原標題：摩根大通：銀行間(jian)市場資(zi)金最(zui)緊張時刻(ke)已過去(qu)

銀(yin)行間利率有望進一步(bu)回落(luo)到合理水平

在(zai)(zai)剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)過去的(de)一周，銀(yin)行間市(shi)場流動性嚴重萎縮。作為(wei)資金(jin)價格風向標(biao)的(de)隔夜回購利率(lv)在(zai)(zai)最高(gao)時達到驚(jing)人的(de)30%。

摩根大(da)通中國首(shou)席經濟學家(jia)朱海斌表(biao)示，這一(yi)輪銀(yin)行(xing)間市(shi)場(chang)資金(jin)緊張最困(kun)難的(de)(de)時刻已經過(guo)去(qu)。接下來(lai)的(de)(de)一(yi)兩周內(nei)央(yang)(yang)行(xing)會(hui)通過(guo)對(dui)大(da)銀(yin)行(xing)的(de)(de)窗口指導緩解(jie)資金(jin)短(duan)缺(que)的(de)(de)壓(ya)力，不(bu)排除央(yang)(yang)行(xing)會(hui)通過(guo)短(duan)期流(liu)動(dong)性(xing)調(diao)節工具以及逆回購(gou)的(de)(de)工具維持資金(jin)價格水(shui)平的(de)(de)相對(dui)穩定。七(qi)月份以后(hou)，隨著(zhu)季(ji)末效應(ying)的(de)(de)消失，流(liu)動(dong)性(xing)需求會(hui)出(chu)現明(ming)顯緩解(jie)，銀(yin)行(xing)間利率有望進(jin)一(yi)步回落(luo)到(dao)合(he)理水(shui)平。

對于造成流動性嚴重(zhong)萎縮的原因，朱海(hai)斌分(fen)析，主要有三(san)個(ge)方(fang)面(mian)。

第一，季(ji)末效應造(zao)成流動(dong)性需(xu)求(qiu)猛增。具(ju)體(ti)的因素包括稅款繳付、存貸比(bi)和(he)準備金(jin)等各項(xiang)監管(guan)指(zhi)標的季(ji)末考(kao)核。此外，大量理財(cai)產品在六月底集中到期(qi)，在七月份新發理財(cai)產品之(zhi)前需(xu)要進(jin)行(xing)(xing)短期(qi)融資。整體(ti)而言，流動(dong)性需(xu)求(qiu)的季(ji)末現象應該是在銀(yin)行(xing)(xing)和(he)市場預期(qi)之(zhi)內的。

第二，最近銀(yin)行(xing)(xing)間(jian)市場(chang)流動性(xing)供給大幅下(xia)(xia)降。一個(ge)(ge)原因(yin)是自五月初開始(shi)，外管局加(jia)強了對假借貿易項下(xia)(xia)進行(xing)(xing)資本(ben)流入的(de)現象(xiang)的(de)控制。五月份銀(yin)行(xing)(xing)外匯占款從四月份接近3000億元猛跌到670億元左右，這意味著資本(ben)流入相對應(ying)的(de)流動性(xing)大大降低。另一個(ge)(ge)原因(yin)是最近國內債市的(de)監(jian)管風暴。五月中旬，監(jian)管層規(gui)(gui)定同一金融機(ji)構法人(ren)的(de)所(suo)有(you)債券賬(zhang)(zhang)戶之間(jian)不得(de)進行(xing)(xing)債券交易。這雖然規(gui)(gui)范了債市丙類賬(zhang)(zhang)戶管理，但同時(shi)相當于(yu)切(qie)斷了銀(yin)行(xing)(xing)理財產品資金池操作的(de)一個(ge)(ge)重要路徑(jing)。

除此(ci)(ci)之外，第三個(ge)原因是(shi)央(yang)行(xing)拒絕(jue)向金(jin)融體系注入額外資金(jin)。6月(yue)20日，央(yang)行(xing)照原計劃發行(xing)了20億(yi)元的(de)(de)央(yang)票(piao)。雖然這是(shi)非常(chang)小的(de)(de)數目，但徹(che)底(di)打碎了市場(chang)憧憬央(yang)行(xing)進(jin)一步(bu)放(fang)水的(de)(de)幻想，并直(zhi)接(jie)導致了周四晚的(de)(de)回(hui)購利率恐慌性(xing)的(de)(de)上漲。之所以如此(ci)(ci)，央(yang)行(xing)是(shi)希望傳遞兩個(ge)重要信息：一是(shi)希望趁此(ci)(ci)機會打消市場(chang)對于貨幣或信貸寬松的(de)(de)預期。二是(shi)希望借此(ci)(ci)機會給金(jin)融機構敲一個(ge)警(jing)鐘，不要在(zai)業務擴張的(de)(de)同時忽略風險管理。

來源：證券日報 原文鏈接：//zqrb.ccstock.cn/html/2013-06/25/content_362962.htm