券(quan)商(shang)固(gu)定收益部門與(yu)一(yi)批已從事債(zhai)券(quan)現券(quan)投資的私募機構，對(dui)參與(yu)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨交易(yi)興趣濃厚(hou)。這部分機構投資者將成為(wei)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨上市(shi)初期(qi)的交易(yi)主力。雖然銀行、保險(xian)暫時(shi)不參與(yu)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨，但卻高度關注。其中，保險(xian)公(gong)司對(dui)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨有著強烈的套保需(xu)求(qiu)。

今日是(shi)國債期(qi)貨上(shang)市的首日秀，銀行(xing)、保險、券商、公(gong)募基(ji)金、私募等各路機構在期(qi)待中難(nan)掩興奮(fen)。

證券(quan)時報(bao)記者從多家機構(gou)獲悉，經(jing)過前期(qi)(qi)積極參與國(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨仿真交易，不少(shao)券(quan)商(shang)已(yi)經(jing)形成了較為成熟的(de)套保(bao)套利策略，有望(wang)成為國(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨上(shang)市(shi)首日秀的(de)交易主角(jiao)；雖然(ran)銀行(xing)、保(bao)險暫時不參與國(guo)債(zhai)期(qi)(qi)貨，但(dan)卻高度關注該品(pin)種(zhong)，其中，保(bao)險公司在該品(pin)種(zhong)上(shang)有著強(qiang)烈的(de)套保(bao)需(xu)求(qiu)。

首(shou)日秀兩類機構唱(chang)主角

“目前看來，券(quan)(quan)商固定收(shou)益部門與一些(xie)之前就有做(zuo)債券(quan)(quan)現(xian)券(quan)(quan)的私募(mu)，對(dui)參與國債期(qi)貨興(xing)趣濃厚。這(zhe)些(xie)機(ji)構(gou)投資者將成為(wei)國債期(qi)貨上市初期(qi)的主(zhu)力。”國泰君(jun)安期(qi)貨代理總裁壽亦農說。

據(ju)了解(jie)，國(guo)泰(tai)君安證券(quan)固定收益部，債券(quan)私募中(zhong)的青騅投(tou)(tou)資、耀(yao)之投(tou)(tou)資有望(wang)通過國(guo)泰(tai)君安期貨成為首批入市的機構投(tou)(tou)資者。而記者從其他公(gong)司也了解(jie)到(dao)，對(dui)接測試(shi)國(guo)債期貨的機構以券(quan)商與私募居多(duo)。

目前，券(quan)商已是銀行間(jian)市(shi)場最活(huo)躍的主體(ti)之一。以銀行間(jian)國債(zhai)(zhai)現貨市(shi)場為例，券(quan)商是最活(huo)躍的交易者，目前持債(zhai)(zhai)規模約25億(yi)元(yuan)左(zuo)右(you)，月均買(mai)賣總額達1400億(yi)元(yuan)，占(zhan)比10%。

一位接近中金所的(de)人士介紹，與銀行相比(bi)，目前證券公司、證券投資(zi)基(ji)金參(can)與國(guo)債期貨(huo)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)意愿(yuan)最為(wei)強烈(lie)；這些(xie)機(ji)構能(neng)夠通過套利交(jiao)(jiao)易(yi)機(ji)制基(ji)本實(shi)現國(guo)債期貨(huo)、現貨(huo)價格的(de)擬合，為(wei)市場提(ti)供(gong)有效的(de)避險平臺，逐步吸(xi)引更多機(ji)構投資(zi)者入市，可以(yi)有效活躍(yue)國(guo)債期貨(huo)市場。

