每經(jing)編輯｜每經(jing)記(ji)者(zhe) 朱秀偉 韓海龍(long)    

每(mei)經記者 朱秀偉 韓海龍

“公(gong)轉私”浪潮席卷著中國基金界(jie)，公(gong)募大佬前仆后繼殺入私募江湖，但(dan)最近幾(ji)年(nian)以(yi)來能(neng)真正華麗轉身的卻只有少數，其(qi)中業界(jie)人稱“不(bu)老私募冠軍”的明曜(yao)投資董(dong)事長(chang)曾昭(zhao)雄就是其(qi)中的佼(jiao)佼(jiao)者。他不(bu)僅容顏不(bu)老，業績更是長(chang)盛不(bu)衰(shuai)。

20年的(de)從業經歷，早期曾在深交(jiao)所任職，后加入平安證券、聯(lian)合證券，2000年德斯頓(dun)資(zi)產管理(li)公司（現(xian)德盛(sheng)安聯(lian)）倫敦總(zong)部(bu)亞太策略分析師，是國內極(ji)少(shao)數有海外投資(zi)機構從業經歷的(de)私募經理(li)。

緊接著(zhu)曾昭雄(xiong)回到國內(nei)，成(cheng)為一位(wei)職業投資(zi)(zi)人，2001年(nian)后歷任湘財荷銀（現泰(tai)達宏利）、景順長城(cheng)、招商(shang)基金(jin)、信達澳銀等多家基金(jin)公司的投資(zi)(zi)總監、基金(jin)經理(li)，其管理(li)資(zi)(zi)金(jin)規模最(zui)高(gao)達220億(yi)元。

隨(sui)后曾(ceng)昭(zhao)雄(xiong)(xiong)“公轉(zhuan)私”，將合贏投資(zi)發展壯(zhuang)大，成為(wei)國內一線私募，在(zai)以曾(ceng)昭(zhao)雄(xiong)(xiong)為(wei)首的(de)投研團隊的(de)帶領下，合贏投資(zi)業績(ji)一直十(shi)分優秀，居行業前十(shi)。2012年曾(ceng)昭(zhao)雄(xiong)(xiong)又一次(ci)完(wan)成華麗轉(zhuan)身，自己創辦了(le)明曜投資(zi)，在(zai)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)上(shang)下波動(dong)極大的(de)2013年，其(qi)所(suo)管理產品表現優秀，收益超過40%，讓市(shi)(shi)場(chang)再(zai)次(ci)見證了(le)他 “不老(lao)”的(de)傳奇。

良好的業績表(biao)現，使曾(ceng)昭雄(xiong)以及明曜投資一直被業界持續關(guan)注，并成功入圍了由《每日(ri)經濟新聞(wen)》舉辦的“2013年度中國十(shi)佳私募基金(jin)”評選活動。

在金秋十月，為了(le)更深(shen)入(ru)、更精(jing)準(zhun)地選出(chu)真正能(neng)經受住時間考驗、長期(qi)跑(pao)贏市場、為投資者代(dai)言(yan)、為投資者利益守望、中(zhong)國最(zui)杰出(chu)的(de)私募基金，《每日(ri)經濟新(xin)聞》與曾昭雄展開了(le)一(yi)場才長達4小時的(de)交流，試圖揭開其“私募長跑(pao)冠(guan)軍(jun)”的(de)謎底。

不求規模(mo) 先做好投資(zi)/

NBD：先(xian)介紹(shao)一(yi)下您(nin)的團(tuan)隊吧。

曾(ceng)昭雄：包括我在(zai)內，我們團隊總(zong)共有(you)(you)8個(ge)人(ren)(ren)，其中一位是公司的風控總(zong)監(jian)，負責運營(ying)(ying)風險的控制，有(you)(you)三位很資深的研究(jiu)(jiu)員(yuan)，他們的研究(jiu)(jiu)支撐著我作(zuo)(zuo)為投資決策者和基金(jin)經理(li)的工作(zuo)(zuo)，還(huan)有(you)(you)兩個(ge)同事負責市(shi)場(chang)拓(tuo)展和客戶服務(wu)。最開始是想找一個(ge)市(shi)場(chang)營(ying)(ying)銷(xiao)方面的成(cheng)員(yuan)，但人(ren)(ren)員(yuan)沒有(you)(you)到位。不過目前我們更(geng)關心的事情(qing)是先把業績做好，對市(shi)場(chang)營(ying)(ying)銷(xiao)人(ren)(ren)員(yuan)的需求不是特別迫切。不過，如(ru)果(guo)看(kan)到特別合適的人(ren)(ren)才，也會考慮(lv)吸納(na)進來，明年(nian)團隊成(cheng)員(yuan)數量可能會增加。

