每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 趙陽戈(ge)    

每經記者 趙陽戈

將虧損資產(chan)拋給數(shu)字政通(tong)（300075，收(shou)盤(pan)(pan)價(jia)24.95元(yuan)）后，漢(han)王科(ke)技(ji)（002362，收(shou)盤(pan)(pan)價(jia)8.64元(yuan)）轉眼(yan)增(zeng)加(jia)約8000萬元(yuan)損益，很有希望(wang)躲過“ST”的(de)帽(mao)子，因此昨日(ri)（12月6日(ri)）其股(gu)價(jia)一(yi)飛沖天，以漲(zhang)(zhang)停報收(shou)；“好人(ren)”數(shu)字政通(tong)在收(shou)購漢(han)王科(ke)技(ji)資產(chan)后，將增(zeng)強在智慧城市(shi)頂(ding)層設計領域的(de)技(ji)術實力，挖(wa)掘到新業(ye)務的(de)成長點，其股(gu)價(jia)同(tong)樣(yang)大漲(zhang)(zhang)5.36％。這筆交易看(kan)似(si)“兩全(quan)其美”。

但對(dui)數(shu)字(zi)政通(tong)的投(tou)資(zi)者(zhe)而言，上述交易仍有諸(zhu)多疑問待解：比如公(gong)司溢價310%收(shou)購虧損(sun)資(zi)產是基于什么理由？收(shou)購標的2012年1～10月已確認收(shou)入為(wei)(wei)何不到合同(tong)金額的三成？為(wei)(wei)何數(shu)字(zi)政通(tong)可能(neng)會(hui)在2014、2015年因收(shou)購資(zi)產的“好表現”，還要支(zhi)付數(shu)百(bai)萬元激勵費給(gei)漢王科(ke)技？

溢價3倍(bei)收購(gou)虧(kui)損(sun)資產

公告顯示，數(shu)字政通自(zi)漢(han)王科(ke)技處購買的(de)漢(han)王智通，注(zhu)冊資本4000萬(wan)元(yuan)(yuan)，成立(li)于2010年(nian)11月4日，主營高(gao)速公路領(ling)域的(de)收費(fei)系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)、稱重系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)、超速布(bu)控系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)及安防領(ling)域的(de)城市卡口監控系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)、電(dian)子警察系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)、停車場(chang)車輛管理系(xi)(xi)統(tong)(tong)(tong)(tong)等。截至2012年(nian)10月31日，該公司(si)凈資產為(wei)2546.03萬(wan)元(yuan)(yuan)，凈利潤為(wei)-494.4萬(wan)元(yuan)(yuan)；2011年(nian)這兩(liang)項數(shu)據分別(bie)為(wei)3040.43萬(wan)元(yuan)(yuan)和(he)-899.64萬(wan)元(yuan)(yuan)。

需(xu)要注意(yi)的(de)(de)是(shi)，數字(zi)(zi)政(zheng)通此次(ci)收購漢(han)王智通90%股(gu)權(quan)對價為(wei)(wei)1.044億元，資金(jin)來源為(wei)(wei)公司IPO超募資金(jin)；另(ling)外10%股(gu)權(quan)則(ze)賣給張開(kai)春(chun)等4名自(zi)然(ran)人，這(zhe)4人為(wei)(wei)漢(han)王智通的(de)(de)管理團隊。如果(guo)以2012年10月31日凈資產折算的(de)(de)話，數字(zi)(zi)政(zheng)通的(de)(de)這(zhe)筆交易溢價率達到(dao)310%，這(zhe)么高的(de)(de)溢價劃算嗎(ma)？

對于上述問(wen)題，數字政通內部人士表示，交(jiao)易價格主要是(shi)基(ji)于漢王智通注冊資金、未確認(ren)收入、中(zhong)標合同(tong)、業績(ji)承(cheng)諾等多方面的(de)考(kao)慮，是(shi)請了(le)評估機構評出的(de)結果(guo)，這個交(jiao)易今天（12月7日）將召開董(dong)事會(hui)進(jin)行討論，評估報(bao)(bao)告和可研報(bao)(bao)告也將會(hui)跟著董(dong)事會(hui)公告一起發布，溢價收購是(shi)有(you)根(gen)據(ju)的(de)。

資(zi)料(liao)顯示，截至2012年10月31日(ri)，漢王智(zhi)通(tong)(tong)擁有約(yue)1.09億元(yuan)未確(que)認收入的(de)合(he)同及(ji)約(yue)4000萬已(yi)中(zhong)標但尚未簽(qian)署合(he)同的(de)訂單(dan)。至于業績承(cheng)諾(nuo)，公告(gao)中(zhong)顯示，漢王智(zhi)通(tong)(tong)2013～2017年凈利潤分(fen)別為2000萬元(yuan)、3000萬元(yuan)、3600萬元(yuan)、4320萬元(yuan)、5184萬元(yuan)。承(cheng)諾(nuo)達到與否，決定(ding)了(le)數字政通(tong)(tong)是否購買剩下10%股權。由此可見，這一業績承(cheng)諾(nuo)對賣方漢王科(ke)技沒有太大約(yue)束力。