“我(wo)們(men)參與國債期(qi)貨(huo)的主要目(mu)的是套(tao)期(qi)保值，用(yong)來對沖(chong)利率風(feng)險。”青騅投資(zi)管理有限(xian)公司合伙人(ren)張(zhang)健說，“國債期(qi)貨(huo)上市初期(qi)，可(ke)能會存在(zai)較大的期(qi)現套(tao)利、跨期(qi)套(tao)利機會，我(wo)們(men)會利用(yong)先發(fa)優勢(shi)(shi)，積極參與。未來，采用(yong)趨勢(shi)(shi)套(tao)利等策略也是參與市場的選擇之一。”

銀行套保需求不高

目前(qian)(qian)，銀監會要求商業銀行在控(kong)制風(feng)險的前(qian)(qian)提下積(ji)極(ji)參(can)與國債(zhai)期(qi)貨市(shi)場。

據上述(shu)接近中金所(suo)人士透露，銀(yin)(yin)(yin)監會(hui)和中金所(suo)將對商業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)進行(xing)細致的(de)(de)(de)區分(fen)，綜(zong)合考慮資產規模(mo)、債券規模(mo)、風險控制能(neng)力(li)等因素(su)，設(she)定商業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)成為(wei)中金所(suo)結算(suan)會(hui)員(yuan)的(de)(de)(de)資格條(tiao)件，達到(dao)相應(ying)條(tiao)件的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)可以(yi)申請成為(wei)會(hui)員(yuan)參與(yu)交易；其他(ta)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)則以(yi)客戶形(xing)式參與(yu)交易。在國債期(qi)貨上市(shi)初期(qi)，可能(neng)會(hui)有部分(fen)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)以(yi)客戶模(mo)式或結算(suan)會(hui)員(yuan)模(mo)式參與(yu)。

商業(ye)銀(yin)行是國(guo)債期(qi)貨(huo)(huo)最大(da)現貨(huo)(huo)持(chi)有者，今后(hou)無論(lun)以何種方(fang)式參與(yu)國(guo)債期(qi)貨(huo)(huo)？會不會導(dao)致(zhi)多空力量(liang)失衡、影響(xiang)市場有效性？對此，華泰長城期(qi)貨(huo)(huo)分析(xi)師胡繼富表示(shi)，銀(yin)行對于債券投資的(de)套保需求，相對于其現貨(huo)(huo)規模可能會小很(hen)多。

據他了解，商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)大多由(you)專門(men)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)金運(yun)營部門(men)來管理債(zhai)券投資(zi)(zi)(zi)(zi)業務，而(er)資(zi)(zi)(zi)(zi)金運(yun)營部門(men)所遵循的(de)(de)是被(bei)動投資(zi)(zi)(zi)(zi)原則，只有(you)少(shao)數(shu)銀(yin)行(xing)(xing)由(you)于(yu)自身資(zi)(zi)(zi)(zi)金來源的(de)(de)特性(xing)而(er)采用(yong)主動投資(zi)(zi)(zi)(zi)理念。商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)一般將國債(zhai)投資(zi)(zi)(zi)(zi)放在“可供出(chu)售”及“持(chi)有(you)到期”類，放在交易類的(de)(de)比例比較小(xiao)，這(zhe)三(san)類賬戶(hu)的(de)(de)轉化(hua)存在一定的(de)(de)困難。根據現行(xing)(xing)會(hui)計(ji)準則，持(chi)有(you)到期債(zhai)券按(an)照(zhao)歷史(shi)成本(ben)計(ji)量(liang)，市(shi)場價(jia)值的(de)(de)變化(hua)不會(hui)影響銀(yin)行(xing)(xing)利(li)潤和資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)公積，這(zhe)意味著銀(yin)行(xing)(xing)對(dui)于(yu)債(zhai)券投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)套保需(xu)求相對(dui)于(yu)其(qi)現貨(huo)規模要(yao)小(xiao)很多。

