)是IPO，也有部分保代(dai)并不(bu)愿意做新三板(ban)項(xiang)(xiang)目(mu)。首先是新三板(ban)收(shou)益低，雖然(ran)新三板(ban)沒有輔導期，只要改制(zhi)完成，拿(na)到股份有限(xian)公司營業執照就(jiu)可以(yi)掛牌了，項(xiang)(xiang)目(mu)時(shi)間也短(duan)，不(bu)像IPO輔導期很長，但(dan)(dan)一(yi)年內(nei)兩三單(dan)新三板(ban)業務加一(yi)起(qi)也沒有一(yi)單(dan)IPO收(shou)入多。

同(tong)時在(zai)低(di)收(shou)入的情況下，卻做著(zhu)和IPO上市同(tong)樣流程的事。新(xin)(xin)(xin)三板(ban)工作量(liang)可能稍小，但更(geng)復(fu)雜(za)難(nan)度更(geng)大。此外，新(xin)(xin)(xin)三板(ban)是終身持續(xu)督導，簽(qian)字后一(yi)輩子都擔負風(feng)險，因此很多保代(dai)并未進入新(xin)(xin)(xin)三板(ban)，而(er)轉戰新(xin)(xin)(xin)三板(ban)的保代(dai)一(yi)部分人也是為今(jin)后轉板(ban)上市儲(chu)備項(xiang)目(mu)。

流(liu)動(dong)性(xing)是發(fa)展主(zhu)要阻(zu)礙

流動性問(wen)題一直是困擾新三板(ban)(ban)的(de)(de)難題。雖然(ran)券商對新三板(ban)(ban)關注度有所提高(gao)，但現階段新三板(ban)(ban)還有很多限(xian)制，交易并不活躍。如個人投資者要(yao)求300萬以(yi)上的(de)(de)門檻(jian)，交易最低股數(shu)為3萬股/手，交易門檻(jian)較高(gao)。做市(shi)商制度也未實施(shi)，市(shi)場的(de)(de)定價(jia)功能沒有得到(dao)充分(fen)發揮，新的(de)(de)交易機制尚未落實，對券商進入(ru)新三板(ban)(ban)有一定的(de)(de)阻礙。

對此某(mou)券商投(tou)行人(ren)士表(biao)示，短期之內個人(ren)投(tou)資(zi)者進(jin)入的可能性不(bu)大(da)。首先，可交易的股份不(bu)多，其(qi)次，大(da)家進(jin)入這(zhe)個市場都是(shi)政(zheng)策因素為主，三板主要還是(shi)機構相互易手(shou)，為企業(ye)做上市前準備，對于企業(ye)本(ben)身融資(zi)體(ti)現(xian)得不(bu)夠。

對此某(mou)業(ye)內中(zhong)介機構(gou)人士表示，投資(zi)門檻(jian)、交(jiao)(jiao)(jiao)易門檻(jian)都對新三板(ban)交(jiao)(jiao)(jiao)易有一(yi)定阻礙。“以我(wo)接觸的(de)(de)投資(zi)者經驗(yan)來說，一(yi)直以來個人投資(zi)者并不太(tai)多。而且，3萬股(gu)/手(shou)的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易門檻(jian)確實不低，按照現有的(de)(de)消(xiao)息來看，交(jiao)(jiao)(jiao)易平臺建(jian)立后(hou)，每手(shou)轉讓份(fen)額將由3萬股(gu)降低至1000股(gu)，這就大(da)大(da)降低了交(jiao)(jiao)(jiao)易門檻(jian)，活(huo)躍了市場交(jiao)(jiao)(jiao)易。”

