今年以來，每一輪上漲行情，地產股都表現搶眼。以萬科A為例，9月27日到10月22日，大盤漲幅6.4%，萬科漲幅8.1%；12月4日到12月25日，大盤漲幅13%，萬科漲幅15%。地產股的行情似乎完全不懼史上最嚴限購政策，連續跑贏上證綜指，最近半個月的反彈行情中，板塊最高單日漲幅甚至超過了4%。

事實上，限購政策對行業影響固然巨大，但基本面還是要由供求來決定。2008年次貸危機發生以后，在天量信貸的刺激下，成交量急劇上升，使得新樓盤不斷開工，房產供給大幅增加。2011年政府發布新“國十條”限購政策，高懸的房價被迫調整，行業進入去庫存期。隨著新盤開發的放緩，從2010年下半年到2012年下半年，房價下跌企穩，成交量緩慢上升，去庫存周期進入尾聲。根據最新一期的行業周報，上海、深圳等城市的庫存已經開始下降，而南京等大部分二線城市房產庫存也已企穩。原本供大于求的買方市場格局已經悄然發生變化。

由于有了2008年的前車之鑒，在這一輪2009年、2010年的高速發展周期中，大多數地產公司的經營策略都比較謹慎。用“拿地額/銷售額”指標判定地產公司的現金風險，根據券商投研數據，2011年這一比例不到40%，充足的現金流保證了行業生產的穩定發展。而大地產商更具有鎖定未來業績的能力，根據上市公司三季報，龍頭地產公司2012年預售款總量已超過2011年全年的銷售量，這意味著2012年絕大部分銷售任務已經提前完成。良好的現金流和穩定的增長業績，使得基本面足以支撐強勁反彈的市場行情。在房產稅形勢不明，土地出讓金政策不改的現階段，政策利空的邊際效應正在逐步削減。因此，當十八大提出城鎮化的戰略后，有著穩定基本面支撐的地產板塊奏出激昂的反彈強音就不足為奇了。

然而，相對龍頭公司，在嚴厲限購政策的影響下，部分小地產公司的生存狀況不容樂觀。根據住建部數據，2012年保障房銷售額大約占全國地產銷售額的20%，而這一比例在未來還會繼續提高。保障房能在限購政策下提供重要的土地供給，有著深厚政府背景的大地產公司，幾乎壟斷了保障房的開發。此外，由于監管趨嚴，銀行對房地產貸款風險越來越重視，小地產公司缺乏品牌聲譽，只能高息融資，無疑又增加了資金成本。小地產公司的經營壓力，未來將給行業整合帶來機會。壟斷經營很可能是房地產市場未來的格局。經過資源整合，行業的供給控制能力將更強，也更有利于對政策及時做出調整，有利于房價的穩定。

目前利空風險主要來自于政策。房產稅的大面積征收和土地財政的改革，使其未來盈利存在變數，肅貪導致的官員拋售房產事件，影響力也尚未可知。綜合行業周期和一、二線市場供求，受益于城鎮化的戰略政策，以及板塊良好基本面的支撐，地產股中期仍有望繼續走強。