NBD：8個(ge)人(ren)的團(tuan)隊，是不是規模小了些？

曾(ceng)昭雄(xiong)：我(wo)(wo)覺得目(mu)前基本(ben)上夠(gou)用(yong)。在我(wo)(wo)們(men)的(de)(de)(de)(de)團隊，不(bu)需要(yao)做(zuo)(zuo)很多(duo)形式(shi)上虛的(de)(de)(de)(de)東(dong)西，集(ji)中精力(li)(li)做(zuo)(zuo)好我(wo)(wo)們(men)認為(wei)正(zheng)確(que)的(de)(de)(de)(de)事情就(jiu)(jiu)可(ke)以了(le)(le)。比如我(wo)(wo)們(men)研(yan)(yan)究啟明星辰的(de)(de)(de)(de)時(shi)候，不(bu)需要(yao)研(yan)(yan)究員(yuan)跟(gen)我(wo)(wo)講信息安全這(zhe)個行業怎么樣，也(ye)沒有必要(yao)讓(rang)我(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)人去(qu)把別(bie)人的(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究報告加工一(yi)遍給我(wo)(wo)看，我(wo)(wo)自己看研(yan)(yan)報就(jiu)(jiu)可(ke)以了(le)(le)。看完(wan)后(hou)，我(wo)(wo)們(men)大致就(jiu)(jiu)能知道(dao)哪幾個點(dian)要(yao)去(qu)研(yan)(yan)究，要(yao)去(qu)了(le)(le)解(jie)，集(ji)中力(li)(li)量(liang)把問題了(le)(le)解(jie)清楚后(hou)由研(yan)(yan)究員(yuan)把這(zhe)家(jia)公司的(de)(de)(de)(de)財(cai)務模型(xing)做(zuo)(zuo)出來，然(ran)后(hou)持續(xu)地跟(gen)蹤。選擇投(tou)資(zi)標的(de)(de)(de)(de)就(jiu)(jiu)是從2700多(duo)家(jia)公司中做(zuo)(zuo)減法，通常投(tou)資(zi)標的(de)(de)(de)(de)超過15個就(jiu)(jiu)會(hui)使投(tou)資(zi)業績平庸化。在資(zi)產管(guan)理(li)規(gui)模達到30億(yi)元(yuan)之前，目(mu)前這(zhe)個團隊就(jiu)(jiu)已經(jing)足夠(gou)了(le)(le)。我(wo)(wo)曾(ceng)經(jing)在信達澳銀(yin)管(guan)理(li)220億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)資(zi)產，當(dang)時(shi)團隊只有五個研(yan)(yan)究員(yuan)，我(wo)(wo)們(men)當(dang)時(shi)管(guan)理(li)得也(ye)很好。

目前公(gong)司(si)只有(you)一個股東，就是(shi)我自己，團(tuan)隊有(you)良好的(de)利(li)益分(fen)享機制，我們的(de)核心團(tuan)隊一起(qi)并肩經歷了多年的(de)風(feng)風(feng)雨雨，公(gong)司(si)是(shi)我的(de)，但同(tong)時也是(shi)大(da)家的(de)。將來(lai)(lai)也不排除會(hui)有(you)合伙人進(jin)來(lai)(lai)，只要(yao)能(neng)給公(gong)司(si)和大(da)家帶(dai)來(lai)(lai)明顯(xian)的(de)整體提升。

我(wo)現在的想法(fa)比(bi)較純粹——不追求(qiu)多(duo)大(da)的規模，首要是把投資(zi)做好。在未來(lai)三年時間，我(wo)都會一(yi)直按照這(zhe)種想法(fa)去做。

