貸款利(li)率放開與6月“錢荒”是兩個看似關聯(lian)不大的(de)事件，實(shi)際上折射出了中國銀行業自身提高資產風(feng)險偏好，應對(dui)實(shi)際負債(zhai)成本上升所帶來的(de)盈利(li)壓力的(de)市場化(hua)行為。

利(li)率市場化是2003年國(guo)有銀(yin)行(xing)股改以來的第二次“闖關”，第一次“闖關”使(shi)銀(yin)行(xing)業走向了市場化，中國(guo)經濟迎來了資本(ben)推動(dong)的黃金(jin)發展(zhan)期。但目前(qian)銀(yin)行(xing)的盈利(li)仍(reng)依(yi)托于存款利(li)率的管制，造(zao)成了投(tou)資效率低下，資金(jin)價(jia)格不能反映真(zhen)實風險，金(jin)融體系不穩(wen)定等系列問(wen)題。

在(zai)二次(ci)“闖關”之后(hou)，中國銀行業將真(zhen)正迎來市(shi)場化的(de)發展格局，才有動(dong)力(li)“盤活存(cun)量(liang)，用好增量(liang)”，提高(gao)經營效率。

貨幣環境長期偏緊

海外國家在長期“凱恩(en)斯主義”財(cai)政貨幣政策之后經濟(ji)面臨滯漲、失業率(lv)上升的壓力。在利率(lv)市場化啟(qi)動(dong)之后，基本都經歷了長期的貨幣增速下降過程，短期經濟(ji)增速也有所下行。

從(cong)當(dang)前我(wo)國(guo)經濟環境(jing)以(yi)及(ji)海外(wai)經驗看(kan)，控制(zhi)廣(guang)義貨幣(bi)（M2）增(zeng)速將是大概率事(shi)件，為(wei)此可能迎(ying)來長期(qi)(qi)(qi)偏緊的貨幣(bi)環境(jing)。在(zai)市場(chang)化前期(qi)(qi)(qi)，存(cun)款(kuan)脫媒對(dui)銀(yin)行(xing)業資(zi)產結構造成了(le)較(jiao)大沖(chong)擊，表現為(wei)貸(dai)(dai)存(cun)比上(shang)升，貸(dai)(dai)款(kuan)投放(fang)能力受限，同時債券市場(chang)發展減(jian)少了(le)貸(dai)(dai)款(kuan)需求。但從(cong)海外(wai)經驗來看(kan)，銀(yin)行(xing)業并不(bu)會因為(wei)存(cun)款(kuan)的流(liu)失而放(fang)緩資(zi)產規模增(zeng)速，行(xing)業加杠(gang)桿或去杠(gang)桿周期(qi)(qi)(qi)主要(yao)由經濟周期(qi)(qi)(qi)決定。

短期風險偏好上升

銀行(xing)(xing)(xing)(xing)在利率(lv)(lv)市(shi)場化(hua)過(guo)程(cheng)中同時(shi)面臨經(jing)濟下行(xing)(xing)(xing)(xing)和(he)負債(zhai)(zhai)成本上升(sheng)(sheng)的(de)(de)雙重壓力，使整體(ti)資產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)陷(xian)入(ru)風(feng)險和(he)收益的(de)(de)兩難境地。從(cong)海外經(jing)驗來，利率(lv)(lv)市(shi)場化(hua)初(chu)期，銀行(xing)(xing)(xing)(xing)短期風(feng)險偏(pian)好均有所(suo)提升(sheng)(sheng)以(yi)滿足當期盈利增(zeng)長(chang)，行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)整合完成之后，銀行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)資產(chan)配(pei)置(zhi)(zhi)將隨經(jing)濟的(de)(de)周期而調整。具(ju)體(ti)為：短期內貸款(kuan)占比將有所(suo)提高(gao)，特別是房地產(chan)類貸款(kuan)以(yi)及(ji)零售貸款(kuan)比例；債(zhai)(zhai)券占比下降，但(dan)信用債(zhai)(zhai)比例提升(sheng)(sheng)。中國銀行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)表(biao)外業(ye)務回(hui)歸表(biao)內后也將推升(sheng)(sheng)整體(ti)風(feng)險偏(pian)好。

同時，隨著負債成(cheng)本(ben)上(shang)升，民(min)間金融及互(hu)聯(lian)網(wang)金融的發展，我國銀行(xing)小微(wei)企(qi)(qi)業(ye)貸(dai)款余(yu)額(e)繼續快速上(shang)升的概率在(zai)降低，未來(lai)幾年小微(wei)企(qi)(qi)業(ye)貸(dai)款整(zheng)體或將(jiang)進入一個(ge)瓶頸期。

我們認為，銀行(xing)業(ye)中期(qi)(qi)將面臨(lin)盈(ying)利能(neng)力(li)下滑的壓力(li)，同時或將引發行(xing)業(ye)的整合(he)。短(duan)期(qi)(qi)中國銀行(xing)業(ye)行(xing)業(ye)資(zi)產風險偏(pian)好提升，長期(qi)(qi)將下降并隨經(jing)濟周期(qi)(qi)正向波動。因此二次“闖關”成功前，行(xing)業(ye)很難(nan)持續(xu)獲得估值溢(yi)價。

在(zai)改革過程中，行(xing)業(ye)分化會更加明顯，我們(men)長(chang)期看(kan)好(hao)受利率市場化影(ying)響較小，堅持(chi)發展零售業(ye)務(wu)和中間業(ye)務(wu)，具有較強執行(xing)力的股(gu)份(fen)制銀行(xing)，維持(chi)對民生、平(ping)安(an)、招商、興業(ye)的“推薦(jian)”評(ping)級(ji)。

（作者(zhe)系(xi)長江證券(000783)分析(xi)師）

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