每經編輯｜每經記者 劉明濤 實習記者 宋戈    

每經記者 劉明濤 實習記者 宋戈

互聯網金融信息服務業算得上是新興的朝陽產業，在我國享有巨大的發展空間，理應是孕育牛股的搖籃。然而，近年來，該行業的個股卻過著“水深火熱”的日子——受熊市一輪又一輪的沖擊，證券業軟件“三劍客”東方財富、大智慧以及同花順業績全部出現下滑——高成長尚未實現，股價卻已折戟沉沙。未來總讓人寄予厚望，熊市也終有到頭之日。“三劍客”將如何憑借自身優勢戰勝困難，突出重圍，本周《每日經濟新聞》將對此展開詳細的調查分析。 尋突破借力B2C轉型東方財富欲演王者歸來

東方財富自上市以來一直備受投資者關注和喜愛，早期股價強勢過百就是明證。雖然近幾年證券市場持續低迷，但東方財富去年一直保持著增長，直到今年，隨著大盤指數連創新低，證券軟件“三劍客”中業績最好的東方財富也出現業績拐點，凈利潤同比連續下滑，且有擴大趨勢。那么，未來公司將如何沖出困境，又存在哪些優劣勢呢？

劣勢：公司轉型之痛將持續

近日東方財富發布三季報，三季度凈利潤同比下降44.41%。值得注意的是，今年一季度公司凈利潤同比還上漲了16.61%，但到上半年結束時凈利潤卻下滑27.6%，如今到了三季度，業績下滑速度更增加到44%。到底是什么原因導致公司業績持續走低呢？記者以投資者身份致電公司希望能一探究竟，不過工作人員告訴記者，下滑原因以公告為主。

對于此次凈利潤變動的原因，東方財富的解釋是由于資本市場持續低迷，網絡財經信息服務業的發展受到較大影響，同時公司進行了金融終端收費端產品的策略調整，金融數據服務業務預收收入出現較大幅度下降，主營業務收入較去年同期也出現下降。另外，公司進一步加大了戰略及業務投入，人員規模較去年同期有較大幅度增長，相應的成本、費用開支有一定幅度增加，其中職工薪酬、租賃費、無形資產攤銷及折舊等增長幅度較大。

通過查閱半年報不難發現，公司的管理費用率由2012年一季度的7.88%上升至二季度的20.20%，增加了12.32個百分點，管理費用的大幅提升暗合了上述公告有關擴大人員規模的陳述。

令記者感到不解的是：在低迷的證券市場中，為什么公司在這個節骨眼上會選擇擴張？對此東方財富相關工作人員告訴記者，公司目前在建立財經信息的綜合平臺方面正加大投入，所以公司招人也是難免的。

東方財富在財經平臺方面的最新變化是，公司于2012年一季度申請到基金銷售牌照，并于7月20日正式上線進行第三方基金銷售。眾所周知，因為證券市場的持續低迷，基金銷售情況一直不容樂觀。據此中金研究報告分析認為，雖然公司已進行第三方基金銷售，但短期內對公司的業績貢獻有限。

公司雖然擴張了，但還沒有帶來利潤，反而因為管理費用增加而蠶食了凈利潤。而作為公司主營業務之一的證券軟件銷售情況，現在同樣不太樂觀。東方財富此前在2011年主推的金融終端系統價格一般在6000元~30000元之間，而今年公司的重點放在了免費版和低價版的產品上。收費版產品價格未過7000元。低價產品的銷售從根本上影響了公司的利潤，也將使公司的利潤壓力持續存在。對此，公司相關人士向記者表示，這只是產品策略的調整。

綜上所述，東方財富凈利潤短期連續下滑已在所難免。那么，這家公司又將如何沖破重重困境呢？

優勢：B2C推行基金銷售新模式

幸運的是，東方財富并非只有軟件這一項業務，還有其作為門戶網站所賴以生存的廣告業務。

記者翻閱公司半年報發現，雖然廣告業務也出現了下滑，但據最近的chinarank和艾瑞數據顯示，公司在日均覆蓋人數、人均頁面瀏覽量方面，在財經類互聯網站中依然處于領先地位，良好的流量也成為對廣告業務強有力的支持。中金研究報告認為，公司廣告業務將在下半年轉暖。