既重收益 也重凈值回撤/

NBD：你(ni)是(shi)如何做好投資的？

曾昭雄：從收益率(lv)或(huo)者說(shuo)結果的角度來講，我們(men)希(xi)望做加法(fa)(fa)，或(huo)者是乘法(fa)(fa)，即收益率(lv)要(yao)不(bu)斷增長；但是從方法(fa)(fa)論的角度來講，需要(yao)做減(jian)法(fa)(fa)。

NBD：怎么理解“做減法”？

曾(ceng)昭雄：舉個例(li)子。某(mou)零售上(shang)市公(gong)司(si)傳統(tong)(tong)主業(ye)受(shou)到(dao)互聯(lian)網(wang)巨大沖擊(ji)，隨后公(gong)司(si)也進入(ru)電(dian)商行(xing)業(ye)與現(xian)有(you)巨頭直(zhi)接競爭，與此同時，公(gong)司(si)還準備做銀(yin)行(xing)、做基金銷售、甚(shen)至收購一(yi)家網(wang)絡(luo)公(gong)司(si)的(de)(de)股權，我覺得這樣不對。當時該(gai)公(gong)司(si)傳統(tong)(tong)主業(ye)受(shou)到(dao)沖擊(ji)、經營(ying)面臨困難時，應(ying)該(gai)是(shi)做減法而(er)(er)(er)不是(shi)大量做加(jia)法或者(zhe)乘法，即(ji)利用有(you)限的(de)(de)資(zi)源集中做好(hao)主業(ye)，同時，集中精力做好(hao)電(dian)商最(zui)核心(xin)的(de)(de)客戶體驗，而(er)(er)(er)不是(shi)遍地開花謀求大而(er)(er)(er)全甚(shen)至多元化。做投(tou)資(zi)與經營(ying)公(gong)司(si)類似，需要將有(you)限的(de)(de)資(zi)源集中到(dao)最(zui)有(you)前途的(de)(de)標的(de)(de)上(shang)。具體來講(jiang)，就是(shi)投(tou)資(zi)不需要買所有(you)漲得很快的(de)(de)公(gong)司(si)，一(yi)鳥在(zai)(zai)手，勝(sheng)似百鳥在(zai)(zai)林，買到(dao)幾只表現(xian)優異的(de)(de)股票就行(xing)了(le)，我需要做的(de)(de)是(shi)選出10~15家我覺得能(neng)持(chi)(chi)續(xu)高增長，注意(yi)不是(shi)持(chi)(chi)續(xu)穩健增加(jia)，而(er)(er)(er)是(shi)持(chi)(chi)續(xu)高增長的(de)(de)公(gong)司(si)。

NBD：從(cong)曾總管理的(de)(de)基金(jin)的(de)(de)長期(qi)表現可以看(kan)出，你的(de)(de)風格很穩健，收益優異，業績表現上乘。

曾昭雄：要(yao)實(shi)現管理的產(chan)品(pin)凈(jing)值持(chi)續(xu)穩健上漲(zhang)有很(hen)多方法，但真(zhen)正(zheng)要(yao)執(zhi)行起來完全是(shi)(shi)兩碼事。不同(tong)(tong)的人(ren)有不同(tong)(tong)的選(xuan)擇或決(jue)策，一(yi)旦選(xuan)擇了(le)就(jiu)(jiu)存在(zai)選(xuan)錯的可(ke)能。比如今天(tian)我(wo)買(mai)了(le)只股(gu)票，但我(wo)有可(ke)能選(xuan)錯，選(xuan)錯就(jiu)(jiu)會造成產(chan)品(pin)凈(jing)值波動(dong)。這(zhe)就(jiu)(jiu)迫使我(wo)考(kao)慮(lv)一(yi)旦選(xuan)錯股(gu)的代價是(shi)(shi)多少。在(zai)現在(zai)這(zhe)個時間(jian)點(dian)(dian)上，對(dui)于(yu)風(feng)險我(wo)們(men)相(xiang)對(dui)會考(kao)慮(lv)多一(yi)點(dian)(dian)。事實(shi)上，從9月開始，我(wo)們(men)就(jiu)(jiu)把(ba)投資(zi)節(jie)奏放慢(man)了(le)，就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)為了(le)避(bi)免(mian)選(xuan)錯付(fu)出的代價。

