旅游餐飲行業:板塊調整基本到位,加速擴張支撐后續表現(國金證券毛崢嶸 蘇超)

回顧過去3~4月間我們對旅游行業的投資觀點,我們整體對旅游板塊持較為謹慎的態度。其中7月份行業策略轉向謹慎主要是基于弱市環境下的板塊估值上限壓力及階段性對市場走勢的悲觀預期,9月初至今對旅游板塊短期回避的投資建議則更多基于行業基本面變化將階段性趨于負面的判斷。

從板塊前期的大幅調整看,之前我們所擔憂的3季度行業增速低于市場預期、相對收益過度發展乃至市場系統性風險都已經得到相當程度的釋放,行業平均估值也已回落至歷史波動區間的低端,投資安全邊際開始逐步顯現,而明年旅游上市公司較為集中的資本運作、經營擴張使得板塊呈現出歷史上鮮有的發展活力。由此,板塊再度大幅跑輸市場的概率大大減低。

在經歷多年觀光旅游的快速發展后,旺季內由于高基數、旅游供給瓶頸等原因,行業增速放緩已成趨勢。今年因疊加經濟下行和陰雨天氣偏多的負面影響,增速下降程度僅是有所放大而已,這并不會改變旅游行業的季節性波動特征和長期發展趨勢。同時,在經濟觸底信號日漸明朗的背景下,我們并不認為旅游消費會出現長時間趨勢性的下滑。此外,根據我們近期的草根調研,10月份部分景區即使剔除國慶長假因素,游客增速較3季度明顯回升。旅游消費需求多樣化、旅游休閑度假設施的日益完善以及游客出行時間選擇更趨理性將使得“淡季不淡”的產業內涵更為豐富。我們判斷,如無重大事件發生,4季度的行業基本面增速并不會低于3季度,這有望對4季度板塊表現給予一定支持。

盡管我們對十八大后的市場環境持較為謹慎的判斷,但在邊際上導致旅游板塊再度跑輸市場的因素已基本消失。我們判斷,未來一段時間,旅游行業可能呈現出同步于市場的走勢。如板塊隨市場進一步調整,或將出現較為理想的低成本建倉良機。但在短期,我們在配置建議上仍趨于防御。

旅游行業的長期成長性、消費升級階段旅游產業鏈巨大的擴張空間,以及可預見之政策對產業的有力扶持,依然是我們看好板塊、維持對行業“增持”評級的重要原因。在中長期投資品種的選擇上,我們仍然將估值安全邊際放在投資邏輯較為突出的位置上,而明確的經營擴張預期和清晰的發展路徑將成為我們調整投資排序的重要依據。我們中長期重點推薦排序為中國國旅、峨眉山、中青旅、張家界、宋城股份、麗江旅游和錦江股份。

鑒于年底前我們對市場環境持較為謹慎的態度,盡管部分旅游重點公司已具估值安全邊際,但未來一段時間如市場進一步調整,旅游板塊整體亦同步下跌。基于超額收益的配置邏輯,我們月度組合配置趨向于防御,且保留一定比例現金。11月行業組合配置及投資比例為:錦江股份20%、首旅股份20%、黃山旅游10%、峨眉山10%、張家界10%和現金30%。

數據點評

三游市場-因經濟下行及同比基數較高,旺季行業增速略放緩:今年前三季度旅游市場在經濟下行壓力下,保持了總體平穩的發展勢頭。其中,公民旅游市場增速較上半年情況有所放緩,入境市場同比略有下滑。我們預計,在黃金周的帶領下,十月份旅游數據的增速有望較3季度出現反彈。

關注熱點-重點上市公司2012年三季報情況回顧:如我們預期,3季度行業,尤其是一線景區的旺季增速下滑,致使部分上市公司三季報主業業績增速低于上半年增長。基于我們對4季度行業基本面微觀運行的預期,我們認為旅游公司4季度的業績增長因較3季度有所好轉,同時部分公司的資本運作也將影響4季度以及全年的業績釋放。