每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記(ji)者 張(zhang)威 發自(zi)北京    

每經記(ji)者 張威 發自北京

昨日（7月29日），摩根大(da)通發(fa)布(bu)了最新數(shu)據，預(yu)計(ji)中國今年全年經濟增長7.4%，在一、二季(ji)度經濟數(shu)據整體較(jiao)(jiao)市(shi)場預(yu)期(qi)相對較(jiao)(jiao)差的基礎上，預(yu)計(ji)三(san)、四季(ji)度經濟環比(bi)增長速度會逐(zhu)漸恢復。

“下(xia)半年，信貸(dai)政(zheng)(zheng)策(ce)和(he)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)方面(mian)的(de)(de)重點是，在信貸(dai)增(zeng)速回落的(de)(de)情況(kuang)下(xia)如何恢復信貸(dai)傳(chuan)導機制有(you)效(xiao)性，判(pan)斷下(xia)半年信貸(dai)增(zeng)速會(hui)下(xia)滑，尤其是社會(hui)融資規(gui)模明顯低于上半年。”摩根大通首(shou)席(xi)中(zhong)國經(jing)濟學家(jia)朱海(hai)斌表示。

三季度GDP將同比增(zeng)7.4%

《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者注意到(dao)，朱海斌還指出，中(zhong)國(guo)目前面(mian)臨(lin)的(de)主要金(jin)融風(feng)險包括(kuo)企業(ye)的(de)高(gao)負(fu)債、地方融資(zi)平(ping)臺和影子銀行(xing)。

從今(jin)年(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)看，中國整體經濟(ji)形勢還(huan)是(shi)比較(jiao)嚴峻。摩(mo)根大通(tong)的預測三季(ji)度是(shi)7.4%，但四季(ji)度會(hui)進(jin)一步下滑到7%。

摩根大通認為，下(xia)半年(nian)(nian)進一(yi)(yi)步下(xia)滑很大一(yi)(yi)部分原因是去年(nian)(nian)的(de)基數(shu)效應(ying)，去年(nian)(nian)第(di)四季度有非(fei)常強環比(bi)(bi)的(de)反彈，從環比(bi)(bi)來(lai)看，下(xia)半年(nian)(nian)會比(bi)(bi)上半年(nian)(nian)略好一(yi)(yi)些，環比(bi)(bi)速(su)度會從7%以(yi)下(xia)回到(dao)7%以(yi)上。

摩(mo)根(gen)大通認(ren)為，一(yi)、二季度中國經濟(ji)增長較預期稍差一(yi)些有(you)幾點主要(yao)原(yuan)因(yin)。

一是(shi)數據不(bu)是(shi)很強，如七月匯豐PMI指數持續幾個月都低于50%的中位線；從(cong)實際的經(jing)濟運行來看，制造業投資增速幾年持續下滑，工業企(qi)業利(li)(li)潤等(deng)數據波動也比較大，產能(neng)(neng)過剩的現象(xiang)跟投資效益(yi)下滑比較突出(chu)。二(er)是(shi)因人民幣跨境套(tao)利(li)(li)行為(wei)，導致(zhi)一季度出(chu)口(kou)虛高(gao)，隨后外(wai)管(guan)局打(da)擊后數據下降明(ming)顯，下半年出(chu)口(kou)形勢仍(reng)不(bu)容樂觀。三是(shi)六月末的“錢(qian)荒”表明(ming)貨幣政策寬松的可能(neng)(neng)性被中國(guo)央行徹底否決，銀行間(jian)市場利(li)(li)率從(cong)六月到(dao)達高(gao)點(dian)以后，現在(zai)慢(man)慢(man)回(hui)到(dao)一個正(zheng)常水(shui)平，但(dan)整體來說，也引(yin)發下半年對宏觀經(jing)濟的擔憂。

