張軍（復旦大學中(zhong)國(guo)經濟研究中(zhong)心(xin)主任） 

經濟增(zeng)長(chang)(chang)放緩(huan)已(yi)經成為(wei)所有人的(de)話題。去年，中國GDP增(zeng)長(chang)(chang)創13年來新低，至今尚未出現好轉跡象。但決策層似乎認為(wei)這一趨勢實際對經濟發展(zhan)有利，因為(wei)它能(neng)刺激推進結構改革(ge)，實現確(que)保GDP平衡穩定(ding)增(zeng)長(chang)(chang)的(de)長(chang)(chang)遠目標。

近來(lai)對世(shi)界第二(er)大經濟(ji)(ji)體的(de)(de)評估(gu)充滿了悲(bei)觀(guan)情緒(xu)。世(shi)界銀行在最新一(yi)期《全球經濟(ji)(ji)展(zhan)望》報告中將2013年(nian)(nian)中國(guo)的(de)(de)經濟(ji)(ji)增長預測從8.4%調(diao)降(jiang)(jiang)至7.7%。此(ci)外，最新公(gong)布的(de)(de)央行數據(ju)顯(xian)示中國(guo)各銀行5月信貸總(zong)額(e)僅增加了6660億元（約合1080億美元）——較(jiao)之去年(nian)(nian)同期出現了約1350億元的(de)(de)下(xia)降(jiang)(jiang)。但單純(chun)提高(gao)信貸額(e)度恐怕無(wu)濟(ji)(ji)于(yu)事。鑒(jian)于(yu)2008年(nian)(nian)來(lai)的(de)(de)大規模(mo)刺激政(zheng)策已經使(shi)中國(guo)未(wei)償(chang)(chang)還(huan)貸款(kuan)接近GDP的(de)(de)兩倍，新增貸款(kuan)主要并(bing)未(wei)進(jin)入實(shi)體經濟(ji)(ji)，而(er)是(shi)用(yong)于(yu)償(chang)(chang)還(huan)舊賬。因(yin)此(ci)，未(wei)償(chang)(chang)還(huan)貸款(kuan)余額(e)并(bing)未(wei)上升恐怕更值得關注。

對房地產(chan)行業管制從(cong)嚴及從(cong)緊的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)已(yi)經導致(zhi)固(gu)定資產(chan)投(tou)資增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長率從(cong)2008年以前的年均(jun)超過(guo)25%下降到(dao)(dao)今(jin)天的20%左右(you)。此外，中(zhong)國(guo)(guo)欠發達(da)(da)的東部地區增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)為(wei)全國(guo)(guo)平(ping)均(jun)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)的一半不到(dao)(dao)。結(jie)果(guo)導致(zhi)占(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)GDP近(jin)半壁江山的工業增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加值(zhi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)放緩，從(cong)繁(fan)榮(rong)期20%的平(ping)均(jun)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)下降到(dao)(dao)2010-2012年的不到(dao)(dao)10%和今(jin)年一季度(du)的7.8%。因此，恢復(fu)中(zhong)國(guo)(guo)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長的關鍵是讓固(gu)定資產(chan)投(tou)資增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)至(zhi)少回(hui)到(dao)(dao)25%的水平(ping)。新一輪刺激政(zheng)策(ce)能即刻調(diao)動(dong)中(zhong)國(guo)(guo)的過(guo)剩產(chan)能和未充分利用的經費（比方(fang)說已(yi)經完(wan)工的不動(dong)產(chan)資產(chan)），重現年度(du)GDP達(da)(da)到(dao)(dao)9%的增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)。

但(dan)中國新一屆領(ling)導(dao)班子愿(yuan)(yuan)不愿(yuan)(yuan)啟動新一輪增(zeng)長(chang)刺激(ji)計劃(hua)，取(qu)決于決策層能容忍GDP增(zeng)速(su)下(xia)滑(hua)到何種程度。沒有任(ren)何跡象表明(ming)中國領(ling)導(dao)人會(hui)改變當前的貨幣政策，有些經濟(ji)學家預測(ce)除非(fei)GDP增(zeng)速(su)滑(hua)落到7%以下(xia)，否則決策層將不會(hui)采(cai)取(qu)任(ren)何行動。

東亞其他快速增長經濟體的(de)(de)(de)經驗表明，貨幣升(sheng)值可以刺激(ji)(ji)政府(fu)和企業推行結(jie)構(gou)(gou)改革和產(chan)業升(sheng)級。但官(guan)方固(gu)定資產(chan)投資隨后(hou)的(de)(de)(de)大幅增加（僅2009年一年增幅就(jiu)達到(dao)32%）延緩了結(jie)構(gou)(gou)改革的(de)(de)(de)步伐，導致(zhi)(zhi)更為嚴重的(de)(de)(de)產(chan)能(neng)過剩(sheng)和房地產(chan)泡沫(mo)問題。無論多么痛(tong)苦，政府(fu)現在必須消除2008-2010年因刺激(ji)(ji)計(ji)劃導致(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)過度投資。這意味著在允許經濟持(chi)續(xu)放緩的(de)(de)(de)同時，保持(chi)宏觀(guan)政策面(mian)相對(dui)偏緊，從而(er)迫使(shi)地方政府(fu)及企業部(bu)門找(zhao)到(dao)新(xin)的(de)(de)(de)增長點。

外來沖(chong)擊和內在(zai)(zai)的(de)工資上漲(zhang)壓力可(ke)以(yi)對政(zheng)府(fu)和企業(ye)推(tui)行結(jie)(jie)構改革構成有(you)力的(de)刺激(ji)。比方(fang)說，人民幣升值從(cong)2004年起就開始影(ying)響以(yi)出(chu)口為(wei)主的(de)中國沿海地區。在(zai)(zai)經(jing)濟(ji)放(fang)緩導(dao)致(zhi)眾(zhong)多廠商加速向內陸省份(fen)或(huo)鄰近國家搬(ban)遷時(shi)，沿海地區開始呼吁擴大開放(fang)、深化結(jie)(jie)構改革和產業(ye)升級。

當(dang)然(ran)，GDP增長低于(yu)8%不僅無助于(yu)完(wan)成結構改(gai)革，還(huan)有可能導致社(she)會(hui)動(dong)蕩并(bing)損害(hai)中(zhong)國經(jing)濟。而如果就業(ye)壓力達到像20世紀90年(nian)代那樣的(de)嚴重(zhong)程度(du)，則(ze)經(jing)濟持續(xu)放緩無疑會(hui)引發政府干(gan)預。但政府容忍經(jing)濟在一定程度(du)上放緩，是因為十年(nian)來(lai)中(zhong)國經(jing)濟的(de)結構性變化已經(jing)使就業(ye)壓力顯著下降(jiang)，各行各業(ye)的(de)工資上漲就可以(yi)印證上述趨(qu)勢。當(dang)前環境非常有利于(yu)建設更(geng)強(qiang)大、更(geng)穩定的(de)經(jing)濟，這(zhe)符合(he)決策(ce)層的(de)希望，也符合(he)中(zhong)國之所需。（本文來(lai)自(zi)Project Syndicate）

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