其實，私募乃至整(zheng)個(ge)(ge)中國的(de)(de)(de)(de)財富(fu)管理行業都存在一個(ge)(ge)現實的(de)(de)(de)(de)問題，因(yin)為客戶的(de)(de)(de)(de)要(yao)求(qiu)十分苛刻，漲(zhang)的(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)要(yao)求(qiu)自己(ji)買(mai)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)漲(zhang)得(de)更多，跌的(de)(de)(de)(de)時(shi)候(hou)卻要(yao)求(qiu)自己(ji)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)不跌。但(dan)是(shi)我們知道，收(shou)益和風險始終是(shi)匹配的(de)(de)(de)(de)，高(gao)收(shou)益必然(ran)意味著高(gao)風險，客戶這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)要(yao)求(qiu)并不是(shi)一種理性(xing)的(de)(de)(de)(de)表(biao)現。但(dan)現實的(de)(de)(de)(de)市場(chang)就是(shi)這(zhe)(zhe)樣，我們必須得(de)去適應，這(zhe)(zhe)也(ye)是(shi)我們之所(suo)以把產品(pin)凈(jing)值回撤(che)(che)作為重要(yao)考(kao)量的(de)(de)(de)(de)一個(ge)(ge)關(guan)鍵動因(yin)。我認為，任何時(shi)候(hou)私募都既考(kao)慮(lv)要(yao)高(gao)收(shou)益，又要(yao)考(kao)慮(lv)凈(jing)值回撤(che)(che)。

舉個例子，2010年4月(yue)(yue)上(shang)市的藍色光(guang)標，當(dang)時是一家(jia)(jia)默默無(wu)聞(wen)的公(gong)司，我(wo)(wo)大概是在(zai)2010年5月(yue)(yue)把它了解清楚了，6月(yue)(yue)份股(gu)價回(hui)調(diao)后開始(shi)買入，然(ran)后在(zai)每一個股(gu)價相對(dui)較低的位置持續買入，最終我(wo)(wo)當(dang)時管理的賬戶總共占了該公(gong)司總股(gu)本的4.96%，流通股(gu)超(chao)過10%。從(cong)2010年到(dao)現在(zai)的3年多(duo)時間，我(wo)(wo)們對(dui)藍色光(guang)標的倉(cang)位有所減少，其實就是害怕股(gu)價回(hui)撤(che)。到(dao)了今(jin)年9月(yue)(yue)份覺得股(gu)價比較貴了，我(wo)(wo)們從(cong)中撤(che)出了，但(dan)它還(huan)是一家(jia)(jia)十分難得的好公(gong)司。

對(dui)產(chan)(chan)品(pin)(pin)業績而言，假如說我(wo)們僅僅追求業績排名，力(li)爭在某一(yi)年做“一(yi)哥”，那完全(quan)可(ke)(ke)(ke)以放(fang)開(kai)手(shou)腳，不(bu)考(kao)慮產(chan)(chan)品(pin)(pin)凈(jing)值回(hui)撤(che)，我(wo)們的(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)收(shou)益(yi)(yi)可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)會(hui)更(geng)高，業績做得更(geng)好(hao)，但產(chan)(chan)品(pin)(pin)收(shou)益(yi)(yi)的(de)波動可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)很大(da)，萬一(yi)出錯，客戶的(de)代價(jia)太(tai)大(da)。因為我(wo)們考(kao)慮到了回(hui)撤(che)的(de)風險(xian)，所以從8月(yue)底(di)開(kai)始把倉位降了下來，逐步賣出手(shou)上漲(zhang)得很好(hao)的(de)股票，并對(dui)倉位結(jie)構(gou)進行調整(zheng)。如果不(bu)調整(zheng)，我(wo)們9月(yue)份的(de)凈(jing)值可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)多(duo)漲(zhang)20%，但10月(yue)份也有可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)下跌15%，結(jie)果客戶坐了個(ge)過山車。