而下半(ban)年經(jing)濟(ji)環比增(zeng)速有一(yi)定(ding)恢(hui)(hui)復的主要原因，是(shi)基(ji)礎設施投資跟房(fang)地產(chan)投資這(zhe)方面增(zeng)速基(ji)本還(huan)是(shi)比較穩(wen)定(ding)的；從二季度(du)來看，零售消費稍微恢(hui)(hui)復到(dao)13%以上的水平，下半(ban)年這(zhe)個趨勢還(huan)會(hui)(hui)持續，所以下半(ban)年零售消費也是(shi)在13%~14%；一(yi)季度(du)，社會(hui)(hui)融資規(gui)模當時創歷史(shi)新高，它要反(fan)映(ying)到(dao)實體(ti)經(jing)濟(ji)一(yi)般需要二到(dao)三個季度(du)的時間(jian)，有一(yi)部分(fen)在下半(ban)年還(huan)是(shi)會(hui)(hui)反(fan)映(ying)到(dao)實體(ti)經(jing)濟(ji)中。

中國經濟從(cong)(cong)這(zhe)一輪經濟下滑來(lai)看(kan)，不僅有周(zhou)期性的(de)因素，更重要的(de)是從(cong)(cong)中長期增(zeng)(zeng)速來(lai)看(kan)，經濟結(jie)構是結(jie)構性下滑的(de)通道(dao)。摩根大通預(yu)計(ji)(ji)，到(dao)下一個(ge)五(wu)年(nian)計(ji)(ji)劃，中國經濟的(de)平均增(zeng)(zeng)速大概在6.5%左右。

朱海(hai)斌指出，中短期來(lai)看，有(you)幾(ji)個要著(zhu)重解決的(de)問題，一是產能過剩和(he)投資效益下滑；二(er)是人(ren)民幣升值(zhi)，人(ren)民幣升值(zhi)對(dui)二(er)季度的(de)出口是比(bi)較重要的(de)影響因素。

從(cong)(cong)下半(ban)年看(kan)，人民幣應該擺脫了上半(ban)年一直單邊升值的(de)趨勢，從(cong)(cong)目前市場情況看(kan)，現在是讓人民幣重新恢復雙向波動的(de)一個比較(jiao)好的(de)時機，不排(pai)除(chu)短(duan)期之(zhi)內可能(neng)會出(chu)現人民幣小幅貶值的(de)狀況。

六月的“錢荒”表明，目(mu)前中國的金融體系(xi)存在資金套利(li)的行(xing)為，尤其(qi)是借短(duan)放長，在各(ge)個(ge)市場上賺利(li)差(cha)的行(xing)為。“錢荒”之后，市場非常關(guan)注中國目(mu)前面臨哪些金融風險。

地方債癥結在于財政軟約束

摩根大(da)通(tong)認為，目前對于(yu)金融(rong)體系的(de)風險問題比(bi)兩年之前更加(jia)擔憂。

此外，摩(mo)根大(da)通認(ren)為，目前(qian)最主要的金融體系風(feng)險(xian)是企業的高(gao)負債水平、地方融資平臺和影子銀行。企業負債在過去幾(ji)年上(shang)升非常快(kuai)，從2008年到2012年大(da)概上(shang)升了30多個百分點，目前(qian)占(zhan)GDP125%左右(you)。

近(jin)日(ri)，審(shen)計(ji)(ji)署官網發布消息(xi)稱，根據國(guo)務院(yuan)要求(qiu)，審(shen)計(ji)(ji)署將(jiang)組織全國(guo)審(shen)計(ji)(ji)機(ji)關(guan)對政府性債務進行審(shen)計(ji)(ji)。

朱海斌認為(wei)，地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)債務的(de)問題(ti)(ti)，歸根到底還是在(zai)(zai)于地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)財(cai)(cai)政(zheng)軟約束的(de)問題(ti)(ti)，從中長期來(lai)說，要解決這個問題(ti)(ti)關鍵(jian)在(zai)(zai)于財(cai)(cai)政(zheng)改(gai)革方(fang)面能夠走多元，怎么建立對(dui)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)尤其是財(cai)(cai)政(zheng)支出方(fang)面的(de)考核和(he)監(jian)督機(ji)制。

在前期(qi)的“錢荒(huang)”中，影子銀行受到(dao)明顯關(guan)注(zhu)，但它主要還是(shi)流動性(xing)配置的問題，主要是(shi)借短放長、期(qi)限錯配的風(feng)險。

朱海(hai)斌(bin)認為，影子銀(yin)行的風(feng)險(xian)不僅(jin)僅(jin)是(shi)流動性風(feng)險(xian)，更(geng)重要是(shi)有(you)沒(mei)有(you)違約風(feng)險(xian)。