收入確認進度慢

《每日經濟新(xin)聞》記者注意到，漢王智通的收入確認進(jin)展較慢。

公告(gao)顯示，漢王智通2010年簽訂(ding)合(he)(he)同4814.19萬(wan)元(yuan)，當年確認(ren)收入(ru)3108.28萬(wan)元(yuan)，未(wei)(wei)確認(ren)收入(ru)1705.9萬(wan)元(yuan)；2011年簽訂(ding)合(he)(he)同8254.08萬(wan)元(yuan)，已確認(ren)6027.29萬(wan)元(yuan)，未(wei)(wei)確認(ren)2226.8萬(wan)元(yuan)；但到了2012年1～10月份，簽訂(ding)合(he)(he)同9534.92萬(wan)元(yuan)，確認(ren)收入(ru)2566.14萬(wan)元(yuan)，未(wei)(wei)確認(ren)6968.78萬(wan)元(yuan)，近三年未(wei)(wei)確認(ren)收入(ru)合(he)(he)計1.09億元(yuan)。

從上(shang)述數據不難看出，雖(sui)然(ran)2012年(nian)僅(jin)有10個月(yue)的(de)(de)數據，但是今年(nian)確(que)認收入(ru)的(de)(de)進度顯然(ran)較慢(man)，從已確(que)認收入(ru)占(zhan)合(he)同金額(e)的(de)(de)比例(li)來看，2010年(nian)這(zhe)一數據為64.57%，2011年(nian)為73.02%，而(er)2012年(nian)1～10月(yue)只有26.91%。

“還(huan)(huan)有兩(liang)個月時間(jian)啊”，對此，上(shang)述數字政通內部(bu)人(ren)士解釋稱，漢王智通的收入(ru)確認主要集中在最后一個季(ji)度，而公告數據距離(li)年(nian)(nian)底尚(shang)有2個月時間(jian)，所(suo)以(yi)并不(bu)能以(yi)此評判。該人(ren)士還(huan)(huan)表示，漢王智通今年(nian)(nian)收益比(bi)去年(nian)(nian)還(huan)(huan)要好，而且估計今年(nian)(nian)就有可能扭(niu)虧，之所(suo)以(yi)2010、2011年(nian)(nian)業(ye)績虧損(sun)，主要是該公司剛成立不(bu)久，投(tou)入(ru)較大所(suo)致。

激勵費是協商結果

除了(le)上述兩個(ge)問題，數(shu)字(zi)(zi)政通在(zai)公告(gao)中還提到，漢王(wang)(wang)科技對(dui)此(ci)筆交易(yi)還設置了(le)諸多條款(kuan)(kuan)。其(qi)中有(you)一點引(yin)起了(le)記者注意(yi)：數(shu)字(zi)(zi)政通承(cheng)諾，如果(guo)漢王(wang)(wang)科技協助和促使漢王(wang)(wang)智(zhi)通能夠實現(xian)承(cheng)諾的(de)凈利(li)(li)潤(run)，那么(me)數(shu)字(zi)(zi)政通將額外向漢王(wang)(wang)科技追加支付(fu)(fu)一筆款(kuan)(kuan)項，用(yong)于對(dui)漢王(wang)(wang)智(zhi)通進行激勵(li)所用(yong)。具體(ti)為2013年(nian)實現(xian)2000萬元(yuan)凈利(li)(li)潤(run)，2014年(nian)4月30日(ri)前則支付(fu)(fu)200萬元(yuan)；2014年(nian)若實現(xian)3000萬元(yuan)，則2015年(nian)4月30日(ri)前再(zai)支付(fu)(fu)200萬元(yuan)。

需要指出的(de)(de)是，如果(guo)此番交易成(cheng)功(gong)的(de)(de)話，漢王智通的(de)(de)股東將由數字政通（持股90%）和張開(kai)春等4名自然人(ren)（漢王智通管理團隊，持股10%）組成(cheng)，即便是2013年和2014年完成(cheng)承諾的(de)(de)業績(ji)，也已經(jing)和漢王科技沒有任何關(guan)系了，為(wei)什(shen)么這個時候還需要額外(wai)支(zhi)付(fu)激勵(li)費呢？

數字政(zheng)通上(shang)述人士表示，激勵費也是協議的一(yi)部分，由(you)于漢王科技急(ji)于出(chu)手，但又想基(ji)于未來的業績賣個更(geng)高(gao)的價(jia)格，最(zui)終雙方才確(que)定這種條款(kuan)，算是追加的股(gu)權轉讓款(kuan)。

“其實購買該資產算是(shi)雙贏(ying)”，該人(ren)士(shi)進一(yi)(yi)步(bu)介紹，數(shu)字(zi)政通可以通過漢(han)王智(zhi)通拓(tuo)展(zhan)新業(ye)務，漢(han)王智(zhi)通在(zai)(zai)這個領域(yu)技術還是(shi)可以的，也(ye)有(you)(you)一(yi)(yi)定的市(shi)場占(zhan)(zhan)有(you)(you)率，以車牌識(shi)(shi)別系統為例(li)，近(jin)三(san)年，在(zai)(zai)全(quan)國高速公路行業(ye)車牌識(shi)(shi)別產品領域(yu)內，漢(han)王智(zhi)通已占(zhan)(zhan)據近(jin)50%的市(shi)場份額。

“其實漢王科技手(shou)頭有很多(duo)項目，主要是沒有資金(jin)，所(suo)以都(dou)做(zuo)不了”，該人士最后表示。

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