NBD：你為什么會選擇在9月份降低倉位呢？你對(dui)未來(lai)的(de)行情走勢(shi)有怎樣的(de)判斷(duan)？

曾昭雄：我們(men)減倉(cang)，是(shi)(shi)因(yin)(yin)為我覺得有可能維持原有狀況會出錯(cuo)，因(yin)(yin)為市(shi)場的(de)泡沫化現象非常明(ming)顯，尤其是(shi)(shi)創業板。創業板指數一(yi)路從(cong)500多(duo)點漲(zhang)到1400多(duo)點，只(zhi)漲(zhang)了一(yi)倍多(duo)，漲(zhang)幅并不(bu)算特別夸(kua)張(zhang)。但是(shi)(shi)當你發現核心(xin)個(ge)(ge)(ge)股都是(shi)(shi)過百倍的(de)動態市(shi)盈(ying)率時，你就(jiu)不(bu)得不(bu)去思考這(zhe)樣一(yi)個(ge)(ge)(ge)問題(ti)——未來得需要多(duo)高(gao)的(de)增長率才能支撐這(zhe)么高(gao)的(de)估(gu)值？鑒于這(zhe)些(xie)因(yin)(yin)素，我們(men)在那個(ge)(ge)(ge)時候就(jiu)主動降低倉(cang)位，即便這(zhe)個(ge)(ge)(ge)選(xuan)擇面(mian)臨被(bei)證實(shi)是(shi)(shi)錯(cuo)誤(wu)的(de)風(feng)險。

抓“好(hao)公司”“30%增速(su)”選股/

NBD：你談到(dao)選(xuan)擇(ze)很重(zhong)要(yao)，選(xuan)擇(ze)具體表現為選(xuan)股(gu)。在(zai)選(xuan)股(gu)方面，你有什么心得？

曾昭雄：到目前為(wei)止(zhi)，我(wo)(wo)覺得我(wo)(wo)們70%的(de)(de)成績源自于對上漲周期能(neng)持(chi)續多年(nian)的(de)(de)股票的(de)(de)挖掘。其實這(zhe)類股票在(zai)數量(liang)上并不少，但在(zai)市場(chang)中的(de)(de)占比(bi)比(bi)較少，可能(neng)有10%左右。這(zhe)是我(wo)(wo)們的(de)(de)能(neng)力，也是我(wo)(wo)們的(de)(de)優勢(shi)。

怎么找到能連續上漲幾年(nian)的公司(si)(si)？用一(yi)句話歸納就是(shi)(shi)(shi)“一(yi)個公司(si)(si)看(kan)不(bu)到三年(nian)的前(qian)景不(bu)會(hui)買”，意思是(shi)(shi)(shi)必須(xu)看(kan)到未來三年(nian)一(yi)家公司(si)(si)業績的持續增(zeng)長(chang)，而且(qie)只有增(zeng)速(su)相對(dui)(dui)較高(gao)的公司(si)(si)才會(hui)被納入(ru)建(jian)倉標的。我(wo)們(men)對(dui)(dui)“增(zeng)速(su)相對(dui)(dui)較高(gao)”的定義是(shi)(shi)(shi)30%或者更高(gao)，在實踐(jian)中，能長(chang)時(shi)間維持這(zhe)樣高(gao)增(zeng)速(su)的公司(si)(si)是(shi)(shi)(shi)很少的。背(bei)后的邏輯是(shi)(shi)(shi)公司(si)(si)優異的經營管理。

NBD：你所說(shuo)的“30%增(zeng)速”選股票的原則，有(you)沒有(you)具(ju)體的案例？

曾昭雄：到目前(qian)為止我做得(de)(de)最成(cheng)功的(de)一(yi)只股(gu)(gu)票是(shi)云南白藥(yao)(yao)，我是(shi)最早重倉(cang)云南白藥(yao)(yao)的(de)人(ren)之一(yi)，2004年(nian)我管(guan)理的(de)一(yi)只基金買了這個(ge)公司(si)超(chao)過20%的(de)流通股(gu)(gu)，其后白藥(yao)(yao)在我管(guan)理的(de)絕大部分基金、信托都是(shi)重倉(cang)股(gu)(gu)，到今(jin)年(nian)還(huan)是(shi)我們的(de)重點投資標的(de)，不(bu)過最近在110元左右退了出來(lai)，因為它短(duan)期漲得(de)(de)太多，而未來(lai)一(yi)年(nian)公司(si)的(de)經營將進入一(yi)個(ge)調整蓄勢的(de)階段。