其次，公司開始推行低價軟件策略，短期內會對公司的利潤形成壓力，但另一方面卻無形中通過積極的免費、低價策略增加了客戶的粘性。

而作為公司轉型中的基金銷售新模式，各家研究機構也給予充分的肯定。中金在最新的研究報告中認為，7月20日，東方財富網上基金銷售業務正式上線，雖然短期內業績貢獻有限，但未來盈利上行空間巨大。民生證券也認為，公司是首家獲得基金代銷牌照的財經門戶網站，今年將開啟金融電商時代元年。基金代銷是公司從B2B到B2C的商業模式轉型，讓東方財富網訪問用戶存在付費的可能。

此外，東方財富的金融數據服務業務保持快速發展。業內人士指出，公司加大了金融數據服務產品的研發和完善工作，進一步提升服務質量，滿足不同用戶對金融數據服務的個性化需求，在金融終端收費端的基礎上，推出免費金融終端，受到市場和用戶的歡迎；同時不斷推進和完善廣告業務體系的建設，提升了廣告業務服務的水平和能力。

A股跌跌不休三大證券服務商受拖累

兩年前的10月19日，滬指還在3000點一帶游走；兩年后的10月19日，股指已經跌至2100點附近。900點的股指落差，蒸發億萬市值，讓投資者損失慘重，金融服務終端同樣苦不堪言。

一榮俱榮，一損俱損，證券行情的低迷令投資者不再青睞股市，成交量的萎縮、休眠賬戶的增多，A股就這樣冷清下來，證券服務機構也隨之進入“寒冬”。今年，當東方財富（300059，收盤價9.49元）凈利潤出現下滑后，宣告行業內的“三劍客”集體走入低谷。

欣喜：所處朝陽行業

隨著我國資本市場規模逐漸擴大和互聯網技術日益成熟，互聯網金融信息服務業市場規模快速增長，產品種類日益豐富，經營模式和盈利模式基本成型，進入快速發展階段。

根據艾瑞咨詢的數據顯示，中國互聯網金融信息服務業的總銷售額由2004年的3.3億元大幅增至2009年的21.8億元，年復合增長率為45.9%。業內人士指出，隨著我國國民經濟的穩步發展和居民收入水平的不斷提高，居民理財意識不斷增強、投資理念日益成熟，金融市場個人投資者隊伍將不斷壯大，用戶對專業財經資訊信息服務的需求日益提升，為我國網絡財經信息服務行業的快速發展奠定了堅實基礎。

《每日經濟新聞》記者注意到，根據深交所 《2011年個人投資者狀況調查報告》顯示，對于最近一次投資的股票，65%的投資者表示會通過交易軟件的股票價格走勢、成交量變化等技術指標的分析來形成投資決策，其次有40%的投資者表示通過他人推薦和網絡類媒體（如股吧、論壇、微博等）獲取投資決策所需要的信息。

某不愿具名的券商分析師告訴 《每日經濟新聞》記者，“隨著中國互聯網行業的高速發展、多層次資本市場的建立和發展、金融投資理財需求的快速增長，以及國家政策的大力扶持等，互聯網金融信息服務業面臨著千載難逢的發展機遇。伴隨著互聯網滲透率的不斷提高，網絡財經信息服務行業的發展基礎雄厚，未來市場空間巨大，行業內公司將享受行業景氣度的提升。”

遺憾：遭遇夕陽環境

然而，行業的景氣給個股帶來的支持

卻很難顯現出來，這主要還得歸結為眼下市場正處于一波大熊市中。

就在2011年，滬市日成交金額時常還能穩定在千億元左右，較差時也能達到600億元，但到了2012年，隨著滬指繼續下行，股民投資欲望降至冰點，滬市日成交金額低于500億元已成為家常便飯。在這樣的環境下，去年業績還能保持增長的東方財富，今年業績也開始出現下滑。

離2012年結束只有兩個月多一點，仍看不出今年行情對證券軟件業“三劍客”影響有多大，但從2011年的情況來看，今年他們的日子可能只會更差。

《每日經濟新聞》記者了解到，2011年在證券市場大環境不利的情況下，滬指下跌21.68%，深成指下跌28.41%，全年總成交量3.36萬億股，成交金額41.9萬億元，成交量比2010年的54.25萬億元減少了22.8%，創近3年新低。受此影響，以同花順（300033，收盤價13.73元）為例，其2011年網上行情交易系統服務業務同比下降5.15%，至3939萬元，手機金融信息服務收入則同比下降33.46%，至1732萬元。

