來源：中國證券報

本報記者 朱茵

2012年11月28-29日，申銀萬國證券研究所舉行以“新城鎮新產業”為主題的申銀萬國·投資中國戰略年會暨上市公司交流會。會議上申萬研究所表示，由于經濟見底遲遲未到，因此股市見底為時尚早，未來兩月仍有下行可能，明年4月份才是決斷時間。

改革有望推動經濟走出底部

申萬研究認為，2013年中國經濟仍面臨風險，但風險總體可控，改革釋放的需求和增長潛力,將是推動中國經濟走出底部的希望。申萬研究預計，中國GDP繼續在L型底部波動，全年增長7.8%；物價總體維持低位，預計CPI和PPI分別上漲2.7%和0.5%。總體政策將維持中性偏寬松格局，存款準備金仍處于高位，具有下調空間，預計明年全年新興市場經濟體保持資金流入，但由于后金融危機使其不確定性增強，預計明年年底之前降準2次，而目前中國資金價格偏高，需要降息應對，預計2013年降息一次，時間窗口在上半年。總體看，上半年風險在增長，下半年風險在通貨膨脹。

但是世界經濟繼續在危機的泥潭中掙扎，低速增長仍是主要表現，加大創新、開拓新市場、貨幣寬松、加大基礎設施投資、局部沖突和戰爭將是主要趨勢。內外部形勢倒逼更有力度的改革，市場潛力釋放需要更有力度改革。作為公共管理者的政府,將謀劃未來的改革；作為實業和證券的投資者,應把握未來可能的大變革帶來的投資機會。

申萬研究認為,改革釋放的需求和增長潛力,將是推動中國經濟走出底部的希望。從市場、改革預期和改革推進的進程出發，三大主線尤其值得看好：一是基礎設施投資，二是醫療環保TMT非銀金融等服務業發展，三是改造傳統產業以及技術革新帶來的裝備需求增加。

2013年A股將處熊牛之界

申萬策略分析認為，當前股市向下的螺旋仍未結束，經濟見底遲遲未到，股市見底為時尚早。

申萬研究指出，2013年的投資可能經歷三個階段、兩種路徑。第一階段是春節前的2個月，股市環境依然不好，中小盤股票的風險更大，建議保持低倉位，用地產股去防御；第二階段是傳統意義上的“春季躁動”，依然值得期待，選擇恰當的主題是關鍵；第三階段是4月決斷，政府對房地產的態度很重要，從此展開兩種路徑。如果放松地產，則先中游后通脹，之后是漫漫熊途；如果繼續調控，短期市場還會創新低，但對中長期有利。申萬研究傾向于第二條路徑。

具體來看，第一階段：未來兩月股市仍有下行風險。中長期看，經濟仍有下降空間，去產能還未真正開始，盈利拐點會比經濟拐點更晚。短期看，數據幻覺消失、股票供應增加、年底資金緊張、投資者風險偏好下降、海外風險暴露，未來兩月股市不容樂觀。中小盤股票風險更大，保持低倉位、配置地產。

第二階段：春季躁動仍可期待。年初由于經濟政策不明晰、國內外資金跨年布局、貨幣寬松和風險偏好較高，市場會有躁動。申萬研究相信2013年也會有，是做主題最好的環境。備選主題之一是新型城鎮化相關的農民消費變革、能源變局、綠色環保和智慧城市；備選主題之二是美國市場強勢品種在A股的映射。

第三階段：4月決斷才是關鍵。2013年3-4月會同時面臨失業上升、投資下滑和房地產小旺季，屆時政府如何對待房價上漲是關鍵。如果放松房地產調控，那么投資旺季值得期待，中游投資品將迎來兩年來最難得的一次反彈機會，但之后通脹約束會出現，市場仍會下跌，配置抵御通脹的農產品、零售和租賃物業，再往后無論是經濟還是股市都將面臨更大的困境。如果繼續緊縮房地產，則投資旺季很難再現，市場走勢和2011年、2012年類似，控制倉位是第一要務，4月至10月還要經歷一段難熬的時光，但10月份的十八屆三中全會及之后的市場值得期待。

此外，申萬特別提示投資者迎接立體交易時代的到來。以前的市場是單邊的平面做多，以后的市場是多層次、多工具、多種交易模式的立體交易。目前立體交易已初現端倪，需要更加重視“價值”的挖掘，更加重視大類資產配置的作用。