云南白(bai)藥是(shi)到目前為止在A股市(shi)場(chang)里唯一(yi)能(neng)夠在上(shang)(shang)市(shi)之后(hou)持續十(shi)年以上(shang)(shang)凈利潤復合30%以上(shang)(shang)增(zeng)長的公(gong)司，到目前為止找不(bu)到第二家。大(da)家津津樂道(dao)的價值投(tou)資典(dian)范貴州茅臺也沒有(you)做(zuo)到，茅臺有(you)一(yi)個階段凈利潤增(zeng)長水平只有(you)10%左右，而且(qie)今年可(ke)能(neng)更低。

之所(suo)以(yi)之前看好云南白藥(yao)，主要是(shi)看到了其(qi)優(you)勢在于(yu)它的(de)(de)核(he)心產(chan)品是(shi)國家(jia)三大保密(mi)配方之一，是(shi)老祖宗留下的(de)(de)國寶(bao)，基(ji)因很好，長期(qi)入選國家(jia)醫保、基(ji)藥(yao)獨家(jia)品種；它的(de)(de)管理層十分優(you)秀，進入日(ri)化(hua)(hua)產(chan)品、化(hua)(hua)妝品的(de)(de)戰(zhan)略恰到好處，這是(shi)其(qi)股價長期(qi)走牛的(de)(de)根(gen)本(ben)性因素。

還有(you)一(yi)個例子就是(shi)金螳螂(lang)，如今我(wo)們(men)還持(chi)有(you)這只股(gu)票。這家公司(si)2007年上市，到現在(zai)每(mei)年的(de)凈利潤增長率在(zai)40%以上。我(wo)們(men)知道這只股(gu)票有(you)風險，因為公司(si)實際控制(zhi)人朱興良已經(jing)被(bei)帶走調查(cha)，最終的(de)調查(cha)結果現在(zai)還不(bu)知道。盡管(guan)如此(ci)，我(wo)們(men)仍不(bu)能否(fou)定它(ta)是(shi)一(yi)家很好的(de)公司(si)。

涪陵榨菜也一(yi)樣，我(wo)們去年是(shi)(shi)(shi)在21、22元買的(de)(de)(de)這(zhe)只股(gu)票。當(dang)時(shi)我(wo)就曾經跟(gen)朋友說，中國(guo)未來有很多不確定性，但(dan)有一(yi)項是(shi)(shi)(shi)確定的(de)(de)(de)，那就是(shi)(shi)(shi)中國(guo)會成為全(quan)球最大(da)的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)市場，有可能是(shi)(shi)(shi)在五(wu)年以后，或者(zhe)十年以后。在這(zhe)個(ge)全(quan)球最大(da)的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)市場，大(da)眾(zhong)消(xiao)費(fei)類公司是(shi)(shi)(shi)很好的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)。其后，我(wo)們買過(guo)乳業(ye)、飲料等消(xiao)費(fei)類個(ge)股(gu)，倉位從百分之(zhi)幾(ji)到10%不等，但(dan)當(dang)時(shi)我(wo)覺得(de)最好的(de)(de)(de)消(xiao)費(fei)股(gu)還是(shi)(shi)(shi)涪陵榨菜，原因在于(yu)它是(shi)(shi)(shi)一(yi)家被大(da)幅低估的(de)(de)(de)好公司，你只要去公司親(qin)自看(kan)一(yi)看(kan)就能發現，在A股(gu)上市公司中，將管理做得(de)如此之(zhi)好的(de)(de)(de)公司其實是(shi)(shi)(shi)很少(shao)的(de)(de)(de)。云(yun)南(nan)白藥、藍色(se)光標、金螳螂、涪陵榨菜都是(shi)(shi)(shi)管理很好的(de)(de)(de)公司。

舉上面個股的(de)例子，其(qi)實無非強調一點(dian)：進入(ru)我們選擇范圍的(de)公(gong)司必須是好公(gong)司。

不斷證偽 長(chang)期持股穿越牛熊/

NBD：談談你的(de)選(xuan)股步驟吧！

曾(ceng)昭雄：投資的(de)第一(yi)步是必須選(xuan)好(hao)公司。在任何一(yi)個(ge)時(shi)點，看上去高增長的(de)公司始終是有(you)的(de)，但(dan)正(zheng)如我們前面說到的(de)那樣，做(zuo)投資要(yao)做(zuo)減法，不需(xu)要(yao)買所(suo)有(you)漲(zhang)得很(hen)快的(de)公司，而是選(xuan)出10~15個(ge)我覺得能(neng)持續(xu)高增長的(de)公司。這種高速增長的(de)比率不一(yi)定需(xu)要(yao)達到50%，能(neng)找到30%以上復(fu)合(he)增長的(de)公司你就(jiu)能(neng)賺很(hen)多錢，當然有(you)50%的(de)高增長更好(hao)。云南白藥就(jiu)是一(yi)個(ge)例(li)子。

