每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記者 徐皓(hao) 發(fa)自上海    

每(mei)經記者(zhe) 徐皓 發自上(shang)海

大資(zi)(zi)管時代迎來“大象”。銀行獲準試點債(zhai)權直接融資(zi)(zi)工具和(he)銀行資(zi)(zi)產管理計劃業務，對(dui)于依附于通道(dao)業務吃飯(fan)的資(zi)(zi)管機(ji)構而言，并(bing)不太妙。

在基(ji)金子公司成長起來這(zhe)一(yi)年的(de)時(shi)間里，與其規模爆(bao)發(fa)相(xiang)伴(ban)相(xiang)生的(de)正是這(zhe)類(lei)“技術含量極低”通道類(lei)業務，而主動資管類(lei)項(xiang)目(mu)則并(bing)不是塊(kuai)好啃的(de)骨頭(tou)。

通道之路漸窄/

近期，首(shou)批11家銀行(xing)獲準(zhun)同時試(shi)點債(zhai)權直接融資工具、銀行(xing)資產(chan)管(guan)理(li)計劃兩項(xiang)試(shi)點工作,10月18日(ri)，開(kai)始(shi)試(shi)點發(fa)行(xing)資管(guan)產(chan)品，要求每個(ge)項(xiang)目獨立(li)開(kai)戶、獨立(li)資產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)、損益表(biao)。

這對于通(tong)(tong)道(dao)業(ye)務占(zhan)了(le)絕對比(bi)例的基(ji)(ji)金專戶(hu)子(zi)公(gong)司(si)而言，并(bing)不是一個好消息。與(yu)信(xin)托、券商資(zi)管一樣，基(ji)(ji)金專戶(hu)子(zi)公(gong)司(si)快速做(zuo)大規模(mo)，就源自(zi)于這種“技(ji)術(shu)含(han)量極(ji)低”的通(tong)(tong)道(dao)業(ye)務。銀行為繞開監管限制，在自(zi)身擁有(you)項(xiang)目和(he)資(zi)金的情(qing)況下(xia)，需要(yao)借助信(xin)托或證(zheng)券公(gong)司(si)或基(ji)(ji)金子(zi)公(gong)司(si)等通(tong)(tong)道(dao)實現資(zi)金的投放，而提供通(tong)(tong)道(dao)的資(zi)管機構則從中收取低廉的過橋費。

據了(le)(le)解，一個(ge)(ge)通道產品(pin)的(de)(de)(de)過橋費(fei)收取0.1%~0.3%，如今甚至更低，論單個(ge)(ge)產品(pin)收取幾萬元(yuan)的(de)(de)(de)費(fei)用。同時(shi)(shi)，基(ji)(ji)金(jin)子公司審批報備流程(cheng)迅捷，通常只需要2~3天時(shi)(shi)間。這也是為何，在子公司開閘一年的(de)(de)(de)時(shi)(shi)間，基(ji)(ji)金(jin)非公募業務的(de)(de)(de)規(gui)模(mo)增(zeng)長(chang)了(le)(le)3000億元(yuan)，目前(qian)已突破萬億元(yuan)大關。

然(ran)而(er)(er)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)如今有(you)了(le)真正的資(zi)管(guan)部門(men)，包(bao)括民生銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)在內的11家主要(yao)股份制商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)均獲準了(le)資(zi)產管(guan)理業(ye)務試點資(zi)格。“銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)開展資(zi)產管(guan)理計劃，可以直(zhi)接(jie)投資(zi)于自身的債權(quan)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)工具(ju)，也可投資(zi)于其他銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的債權(quan)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)工具(ju)，從(cong)而(er)(er)使其他金融(rong)機構的通道價值下降。”方正證券分析師石(shi)磊表示。

在以(yi)后的(de)運作中，債(zhai)權(quan)(quan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)工(gong)具相當于(yu)(yu)資(zi)(zi)產(chan)端(duan)的(de)項目，資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理計(ji)劃相當于(yu)(yu)資(zi)(zi)金端(duan)的(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)，從而有效(xiao)實現了(le)項目和(he)資(zi)(zi)金的(de)直接(jie)對接(jie)、資(zi)(zi)產(chan)端(duan)和(he)資(zi)(zi)金端(duan)的(de)一一匹配(pei)。銀行通過債(zhai)權(quan)(quan)融(rong)(rong)資(zi)(zi)工(gong)具和(he)資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理計(ji)劃的(de)直接(jie)對接(jie)，有效(xiao)避免了(le)資(zi)(zi)金和(he)資(zi)(zi)產(chan)不匹配(pei)的(de)問題(ti)，提高(gao)了(le)透(tou)明度，并(bing)可以(yi)降低期限錯(cuo)配(pei)風險。