受歐洲債務危機和全球經濟復蘇困難加劇的影響，今年上半年國內證券市場繼續處于弱勢震蕩行情，投資者參與程度低下，市場人氣渙散，較大地影響了投資者對金融信息服務需求，導致同花順今年上半年營業收入和凈利潤出現下滑。

另外值得關注的是，2011年股票在家庭資產配置中的地位也有所減弱，而其他類型產品在投資者中的滲透率均有不同程度上升，其中銀行理財產品和黃金、白銀等貴金屬最受投資者青睞。股票地位的降低很可能在今年延續，對提供證券服務的3只個股來說，也意味著將產生持續的負面影響。

那么，未來東方財富、同花順以及大智慧（601519，收盤價4.45元）要想在業績上“翻身”，有何良策又有何難題呢？接下來 《每日經濟新聞》將一一進行剖析。

立足金融終端加大研發同花順靜待“否極泰來”

“三劍客”中最先“登陸”A股市場的同花順專注于提供金融信息服務，盡管業績近兩年業績出現下滑，但其品牌的建立已經上了一個臺階，所開發的交易軟件同花順免費版在眾多證券軟件中裝機量最高，網上交易系統在市場覆蓋率和收入方面均處于領先位置。不過，受制于市場行情，公司研發的產品結構尚顯單一，業績難出現爆發性反彈，好在其開始不斷創新推出新品種，或許將成為公司未來提升業績的一件利器。

劣勢：太過依賴資本市場

受制于市場交投低迷，同花順業績也出現大幅下滑。根據公司三季報預告顯示，同花順今年前三季度實現凈利潤1000.47萬元至2501.18萬元，較去年同期大幅下滑67.23%。

從公司具體業務來看，同花順還是過分依賴自己的拳頭產品——金融資訊及數據服務，一旦市場行情不好，該金融數據服務的賣相將大大受損。

一長期研究同花順的資深投資者認為，同花順產品需求與市場的景氣度緊密相關，市場交投不振讓投資者對金融信息服務的需求下降，將導致公司產品銷售收入下滑。

另一方面，同花順基于互聯網提供金融信息服務，必須確保計算機系統和數據的安全，但設備故障、軟件漏洞、網絡攻擊以及自然災害等因素客觀存在。上述風險一旦發生，客戶將無法及時享受公司的增值服務，嚴重時可能造成公司業務中斷，從而影響公司的聲譽和口碑。

另外值得注意的是，我國對證券信息經營實行許可制。未來同花順如果沒有按協議約定提出展期或換發許可證的申請，或者上證信息公司、深圳信息公司或香港交易所信息公司對證券交易專有信息的有限經營許可政策發生變化，如增加或減少專有信息的許可品種、增加或減少被授權的金融信息服務商、改變信息服務商有關資質要求等，這些都有可能影響同花順現有產品的經營。

優勢：立足機構金融終端市場

同花順免費版在眾多證券軟件中是裝機量最高的，這在一定程度上奠定了公司品牌知名度。但要想在弱市中有所改變，還需看公司金融終端產品的銷量。目前，同花順的金融資訊及數據服務代表產品有Level－2深度行情數據、iFinD、同花順云參數、股指期貨、大研究、大機構、財富先鋒等。從2006年到2011年，數據服務收入實現了從1139萬元到1.51億元的飛躍。

在公司眾多的終端數據服務中，iFinD起著舉足輕重的作用，該金融終端為證券公司、基金公司、銀行甚至監管機構等提供了高度集成的股票、債券、期貨、產權交易、行情、分析工具等綜合性金融服務平臺。第一創業分析師任文杰認為，機構金融終端每年的市場規模超過10億元，假設同花順iFinD的市場份額占到20%，則iFinD將為公司每年帶來超過2億元的新收入，而公司2011年總營收也就是2.15億元。機構金融終端有望使公司的收入規模翻倍。隨著未來國內機構金融終端的市場規模將擴大，公司產品的市場占有率也有可能會繼續提升，這些都有利于未來同花順的機構金融終端業務獲得更高的增長。