第二步(bu)就是選(xuan)擇合理的(de)時機，在合理的(de)價(jia)格(ge)、即股(gu)價(jia)被(bei)市(shi)場低(di)估的(de)時候(hou)買入(ru)。今年我們(men)加倉云(yun)南(nan)白藥(yao)是在75元左右，我們(men)買入(ru)的(de)時點(dian)很(hen)好，當時云(yun)南(nan)白藥(yao)曾經在香港被(bei)下架，說有毒(du)，那天白藥(yao)從85元跌到最低(di)的(de)73元，此(ci)時就是股(gu)價(jia)被(bei)大幅低(di)估的(de)時候(hou)。

NBD：我(wo)們(men)剛才聊(liao)了選(xuan)股(gu)的(de)基(ji)本方法論——要做減法；選(xuan)股(gu)的(de)基(ji)本標準——選(xuan)擇那些(xie)能夠連續實(shi)現30%以上年利潤增長的(de)好公司；選(xuan)股(gu)的(de)時(shi)機——股(gu)價被低估的(de)時(shi)候介入。這些(xie)都是你多年來的(de)經驗總(zong)結，你平時(shi)是通過什(shen)么方式(shi)來約束自己的(de)投資行為(wei)的(de)？因為(wei)對大多數(shu)普(pu)通投資者(zhe)而言(yan)，一旦(dan)進行真(zhen)金白銀(yin)的(de)交易時(shi)，這些(xie)準則往往容易被拋(pao)諸腦后(hou)。

曾昭雄：首先(xian)，關于(yu)股票投資，我(wo)們希(xi)望能夠堅持做(zuo)(zuo)基(ji)本面分(fen)析，堅持做(zuo)(zuo)公司價值研究的投資者(zhe)。

管(guan)理一家(jia)(jia)上市公(gong)(gong)司(si)有很多(duo)(duo)的(de)要(yao)(yao)點(dian)，很多(duo)(duo)要(yao)(yao)點(dian)不(bu)是(shi)(shi)炒(chao)股(gu)票的(de)人就能看到的(de)。公(gong)(gong)司(si)的(de)成本(ben)控(kong)制(zhi)、現(xian)金(jin)流管(guan)理、管(guan)理層的(de)行事風(feng)格等(deng)方(fang)方(fang)面面都(dou)(dou)會影響到對(dui)一家(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)價值的(de)判斷。只有認真(zhen)研究這(zhe)些平常投資者都(dou)(dou)看不(bu)到的(de)方(fang)面，才(cai)能甄別出(chu)來(lai)這(zhe)家(jia)(jia)公(gong)(gong)司(si)是(shi)(shi)好公(gong)(gong)司(si)還是(shi)(shi)一般(ban)的(de)公(gong)(gong)司(si)，或是(shi)(shi)壞公(gong)(gong)司(si)。

其次，我們是(shi)投資成長(chang)(chang)性(xing)，而且這種成長(chang)(chang)性(xing)必須是(shi)一種持續(xu)的(de)高增長(chang)(chang)，而不是(shi)曇(tan)花一現的(de)增長(chang)(chang)。投資這類(lei)公司，你(ni)不一定是(shi)賺得最快的(de)那個人(ren)，但你(ni)一定會(hui)是(shi)賺錢周(zhou)期更加持久的(de)那個人(ren)。

第三點，就(jiu)(jiu)是看準要長(chang)期持有，并不(bu)斷跟蹤證(zheng)偽，時間一長(chang)，你投資(zi)到的(de)(de)好(hao)公司就(jiu)(jiu)會幫助(zhu)你穿越周期、給你十分豐厚的(de)(de)回報。

（注(zhu)：曾昭雄有關行業(ye)、個股的精(jing)彩觀點，隨后(hou)將(jiang)繼(ji)續推出，敬請(qing)關注(zhu)《每日經(jing)濟新聞》）