“因(yin)此以做(zuo)通(tong)道(dao)作為(wei)基(ji)(ji)礎(chu)業務的信(xin)托、券商資管、基(ji)(ji)金子公司都將難避免沖擊。”業內人士表示。

轉換業務跑道難/

基金(jin)子公(gong)司(si)大(da)多對通道業(ye)(ye)務諱(hui)莫(mo)如(ru)深，幾乎所有的(de)公(gong)司(si)都(dou)會(hui)稱，通道類業(ye)(ye)務絕(jue)非(fei)公(gong)司(si)主要業(ye)(ye)務，然(ran)而開發自主管理的(de)產品卻并非(fei)易事。

一些非銀(yin)行系的(de)(de)小基金公司(si)(si)從(cong)一開(kai)始就不準備把通道業(ye)務(wu)納入主流業(ye)務(wu)，一家成立(li)3個月，規模已(yi)做到10億元左(zuo)右的(de)(de)某家基金子公司(si)(si)人士(shi)告訴 《每日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者，“我們的(de)(de)通道性業(ye)務(wu)很少。”而(er)上海某10億元規模左(zuo)右的(de)(de)基金公司(si)(si)子公司(si)(si)也如此(ci)表(biao)示(shi)。

“我(wo)們股東在(zai)(zai)投資(zi)方面(mian)很有(you)經(jing)驗，我(wo)們也在(zai)(zai)跟著學習，總體而言(yan)市場不(bu)缺(que)的是項目(mu)，但怎(zen)么包裝(zhuang)、募資(zi)？這(zhe)些并不(bu)容易。”另一家基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司人(ren)士表示，基(ji)金(jin)子公(gong)(gong)司在(zai)(zai)項目(mu)競爭中并不(bu)處(chu)于有(you)利地位，而在(zai)(zai)發行(xing)市場更加坎(kan)坷(ke)。為(wei)了爭搶業(ye)務，一些子公(gong)(gong)司什么都做(zuo)，什么都敢接(jie)，為(wei)了能在(zai)(zai)自有(you)項目(mu)中提升競爭力，不(bu)少子公(gong)(gong)司高價從(cong)信托挖人(ren)，“對挖過來的信托公(gong)(gong)司基(ji)層(ceng)員工，開(kai)出了基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司現在(zai)(zai)中層(ceng)的薪酬水平。”

而通道(dao)熱，短(duan)時間內似乎并不(bu)會退(tui)卻。與母公(gong)司(si)不(bu)同(tong)，不(bu)少基(ji)金子公(gong)司(si)對(dui)高管的激(ji)勵非常靈活。一些公(gong)司(si)設計(ji)了(le)全員(yuan)持(chi)股方案，子公(gong)司(si)上至(zhi)(zhi)領導，下至(zhi)(zhi)員(yuan)工(gong)(gong)均出資(zi)入股，以(yi)最(zui)大限(xian)度激(ji)勵員(yuan)工(gong)(gong)的積極性(xing)。除了(le)部分有持(chi)股外，薪(xin)酬與創收(shou)直接(jie)掛鉤(gou)，有公(gong)司(si)管理層甚至(zhi)(zhi)沒有底薪(xin)，而對(dui)利(li)潤則(ze)可(ke)以(yi)參與高比例分成(cheng)。這也使得(de)不(bu)少公(gong)司(si)愿(yuan)意做短(duan)平快、風險低(di)的通道(dao)類業務。

“我認為這是行業發(fa)展必須經歷的階(jie)段，你看信(xin)托(tuo)業也是一樣。”有(you)基金子公(gong)司人士辯白，在行業發(fa)展初期(qi)，通(tong)道類業務不僅(jin)能迅(xun)速做大(da)規模，也能獲得可觀的現(xian)金流。“跟公(gong)募不一樣，子公(gong)司一開始就承(cheng)擔(dan)了創(chuang)收的使(shi)命，現(xian)在市場競(jing)爭又如此(ci)激烈，首要是把腳跟站(zhan)穩。”