廣發期貨研究小組估計(ji)，商(shang)業(ye)銀行持有的(de)(de)(de)債券(quan)約有5%左(zuo)右的(de)(de)(de)資金放在交易類(lei)賬(zhang)戶，這部分資產有空頭(tou)套(tao)(tao)保需求。總體而(er)言，銀行的(de)(de)(de)套(tao)(tao)期保值需求不(bu)會是單(dan)向的(de)(de)(de)，不(bu)會出(chu)現空頭(tou)力(li)量(liang)或多(duo)頭(tou)力(li)量(liang)太(tai)大導致市場(chang)的(de)(de)(de)劇烈波動。

盡管(guan)如此，卻并不影響商業(ye)銀(yin)行對國(guo)債期(qi)貨(huo)的(de)高(gao)關注度。因為影響銀(yin)行參與國(guo)債期(qi)貨(huo)程度的(de)因素，還包括(kuo)利率市(shi)場化的(de)進度以(yi)及銀(yin)行內部(bu)的(de)考(kao)核機制與激勵(li)措施等方(fang)面。

保(bao)險機(ji)構(gou)套保(bao)需求強烈

一(yi)位保險(xian)公(gong)司(si)資管部門(men)人士表示，目前7萬億保險(xian)資金有40%以上投資于債券，套保需(xu)求旺盛(sheng)，因此險(xian)企(qi)入市(shi)的需(xu)求最(zui)為強烈。

不過，不少險企亦紛(fen)紛(fen)表(biao)示，國(guo)債(zhai)現貨(huo)(huo)的(de)交割(ge)細節未來還需進一(yi)步調整。根據中金所發布的(de)《關(guan)于5年期國(guo)債(zhai)期貨(huo)(huo)合約上市(shi)交易有關(guan)事項的(de)通知》，5年期國(guo)債(zhai)期貨(huo)(huo)合約的(de)持(chi)倉限(xian)額分別為1000手(shou)(shou)（合約上市(shi)首日起(qi)(qi)）、500手(shou)(shou)（交割(ge)月份前一(yi)個月中旬(xun)起(qi)(qi)）、100手(shou)(shou)（交割(ge)月份前一(yi)個月下旬(xun)起(qi)(qi)）。

這(zhe)意味著，交(jiao)割(ge)月份前一個月100手的上限額度，僅能對應1億元國債現貨(huo)，這(zhe)對保險機構投資者的交(jiao)割(ge)需求而言可能過(guo)低。

另外，9月3日，中金所下發(fa)《關(guan)于發(fa)布(bu)5年期(qi)國債期(qi)貨合(he)約(yue)(yue)可交割(ge)國債及其轉換因子的通(tong)知》，明確了(le)5年期(qi)國債期(qi)貨可交割(ge)國債范圍(wei)。根據該通(tong)知，符合(he)條件的TF1312合(he)約(yue)(yue)、TF1403合(he)約(yue)(yue)、TF1406合(he)約(yue)(yue)可交割(ge)券種，分(fen)別(bie)為26只、22只和22只，其中準主力(li)合(he)約(yue)(yue)TF1312合(he)約(yue)(yue)可交割(ge)26只國債的規模達(da)8000億元左(zuo)右。

上述保險公司人士認為，近月合(he)約的(de)(de)可(ke)(ke)(ke)交(jiao)(jiao)割債券(quan)雖然有(you)(you)26只(zhi)(zhi)，但在實(shi)(shi)際操(cao)作(zuo)中的(de)(de)可(ke)(ke)(ke)獲取性如何(he)，還有(you)(you)待(dai)觀察。華泰長城(cheng)期貨分(fen)析(xi)師胡繼(ji)富則指出，以(yi)(yi)TF1312合(he)約為例(li)，其(qi)實(shi)(shi)際可(ke)(ke)(ke)交(jiao)(jiao)割券(quan)達26只(zhi)(zhi)，而美國等成(cheng)熟市場普遍在10只(zhi)(zhi)左右，因此(ci)可(ke)(ke)(ke)交(jiao)(jiao)割券(quan)過多的(de)(de)話，可(ke)(ke)(ke)能(neng)會產(chan)生以(yi)(yi)誰為標的(de)(de)的(de)(de)問題。