同時(shi)他(ta)(ta)表示，市(shi)場(chang)(chang)對新三板(ban)的(de)(de)(de)(de)轉板(ban)通(tong)道(dao)有一定誤解(jie)，新三板(ban)的(de)(de)(de)(de)轉板(ban)通(tong)道(dao)指新三板(ban)掛牌(pai)企(qi)(qi)(qi)業(ye)在(zai)不同層次(ci)的(de)(de)(de)(de)證券(quan)市(shi)場(chang)(chang)流動的(de)(de)(de)(de)通(tong)道(dao)。目(mu)前我國并不存在(zai)真正的(de)(de)(de)(de)轉板(ban)制度，都(dou)需要通(tong)過(guo)(guo)首(shou)(shou)次(ci)公開(kai)發(fa)行的(de)(de)(de)(de)程序才(cai)能在(zai)場(chang)(chang)內資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)相關(guan)板(ban)塊上市(shi)。新三板(ban)企(qi)(qi)(qi)業(ye)仍只能通(tong)過(guo)(guo)IPO的(de)(de)(de)(de)方式首(shou)(shou)次(ci)公開(kai)發(fa)行并在(zai)場(chang)(chang)內市(shi)場(chang)(chang)上市(shi)，且其(qi)IPO的(de)(de)(de)(de)條件與其(qi)他(ta)(ta)企(qi)(qi)(qi)業(ye)無異。

中介機構扮演角色加重

對(dui)此(ci)，東(dong)易律師事務(wu)所合伙(huo)人邱清榮律師表示，“由于今后新三板市場融(rong)資仍(reng)為(wei)私募融(rong)資，投(tou)資者以機(ji)構(gou)為(wei)主，但(dan)也(ye)會有個(ge)人投(tou)資者進入，因而一些中(zhong)(zhong)介(jie)機(ji)構(gou)在其中(zhong)(zhong)占據的角色會加(jia)重(zhong)。”

“雖然股轉(zhuan)系統對企業(ye)(ye)進行信(xin)息(xi)披(pi)露，同時為投(tou)(tou)(tou)資(zi)方與企業(ye)(ye)對接提供(gong)平(ping)臺。但對于投(tou)(tou)(tou)資(zi)機構來講，它(ta)需(xu)要知(zhi)道的(de)不僅僅是披(pi)露的(de)那些企業(ye)(ye)信(xin)息(xi)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)方需(xu)要了(le)解更多(duo)關(guan)于企業(ye)(ye)的(de)特色信(xin)息(xi)，而這是股轉(zhuan)系統不能提供(gong)的(de)。”

同時(shi)他還表(biao)示，在(zai)這種情況下(xia)中介(jie)機構(gou)(gou)如律所(suo)、會計師事(shi)務(wu)所(suo)、券商(shang)將發揮(hui)橋(qiao)梁的(de)(de)作用(yong)，中介(jie)提(ti)(ti)供服務(wu)過程(cheng)中了解企(qi)業狀(zhuang)況，企(qi)業有(you)(you)融資(zi)要求(qiu)，而(er)有(you)(you)些(xie)投(tou)(tou)資(zi)人也在(zai)找(zhao)投(tou)(tou)資(zi)項目(mu)，券商(shang)、律所(suo)、會計師事(shi)務(wu)所(suo)等就可以作為(wei)中間橋(qiao)梁進行聯(lian)系，為(wei)企(qi)業融資(zi)，為(wei)投(tou)(tou)資(zi)者提(ti)(ti)供其(qi)所(suo)需的(de)(de)企(qi)業信息。尤(you)其(qi)是在(zai)新三(san)板(ban)全(quan)面擴容后，企(qi)業與投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)數目(mu)將大大增(zeng)加，這時(shi)中介(jie)的(de)(de)橋(qiao)梁作用(yong)就會凸顯出來。同時(shi)他還表(biao)示，已有(you)(you)不(bu)少(shao)中介(jie)機構(gou)(gou)進行了嘗試，成功對接的(de)(de)企(qi)業與投(tou)(tou)資(zi)方不(bu)在(zai)少(shao)數。隨著新三(san)板(ban)的(de)(de)發展，中介(jie)機構(gou)(gou)的(de)(de)作用(yong)也會日益增(zeng)加。 

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