今年(nian)公募基(ji)(ji)金(jin)(jin)行業發(fa)(fa)行市場(chang)呈現兩極分化，一(yi)些大基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司(si)(si)動輒計劃(hua)發(fa)(fa)行10~20只新(xin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，而(er)(er)十(shi)多家(jia)中(zhong)小基(ji)(ji)金(jin)(jin)今年(nian)一(yi)只產(chan)(chan)品(pin)未(wei)發(fa)(fa)。其(qi)中(zhong)一(yi)些公司(si)(si)明(ming)確(que)表(biao)示(shi)，今年(nian)就是要(yao)將業務中(zhong)心(xin)放在子公司(si)(si)身上。“我感覺大基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司(si)(si)的發(fa)(fa)行節奏(zou)就是準備要(yao)將中(zhong)小公司(si)(si)都擠出市場(chang)，如今發(fa)(fa)行這(zhe)么激(ji)烈，一(yi)年(nian)如果沒有(you)上渠道，人家(jia)很(hen)快就忘記(ji)你(ni)了，以后也就不(bu)要(yao)談了。”有(you)深圳(zhen)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司(si)(si)市場(chang)部人士表(biao)示(shi)，做(zuo)出不(bu)發(fa)(fa)行、少(shao)發(fa)(fa)行新(xin)產(chan)(chan)品(pin)的決策，對于有(you)些公司(si)(si)也是不(bu)得已而(er)(er)為(wei)之。股東對利潤考(kao)核的要(yao)求(qiu)越(yue)來(lai)越(yue)高，而(er)(er)新(xin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)發(fa)(fa)行又(you)完全不(bu)賺(zhuan)錢(qian)，甚至(zhi)如今連規模也賺(zhuan)不(bu)了，“發(fa)(fa)一(yi)只虧幾百(bai)萬元。”

子公司或面臨(lin)政策(ce)收緊/

不(bu)過，未(wei)來基金子(zi)公司(si)在政策口徑(jing)上(shang)也面臨著收緊(jin)。

“最近(jin)確實聽說在(zai)監管層面(mian)會(hui)有些動作。”有深證基金(jin)公(gong)司人士對(dui)《每日經濟(ji)新聞》記者表(biao)示，證監會(hui)正(zheng)在(zai)對(dui)子公(gong)司業(ye)務做相關調研。

證監會此前(qian)已經明(ming)確，子公司的監管(guan)工作由基(ji)(ji)金(jin)監管(guan)部負責，不(bu)會另行成立(li)部門(men)監管(guan)。而對(dui)基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理公司子公司的監管(guan)問題，將按照“放松(song)管(guan)制、加強監管(guan)”的總體(ti)監管(guan)思路。

基(ji)金子公司接手的諸多投融資項(xiang)(xiang)目，被認(ren)為(wei)是可(ke)能產(chan)生較(jiao)大(da)風險的一塊。有業內人士透露，有信托公司為(wei)了做一些(xie)不符合風控(kong)標準的房地產(chan)信托產(chan)品，捷徑是將其包裝為(wei)基(ji)金特定資產(chan)項(xiang)(xiang)目來操作，一些(xie)基(ji)金公司為(wei)了爭取(qu)項(xiang)(xiang)目，幾乎來者不拒(ju)。

此前一(yi)直為(wei)基(ji)金公(gong)司所詬病的(de)“資金池(chi)”模式(shi)也(ye)被部分(fen)基(ji)金公(gong)司子(zi)公(gong)司采(cai)用，主要通過滾(gun)動(dong)發行(xing)產(chan)品，再進行(xing)期限錯(cuo)配等(deng)方(fang)式(shi)統一(yi)投資。這種模式(shi)的(de)風險在(zai)(zai)于，一(yi)旦流入“池(chi)子(zi)”的(de)資金下降，或者(zhe)投資風險暴露過大(da)，產(chan)品很可(ke)能出現兌付(fu)危(wei)(wei)機。相比(bi)銀行(xing)等(deng)大(da)型機構，注冊(ce)資本只有幾(ji)千萬元的(de)基(ji)金子(zi)公(gong)司，在(zai)(zai)這種危(wei)(wei)機面前可(ke)能不堪一(yi)擊(ji)。

“監管很可能(neng)還(huan)是從源頭(tou)上收起(qi)。”有基(ji)金公司人士認(ren)為(wei)，這對子(zi)公司不見得是壞事，行業整體性規范有助于提升基(ji)金子(zi)公司與其他資管機構競爭的籌碼。

“目前(qian)監(jian)管層(ceng)對資產證券化還是持鼓勵態度的，我們現在(zai)主要的項目將集中(zhong)在(zai)這個方面。”有基金公司對記者表示。