www.eastmoney.com2012年12月25日 02:28

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今日起，本報推出“夯實基礎迎接資本市場發展新階段”的系列述評，梳理一年來資本市場改革發展的脈絡，分析當前階段我國市場改革、發展、監管的新思路，及改革舉措帶來的新變化，并對未來可能推進的改革作一些思考和展望。

今年以來，中國證監會從更好地服務經濟社會發展的核心要求出發，創新發展思路、推出系列改革舉措，這既與過去20余年的改革發展一脈相承，也在法制化、公開化、市場化、國際化的道路上邁出了新的、更堅實的步伐。

專家指出，我國資本市場已經歷“弱冠之年”，正從一個“新興加轉軌”的“大而不強”的市場出發，加快發展，以期承擔起服務經濟社會轉型的更重大責任。今年以來的市場改革，直面問題、邏輯清楚，意在夯實基礎、苦練內功，可概括為三大關鍵詞，即調結構、提效率、轉理念。

政策劍指市場頑疾效應初步顯現

2012年的我國資本市場，“弱冠”已過但體格未壯，基礎性制度雛形初具但結構性矛盾十分突出。同時，實體經濟和社會發展行至轉型關鍵階段，對資本市場加快發展、提高運行效率提出了新的、更高的要求，也使市場基礎性制度尚不完善的問題愈發暴露出來，這些問題集中表現為：市場結構失衡、投資功能發揮不足、市場理念尚不健全。

在此背景下，2012年的資本市場經歷了一個劍指市場發展頑疾，政策措施密集落地的“改革年”。從年初市場刮起針對證券期貨市場違法違規“零容忍”的鐵腕監管風暴開始，今年監管部門出臺的改革措施涉及市場各個領域及各方主體。

在市場基礎平臺的搭建與完善方面，證監會進一步深化發行、退市制度改革，推進并購重組市場化改革；出臺辦法將非上市公眾公司納入監管范疇，初步建立全國性場外市場；大力發展公司債市場，推動交易所債市與銀行間債市統一互聯。在市場運行體制機制的優化與健全方面，證監會大幅降低市場交易費用，優化市場稅收環境；推動中介機構創新發展，豐富市場工具；改革QFII制度，推出RQFII，引導境外長期資金入市，優化投資者結構；大力開展投資者教育、服務，鼓勵長期、價值投資。在促進“三公原則”實現、提升監管有效性方面，證監會取消和下放32項行政審批，簡化許可、優化流程；出臺系列法律文件，推進依法行政；懲戒失信、嚴查違法，維護市場秩序。

“這些改革舉措，直指我國資本市場存在的結構失衡、資源配置效率不高、市場理念不健全的深層次矛盾。”資深專家表示，這些改革是著眼于資本市場長遠發展的短期改革措施，目的并非在弱市調節股指，而是希望促進市場夯實基礎，并在中長期的時間跨度內，逐步發揮效應。

實際上，上述部分改革措施的效果已經開始逐步顯現，業內人士認為，市場上已經開始出現一些積極因素，包括主板及場外市場在內的市場層次體系更為豐富，股票市場“炒小、炒新”風氣得到有效遏制，資本市場股、債結構不均問題得到改善，機構投資者隊伍壯大，行業創新發展活力增強等。

截至目前，主板、中小板、創業板市場分別有上市公司1438家、701家、365家；到11月先后有168家園區企業在新三板掛牌，今年擴大試點后，4家園區新增掛牌企業34家，全國中小企業股份轉讓系統公司已注冊成立，將于近期修改業務規則；區域性股權轉讓市場也逐步規范。

新股發行制度改革前，48只新股發行市盈率超過行業平均市盈率22.6%，改革后發行的41只新股平均市盈率超過行業平均市盈率2.7%，下降近20個百分點，平均超募資金下降30%，上市首日平均漲幅降至13.8%。與此同時，今年前11個月，我國公司信用類債權余額已達6.65萬億元，前11個月公司信用類債券融資額3.25萬億元，同比增長61%。

1至11月，證監會加大打擊證券違法力度，初步調查案件135起，正式立案103起，移送公安27起，分別比去年同期增長26%、27%、68%。審結行政處罰案件中處罰對象涉及16家機構，118個個人。

改革浮現三大關鍵詞夯實基礎期待厚積薄發

2012年，證監會所推改革措施雖多，卻有著清晰的思路與邏輯。資深專家提出，今年以來的資本市場改革措施可概括為三大關鍵詞，即調結構、提效率、轉理念。

其中，“調結構”可分解為：均衡股債結構、完善股票市場體系結構、協調一二級市場結構、優化上市公司結構、改善投資者結構；“提效率”可分解為：改善融資效率、優化投資效率、提升資源配置效率、提高市場運行效率；“轉理念”可分解為：樹立理性投資理念、建立上市公司市值管理理念、提升中介機構服務理念、改革監管理念。

這三個關鍵詞，層層遞進，也彼此聯系，調整結構是為了提升效率，提升效率最終落實和固化為轉變理念；同時，提高效率的改革必將伴隨著調整結構和轉變理念，轉變理念的改革又決定了結構調整和效率提升的實現程度。

資本市場的改革發展不存在突變，改革發展之路也沒有盡頭。專家提出，未來一個階段，我國市場應當延續“調結構、提效率、轉理念”的思路，堅定改革發展的信念，夯實基礎，期待厚積薄發。

著名經濟學家華生認為，資本市場的改革應從偏重融資功能，轉向融資功能與資源配置功能并重，同時更加強調資源配置功能的發揮，因為“兩者之間雖是量與質的關系，但從根本上說是一體的”。從融資和投資兩方面來看，應更偏重市場投資功能的完善，如此才能達到提升市場效率、強化投資回報、從根本上保護投資者利益的目的。

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求提出，不改革不開放，中國資本市場便沒有未來。資本市場理念改革，指向由融資理念轉變成投資理念，以更大力度保護投資者利益，同時還需要把“發展資本市場是金融體系改革的補充”的觀念轉變為“發展資本市場是金融體系改革的核心”。他提出，資本市場后續改革必須經由發行制度改革、交易制度改革、嚴格退市機制、再融資政策安排這幾項改革進行。

“目前資本市場暴露出的仍待改善的問題，都是改革過程中的問題，是日積月累形成的，要在一朝一夕間改變不可能。但我國市場此前20多年的發展和基礎性制度建設，也已使市場具備了一定基礎，今年以來和往后的改革，都將在這個新的層面上進行。”

另有專家指出，目前我國市場的改革發展方向明確，思路清楚，但當前市場所處的客觀發展階段及特點，又決定了進入深水區改革的困難程度。

“未來的資本市場改革必將是一個長期的、持續的、綜合的、艱辛的過程，既不可能通過一項改革解決所有問題，也不可能通過一個部門單兵突進得以完成。”他表示，未來的資本市場發展需要持續不斷地夯實制度基礎，通過漸進的改革，期待能夠厚積薄發。這個過程既需要“信心”與“耐心”，也需要市場參與各方厘清認識、明確共識，不回避問題，并破除功利心。