除了數據服務外，同花順目前還在積極進行創新業務的開展，例如與搜索引擎百度達成戰略合作共識，將聯手推出國內首款炒股瀏覽器。

由于同花順的免費行情系統和網站積累了大量有投資需求的用戶，公司依托用戶優勢開展第三方基金銷售業務具有很好的基礎。2011年9月27日，公司新設全資子公司浙江同花順經濟信息咨詢有限公司，具體負責公司第三方理財產品銷售與服務。與此同時，公司將在目前基金頻道的基礎上已建立“愛基金”網站，有望為公司業績重新恢復增長提供支撐。

多元化投資力求創新 大智慧亟待“花開結果”

大智慧自IPO那天起就頂著諸多光環：“中國證券軟件第一股”、“主板上市”、“金融信息行業的領軍者”等，但隨著市場一路走低，大智慧卻在上市后的第一個半年報里就出現了凈利潤下滑，到今年甚至出現了虧損，股價也從上市后最高的20多元一路跌到了5元以下，遠遠低于同花順和東方財富。大智慧到底是怎么了？

劣勢：管理費用增幅高

近期大智慧發布了三季度業績預測公告，預計今年前9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損約1.25億元，比上年同期下降約240%。記者觀察發現，公司自上市第一年利潤就出現同比下滑，雖然到2011年還有凈利潤1.06億，但已經同比下滑34%。而到了今年一季度，公司開始虧損，利潤同比下降195.87%，到三季度末預測虧損已過億。是什么原因讓公司的利潤出現加速下滑？

從近年的公司公告中不難發現，雖然行情低迷，公司利潤下滑，但仍致力于擴張市場。例如，為保底層數據安全，同時向機構領域延伸，公司借著從市場募到的資金，在上市不到一周就宣布以約1.08億元收購金融數據供應商財匯資訊；隨后以1000萬元收購北京世華國際金融信息有限公司相關資產；為提高公司在程序化交易的研發水平，大智慧又以2730萬元的價格收購上海龍軟信息技術有限公司70%股權。到目前為止，大智慧已花費超過3億元用在收購上，而這些收購項目所產生的利潤還有待觀察。

在快速收購的同時，公司承諾的募投項目卻放緩了腳步。根據公司2012年半年報陳述，5個募投項目中放緩了4個，公司對此解釋稱，由于國際金融形勢動蕩，國內市場低迷，公司基于謹慎原則，適當放緩了金融終端手機版升級項目、券商綜合服務系統升級項目、大智慧專業財經視頻項目、金融終端國際版開發項目這4個項目的硬件和軟件投入。

同樣讓人疑惑的是，雖然公司不斷強調市場低迷造成業績滑坡和募投項目進展緩慢，但與此同時卻仍在加大投入，擴大人員規模。資料顯示，2010年公司管理費用為1.12億元，同比增加121.21%；2011年管理費用增至1.7億元；而今年上半年公司的管理費用便已增至1.53億元，接近去年全年水平，同比增幅達到82.55%，管理費用占營業收入比也達到驚人的66.52%。

對此，記者以投資者的身份致電大智慧，詢問公司為什么在這個節骨眼上選擇擴張，相關人士回答稱，這就是公司既定的戰略方針。

優勢：擴張之路中的創新

面對成功推出iFind而開始轉型的同花順，以及正在走轉型之路的東方財富，大智慧的擴張之路對利潤的壓力可想而知。

不過，對于未來，大智慧還是顯得信心十足。公司董事長張長虹日前表示，券商的創新條件日趨成熟，證券公司產品的盈利結構也會發生非常重大的變化，不再是一個簡單的通道，而是對大量產品的創新，包括分級債券、分級基金、理財產品組合等。大智慧也在為證券業的創新提供平臺，并致力于支持這些創新。未來金融信息服務商已經不完全是以前所謂提供軟件的概念。

張長虹還稱，公司上市以后最重要的是為未來業務發展夯實基礎，目前已做了三方面工作：一是加快建設技術體系，在未來金融市場，高新技術的應用越來越重要；二是構建更完備的數據體系，在合肥建立了數據中心；三是強化以交易為核心的金融終端產品建設，公司對龍軟、阿斯達克、財匯和世華財經的并購都在為金融終端的發展創造更好條件。

不難看出，大智慧其實也在積極改變，如以租房替代買房來節省開支，公司產品線升級、新增多項功能等。市場人士據此分析，此舉有利于大智慧將產品引進機構客戶群，與數據供應商Wind、同花順等分食市場，來應付市況低迷對公司產生的不利影響。

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